原文標題：《dYdX 交易狂歡背後暗藏「死亡螺旋」風險》
撰文：凱爾
去中心化衍生品交易協議dYdX 儼然成為當下DeFi 市場中的現象級應用。
根據CoinMarketCap 的數據，截至9 月28 日下午2 點，dYdX 24H 交易量達到95.31 億美元，位居所有DEX 第一位，其交易量約是同期內UniswapV2+V3 的6.8 倍。這一成績即便在一眾主流中心化交易所中（CEX）也十分亮眼，同一個24H 週期，Coinbase、FTX 和Huobi Global 的交易量之和也不過90.23 億美元。
dYdX 交易量的快速膨脹得益於其交易挖礦獎勵機制。根據規則，dYdX 將在5 年內以每28 天為一個時間節點分發383.5 萬枚平台通證DYDX，以激勵用戶在該協議進行交易。而近期DYDX 從12.8 美元漲至最高23 美元，大幅提升了交易挖礦的套利空間，吸引了大量用戶前去刷量挖礦。
dYdX 憑藉交易挖礦機制帶來的高光錶現，喚起了許多圈內老人的記憶。 2018 年，Fcoin 也曾憑藉交易挖礦盛極一時，但由於「羊毛黨」眾多，給平台通證帶來了巨大的拋壓，隨著通證價格暴跌，前來挖礦的流量也迅速流失，最終Fcoin 和一眾效仿者均以失敗告終。
有參與玩家提示，dYdX 同樣面臨著相似的風險。一旦DYDX 價格下跌，套利效應消失，協議的交易量極可能快速下滑，並導致DYDX 跌幅擴大，陷入「死亡螺旋」。該人士提示，dYdX 近期交易量大幅增加，已經摻雜許多泡沫，用戶無論是在二級市場購買通證或是參與交易挖礦，都需要尤為謹慎。
交易挖礦助推dYdX 交易量超Uniswap 6 倍
9 月28 日晚11 點，去中心化衍生品交易協議dYdX 「Epoch1」（第一周期）的交易挖礦階段結束。從9 月1 日起的28 天裡，dYdX 日交易量屢創新高，接連赶超Uniswap 和Coinbase。
根據CoinMarketCap 的數據，截至9 月28 日下午2 點，dYdX 24H 交易量達到95.31 億美元，位居所有DEX 第一位，相比前一個24H 增長了74.6%。在DEX 交易量榜單中，dYdX 完成了對所有競爭者的碾壓，甚至市場公認的「DEX 王者」Uniswap 也難以望其項背。
同一個24H 內，Uniswap V3 的交易量為11.05 億美元，位居榜單第二位，但這一成績僅是dYdX 的11.6%。即便加上Uniswap V2 的交易量數據，Uniswap 24H 交易量在13.95 億美元，dYdX 交易量約是它的6.8 倍。
dYdX 以絕對優勢領跑DEX 交易量榜單
dYdX 交易量蓋過Uniswap 早就不稀奇，上個月的29 日，其單日交易量就達到10 億美元，完成對Uniswap 的反超。更令人矚目的數據是，近期其24H 交易量還超越了美國最大的合規加密資產交易所Coinbase。
9 月27 日，dYdX 創始人Antonio Juliano 發推稱，dYdX 24H 衍生品交易量達到36.8 億美元，首次超越同期交易量36.1 億美元的Coinbase。這被加密社區視為歷史性的突破。
不过，dYdX 并没有停下脚步，从 9 月 28 日下午 2 点的数据看，dYdX 24H 交易量又大幅攀升至 95.31 亿美元，同期内，Coinbase 交易量为 29 亿美元。而根据 CoinMarketCap 的数据，这一 24H 的统计周期里，同样以衍生品著称的 FTX 交易量为 20.13 亿美元，Huobi Global 交易量为 41.1 亿美元，Coinbase、FTX 和 Huobi Global 三家主流交易平台的交易量之和为 90.23 亿美元，仍然比不过 dYdX。
dYdX 如同開了掛一般，一躍成為交易平台中的頂尖存在，是什麼推動了它？
二級市場或許提供了部分答案。 9 月26 日至27 日間，dYdX 治理通證DYDX 從最低12.8 美元漲至最高23 美元，漲幅達到79.68%。價格快速上漲，直接引爆了dYdX 用戶參與交易挖礦的情緒。
自8 月3 日，dYdX 發行平台治理通證以來就同步開始了交易挖礦激勵。根據規則，任何用戶在dYdX 進行交易，都可以獲得DYDX 獎勵。而交易獎勵週期長達五年，每個為期28 天的Epoch 中，將有3,835,616 枚DYDX 分配給交易用戶。
