編者按：策略於2025年第二季度發布財報，淨收入達到歷史新高的100億美元。蘭斯指出，公司將全年比特幣收益預期從25%上調至30%，表現強勁。監管環境對比特幣金庫公司有利，策略在資本市場的創新融資模式中表現突出。儘管存在對會計規則變化的質疑，策略的增長仍然顯著。公司計劃逐步退出可轉債市場，轉向優先股融資，增強資本市場策略。未來十年，策略仍有增長空間，預計年底比特幣收益率為32.1%。
編者按：
7月31日，策略公佈2025年第二季度財務業績，淨收入創歷史新高，達，達100億美元
在本期對話中在本期對話中
Lance以研究視角解讀策略在比特幣金融化浪潮中的領先地位，以及其對加密貨幣金庫賽道可能產生的“示範效應”。
以下為對話內容，由鏈球編譯整理。
史蒂文：你認為策略第二季度財報中最值得關注的亮點是什麼？
蘭斯：對我來說，最關鍵的是公司將全年比特幣收益預期從，25％上調至30％。雖然我覺得這個目標依然保守，但已經是年初預期的兩倍了。 ，但已經是年初預期的兩倍了。
在我追踪的公司裡，很少見到哪家公司能在剛過七個月時就提前完成全年上調後的目標，並再次上調。這說明它的表現非常強勁。 ，並再次上調。這說明它的表現非常強勁。
史蒂文：你覺得他們為什麼能做到？
蘭斯：首先，當前的監管環境對策略和其他比特幣金庫類公司非常有利。
我們看到多個積極信號：fasb修改會計規則，白宮也在報告中表示將保留對加密貨幣資產未實現收益的優惠稅收待遇。這是最有利的政策背景之一，也體現在比特幣價格的強勢走勢上。 ，也體現在比特幣價格的強勢走勢上。
當然，也要歸功於策略本身的策略。他們不僅激進，更是非常有創意、執行力強。他們精準切入不同的資本市場，比如：：
在可轉債市場籌集了約85億美元，其中20億是今年發行；成功推出了面向優先股市場的罷工；隨後又進入高評級優先股市場，發行了最近還上線了面向散戶的新產品，吸引更多資金。 ，吸引更多資金。
史蒂文：他們公佈了100億美元的利潤，但有人質疑，這是不是只是換了會計規則後的“虛高表現” ？如果他們從2020年就能按市值計量
蘭斯：我們其實做過回溯測算，結果很明確：資產曲線始終向上。 ：資產曲線始終向上。
即便按新規回調2024年財報，也會看到明顯增長。截至昨天，公司報告比特幣相關收益已超130億美元，這還不包括增發股票帶來的收益
作為對比，2024年120億美元，現在僅2025年前7個月就超過了這一數字。更重要的是，他們的新目標是全年達到200億，相當於翻倍。
所以，即便不看會計規則的變化，這家公司也確實實現了非常強勁的增長。新會計準則放大了結果，但不是造成增長的唯一原因。 ，但不是造成增長的唯一原因。
史蒂文：策略現在似乎在逐步退出可轉債市場。雖然資產負債表相對很健康，但他們現在似乎打算主動回購或清理債務。你怎麼看？這對他們未來的融資策略意味著什麼？
蘭斯：我覺得這是個積極信號，說明策略正在升級他們的資本市場策略。
過去，他們主要通過可轉債融資，但這個市場以套利為主，機構買債的同時做空股票來對沖風險。 ，機構買債的同時做空股票來對沖風險。
但現在，隨著公司成長，他們已經有能力轉向優先股市場。相比之下，優先股提供了更高效的資本增值、更有利的條款和更強的槓桿效應。 ，優先股提供了更高效的資本增值、更有利的條款和更強的槓桿效應。
PBTC（PBTC）提供了參考
史蒂文：你提到可轉債是目前很多加密貨幣金庫公司合適的融資方式，能具體聊聊嗎？哪些跡像說明它們已經具備進入優先股市場的條件？如果這些公司債務壓力還很大，投資者又該關注哪些風險？ ，投資者又該關注哪些風險？
蘭斯：首先，要進入優先股市場，公司必須足夠大。 ，公司必須足夠大。
以策略為例，他們從，他們從2020年秋才開始涉足比特幣，到現在也不過四年時間
所以，好消息是：可轉債如果運作得當，確實能帶來可觀的增值。對許多pbtc來說，從可轉債起步是合理的路徑
這是一個有足夠市場空間的賽道。 MichaelSaylor本人就一直積極支持其他pbtc的發展，這不是競爭，而是共贏。
pbtc數量越多，越能吸引更多資金進入整個賽道，也會推動比特幣更深地融入全球金融體系。這對策略是利好
