NAV（淨資產價值）是一種傳統的財務分析工具，旨在評估公司股票的內在價值。在當前加密貨幣美股牛市中，許多投資者關注加密貨幣資產的儲備情況，以此作為分析公司的關鍵指標。然而，NAV並非萬靈丹，而是投資者評估股票的一個有用工具。它讓我們能判斷公司持有的加密貨幣資產對股價的影響。這些資產的市場波動使得NAV的計算和傳統行業有所不同，進而影響投資者信心和股價。
此外，mNAV（市場淨資產價值）為投資者提供了更敏感的市場導向指標，反映市場對加密貨幣資產的溢價或折價情況，尤其適合短線投資者。在市場情緒高漲時，mNAV可能高於1，顯示出市場對這些資產的信心；反之，則顯示出信心不足。
在追逐幣股聯動的過程中，投資者應結合加密的宏觀趨勢、負債情況和增長潛力，以便在這個充滿機會與風險的新周期中尋找合適的投資機會。
NAV 等指標不是萬靈丹，而是工具箱裡的利器。
毫無疑問，這輪加密貨幣牛市率先在美股啟動。
當“加密貨幣金庫儲備策略”成為美股的弄潮兒，幣股聯動時，我們應該如何評估一個股票的好壞？是看誰儲備的加密貨幣資產金額大，還是看誰有錢一直在買加密貨幣資產？
如果最近頻繁關注加密貨幣美股的分析，那麼你應該會頻繁看到一個術語反復出現— NAV，即Net Asset Value，淨資產價值。
有人拿NAV 來分析加密貨幣股票是否被高估或低估，有人則藉NAV 將某個新加密貨幣儲備公司的股價和Microstrategy的股價做對比；而更關鍵的財富密碼在於：
一個美股公開上市的公司如果開展加密貨幣儲備策略，持有1美元的加密貨幣，其價值是大於1美元的。
這些加密貨幣資產儲備的公司，可以繼續增持資產或自己回購股票，導致其市值往往遠超其NAV（淨資產價值）。
但對於普通韭菜來說，玩幣圈裡的大部分項目很少用嚴肅指標來評估，更不用說以此來評估傳統資本市場中的股票價值。
因此，小編也打算做一期NAV 指標的科普，幫助關注幣股聯動的玩家們，更好的理解幣股的運作邏輯和評估方法。
NAV：你的股票，究竟值多少錢？
在深入探討加密貨幣美股之前，我們需要先弄清楚一個基礎概念。
NAV 並不是一個專門為加密貨幣市場設計的指標，而是傳統財務分析中最常見的衡量公司價值的方法之一。它的本質作用在於回答一個簡單的問題：
“一家公司的每股股票究竟值多少錢？”
NAV 的計算方式非常直觀，即公司資產減去負債後，股東每股能夠分到的價值。
為了更好地理解NAV 的核心邏輯，我們可以用一個傳統的例子來說明。假設有一家房地產公司，擁有以下財務狀況：
資產：10 棟樓，總價值為10 億美元；負債：貸款2 億美元；總股本：1 億股。
那麼這家公司的每股淨資產價值為：80美元/股。這意味著，如果公司清算資產並償還所有債務，每股股票的持有人理論上可以分得80 美元。
NAV 是一個非常通用的財務指標，特別適用於資產驅動型的公司，比如房地產公司、投資基金公司等。這些公司擁有的資產通常比較透明，估值也相對容易，因此NAV 能很好地反映其股票的內在價值。
在傳統市場中，投資者通常會將NAV 與股票當前的市場價格進行對比，來判斷一隻股票是否被高估或低估：
如果股價> NAV：股票可能存在溢價，投資者對公司的未來增長潛力有信心；
如果股價< NAV：股票可能被低估，市場對公司的信心不足，或者資產估值存在不確定性。
當NAV 被應用到加密貨幣美股中時，其意義發生了一些微妙的變化。
在加密貨幣美股領域，NAV 的核心作用可以總結為：
衡量一家公開上市公司持有的加密貨幣資產對其股票價值的影響。
這意味著NAV 不再僅僅是傳統意義上的“資產減去負債”公式，而是需要特別考慮公司持有的加密貨幣資產的價值。這些加密貨幣資產的價格波動會直接影響公司的NAV，並間接影響其股價。
像MicroStrategy（Microstrategy）這樣的公司，其NAV 的計算方式會特別強調其比特幣持倉的價值，因為這部分資產佔據了公司總資產的絕大部分。
於是上面的計算方式稍作延伸：
當加密貨幣資產被加入到NAV 的計算中時，一些你不得不考慮的變化是：
NAV 的波動性大幅增加：由於加密的價格波動劇烈，這使得NAV 不再像傳統市場中的房地產或基金資產那樣穩定。
NAV 的價值被加密貨幣資產“放大”：加密貨幣資產通常會在市場中獲得溢價，這意味著投資者願意支付高於其賬面價值的價格來購買相關股票。例如一家公司持有1 億美元的比特幣資產，但其股價可能反映的是市場對比特幣未來增值的預期，導致公司市值達到2 億美元。
當市場對比特幣的未來價格看漲時，公司NAV 可能會被投資者賦予額外的溢價；反之，當市場情緒低迷時，NAV 的參考價值可能會下跌。