8 月底，Epoch 0 階段已經結束，而9 月1 日至28 日間為Epoch 1 階段。值得注意的是，Epoch 0 分發的DYDX 獎勵以及早期空投用戶獲得的通證，在9 月8 日才可申領，也就是在當天DYDX 才被各大交易平台上線，第一次在二級市場有了價格。
初登陸二級市場後，DYDX 價格穩定在10 至15 美元區間，而根據參與交易挖礦的用戶測算，在dYdX 刷手續費來挖DYDX 的成本低於10 美元，因此大量用戶專門前往DYDX 進行交易挖礦。而當DYDX 近日漲到20 美元上方後，交易挖礦的套利空間也隨之加大，協議用戶們開始不計成本的刷量交易，以獲取更多的DYDX 獎勵，這使得dYdX 的交易量急劇升高。
一名dYdX 用戶告訴蜂巢財經，由於協議每個Epoch 釋放的獎勵恆定，交易量越大獲取DYDX 的成本也會隨之上漲，「自從DYDX 暴漲一波後，平台用戶們內捲得厲害，都瘋狂交易來挖礦。最後算下來挖每枚DYDX 的成本價大概在10 美元出頭，如果DYDX 維持較高的價格，還是有不錯的收益。」
交易挖矿副作用显著 通证下跌埋隐患
交易挖礦獎勵的機制設置，讓dYdX 獲得了極其亮眼的數據，僅用一個多月間就超越了Uniswap 和Coinbase 等老牌交易平台。這樣的表現顯然也提高了市場對其的預期，進一步推動DYDX 在二級市場持續走高。
一切似乎都在正向發展，但不容忽視的是，dYdX 快速膨脹的交易量中註水嚴重，如果不再提供交易獎勵或者DYDX 價格大幅下跌，協議生態發展可能會受到嚴重影響。
實際上，交易挖礦並不是一個新概念。早在2018 年，名為Fcoin 的交易所就憑藉引入交易挖礦機制盛極一時。與dYdX 相似，在Fcoin 進行交易可以獲得平台通證FT 獎勵，這一機制吸引了大量的用戶前去「薅羊毛」，很快，Fcoin 交易量就躍居所有交易所第一位。流量激增一度推動FT 大幅上漲，讓早期入場用戶賺得盆滿缽滿。
這一模式很快被眾多交易所效仿，交易挖礦成為當年夏天加密圈最火爆的主題。但它的副作用很快顯現，隨著FT 的產出越來越多，市場拋壓愈發嚴重，導致FT 的價格一路下行，用戶們的套利空間越來越小，交易量也快速下滑。最終這場盛宴僅持續了數月，許多持有FT 的用戶損失慘重，前來挖礦的流量也因無法獲得收益快速流失。如今，Fcoin 和它的一眾效仿者早已消失於圈內視野。
自此潮流衰退後，「交易挖礦單一機制不可持續」成為了加密圈從業者們的共識。如今dYdX 又帶著交易挖礦捲土重來，儘管初期的數據表現十分搶眼，但其背後潛藏的風險不容忽視。
根據dYdX 治理頁面的實時數據，DYDX 現流通量為5100.68 萬枚，而其發行總量為10 億枚，當前流通率相當於5.1%。預計在10 月6 日，Epoch 1 階段的挖礦獎勵將完成分發，屆時其市場流通量將增加至5484 萬枚，流通率也隨之增加。
當前DYDX 流通率為5.1%
短期來看，DYDX 的拋壓並不算大，但DYDX 的釋放量會逐步增加，尤其到通證發行的18 個月後，分配給創始團隊和早期投資人的通證會大量解鎖，屆時DYDX 價格可能出現大幅的波動。
當前，DYDX 的主要用途在於持有該通證能夠獲得交易手續費折扣，但在上述用戶看來，這一用途在現階段反倒有些雞肋。 「因為花費越多的手續費才能獲得更多DYDX 獎勵，大家基本都想多花手續費而不是減少手續費，所以DYDX 的使用場景很有限。」
該用戶透露，如果下一周期內交易挖礦的收益下降，就會轉移到中心化交易所進行交易，「雖然dYdX 體驗還不錯，但充值和提現都要花費數十美元的網絡Gas 費，而且交易深度和功能豐富度也比CEX 略遜一籌。」
有参与玩家提醒，现在大多数用户还是冲着 dYdX 的挖矿奖励去进行交易，一旦 DYDX 价格大幅下跌，套利效应消失，协议的交易量极可能显著下滑。如此一来，可能会使得市场降低对它的预期，进一步导致 DYDX 价格下降，陷入与 Fcoin 一样的「死亡螺旋」。该玩家提示，dYdX 近期交易量大幅增加，已经掺杂许多泡沫，用户无论是在二级市场购买通证或是参与交易挖矿，都需要尤为谨慎。
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來源：蜂巢財經News 原創