在概念炒作之後，市場將審視相關技術革新、硬件設備和上游產業的進展速度，並開始對元宇宙藍圖具象化的漫長等待。
資本追逐新而又玄的概念時永不眠。 2021年上半年，在NFT、量子計算、太空旅行等佔據輿論風口時，元宇宙（Metaverse）也結束了潛伏，引燃屬於它的第一批爆點。
1月，3D人物和場景聊天軟件IMVU獲得由網易領投的3500萬美元融資，3月，“元宇宙第一股”Roblox（RBLX.N）登陸紐交所，上市當天股價從45美元漲到了70美元，目前市值近每股450億美元。 4月，美國遊戲開發商Epic Games宣布完成10億美元的新一輪融資，公司估值達287億美元。
最終扎克伯格點燃了引線。在Facebook發布二季度財報後，這位公司創始人兼CEO在分析師電話會上說：“我想現在就討論元宇宙這個話題，以便讓你們看到我們正在為之努力的未來，以及我們公司的一些重大舉措將如何一步步實現這一目標。”他表示，希望用未來五年時間將Facebook打造為一家元宇宙公司。
牌面掀開，爆點燃到國內。 8月，字節跳動以數十億元人民幣收購虛擬現實（VR）創業公司小鳥看看（Pico），並在海外上線了AI捏臉應用程序Pixsoul。 9月初，中青寶（300052.SZ）、湯姆貓（300459.SZ）、完美世界（002624.SZ）、三七互娛（002555.SZ）、長信科技（300088.SZ）等概念股迎來了暴漲。
但熱潮之下，尚有兩股寒流。一是監管層對A股市場蹭熱點、炒概念的行為火速降溫。湯姆貓曾於2021年9月8日在互動易平台回复投資者表示，公司計劃進軍元宇宙領域，並稱“已經成立了元宇宙方向的專項工作組，協調境內外的研發團隊，對特定品類的產品進行概念開發與立項工作”，卻在當晚收到深交所問詢函，被要求說明公司現有主營業務、主要產品與元宇宙概念的關聯性，關於元宇宙概念產品的相關表述是否嚴謹、合理。
二是一部分公司和投資者的冷靜態度。中青寶發佈公告稱，元宇宙是一個巨大的概念和模式，公司處於初步探索的階段，觸及的概念也相對較淺，對應產品還在持續研發中，並表示“目前新遊戲上線時間和地區受到諸多因素影響，亦存在不確定性”。經歷了9月初的上漲後，相關概念股正在逐漸回調。
可見，在元宇宙看來深邃廣袤、又似模糊空洞的概念籠罩下，市場逐步開始理性考量該領域的實際投資機會。資源佔優的大型科技公司正在推動元宇宙概念化身為實際產品。 《巴倫周刊》認為，雖然目前對元宇宙概念的定義在投資價值上尚未形成確定的邊界，但關乎元宇宙應具備的一些特徵是存在共識的，且其遠不限於目前被催化的網絡遊戲和虛擬現實，投資者有可能在這些“共識”中挖掘到元宇宙真正的價值。
為什麼巨頭都愛元宇宙
《巴倫周刊》援引Sentieo的數據指出，與2020年相比，各美股上市公司在2021年的財務文件和其他公司文件中提到“元宇宙”的次數增加了5倍。
元宇宙迄今較有代表性的定義是：平行獨立於現實世界的、映射現實世界的、越來越真實的數字虛擬世界。根據維基百科的釋義，元宇宙描述了未來互聯網的迭代，由連接到一個可感知的虛擬宇宙的持久、共享的3D虛擬空間組成；廣義上的元宇宙不僅指虛擬世界，還指包括增強現實（AR）在內的整個互聯網。
“元宇宙第一股”Roblox則更為籠統地用八大要素解釋了元宇宙：身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨時隨地、經濟系統和文明。
不難發現，從1992年尼爾·斯蒂芬森（Neal Stephenson）的科幻小說《雪崩》（Snow Crash），到《頭號玩家》中的“綠洲”（OASIS），再到馬化騰2019年提出的“全真互聯網”，元宇宙的概念始終圍繞著互聯網，大型科技公司是感知元宇宙概念的第一梯隊。