如果你還是沒搞明白NAV，我們不妨用Microstrategy來做個例子。
截止發稿時（7月22日），公開數據顯示Microstrategy持有比特幣607,770 枚，時價117,903美元，比特幣資產總價值在720億美元左右，其他資產在1億美元左右，公司負債則為82億美元。
而Microstrategy的總股本在2.6億左右，按照上述計算它的NAV 約為248 美元/股。也就是說，在持有BTC 作為加密貨幣儲備的情況下，Microstrategy的一股應該值248美元。
然而，上一個美股交易日中，Microstrategy的實際股價是426美元。
這就反映了市場溢價，即市場如果認為比特幣未來還會漲，那麼投資者就會將這一預期計入股價，使其股價原高於NAV。
這種溢價，反映了NAV 無法完全捕捉市場對加密貨幣資產的樂觀預期。
mNAV：加密貨幣美股情緒溫度計
在NAV 之外，你還能經常看到一些分析師和KOL 在說另一個類似的指標— mNAV。
如果說NAV 是衡量一股究竟值多少錢的基本款指標，那麼mNAV則是一個更貼合加密貨幣市場動態的進階工具。
如前所說，NAV 的重點是反映公司當前的淨資產（大部分是加密貨幣資產）狀況，而不涉及市場對這些資產的預期；而mNAV 是一個更具市場導向的指標，用於衡量公司市值與其加密貨幣資產淨值的關係。其計算公式為：
這裡的“加密貨幣資產淨值”指的是公司持有的加密貨幣資產減去相關負債後的價值。
我們可以用一張表來清晰的對比兩個指標的區別：
同樣按照前文計算，Microstrategy的股票總市值為1200億美金左右，而持有的BTC 的淨價值（加密貨幣資產+公司其他資產-負債）在635億左右，那麼其mNAV 大約在1.83。
也就是說，Microstrategy的市值是其比特幣資產價值的1.83倍。
所以，當公司持有大量加密貨幣資產時，mNAV 能更好地揭示市場對這些資產的預期，反映投資者對公司加密貨幣資產的溢價或折價情況；比如上面的例子中，Microstrategy的股價相對其加密貨幣淨資產溢價了1.83倍。
對於關注市場情緒的短線投資者，mNAV 是一個更敏感的參考指標：
當比特幣價格上漲時，投資者可能對加密貨幣資產驅動型公司的未來表現更加樂觀。這種樂觀情緒會通過mNAV 反映出來，導致公司股票的市場價格高於其賬面價值（NAV）。
mNAV 高於1 ，表明市場對公司加密貨幣資產的價值有溢價；mNAV 低於1 ，則意味著市場對公司加密貨幣資產的信心不足。
溢價、反身性飛輪與死亡螺旋
如前所說，目前Microstrategy的mNAV 在1.83左右；
而當ETH 越來越多的成為上市公司的資產儲備時，了解這些公司mNAV 對於識別對應的美股是否被高估還是低估同樣具有一定發的參考意義。
來自Cycle Trading 的分析師@Jadennn326eth 已經整理了一份相當詳盡的表格，直觀的展示了主要的ETH 儲備公司們的資產負債情況以及mNAV值（數據截止至上週）。
（圖源：@Jadennn326eth，Cycle Trading ）
從這張ETH儲備公司mNAV比較K線走勢圖中，我們能一眼看出2025年幣股聯動的“財富地圖”：
BMNR 以6.98倍mNAV高居榜首，市值遠超其ETH持倉價值，但這可能藏著高估泡沫——一旦ETH回調，股價也將首當其衝受到損害。而BTCS僅1.53倍mNAV，相對來說溢價較低。
既然看到了這些公司的數據，就不得不聊聊“反身性飛輪”（Reflexivity Flywheel）。
這個概念源自金融大佬索羅斯的反身性理論，在幣股聯動的2025年牛市中，成了這些公司股價暴漲的“秘密引擎”。
簡單說，反身性飛輪就是一個正反饋循環： 公司先發行股票或ATM（At-The-Market）融資，換來現金大舉買入ETH；ETH持倉增加推高NAV和mNAV，吸引更多投資者追捧，股價飆升；更高的市值又讓公司更容易再融資，繼續增持ETH……就這樣，形成一個自我強化、滾雪球般的飛輪效應。
而一旦ETH價格回調、監管收緊（比如SEC對加密貨幣儲備模式審查）或融資成本飆升，升天飛輪就可能逆轉成死亡螺旋：股價崩盤，mNAV暴跌，最後受傷的或許也是股市的韭菜。
最後，看到這裡你應該明白：
NAV 等指標不是萬靈丹，而是工具箱裡的利器。
玩家們在追逐幣股聯動時，多結合比特幣/以太坊的宏觀趨勢、公司負債水平和增長率進行理性評估，才能在看似機會遍地但實則凶險的新周期裡，找到屬於自己的機會。