最近，加密貨幣交易所如Kraken、Gemini和Bullish計劃進行首次公開募股（IPO），受益於監管環境的改善和投資者興趣的增加。 2021年，Coinbase的上市為行業標杆，初始估值為650億美元。儘管Coinbase交易量仍占主導地位（49%），但其他交易所如Bullish和Kraken也迅速擴展服務。交易量評估需謹慎，因為一些交易平台存在虛增現象。隨著市場競爭加劇，交易所需多元化收入，避免過度依賴交易費，探索新的業務機會，變身為全方位的數字資產平台。
關鍵要點：在有利的監管環境和投資者對公開市場加密貨幣資產敞口有明顯興趣下，Kraken，雙子座和看漲正計劃進行首次公開募股（ 正計劃進行首次公開募股（ 正計劃進行首次公開募股（）2021年coinbase的iPo樹立了行業標杆。coinbase上市時的估值為650億美元，當時其96％的收入來自交易手續費，而如今訂閱和服務收入在2025年第二季度已佔44％。在iPO候選交易所中，共插基仍以49％的現貨交易量領先。bullish和kraken各佔22％，並迅速擴展新服務。並非所有報告的交易量都具有同等價值。往返交易分析揭示了一些平台上的虛增活動，並強調了評估交易所質量和透明度的必要性。，並強調了評估交易所質量和透明度的必要性。引言
在加密貨幣行業歷史中，大多數時候美國政府對其態度冷淡，甚至充滿敵意。但上週情況發生了積極的變化。 ，甚至充滿敵意。但上週情況發生了積極的變化。
總統數字資產工作組發布了一份166頁的報告，概述了數字資產的現狀，sec（sec）主席保羅
這一新監管體系的主要受益者是中心化交易所。 kraken，看漲和雙子座（IPO）。隨著這些公司向公眾開放投資，投資者有必要了解其基本面驅動因素。本文我們將深入評估這些交易所的關鍵指標，並指出使用交易所報告數據時的一些注意事項。
加密貨幣交易所IPO熱潮
Coinbase於2021年4月進行iPo以來，過去四年中加密貨幣行業相關的
這一環境，加上投資者對公開市場加密貨幣敞口的重提興趣，催生了一些最具爆炸性的，催生了一些最具爆炸性的
Coinbase的2021年IPO
2021年coinbase的IPO為評估潛在交易所iPO為評估潛在交易所2021年2021年14日通過納斯達克的直接上市方式公開上市，參考股價為每股250美元，完全稀釋後的估值為650億美元，開盤價為，開盤價為381美元。 coinbase的上市正值2021年牛市的高峰，當時比特幣價格接近6.4萬美元
根據其s-1文件，coinbase當時的商業模式非常簡單，大部分收入來自交易手續費：：
「自成立至2020年12月1231日，我們創造了超過34億美元的總收入，主要來自零售用戶和機構在我們平台上基於交易量的手續費。截至2020年12月31日，交易收入占我們淨收入的96％以上。我們利用交易業務的優勢擴展和拓寬平台，通過投資飛輪推出新產品和服務，並擴大生態系統。」，並擴大生態系統。 」，並擴大生態系統。 」
來源：硬幣指標市場數據專業版和谷歌財經
如今，coinbase更像是一個「全棧交易所」。儘管交易仍是其核心業務，但其商業模式已顯著擴展到加密貨幣服務的全棧領域。這一變化開始體現在幣，早期兩者緊密相關，但隨著「訂閱與服務收入」（包括穩定幣收入（，USDC利息收入）、託管收入等）的重要性提升）
Coinbase 2021年第一季度：：
收入16億美元15.5（96％）訂閱與服務收入5600（4％）
Coinbase 2025年第二季度：：
收入15億美元交易收入7.64（51％）訂閱與服務收入6.56（44％）企業利息收入7700（5％）即將IPO交易所的比較分析
基於這一框架，我們列出了即將進行iPO 的交易所的估值、交易量和業務領域的估計數據。
來源：硬幣指標市場數據專業版及上市公司文件（截至2025年8月1（1日的數據）
儘管這些交易所提供的服務趨於一致，但它們在市場影響力和交易活動規模上存在顯著差異。 ，但它們在市場影響力和交易活動規模上存在顯著差異。
