隨著比特幣價格突破12萬美元，以太幣回升至3600美元，市場對山寨季的討論愈發熱烈。文章探討了資產儲備、ETF候選、RWA、DeFi和穩定幣五個潛在投資領域，強調機構資金對市場的影響與變化。當前環境下，機構參與可能改變市場動態，而比特幣和以太坊的核心地位增強，體現出本輪投資機會與過去不同。投資人應保持理性，關注長期價值，避免短期投機的風險。這些觀點僅供參考，並非投資建議。
原文作者：叮噹，星球日報
隨著比特幣突破12 萬美元，以太幣重新站回3,600 美元，市場關於山寨季回歸的討論逐漸升溫。
山寨季是否真正來臨尚存不確定性，但如果新一輪資金流入周期開啟，我們該關注哪些投資機會？本文從主觀視角出發，探討資產儲備、 ETF 候選、 RWA 、 DeFi 、穩定幣五個賽道。本文所提及的項目並非短期投機標的，而是基於當前市場趨勢，筆者認為可能在未來吸引更多結構性關注的方向。加密貨幣市場波動劇烈，風險與機會並存，投資需保持理性並結合獨立判斷。本文僅為參考之用，不構成任何投資建議。
本輪「山寨季」與過往有何不同？
過去提到「山寨季」，大家腦海裡浮現的往往是板塊的輪番上漲，中小市值的幣種漲幅遠高於比特幣。但這一輪，市場的主導邏輯可能不一樣了。
首先，宏觀環境發生顯著變化。隨著GENIUS 法案、 CLARITY 法案取得突破性進展，監管邊界進一步清晰，傳統金融機構的入場障礙正在被清掃。與以往由散戶和投機情緒驅動的「野蠻生長」不同，機構資金的參與會改變市場定價權的歸屬。他們的資金規模更加龐大，投資邏輯也更加嚴謹，更加重視合規與基本面，具備更強的市場話語權。這也意味著，未來能夠吸引大機構資金的領域，很有可能成為市場熱點。
這一點，在當前市場趨勢已顯現出明顯的分化。儘管比特幣價格已經觸及歷史新高了，但多數山寨幣自年初暴跌以來的價格修復普遍不足50% ，部分甚至不到30% 。市場流動性持續向比特幣中心化，山寨幣的流動性顯著收緊。這種分化背後的推動力主要來自以下兩方面：
1. 比特幣現貨ETF 的機構驅動
比特幣現貨ETF 的流動趨勢清楚地反映了機構對市場的深刻影響。從數據顯示來看，比特幣現貨ETF 的大規模淨流入與比特幣的三段結構式上漲基本上趨於同步，機構資金已成為比特幣價格走勢的重要推動力。
比特幣現貨ETF 淨流入流出
比特幣價格走勢（週線） 2. 上市公司囤幣的虹吸效應
美股上市公司加速囤積比特幣進一步放大了資本虹吸效應。一方面，上市公司增持比特幣直接推高了市場需求，強化了比特幣的稀缺性敘事；另一方面，囤幣行為成為吸引市場關注的「流量密碼」，帶動相關公司股價上漲。近半年，上市公司增持比特幣的速度顯著加快，持倉增幅高達40% 。截至2025 年7 月，上市公司持有的比特幣總量約為67.3 萬枚，佔比特幣總供應量的3.2% 。其中，Strategy 公司獨占2.8% 的份額。
上市公司比特幣持股趨勢
再看以太坊，其近期的崛起同樣展現出機構資金主導的趨勢。首先，以太坊現貨ETF 連續9 週的淨流入，總持倉達到134 億美元，徹底扭轉了先前以太坊的頹勢。
以太坊現貨ETF 淨流入流出
以太坊價格走勢（週線）
其次，以太坊作為資產儲備的新敘事正在形成。自SharpLink Gaming 率先宣布將ETH 納入資產儲備以來，Bitmine Immersion 、 Bit Digital 、 BTCS 等多家上市公司陸續跟進。目前，上市公司持有的以太坊儲備已佔ETH 總量的9.6% ，其中SharpLink Gaming 獨占3% 的份額，超越以太坊基金會，成為第一大持倉地址，且仍在持續增持。
上市公司以太坊持倉佔比
這一趨勢表明，以太坊作為機構資產儲備的敘事正在快速升溫。機構資金的加持使得以太坊的市場定位從單純的「技術資產」轉向「價值儲存」與「技術賦能」並重的雙重角色。