史蒂文：財報中有個新承諾：MNAV （市價淨值比）低於1時不發行普通股。這種做法是否能在其他加密貨幣金庫公司中推廣？你怎麼看這樣的承諾？
蘭斯：就策略來說，這其實不是全新做法。他們過去從沒在mnav低於1時發過普通股，我們也從未預期他們會這麼做。 ，我們也從未預期他們會這麼做。
真正的新承諾是：mnav 2.5 2.5 （即溢價150％以上），他們則不會增發普通股，除非是為了支付股息、利息或日常運營支出。換句話說
之前他們曾在mnav 2.5 （甚至低於2）時大量發行普通股，所以這次確實是重大轉變。 ，所以這次確實是重大轉變。
對股東來說，這確實更安心。但也帶來新問題：如果當前mnav只有1.8左右，他們就得依賴其他融資方式。 ，他們就得依賴其他融資方式。
考慮到他們不再傾向使用可轉債，那優先股就會成為主要渠道。 ，那優先股就會成為主要渠道。
目前來看，他們的，IPO表現很強勁，但通過ATM （按市價發行）的反響一般。不過這可能會因新推出的浮動利率優先股strc而改變。
這只新股在納斯達克上市首周交易量非常強，未來通過atm方式擴大發行是可能的，而這個atm計劃也是他們在昨天的財報中正式宣布的。
史蒂文：他們現在開始頻繁提到兩個指標：“每股比特幣持有量”（（每股比特幣）和“比特幣收益率”（比特幣產量（比特幣產量），以及為什麼後者更重要嗎？，以及為什麼後者更重要嗎？
蘭斯：其實這兩個指標是密切相關的。比特幣收益率的計算本身就離不開“每股比特幣持有量”。
我們發布的研究，收益率的底層數據其實就是“每股比特幣”的變化。所以我不覺得“每股比特幣”，只是這次他們把它提得更明顯了。 ，只是這次他們把它提得更明顯了。
假設從2023年初到現在，公司每股比特幣持有量增長了約，公司每股比特幣持有量增長了約130％。換句話說，如果你持有一股，現在對應的比特幣是當時的2.3，這是很驚人的增長。
至於“比特幣收益率”，比如他們現在公佈的是25％，意思是每股比特幣數量比過去增長了25％。
我個人其實不太關心“具體每股是多少”，我更關注的是這個數字的增長速度。所以相比之下，我更看重“比特幣收益率”這個指標。
史蒂文：你怎麼看策略的終極目標？一家公司在比特幣行業還處於“初期階段”，這健康嗎？ ，這健康嗎？
Lance：目前策略持有約63萬枚比特幣，佔比大約是比特幣總量（2100萬枚）的3％。這個比例是按總供應量算的，5％被認為已永久丟失的比特幣。
從更宏觀的角度看，這家公司未來還有很多增長空間。但確實，總有一天，他們持有的比特幣會達到某個，他們持有的比特幣會達到某個”，再繼續增持可能會影響比特幣更廣泛的金融應用。
沒人能確定這個臨界點會是多少。我的看法是：他們還有大約十年時間可以繼續推進當前策略，不斷增持。 ，不斷增持。
我們的模型預測，到，到2027年底，他們可能會持有約，4.3％的總比特幣供應，比現在多了約，比現在多了約，他們未來幾年仍有穩定的增長空間。 ，他們未來幾年仍有穩定的增長空間。 ，他們未來幾年仍有穩定的增長空間。
史蒂文：策略因前六個月比特幣策略執行得好，上調了全年目標。我看到你今天早上的報告也更新了模型。能分享一下你們現在對年底前的預測嗎？ ，上調了全年目標。我看到你今天早上的報告也更新了模型。能分享一下你們現在對年底前的預測嗎？
蘭斯：我們目前的預測是全年實現32.1％的比特幣收益率（（比特幣產量）。
這個數字比公司當前的官方目標高出2.1個百分點，我們認為公司很有可能再次上調目標，甚至超出預期。坦白說，我認為我們給出的，32.1％預測
我們計算“比特幣收益”，我們是以購買時的成本價為基礎，而不是市場期末價格。所以我們的數據更保守一些，不能直接和公司披露的數字對標。 ，不能直接和公司披露的數字對標。
作為參考，我們預測公司今年將實現，153億美元的比特幣收益，未來兩年大致都在160億美元左右。
不同計算方法會得出160億到220億美元之間的預測區間。我們選用了較保守的方式，認為更合理。但最終結果沒有唯一的正確答案。 ，認為更合理。但最終結果沒有唯一的正確答案。
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