隨著區塊鏈數據的精細化處理，分析師們能夠使用公開數據進行機構級別的收入預測，打破了華爾街的傳統優勢。 Kevin Li通過鏈上數據估算Coinbase第二季度收入為14.95億美元，低於華爾街的15.94億美元。
在收入構成中，交易收入預計為7.10億美元，儘管市場整體下滑，仍占主要來源。同時，USDC的供應量增長至600億美元，推動穩定幣收入猛增至3.96億美元。此外，Coinbase的Base網絡和區塊鏈獎勵分別貢獻了5782萬美元和1.59億美元。訂閱與服務收入和利息收入分別為1.17億美元和7200萬美元。
通過精準的鏈上數據分析，即使非內部人士也能實時預測公司的財務表現，體現了區塊鏈透明性的重要性。這種能力為新一代分析師提供了強大的工具，使得市場洞察變得觸手可及。
隨著區塊鏈數據日益精細化，即使是非內部人士現在也能做出機構級別的預測——這曾經是華爾街分析師獨有的優勢。
作者：Kevin Li
編譯：深潮TechFlow
我們的分析師Kevin Li 使用公開的區塊鏈數據估計Coinbase 第二季度的收入為14.95 億美元，與華爾街估計的15.94 億美元相比下跌了6.2%。
7 月31 日收益更新：
作者預估值：14.95億美元（-200萬美元）
華爾街預期：15.94億美元（+9700萬美元）
實際值：14.97億美元
關鍵要點：
使用鏈上數據進行實時收入預測：我們估算Coinbase 第二季度營收為14.95 億美元，低於華爾街預期的15.94 億美元，並基於公開的區塊鏈數據進行分析。
儘管市場下滑，交易收入仍占主導地位：交易收入預計達到7.10 億美元，仍是Coinbase 的最大收入來源，但隨著Memecoin 行情逐漸冷卻，第二季度機構和零售交易量均有所下跌。
穩定幣的爆炸式增長推動收入：USDC 供應量增長36.7% 達到600 億美元，穩定幣收入大幅上漲至預計3.96 億美元，成為第二大收入貢獻者。
Layer 2和利息收入帶來顯著提升：Base 網絡預計帶來5782 萬美元，包括鏈上手續費和推測的非手續費收入；區塊鏈獎勵（主要為ETH 質押）貢獻了1.59 億美元；利息收入和訂閱服務分別帶來7200 萬美元和1.17 億美元。
加密貨幣/區塊鏈的一大核心優勢在於其透明性，這使得我們能夠實時估算與區塊鏈相關業務的營收。
在傳統金融（TradFi）中，分析師無法提前了解一家公司的季度業績表現，除非該公司與消費者支出相關，此時可以藉助信用卡面板數據進行分析。然而，在加密貨幣領域，一切都記錄在鏈上並可公開驗證。這使得任何人都可以分析區塊鏈數據，並實時預測公司的基本面。在本文中，我們將詳細講解如何利用鏈上活動預測Coinbase 的營收。
Coinbase 的收入分為幾個主要部分：
交易收入
Base 網絡收入
區塊鏈獎勵收入
穩定幣收入
其他及訂閱收入
利息收入
交易收入
Coinbase 的交易活動可以通過鏈上數據觀察，因此估算與交易相關的收入相對簡單。在第二季度，Coinbase 的總交易量為2320 億美元，較第一季度下跌了41%。這一回落反映了加密貨幣市場的整體降溫，尤其是在與特朗普選舉敘事相關的Memecoin 行情失去動力後。交易量在第二季度後半段尤其顯著下跌。零售交易一直佔總交易量的18%–20%。對於第二季度，我們採用20% 的上限進行估算。
對零售交易部分應用1.4% 的手續費率，我們估算零售收入為6.45 億美元。對於機構客戶，我們假設手續費率略增至0.035%，以反映Coinbase 的衍生產品服務，預計收入約為6500 萬美元。綜合來看，總交易收入預計達7.10 億美元。
Base 網絡收入
Coinbase 的Layer 2 網絡Base 通過交易費以及其他可能的非手續費收入來源賺取收入。鏈上數據使我們能夠直接追踪手續費收入，我們估算第二季度的手續費收入為1712 萬美元。然而，Base 報告的收入一直高於鏈上手續費總額，這表明其可能來自B2B 合作或基礎設施支持。假設非手續費收入維持在4070 萬美元（基於最近幾個季度的數據），第二季度Base 的總收入預計為5782 萬美元。
區塊鏈獎勵收入
Coinbase 為多種資產提供質押服務。為簡化分析，我們使用質押的ETH 作為估算區塊鏈獎勵收入的代表。鏈上數據顯示，Coinbase 的質押ETH 數量在第二季度從293.5 萬枚下跌至265.2 萬枚，這可能是由於贖回和質押重新平衡所導致。
基於此ETH 價格區間和平均獎勵假設，我們估算區塊鏈獎勵收入約為1.59 億美元。雖然這只是一個近似值，但這種方法捕捉到了該收入流的趨勢。
穩定幣收入
通過USDC 開展的穩定幣業務是第二季度的主要增長動力。 USDC 的市值飆升至600 億美元，環比增長36.7%。為了估算準備金收益率，我們使用了52 周美國國債收益率，該收益率從3.97% 小幅下跌至3.88%。儘管利率有所下跌，但USDC 供應量的大幅上漲足以抵消利率下跌的影響。
Coinbase 在USDC 總收入中的佔比在最近幾個季度間波動於62% 至72% 之間。以中位數68% 作為基準，我們估算第二季度與穩定幣相關的收入為3.96 億美元。
其他訂閱和服務收入
這一部分收入包括Coinbase One（其高級訂閱產品）和託管費用——尤其是為ETF 客戶提供的服務。我們將此收入視為總交易活動的函數。將其乘以13% 的交易收入，我們估算第二季度收入為1 億美元，與整體交易量下跌一致，環比下跌29%。
利息收入
最後，Coinbase 持有的現金和國債可賺取利息。以相同的52 周美國國債收益率為基準，我們估計第二季度的利息收入為7200 萬美元。這比上一季度增長了12%，主要是由於Coinbase 國債頭寸的增長，而非收益率的變化（收益率仍然略有下跌）。
結論：綜合分析
通過利用鏈上數據，我們能夠在官方財報發布之前，構建對Coinbase 季度收入的詳細且及時的估算。匯總所有關鍵業務板塊：
交易收入：7.10 億美元
Base 網絡收入：5782 萬美元
區塊鏈獎勵收入：1.59 億美元
穩定幣收入：3.96 億美元
其他訂閱與服務收入：1.17 億美元
利息收入：7200 萬美元
這使得我們對Coinbase 第二季度總收入的預測達到14.95 億美元，相較於華爾街預期的15.94 億美元略低。
雖然部分指標依賴於代理和假設，但整體模型展現了鏈上透明度的強大力量。隨著區塊鏈數據日益精細化，即使是非內部人士現在也能做出機構級別的預測——這曾經是華爾街分析師獨有的優勢。
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