從比特幣到以太坊，都在指向一個核心趨勢：機構資金在哪裡，市場熱點就在哪裡。這意味著本輪「山寨季」若開啟，可能更多由機構資金驅動，而非傳統的板塊輪動或投機熱潮。也就是說，能夠承載大筆資金的賽道或機構資金外溢的板塊，可能更具吸引力。而且，機構資金的參與不僅帶來了更穩定的資金流，也可能推動市場朝更成熟、理性的方向發展。
需要說明的是，本文推薦的代幣以大市值項目為主，原因在於其較符合機構投資者的偏好。這些項目通常經過多輪市場週期的驗證，擁有較強的基本面支撐和用戶基礎，符合機構對長期價值的偏好。此外，機構投資者受嚴格的合規要求約束，大市值代幣因其較高的市場透明度和廣泛認可度，更易通過監管審查，並具備「合規優勢」。這使得機構在規避法律風險的同時，更傾向選擇這類代幣，而非短期投機性較強的小市值項目。
儘管大市值代幣在機構化趨勢中具備優勢，但加密貨幣市場充滿不確定性，宏觀經濟、監管政策或市場情緒的變化均可能影響資金流向。投資人應保持謹慎，透過獨立研究全面評估機會與風險，理性做出投資決策。
資產儲備賽道：哪些幣能上企業資產負債表？
基於比特幣和以太坊的趨勢，被納入企業資產負債表的代幣更有可能成為本輪「山寨季」的重要投資方向。目前，上市公司已將部分主流山寨納入資產儲備，包含BNB 、 SOL 、 TRX 、 HYPE，相關閱讀參考《美股加密貨幣狂熱升級，「山寨Summer」行情爆發在即》。
BNB：作為幣安生態的核心，BNB 在全球交易量最大的交易所背書下，具備強大的現金流支撐。幣安近期宣布與美國監管機構達成和解，進一步鞏固了其合規地位。
SOL：Solana 以高效能區塊鏈著稱，在Meme 交易方面有著非常強大的優勢和比較完備的生態。 2024 年，Solana 基金會與許多傳統金融機構合作，探索RWA（現實世界資產）代幣化，吸引了機構資金關注。近期，Letsbonk.fun 的崛起推動Solana 交易量大幅上漲，顯示出生態活躍度持續提升。 SOL 現貨質押ETF 已獲批，這可能為現貨SOL ETF 的推出提供一定參考，但具體進展仍需觀察市場與監管動態。
TRX：波場（TRON）以低成本和高吞吐量吸引了大量穩定幣交易，USDT 在TRON 鏈上的佔比超過50% 。 2025 年初，波場宣布與香港金融科技公司合作，探索合規化穩定幣應用。透過與納斯達克上市公司SRM Entertainment（簡稱SRM）達成合作，進行反向合併實現上市，登入美國主流資本市場。
HYPE：與上述三種資產歷經多個市場週期不同。 HYPE 作為新興的公鏈代幣，因其衍生性商品交易量的持續走高登頂鏈上合約王座，是少數能在早期階段就展現「現金流能力」的新項目，在下文的DeFi 版塊會提供更詳盡的數據。
推薦理由
優中選優，從筆者個人角度來看，雖然上述基本上都是大市值的項目，不過投資者追逐山寨幣的核心動力在於期待其漲幅超越比特幣。從價格彈性角度來看，SOL 在本輪價格修復中表現最為疲軟，籌碼結構也相對鬆散。因此，在基本面未受損的前提下，一旦市場資金回流，SOL 的價格彈性可能更為突出。
幣圈歷來有「買新不買舊」的說法，HYPE 作為新興項目，生命週期尚短，但在新周期中可能更具「成長紅利」。
長期視角下，企業資產負債表上能出現的代幣，將是加密貨幣市場「機構主線」的一部分。未來如有更多被納入企業負債表的代幣仍值得維持持續追踪。
ETF 候選賽道：機構能投的山寨幣有哪些？
自2024 年1 月美國批准現貨ETF 以來，比特幣現貨ETF 總資產淨值已超過1,496 億美元，以太坊現貨ETF 自2024 年批准以來總資產淨值也已達到142 億美元。 ETF 是機構資金入場的重要管道，也正在成為山寨幣的重要敘事。潛在的ETF 候選幣種包括：SOL 、 XRP 、 LTC 、 DOGE 、 ADA 、 DOT 、 HBAR 、 AXL 、 APT，相關閱讀參考《山寨ETF 扎堆申請，ETF 2.0 時代要來了？ 》。