扎克伯格直言不諱稱“Facebook的未來在元宇宙中”。對於Facebook及其他熱衷者而言，元宇宙是互聯網的下一個願景——在這個虛擬環境中，用戶不是連接到互聯網之上，而是置身於互聯網之中，可以工作、社交、遊戲、消費，並且與現實世界進行互動——這既事關他們改變世界的夢想，也關乎面臨老化隱憂的巨頭企業如何再成長。
所以，即便元宇宙還處於早期階段，一些公司已經迫不及待想要登上這艘互聯網的諾亞方舟。 《巴倫周刊》曾在8月的報導中梳理了準備參與到元宇宙想像中的科技巨頭們：
Alphabet（GOOGL.N）：《巴倫周刊》認為，這家公司在元宇宙中處於最佳的獲勝位置，因為安卓系統（Android）對未來硬件來說非常重要。從最近收購的消費電子產品和健身公司Fitbit到智能家居公司Nest，Alphabet擁有一批讓人們與互聯網相連的硬件業務；Waymo自動駕駛業務和醫療保健業務等高風險投資正拉近公司與現實世界的距離。
亞馬遜（Amazon, AMZN.N）：該公司利潤最豐厚的雲計算部門亞馬遜網絡服務（Amazon Web Services）或將推動元宇宙的體驗；已經流行於美國家庭的Echo硬件和Alexa虛擬助手也可能在幫助人們瀏覽元宇宙方面發揮重要作用。
微軟（Microsoft, MSFT.N）：與其他公司相比，微軟已經在元宇宙中生存了下來。它擁有Xbox和深受玩家喜愛的虛擬世界Minecraft，並正在向現有客戶推銷混合現實帶來的好處。
Facebook（FB.N）：扎克伯格或許喚起了人們對元宇宙的興趣，但Facebook與上述公司相比仍有許多地方需要彌補。 《巴倫周刊》指出，該公司在元宇宙中最好的資產是現實實驗室業務（Reality Labs），其中包含了虛擬現實和增強現實的成果；其Quest虛擬現實頭盔正在獲得更多關注，Ray-Ban智能眼鏡也於9月9日推出，這是該公司增強現實的早期產品之一。
蘋果公司（Apple, AAPL.N）：這是FAANG中唯一一家沒有在財報電話會議和活動中直接提及元宇宙的公司，但首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook）自2016年以來一直對增強現實大加讚賞。不能忽視的是，蘋果的產品創造了獨一無二的生態體系，《巴倫周刊》認為，只要消費者願意留在蘋果生態圈裡，該公司的硬件和軟件優勢很可能成為它在元宇宙中的競爭優勢。
9月，高盛（Goldman Sachs）分析師埃里克·謝里丹（Eric Sheridan）在針對科技股的報告中列出了互聯網巨頭增長的十大主題趨勢，其中就包括“增強現實和元宇宙”，並且，另外九個主題也或多或少與元宇宙相關，它們是：電子商務和廣告之間的模糊界限；創造者經濟的崛起；流媒體達到全球規模，但伴隨內容成本問題；本地商務在線的轉變；基於訂閱的服務增長，但伴隨潛在的消費者疲勞；雲計算的增長；更個性化的在線旅遊服務；監管成本的增長；以及分散化網絡的崛起。謝里丹寫道：“未來幾年，在行業規模擴充的助力下，互聯網巨頭們仍然有充足的機會去大幅提升業績增長和運營效率。”
元宇宙概念蓬勃的生命力，讓大型科技公司擁有了新的戰略工具和敘事邏輯。它們要么將既有相關業務納入元宇宙的星系之中，要么根據其藍圖設想啟動新興業務或推進投資與收購。在這些科技巨頭的推動下，你可能已經置身於元宇宙之中了。
遊戲業承載了元宇宙的初級形態，但遠非終點
當下，元宇宙最為成熟的商業模式之一出現在遊戲產業，Roblox、Epic Games、中青寶、湯姆貓、完美世界均乘著這一概念收穫了資本加持。這一概念落地有其必然性——網絡遊戲依托互聯網構建了可以隨時進出的虛擬世界，玩家的交互帶來了身份認同與社交屬性，並可以進行交流乃至交易，增強現實和虛擬現實技術的應用將二維空間轉換為體驗感更加真實的三維體系⋯⋯到這裡，再反觀Roblox定義的八大要素，元宇宙似乎已真實可及。
