本輪牛市與2021年不同，主要由企業流動性驅動，而非傳統流動性。儘管美聯儲收緊政策，風險資產仍在上漲，原因在於新的流動性傳導機制及時將樂觀情緒轉化為市場需求。超大規模企業的資本支出助推了這一趨勢，流動性流向市場。而加密的政策放鬆解鎖了傳統金融渠道。儘管存在通脹和勞動力市場疲軟的擔憂，整體市場信心依然強勁，只要企業支出和資本流動持續，樂觀情緒有望延續。
本輪牛市週期與2021年不同，由企業流動性驅動的飛輪效應，可以抵禦疲軟的季節性因素和宏觀經濟噪音，直到超大規模資本支出轉向或
這是一個由流動性主導的牛市，但並非傳統意義上的流動性。 ，但並非傳統意義上的流動性。
美聯儲采取緊縮政策，財政刺激效應逐漸消退，然而風險資產卻持續飆升。為什麼？因為經濟頂層由，然而風險資產卻持續飆升。為什麼？因為經濟頂層由，tcos）設計出了一種新的傳導機制，能夠將股權市場的樂觀情緒迅速轉化為鏈上買盤。
這個飛輪可以抵禦疲軟的季節性因素和宏觀經濟噪音，直到超大規模資本支出轉向或ETF需求停滯。
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個人觀點如下：
流動性來源轉變：並非來自美聯儲或財政部，而是來自ai 超大規模企業的股權收益和資本支出。英偉達（ nvda）（msft）的財富效應加上超過1000億美元的資本支出浪潮正在向勞動力、供應商以及至關重要的是散戶投資組合輻射，將風險從曲線中拉出，進入加密貨幣市場。 ，進入加密貨幣市場。加密的新買家：tcos （如微構造對於比特幣；（bitmine及其他公司對於以太坊）是將公宏觀逆流目前可控：宏觀數據中出現了粘性通脹風險（關稅、工資、美元）和勞動力市場疲軟的跡象，但
1）AI
資本收益→風險輪動：隨著標準普爾500指數估值過高（預期市盈率偏高），散戶資金轉向虧損的科技股、高空頭倉位組合和加密貨幣。資本支出作為流動性：超大規模企業的創紀錄支出起到了私營部門流動性暴漲的作用，資金流向供應商、員工和股東，然後回流市場。 ，然後回流市場。副作用：ai基礎設施建設（數據中心、芯片、電力），目前表現為投資增長，未來則體現為生產力提升。時間滯後→財富效應立竿見影。
2）tcos = dat
從“初代”到價格追逐型tcos：早期的tcos （例如saylor）對價格不敏感。新興的以eth為中心的tcos則追求價格tcos則追求價格，捍衛關鍵價位，並在其加速推動上游股權價值時進行突破。 ，並在其加速推動上游股權價值時進行突破。反身循環：股權融資→購買儲備資產（ btc/eth）→代幣價格上漲→tcos股權上漲→資本成本降低→重複。這就是飛輪效應。 →重複。這就是飛輪效應。致命弱點：防守水平之間的缺口。如果etf /散戶未能填補中間缺口，tcos），價格將迅速回落。 ，價格將迅速回落。 ，價格將迅速回落。
3）政策與市場定位的利好
加密貨幣放鬆管制和更友好的姿態解鎖了傳統金融（（tradfi）的資金渠道。關稅“解決方案”：企業仍無法對未來關稅走勢進行準確判斷。不確定性使企業傾向於金融化而非資本支出：企業仍無法對未來關稅走勢進行準確判斷。不確定性使企業傾向於金融化而非資本支出-——更多的資金追逐資產。
（（（）
在多年表現遜於l2之後，國債需求+ etf資金流入為eth帶來了轉折點。
“杯狀理論”：尋求價格的eTh 交易公司（ tcos）捍衛3000美元、3300美元至3500美元、4000 美元；散戶（ eTf）需要填補中間空白。如果約270億美元的需求分階段實現，當前行情可以延續。如果不能，價格波動（杯底的空隙，價格波動（杯底的空隙）