KRAKEN成立於2013年，已達到更成熟的階段。該公司財務增長強勁，2024年收入為2023年增長2023年增長128％），2025年4.12年第二季度收入為4.12億美元。 Kraken還通過收購ninjatrader 、獲得歐洲雲母、獲得歐洲雲母、獲得歐洲米許可，並在代幣化股票、支付和鏈上基礎設施（
相比之下，雙子座1.64億美元，是這些交易所中最低的。 gemini的最新估值可追溯至2021年aa輪融資的71億美元，私募市場對其估值為80億美元。除現貨和衍生品業務外，gemini還提供質押和信用卡產品，為用戶存款提供收益
Bullish在交易活動中名列前茅，過去一年的平均交易量為，19.5億美元。 BullishExchange是其交易和流動性基礎設施的核心，該交易所專注於機構客戶，並在德國、香港和直布羅陀受到監管，同時積極尋求美國許可。此外
交易所交易量趨勢
來源：硬幣指標市場數據專業版
總體而言，Coinbase和其他即將進行IPO的交易所僅佔中心化交易所報告現貨交易量的約11.6％。僅幣安就佔39％，而其他離岸交易所也佔據較大份額。在關注的交易所中，coinbase佔現貨交易量的49％，看漲和kraken和22％。自2022年推出以來2022年推出以來，看漲，而隨著競爭加劇
訂單簿上的交易：分析交易所的經濟活動
如上所述，交易量是估算估值最具預測性的指標之一。但報告的交易量可能因交易所而異，成為一個具有誤導性的數據點。 ，成為一個具有誤導性的數據點。
儘管大多數主要加密貨幣交易所已打擊洗售交易，但仍存在一些不規範行為。我們的可信交易所框架方法詳細介紹瞭如何檢測異常交易活動，並對監管合規性等定性因素進行了評估。 ，並對監管合規性等定性因素進行了評估。
來源：可信交易所框架
我們開發的一種更強大的檢測買賣交易的信號是計算重複交易頻率。我們的測試方法如下：
我們從2025年1月至6月隨機抽取144個5分鐘時段，共產生近2000萬筆交易。對於每個交易所和時段，選擇一筆交易。 ，選擇一筆交易。如果在10筆交易或5秒內有另一筆交易，對每筆交易重複此操作。如果交易已被標記為重複交易，則跳過。 ，則跳過。計算標記為重複交易的交易量，並除以總量。 ，並除以總量。
在下圖中，我們繪製了少數交易所在一個時段內的交易樣本，並標記了疑似往返交易。每個灰點代表正常交易，綠色和紅色標記代表往返交易。 ，綠色和紅色標記代表往返交易。
來源：可信交易所框架
由於該方法的近似性，我們預計會出現一些誤報，即由正常市場活動（例如做市商通過在訂單簿兩側提供流動性來促進交易）導致的重複交易。然而與crypto.com和poloniex等行業基線相比
舉例來說：在2025年第一季度至第二季度，我們估計crypto.com的btc-usd（2010年億美元），btc-usdt（（1920年），eTh-usd （1650億美元）e eth-usd（）eTh-eth-usdt和）和eth-usdt （1600 （1600億美元）
結論
隨著多家加密貨幣交易所即將上市，投資者有必要了解這些平台的相對交易量。儘管交易量有助於估算交易收入（目前仍佔收入的大部分），但業務多元化、是否存在重複交易以及監管合規性等定性因素也是評估交易所質量的重要考量。這些信息可以幫助市場參與者判斷估值是否合理。 ，但業務多元化、是否存在重複交易以及監管合規性等定性因素也是評估交易所質量的重要考量。這些信息可以幫助市場參與者判斷估值是否合理。
coinbase在iPo四年後仍處於領先地位，主要得益於其在託管、穩定幣和層– 2費用等收入來源的多元化。然而交易所市場的競爭正在加劇。其他交易所要想競爭，必須將收入來源從高度依賴市場情緒的交易相關費用中多元化。隨著市場結構逐漸明確，交易所被允許從交易場所演變為全方位的超級應用。這些交易所如何抓住這一機會，是否能夠實現其願景並複製過去突破性，是否能夠實現其願景並複製過去突破性，將是未來一年值得關注的重要發展。
資訊來源：由0x資訊編譯自互聯網。版權歸作者Tanay Ved 、Victor Ramirez，Coin Metrics所有，未經許可，不得轉載