並非每個人都被元宇宙的概念炒作所吸引。 《俠盜獵車手》（Grand Theft Auto）發行商Take-Two Interactive軟件公司（TTWO）的首席執行官施特勞斯·澤爾尼克（Strauss Zelnick）告訴《巴倫周刊》，元宇宙“對不同的人有不同的含義”，他說：“公司的遊戲長期以來一直讓人們能夠融入角色，表達自己，並從中獲得快樂。這些遊戲中的世界是否會成為你購買房地產或進行交易的地方，還有待觀察。”
這類觀望、猶豫乃至質疑的聲音，廣泛存在於對於前述Roblox八大要素中的“沉浸感”、“低延遲”和“經濟系統”的不認同。這些觀點認為，元宇宙其實是科技公司重提AR和VR技術的“炒冷飯”行為，對應“沉浸感”和“低延遲”本身並沒有更具顛覆性的技術革新出現。
目前看來的確如此，以Roblox為例，即使這一遊戲開放平台已經構建了消費元宇宙領域相對成熟的生態，但技術難點仍在攻克之中。 《元宇宙通證》的共同作者之一、資深產融和治理專家邢傑對《巴倫周刊》中文版表示，由於AR、VR、混合現實技術（MR）距離達到技術拐點尚有距離，遊戲並未實現高逼真度和沈浸感的視頻效果；他預計，這一拐點可能會在未來三到五年內出現。
相較於上述謹慎樂觀的看法，看衰Roblox的市場觀點不在少數。傑富瑞（Jefferies）的分析師安德魯·厄克維茨（Andrew Uerkwitz）在2021年8月對該公司的長期可能性表示了質疑。除了不看好Roblox吸引青少年玩家之外的用戶群體的能力，以及在打開中國市場過程中可能面臨的監管風險外，厄克維茨認為，即使在招股說明書中15次提及“元宇宙”，Roblox目前的核心仍圍繞著電子遊戲；在這一基礎不會很快改變的前提下，相較於元宇宙公司，Roblox可能更適合被稱為“體驗平台”（experience platform）。
而在“經濟系統”方面，中短期，各國對元宇宙底層加密貨幣的態度可能會給涉入這一概念的遊戲公司帶來不利影響。邢傑告訴《巴倫周刊》中文版，在元宇宙經濟體系中，最重要的基礎是區塊鏈的通證經濟；沒有基於區塊鏈通證經濟的元宇宙，如同沒有現代金融體系的市場經濟一樣，很難有大的發展。在全球各國對區塊鏈技術和加密貨幣的監管日益強化的趨勢下，元宇宙經濟系統與商業模式的確定性在相當程度上懸而未決。
回歸現實世界，元宇宙的“錢途”也一直飽受爭議。風險投資家馬修·鮑爾（Matthew Ball）曾在2000年提出，物理世界和虛擬世界的交互中可能將不可避免地形成一個成熟經濟體。這看起來十分烏托邦，但一些應用程序開發者已經將此視為一種戰略槓桿，來規避蘋果公司向它們收取的繁重佣金。
2021年早些時候，Epic Games與蘋果在法庭上展開了一場具有歷史意義的反壟斷戰爭，Epic Games的CEO蒂姆·斯威尼（Tim Sweeney）在證詞中引用了斯蒂芬森小說中的“元宇宙”概念說：“元宇宙是一種實時的、計算機驅動的3D娛樂和社交媒介，在這種媒介中，真實世界中的人們可以一起進入3D模擬，並擁有各種各樣的體驗。”他刻意選擇了“元宇宙”作為其公司旗下游戲《堡壘之夜》（Fortnite）的比喻，這款多人遊戲2020年被蘋果禁止在其iOS App Store中運行。
設計公司InVision的電影部門負責人本傑明·伯特拉姆·戈德曼（Benjamin Bertram Goldman）認為，這種巧妙的公司戰略渲染了一種公司受到“存亡威脅”的氣氛，將蘋果一些不切實際的商業行為推到聚光燈下。他補充道：“虛擬購物世界的誕生突然讓這家收取30%佣金的公司被認為是荒謬的。它的最終狀態與蘋果不兼容。”當地時間9月13日公佈的判決結果顯示，Epic Games僅在“App內無法使用第三方付費機制違反加州的公平競爭法”這一項控訴上勝訴，在其他各項上則都是敗訴。
當遊戲產業戰戰兢兢地尋找與元宇宙的平衡點時，一些新的進展正在突破元宇宙的邊際，讓投資者的目光從遊戲轉移到其他應用場景。例如古馳（Gucci）在舉辦百年紀念展覽《古馳原典》（Gucci Garden: Archtypes）時，不僅在意大利弗洛倫薩的領主廣場（Piazza della Signoria）舉辦線下展，還在Roblox上舉辦了虛擬展覽。 Roblox的數據顯示，在兩週的體驗中，古馳獲得了約2000萬次訪問，數十萬用戶購買了多件物品。
