摘要：“以太坊殺手們”的累計市場份額自年初以來幾乎翻了五倍。本文要點： 價格變動： DeFi 代幣越來越多地與高市值加密資產相關；比特幣正在失去市場主導地位。成交量動態：在關於與沃爾瑪建立合作夥伴關係的假新聞流傳後，萊特幣的每小時交易量飆升至10 億美元以上，之前僅為1600 萬美元。 …
“以太坊殺手們”的累計市場份額自年初以來幾乎翻了五倍。
本文要點：
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價格變動： DeFi 代幣越來越多地與高市值加密資產相關；比特幣正在失去市場主導地位。
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成交量動態：在關於與沃爾瑪建立合作夥伴關係的假新聞流傳後，萊特幣的每小時交易量飆升至10 億美元以上，之前僅為1600 萬美元。
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流動性： Coinbase 的Tether（USDT） 市場正在變得更具流動性；“以太坊殺手們”的累計市場份額自年初以來幾乎翻了五倍。
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衍生品： 自今年1 月以來，衍生品交易所發行的永續合約交易量猛增。
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宏觀趨勢：自從薩爾瓦多正式採用比特幣作為法定貨幣以來，該國的經濟不確定性有所增加；美國通脹數據重燃了恐慌情緒；而宏觀不確定性打壓了投資者的風險情緒。
主體市場
主流媒體的巨大“力量”。本月早些時候，萊特幣遭遇了一場虛假的涉及沃爾瑪合作夥伴關係的暴漲和暴跌計劃，該計劃不知何故滲入主流媒體，導致價格在這一消息爆出之前短暫飆升。這一事件凸顯了媒體對加密貨幣市場的影響以及謠言的傳播速度有增無減。虛假故事的罪魁禍首仍然未知，該事件在整個加密貨幣市場產生了相對溫和的反應。
DeFi 代幣越來越多地與高市值加密資產相關聯。去年秋天，DeFi 行業經歷了快速增長，遠遠超過了比特幣和以太坊等高市值加密資產的回報。 2020 年9 月，由去中心化交易所Uniswap 發行的UNI 不一定是整個DeFi 領域的龍頭，但其價格走勢歷來與其他DeFi 代幣如Aave (AAVE)、Synthetix (SNX)、和Sushiswap (SUSHI)不同。在本文發佈時，UNI 與BTC 和ETH 的正相關性相對較弱，在4 月份價格到達高點時徘徊在0.5 左右。 UNI 和其他DeFi 代幣歷來與以太坊的相關性更緊密（Uniswap 在以太坊區塊鏈上運行），但今年它與比特幣的相關性大幅增加。 （如下圖所示）
比特幣正在失去市場主導地位。隨著以太坊和其他山寨幣成為越來越人的投資選擇，比特幣一直在失去市場主導地位。在過去的一年中，比特幣和以太坊在頂級合法交易所Coinbase 的交易份額不斷變化。可以觀察到的是，如今，與ETH/USD 的交易量相比，BTC/USD 交易量僅佔總交易量的44%，低於一年前的70% 。這一趨勢表明，隨著投資者將其加密貨幣投資類別擴散到比特幣之外，加密貨幣市場結構將發生持續性變化。
以太坊並不是這種多元化趨勢的唯一受益者。對以太坊可擴展性的日益擔憂導致被稱為“以太坊殺手”的第1 層區塊鏈協議（L1，例如Solana 和Cardano）獲得更多關注。 （如下圖所示）
從上圖可以看出，這些“以太坊殺手”的累計市場份額自年初以來幾乎翻了五倍，從14% 上升到66%，而以太坊的份額則從86% 迅速暴跌至33%。 Solana 似乎是這場山寨幣熱潮的最大受益者，因為它在總交易量中的份額從年初的微不足道增加到L1 市場份額的26%。然而，9 月14 日Solana主網中斷的事件可能會削弱這些替代協議的前景。
總體而言，L1 主導地位的上升是最近的趨勢，尚未證明是市場結構的持久轉變。
市場流動性
L1 代幣的流動性正在改善。隨著交易量的市場份額不斷增，L1 代幣的流動性已大大改善。下面我們繪製了過去一個月在幣安交易所中，這些L1 代幣與USDT 交易對的買賣價差圖。通常，點差越小，交易對的流動性越好。對於Solana (SOL-USDT)，利差從8 月中旬的3.8 個基點降至今天的1.4 個基點，減少超過一半。 Avalanche（AVAX-USDT）的價差也從5.7 個基點收窄至3.6 個基點，這表明做市商的投資者正在為幣安上更多的L1 代幣提供流動性。