這些幣種多為大市值公鏈代幣，儘管部分幣種功能局限於交易媒介或計價單位，過去逐漸淡出市場焦點，但2024 年底以來，ETF 相關利好使其重新獲得機構和市場關注。
山寨幣ETF 核准機率圖
Solana（SOL）在山寨幣ETF 賽道中是優先跑出來的。 6 月30 日REX-Osprey 合作申請的Solana 現貨質押ETF 獲得批准，但是根據發行方透露，該基金采用的C-Corp（普通的C 類公司）架構能持有現貨SOL 並進行鏈上質押，從而獲取收益並歸入基金資產，但也因此該ETF 並不享有ETF 頻道所以，與VanEck 、 21 Shares 、 Bitwise 等所申請ETF 並不相同。
推薦理由
若傳統現貨SOL ETF 未來獲批，可能進一步強化其市場吸引力，我們在上述文中已經推薦過。面臨相似情況的就是XRP，目前紐交所已經批准了ProShares Ultra 的基於期貨的XRP ETF，而且Ripple Labs 與美SEC 長達5 年的監管糾紛或將收尾，SEC 在今年批准XRP 現貨ETF 的機率極高。而從XRP 本身的價格走勢來看，其在多輪市場回檔中始終保持抗壓態勢。強者恆強，在幣圈始終能得到很好的驗證。
山寨幣ETF 價格走勢圖（日線）
另外獲得批准機率較高的則是LTC 和HBAR，而且二者均沒有被標記為證券，合規屬性明確，其中HBAR 在市場的多輪衝擊中同樣展現出較強的抗跌性。
RWA 賽道：現實資產的鏈上映射
RWA（現實世界資產，Real World Assets）透過將房地產、債券、股票、藝術品等傳統資產代幣化，釋放了資產流動性、透明性和全球可近性的潛力。這種「鏈上資產化」模式為投資者提供了更靈活的交易方式，同時為傳統金融機構開闢了新的投資管道。
隨著監管環境的逐步優化，RWA 賽道獲得政策輔助。例如，香港2025 年推出的《數位資產宣言2.0》明確支持RWA 代幣化試點，為其規模發展提供了政策背書。 RWA 的熱門敘事源於其在傳統金融與區塊鏈融合中的獨特定位，結合機構資金的持續流入、監管環境的改善、真實收益的吸引力以及技術成熟的支持，使其有望成為本輪「山寨季」的重要賽道之一。
從rwa.xyz 數據顯示來看，RWA 資產市值最大的就是貝萊德的BUIDL 基金，與Securitize 合作，除此之外，Exodus Movement（EXOD）、 Blockchain Capital（BCAP）等都與Securitize 合作，但是Securitize 本身並未發幣，與Ethena 合作推出了專注於線上的Converge，今年主網。其次就是Ondo 、 Superstate 、 Centrifuge 。
資產代幣化協議市值排名
除此之外，Chainlink 的去中心化預言機是許多RWA 計畫的關鍵基礎設施。 2024 年，Chainlink 與高盛、摩根士丹利、富國銀行等多家金融機構合作，為代幣化債券和房地產資產代幣化提供數據和結算支援。
推薦理由
RWA 天然符合機構投資偏好，是現實收益與合規預期兼具的「橋樑賽道」，但是目前形成規模並且發幣的協議只有Ondo（ONDO）和Centrifuge（CFG）。另外，作為RWA 賽道不可或缺的技術支柱Chainlink（LINK）也同樣值得關注。
DeFi 賽道：真實現金流，機構豁免催化
DeFi（去中心化金融）作為區塊鏈核心應用之一，正迎來政策層面的支持。美國SEC 計劃推出「創新豁免」政策，為DeFi 專案的合規發展鋪平道路，降低了監管不確定性。