個人看法：eth現在的買家群體與之前的周期相比有了結構性變化。不再是“散戶vs礦工”
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宏觀：擔憂之牆（以及市場為何攀升）
通脹
調查供應鏈壓力：連續三個月銷售價格指數上漲（為2022年8月以來最高），表明商品價格壓力上漲，這與關稅轉嫁、美元走軟以及工資粘性相符。 ，這與關稅轉嫁、美元走軟以及工資粘性相符。 ，這與關稅轉嫁、美元走軟以及工資粘性相符。解讀：約4％的隱含通脹率並非危機，但會增加降息的複雜性。美聯儲只能在勞動力市場不出現裂痕的情況下容忍有利於經濟增長的通脹。 ，但會增加降息的複雜性。美聯儲只能在勞動力市場不出現裂痕的情況下容忍有利於經濟增長的通脹。
勞動力
勞動力市場年輕人就業不足率飆升（約（17％，三個月平均值），是經濟周期早期的預警信號。年輕人最先感受到經濟形勢的變化；如果這種情況蔓延至核心就業領域，風險就會顯現。，風險就會顯現。
增長、債務與ai
ai的財政抵消效應：如果全要素生產率在未來幾十年比基準水平高出50個基點（人工智能情景），到2055年，公公gdp的比率可能約為113％，而基準水平為156％，人均實際gdp可能高出約17％。換言之，ai是唯一足以扭轉債務曲線的可靠增長槓桿。但滯後效應很重要：從20世紀80年代的計算機資本支出到90年代末的生產率繁榮表明，ai的普及需要時間。如今，市場正在低估未來的效率。 ，市場正在低估未來的效率。
關稅與不確定性
政策迷霧=估值清晰度風險：未確定的稅率、模糊不清的協議（歐盟/日本），、豁免權的變動以及法律挑戰都使未來的成本曲線變得模糊不清。這使得首席財務官們更傾向於持有金融資產而非長期實物資產，諷刺的是，這支撐了市場，卻又增加了中期通脹風險。
熊市vs.牛市
看跌因素
國庫現金餘額下跌+ 縮表（ QT）仍在受限。 9月份季節性因素疲軟。早期勞動力市場出現疲態；通脹再次加速（關稅/工資）。
看漲因素
ai + +財富效應是當前的流動性來源。加密貨幣政策的轉變開啟了傳統金融的資金閘門。 TCO/ETF結構是持續的機械買家。 2026年美聯儲構成的鴿派傾向是一個可信的前瞻性催化劑。
綜上：只要ai→散戶→tcos→現貨這一鏈條保持完整，就保持樂觀。 ，就保持樂觀。
什麼時候會改變想法？
超大規模資本支出減少：ai基礎設施訂單明顯減少。 ETF：持續資金外流或二次發行失敗。 ：持續資金外流或二次發行失敗。 TCO股權融資窗口關閉：融資輪次下跌、發行失敗或溢價與資產淨值之比暴跌。勞動力市場疲軟：青年就業市場疲軟蔓延至黃金年齡段就業市場。關稅衝擊→消費者物價指數：商品通脹迫使美聯儲再次收緊政策而非降息。
週期定位（NFA）
核心：優質ai Compound型企業；選擇性地持有關鍵資產（計算、電力、網絡）。加密貨幣：btc作為β版本，eth 作為反身性飛輪。重視防守水平；假設兩者之間存在空隙。風險管理：根據atf 流量數據、 tco 發行日曆和超大規模企業指引進行規模調整。在防守水平上增加倉位；在缺乏後續跟進的狂熱突破中減倉。
總結
本輪週期與2021年不同。
它由私營企業流動性驅動，這些流動性源於，並通過新的公司結構轉移到加密貨幣中，並通過新的公司結構轉移到加密貨幣中，並得到
飛輪是真實存在的，它將一直運轉，直到金字塔頂端（超大規模企業）停止運轉。
（（（）（阻力最小的路徑仍然向上（上漲）和向右（橫盤）。）。
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