BTC/USDT 交易對的滑點有所改善。 Coinbase 一直被稱為“合法交易所”，使交易者能夠使用美元直接合法的買賣加密貨幣。 Coinbase 在今年早些時候列出了備受爭議的Tether (USDT) 穩定幣，這表明該交易所越來越希望與幣安和火幣等交易所競爭，並吸引更廣泛的用戶。 Coinbase 的BTC/USD 交易對仍然佔據大部分的比特幣交易量，並且是Coinbase 交易所中流動性最好的，但我們可以觀察到BTC/USDT 交易對的流動性正在改善。
价格滑点是流动性的一个指标，它是通过交易的预期价格与交易执行的价格之间的差异来计算的。如下图所示，我们绘制了 BTC/USDT 在“传统三大所”币安、火币、Okex 和 Coinbase 的价格滑点。可以观察到 Coinbase 的平均滑点在 9 月初徘徊在 0.03% 左右，低于 5 月份暴跌后的 0.08% 的高位。币安、火币 和 Okex 的滑点仍显著低于 0.01% 左右。
衍生品市場
以穩定幣報價的永續合約越來越受歡迎。加密貨幣衍生品市場在過去幾年中經歷了巨大的增長，但沒有什麼比永續合約的迅速普及更令人印象深刻了。永續期貨是一種特殊的期貨合約，沒有到期日，交易者可以根據需求來長期持有合約。幾乎每個加密貨幣衍生品交易所都提供永續期貨，並且大多數都提供以USD 或USDT 計價的合約。
如下圖所示，我們繪製了1 月和2021 年8 月USD 和USDT 在8 個交易所的永續合約交易量的市場份額圖表（幣安、Bitmex、Bybit、火幣、Okex、Kraken、FTX 和Derbit）。過去8 個月，以USD 計價的永續合約的市場份額從47% 下降到39%，這表明交易者更喜歡使用穩定幣來交易這些期貨合約。穩定幣，尤其是Tether，在衍生品市場越來越受歡迎。
宏觀趨勢
比特幣的採用加劇了投資者對薩爾瓦多經濟前景的擔憂。最近薩爾瓦多將比特幣作為法定貨幣增加了投資者對該國經濟表現和財政可持續性的擔憂。如下圖所示，我們繪製了薩爾瓦多30 年期和2 年期政府債券收益率（也稱為收益率曲線）之間的利差。收益率曲線是該國未來經濟表現的指標。一般來說，正收益率曲線與經濟擴張有關。相比之下，當短期的收益率高於長期時，收益率曲線為負，通常被視為即將到來的衰退的前兆。隨著對債務融資的擔憂加劇，投資者在持有期限較短的債券時變得謹慎，這推高了短期收益率。
自薩爾瓦多6 月份通過比特幣法以來，該國債券的短期收益率一直在上升。在信用評級機構-穆迪因擔心其財政的可持續性而下調該國的信用評級後，該利差在8 月份轉為負值。該機構認為，薩爾瓦多將比特幣作為法定貨幣已經危及了薩爾瓦多的信用，阻礙了與IMF（國際貨幣基金組織）達成合作，這是其想要上升公共債務融資的關鍵障礙。薩爾瓦多的債務在過去幾年一直呈上升趨勢，目前已超過GDP 的88%。比特幣法於9 月7 日生效後，薩爾瓦多的債券利差跌至過去一年的最低水平。
美國通脹數據重燃了恐慌情緒。美國核心消費者價格指數(CPI) 不包括波動的能源和食品價格，通常被視為衡量長期通脹的指標。如下圖所示，CPI 在8 月份環比7 月上漲了0.1%（同比去年同一時間增長了4.0%），增幅小於預期，美聯儲的觀點是正確的，即通脹是暫時的。然而，由於貨幣政策的不確定性增加了對公司稅可能增加的擔憂，傳統市場應聲下跌。標準普爾和納斯達克100 指數收盤下跌0.6% 和0.3%。相比之下，加密市場小幅上漲，BTC 在9 月14 日上漲3%。這一舉動證實了比特幣價格與通脹相反的方向趨勢。
宏觀不確定性打壓全球風險情緒。被視為“全球風險偏好指標”的銅價與金價之間的比率在5 月至6 月之間下降後，在過去幾週趨於平穩。這一趨勢表明，儘管全球央行維持寬鬆的貨幣政策，但經濟不確定性正在打壓投資者對風險資產的需求。不斷上升的銅金比率表明，投資者將更多的資產投資於銅而不是“避險資產”黃金。當該比率下降時，意味著對“避險資產”黃金的需求正在增加，投資者的風險偏好正在加劇。
如下圖所示，我們將銅金比率與比特幣的價格一起繪製出來，可以觀察到它們自2020 年以來一直在同步上移。然而，銅金比率在今年夏季基本持平，似乎在8 月停滯不前。而加密市場在短暫的“熊市”之後經歷了V 型複蘇。但是隨著9 月初和本週的價格暴跌，比特幣重新回到投資者風險情緒下降的這一趨勢，自本月初以來，比特幣的價格下跌了9%。
（觀點來源：Kaiko團隊，整理：白澤研究院）