8月中旬，Facebook發布了名為Horizon Workrooms的虛擬現實視頻會議軟件，旨在將遠程辦公會議的體驗變得更加真實。雖然公司高管表示，這款私人測試版的軟件並不是、也不想成為元宇宙，但其包含的硬件Quest 2，本質上是實現元宇宙最終形態的組件。這使得元宇宙催生的產業鏈投資機會看上去更加觸手可及。
元宇宙投資確定性初現，但規模商用道阻且長
回到引爆元宇宙元年的紮克伯格，他在該領域的投資可以追溯到2014年Facebook以20億美元收購虛擬現實頭戴顯示設備製造商Oculus Rift。如今的Facebook依然偏向於硬件和上游產業鏈的投資。 Futurum首席分析師丹尼爾·紐曼（Daniel Newman）曾表示：“對Facebook來說，在技術方面進行有意義的投資，加深用戶聯繫，在現實世界和數字世界之間創造更多無處不在的空間，是一條合乎邏輯的發展之路。”
事實上，現在人們對元宇宙的體感不足，很大程度應歸咎於成型的基礎條件仍然欠缺，尤其在基建和硬件體系方面。紐曼告訴《巴倫周刊》：“儘管虛擬現實技術已經取得了進步，但由於設備和成本的限制，加之需要進行密集計算的軟件，我們迄今還無法完全沉浸其中。”
不過，這反過來也意味著，一旦元宇宙概念得以進一步推廣和落地，相關領域中的投資價值將被重估。邢傑認為，基礎設施上下游產業，如5G、雲計算、邊緣計算、人工智能、互聯網數據中心、區塊鍊和帶動元宇宙入口的AR、VR、MR相關軟硬件產業，有望在這一過程中受益。
《元宇宙》《元宇宙通證》的共同作者、易股天下公司董事長易歡歡更看好上游的設備製造及零部件公司，尤其是其中的中國公司，例如在設備入口端，全球VR設備代工龍頭歌爾股份（002241.SZ）的市佔率高達70%，將有機會從元宇宙中分一杯羹。
這個機會或許比想像中來得更快。易歡歡引用中國信通院的預測指出，在2022年到2025年，設備性能的升級將使元宇宙基礎設施的建設大幅加速；到2026年以後，隨著基礎設施的完善，虛擬現實進入完全沉浸的階段，用戶體驗效果的提升將引領元宇宙內容的大爆發。屆時，先發入局的硬件和上游企業可以憑藉技術護城河打通業績增效的途徑。
紐曼則以Facebook和微軟為例指出，兩家公司分別收購了Oculus和AltspaceVR等資產，並在內部開發混合現實智能眼鏡，建立了虛擬平台，已經積累了大量的增強現實和虛擬現實資產。這些都有可能在未來轉化為現實的收益。
然而紐曼補充道，到目前為止，儘管有數十億美元的投資和大量的宣傳，元宇宙硬件和上游產業仍然是小眾業務。易歡歡也表示，技術需要很長時間去迭代發展。這意味著，硬件和上游產業可能面臨投資不足的問題，進而限制大規模商業推廣。
具體到中國市場，在邢傑看來，元宇宙企業還需要關注與美國公司的競爭。他指出，美國仍是世界創新前沿技術的領頭羊，與元宇宙六大技術支柱BIGANT（區塊鏈、交互、遊戲及引擎、人工智能、智能網絡、物聯網）相關的領域中，主要關鍵技術的突破大概率仍會由美國公司實現；中國企業有可能在個別領域取得突破和領先，比如通信與人工智能。
易歡歡表示，在任何行業滲透率快速提升、資本市場被炒熱的領域，投資過度的現象尤為凸顯。在行業高速發展期，魚龍混雜可能帶來亂象迭生，宏觀層面的降溫會更快地戳破靠概念割韭菜帶來的泡沫。這些風險亦值得警惕。
恰如扎克伯格所言，元宇宙正在改變互聯網本身。從上游製造商、中游內容和平台公司、再到下游場景的應用，元宇宙無疑是正在進行時。市場有理由期待，在技術取得突破、基礎設施日趨完善、監管愈發成熟清晰的前提下，元宇宙所映射的世界將更為真實。在那之前，投資者需要的是戰略上的樂觀，以及戰術上足夠的警惕和耐心。
文/林一丹
編輯/蘇昊