另外，DeFi 鏈上數據表現強勁。從Coingecko 發布的2025 年第一季產業報告來看，相較於中心化交易所（CEX）現貨交易量普遍下滑形成對比的是，DEX 現貨交易量環比微增6.2% ，衍生品DEX 的季度交易量再創歷史新高，達到7991 億美元，甚至超過了2023 年全年交易的總交易量。主要得益於Hyperliquid 的出色表現，目前，已成為所有DEX 和CEX 衍生性商品交易所中排名第八的交易平台。
DEX 現貨交易量趨勢變化
Hyperliquid 市佔率佔比
在DeFi 賽道中，借貸協議的鎖倉價值（TVL）佔比最高，其次是流動性質押協議，協議龍頭分別為Aave 和Lido 。
DeFi 賽道資產鎖倉價值佔比
另外，DeFi 專案也通常是最具真實現金流收益的賽道，在信心稀缺的周期裡，健康的財務是支撐專案活下去的關鍵因素，相關閱讀參考《從成長幻覺到現金流現實：當回購成為山寨幣的集體敘事》。
DeFi 協議費用收入
DeFi 賽道的投資選擇非常多，其中DEX 是最賺錢的協議類型之一。不同公鏈上的龍頭DEX 表現都特別突出，例如以太坊上的Uniswap 、 BSC 鏈上的PancakeSwap 以及Solana 鏈上的Raydium 。這些DEX 作為各自鏈上生態的核心樞紐，直接受益於鏈上活動的爆發。
以近期Solana 生態的Letbonk.fun 為例，其快速崛起推動了BONK 代幣價格暴漲約3 倍，同時帶動Solana 鏈上DEX 龍頭Raydium 的代幣RAY 價格接近翻倍。這一現象表明，鏈上生態的繁榮往往放大DEX 的收益潛力，使其成為資金外溢的直接受益者。不過，DEX 的表現高度依賴鏈上生態活躍度與市場情緒。
推薦理由
隨著以太坊生態的持續升溫，其上的DeFi 計畫最有望受益於資金外溢效應。作為藉貸賽道龍頭的AAVE 和DEX 賽道龍頭的UNI，憑藉著成熟的生態地位和穩定的收益模式，或成為資金的優先選擇。 HYPE 作為新興潛力項目（先前在資產儲備賽道已提及），因其在衍生性商品交易領域的快速成長，展現出一定的投資吸引力。
穩定幣賽道：最接近真實支付落地的敘事
加密的下一波真正採用可能來自穩定幣和支付。隨著Genius 法案的推出，穩定幣的監管框架日益明確。
穩定幣賽道通常與RWA 和DeFi 賽道形成協同效應。在DeFi 賽道遭遇資金外流以及協議存款貶值的情況下，RWA 和CDP（質押債務頭寸）卻實現TVL 的顯著增長。
在穩定幣賽道中，USDT 和USDC 等中心化穩定幣因美元儲備錨定而佔據主導地位，應用場景廣泛。如若作為投資標的只能選擇去中心化穩定幣的治理代幣，例如DAI 背後的MKR 或是USDe 背後的ENA 。
推薦理由
Sky（前身為MakerDAO）是去中心化穩定幣領域的龍頭，透過投資代幣化美債，其財務狀況保持健康，展現出穩健的基本面。目前正在透過品牌重塑試圖創建自己的生態敘事。
Ethena 則是2024 年上線的協議，但資金鎖倉規模已經可以與Sky 相媲美，而且正在和Securitize 合作推出專注RWA 的公鏈Converge 。
結語
山寨幣行情的真正爆發，從來不是靠喊出來的，而是資金結構、政策環境與市場敘事共同催化的結果。當比特幣與以太坊成為機構持股核心資產，新的「山寨邏輯」也悄悄成型：具備基本面、能講清故事、能被機構接住的幣，才有可能在接下來的周期中穿越估值重構的迷霧，成為真正的贏家。
（以上內容獲合作夥伴PANews 授權節錄及轉載，原文連結| 出處： Odaily 星球日報）
〈機構資金往哪流？揭秘本輪潛在「山寨季」的5 大黃金賽道〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。
資訊來源：由0x資訊編譯自BLOCKCAST。版權歸作者區塊客所有，未經許可，不得轉載
0X簡體中文版：機構資金流向何方？揭示本輪潛在「山寨季」的五大黃金賽道