我們對2025年第三季度的展望樂觀，認定山寨季正在逐漸來臨。儘管市場依舊處於低迷狀態，但山寨幣的總市值自7月以來增長超過50%。預計美聯儲的降息將吸引更多資金流入加密貨幣市場，市場情緒也在慢慢轉變。尤其是以太坊的需求增加，機構投資者的活動顯著增長。儘管尚未全面驗證山寨季的到來，但已有初步信號顯示資金正在從主流幣種向山寨幣輪動，我們會繼續觀察市場動態。
核心摘要
·我們對2025年第三季度的展望仍持樂觀態度，但對山寨季的看法有所演變。我們認為當前市場狀況表明，隨著，隨著，市場可能轉向全面的山寨季，市場可能轉向全面的山寨季，我們對山寨季的通常定義是，市值前，市值前50的山寨幣中
·9月的降息是否導致加密貨幣市場局部見頂，我們並不這麼認為。目前有大量散戶資金閒置在貨幣市場基金（超過，我們並不這麼認為。目前有大量散戶資金閒置在貨幣市場基金（超過）和其他渠道，我們認為美聯儲的寬鬆政策可能在中期內釋放更多的散戶資金參與市場。，我們認為美聯儲的寬鬆政策可能在中期內釋放更多的散戶資金參與市場。，我們認為美聯儲的寬鬆政策可能在中期內釋放更多的散戶資金參與市場。
·eth（ETH）。 「coinMarketCap的山寨季指數的總體低迷」與「自7月初以來山寨幣總市值增長50％」之間的分歧，很大程度上反映了機構對eTh 的興趣增加。這得益於數字資產財庫（ dat）的需求以及穩定幣和現實世界資產的敘事增長。
·儘管arb，eena ldo ldo ldo op teCh的日收益率呈現更高的貝塔值，ldo ldo 顯著受益（本月迄今上漲ldo 顯著受益（本月迄今上漲58％），由於流動質押的特性，由於流動質押的特性，lido提供了相對直接的Eth敞口。此外
山寨季來臨
2025年5月65％下跌至2025年8月的約59％，這表明資金已開始輪動至山寨幣。儘管自7月初以來山寨幣總市值增長超50％（截至5 50％（截至8月12日達1.4萬億美元），但coinmarketCap的「山寨季指數」目前仍處於40左右的低位，遠低於歷史上定義山寨季的，遠低於歷史上定義山寨季的，遠低於歷史上定義山寨季的75閾值。我們認為
odaily注：山寨幣未平倉合約佔比大幅上漲。
我們的樂觀展望基於宏觀視角以及對重大監管進展的預期。我們此前曾指出，全球m2貨幣供應指數的變化往往會領先比特幣價格110天，並指向2025/四季度初可能出現的新一輪流動性。這一點至關重要，因為對機構資金而言，敘事似乎仍圍繞大型幣種，而山寨幣的支撐主要來自散戶投資者。 ，而山寨幣的支撐主要來自散戶投資者。
值得注意的是，目前美國貨幣市場基金的規模達到創紀錄的，7.2萬億美元，四月現金餘額則減少了1500億美元，我們認為這推動了隨後幾個月加密貨幣資產和風險資產的強勁表現。然而有趣的是，自六月以來現金餘額回升超，2000年，這與同期加密的上漲形成反差。通常情況下，加密貨幣價格上漲與現金餘額往往呈現負相關。
odaily注：貨幣市場基金資產規模已突破7萬億美元。
我們認為，這一史無前例的現金儲備規模反映了錯失的機會成本，主要原因在於：：
1.（傳統市場不確定性加劇（由貿易衝突等問題引發））；
2. 市場估值處於高位；
3.對經濟增長的持續擔憂。
然而，隨著美聯儲即將在9月和10月實施降息，我們認為貨幣市場基金的吸引力將開始減弱，更多資金將流向加密貨幣及其他高風險資產類別。 ，更多資金將流向加密貨幣及其他高風險資產類別。
事實上，z得分（z得分指標（基於穩定幣淨發行量、現貨與永續合約交易量、訂單簿深度及自由流通量等因素），顯示，在經歷了六個月的下跌後
odaily注：加密貨幣流動性複蘇已有初步跡象。
eth的β選項
與此同時，「山寨季指數」與「山寨幣總市值」之間的分化，主要反映出機構對以太坊（，主要反映出機構對以太坊（） – （dat）（dat）的需求以及穩定幣和現實世界資產（ rwa）敘事的支撐。僅bitmine浸入技術一家公司就已購買了115萬枚ETH，該公司仍計劃通過最高200億美元的融資繼續增持。另一家eTh dat dat dat dat d date dat的領頭羊sharplink遊戲目前也持有約59.88萬枚
odaily注：部分數字資產財庫公司持有的eth數量。
截至8月13日的最新數據顯示，頭部eTh財庫公司共295萬枚eTh，佔ETH總供應量（1.207億枚）的2％以上。
在相對於eth beta beta選項中，arb，eNa ldo ldo ooooooooooooooop，但近期ldo ldo 顯著受益（本月迄今上漲58％），lidolido過去一直提供相對直接的Eth敞口
odaily注：部分山寨幣相較於eth的beta值。
我們認為ldo sec sec在8月5日關於流動質押聲明的支撐。 sec公司金融部門工作人員指出，部長）且質押獎勵按協議1：1：分配時
結論
我們對2025年第三季度仍持建設性展望，但對山寨季的判斷有所演進。近期比特幣主導地位下跌顯示資金正初步輪動至山寨幣，但尚未形成全面山寨季。不過，隨著山寨幣總市值攀升以及「山寨季指數」顯現早期積極信號，我們認為市場正在為，我們認為市場正在為
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