本季度對比特幣來說可能是一個多事之秋，因為SEC 的最終裁決預計會出現在不斷增長的比特幣ETF 名單上。自2013 年以來，曾多次嘗試在美國推出比特幣交易所交易基金，但迄今為止都被拒絕。今年我們會看到比特幣ETF 獲得批准，如果獲得批准，ETF 可能對比特幣價格產生什麼影響？
什麼是比特幣ETF
交易所交易基金(ETF) 是一種投資工具，它遵循可以在證券交易所購買的指數或資產。目前，槓桿和非槓桿股票和商品的ETF 數量眾多。然而，比特幣ETF 仍未被SEC 接受。
2013 年，Winklevoss 兄弟試圖推出ETF，但被SEC 拒絕。從那以後，許多人嘗試過，但沒有一個成功。SEC 此前辯稱，由於交易活動高度中心化在不受監管的市場中，因此加密貨幣市場的市場操縱風險很高。然而，近年來，從各方面來看，市場結構都得到了糾正。現在，比特幣交易生態系統中的機構足跡是巨大的。此外，CME BTC 期貨在決定比特幣價格方面的作用變得非常重要。這可能支持2022 年第四季度或第一季度ETF 的批准，但目前對此事的共識似乎還比較模糊。
總體而言，美國比特幣ETF 應用領域目前由兩種不同的結構組成：
實物支持的比特幣ETF，直接放置比特幣（稱為現貨），旨在模仿BTC 的價格，並具有積極的回購計劃，允許做市商隨意創建和回購股票。鑑於其資產淨值溢價和折價的波動，這種動態應該會導致ETF 股價反映基金管理資產的價值，成為比灰度比特幣信託等封閉式基金更有效的替代方案。基金提供資金託管，方便投資者充分披露信息，無需獨立保管。
基於期貨的ETF。這些是基於其他可用比特幣投資工具（即CME BTC 期貨）的比特幣ETF。此類別中的大多數應用程序還尋求投資於位於加拿大的比特幣直接影響ETF 或灰度基金等封閉式基金。這些ETF 將無法直接訪問BTC，必須展期期貨和/或投資其他直接訪問基金。
考慮到這些替代方案之間的差異，很明顯，基於期貨的ETF 將比現貨ETF 更昂貴且效率更低。這是其複雜結構需要更多維護的結果。然而，近來美國證券交易委員會對基於期貨的ETF 的接受度更高，目前看來它們是最有可能獲得批准的。
你為什麼要關心這些ETF？
所以現在你知道什麼是ETF 以及我們目前正在處理的比特幣ETF 應用程序類型。讓我簡要地向你簡要介紹一下為什麼ETF 應該引起你的關注。
首先，對於美國零售ETF，可以通過401 (k) 計劃進行遞延或免稅交易。這允許美國散戶投資者將他們的退休儲蓄投資於直接的比特幣資產。
目前，此類投資者可以通過401(k) 選擇投資其他類型的比特幣基金，但這些基金有一些不必要的縮編。灰度比特幣信託(GBTC) 最好地說明了這一點。GBTC 有一個不幸的結構，沒有積極的回購計劃和鎖定期。這導致基金股價與基金資產淨值之間存在巨大差異。在撰寫本文時，BTC 的年初至今收益率為48%，而GBTC YTD 收益率為-8%。
我對ETF 的立場是，進一步的失敗弊大於利。美國散戶投資者值得擁有一個結構良好的比特幣ETF，SEC 必須考慮到他們的利益。
其次，ETF 可能非常看好比特幣。他們將允許更多機構投資者按照他們習慣的監管標準，通過易於獲得的投資工具投資比特幣。最初，這些基金本可以籌集大量資金，通過吸收部分比特幣供應導致購買壓力增加。市場參與者可以嘗試提前，這將導致ETF 裁決日期的波動，但我們不要超過自己。
今天的替代品
今天有幾種替代的比特幣基金可用。Grayscale、Osprey 和3iQ (QBTC) 等封閉式基金就是其中的一部分。其他交易所交易產品，如交易所交易票據(ETN) 也有售，主要在歐洲。一些ETN 基於無擔保本票，而其他一些與美國ETF 具有相同的特徵並有實物支持，例如CoinShares Physical Bitcoin ETN。根據歐洲法規，ETF 必須是多元化的，不能正式基於單一標的資產。除了上述基金，我們已經看到一些司法管轄區批准了ETF，加拿大和巴西目前都在運營比特幣ETF。總體而言，今天的比特幣基金包括大約800k BTC，佔流通BTC 供應量的4.2%。
自推出以來，加拿大比特幣ETF 的市場份額一直在增長。4 月初，他們持有由這些比特幣基金管理的BTC 的約3%，而今天為6%，這證明了市場對比特幣ETF 的巨大需求。
ETF申請提交概述
在這裡，我們提供了當前ETF 訂單格局的詳細概述。整個春季，所有ETF 申請都是現貨（“實物比特幣”）。在此期間，加拿大和巴西均批准了BTC ETF，而由於最終裁決的多次推遲，美國的情況仍不明朗。
目前有12 個現貨ETF 申請未決，7 個期貨ETF 申請未決。在Gary Gensler 在8 月3 日發表評論（後來在9 月30 日重複）之後，所有基於期貨的訂單都成群結隊地湧來。
“鑑於這些重要的保護措施，我期待工作人員審查此類申請，特別是如果它們僅限於在CME 交易的比特幣期貨。” – Gary Gensler
我們正在快速接近比特幣ETF 領域的一些非常重要的日期。數個現貨ETF 申請將在幾個月內收到SEC 的最終裁決，而基於期貨的ETF 將在10 月收到SEC 的首次回應。
現貨ETF 的最終決定日期（如上圖中的紅色矩形所示）很快就要到了。VanEck 將在11 月14 日之前收到最終判決，而其他基金的判決也將很快公佈。我們希望在這些日期之前看到市場上的行動。
一次拒絕基於現貨的ETF 申請並不一定意味著所有後續的ETF 申請都將收到相同的裁決。稍後會有一些重要的貢獻者，例如1 月16 日的Scaramucci 文件、1 月20 日的Fidelity 文件以及將於3 月30 日提交最終裁決的ARKs 文件。
期貨ETF也將很快得到他們的第一反應。在接下來的40 天內，六個比特幣ETF 期貨申請將收到美國證券交易委員會的第一個回复。
最終判決
在Gensler 8 月3 日的演講之後，基於期貨的ETF 可能會在此時獲得批准，因此10 月份ETF 的積極反應可能是一個激動人心的時刻。
與此同時，越來越多的不確定性籠罩在現貨ETF 周圍。在這一點上，對這些應用的共識似乎比較分裂。然而，如前所述，有幾家知名組織正在努力爭取ETF 的批准，而富達最近在SEC 的一次非公開會議上推動了ETF 的批准。
對價格的潛在影響
我想通過分享我對ETF 競爭對價格可能產生的影響的想法來結束這份迷你報告。我將在超短時間範圍（ETF 前裁決）、短期（在ETF 獲得批准的情況下）和ETF 獲得批准且時間已經過去的長期情況下對此提出我的意見。
順便說一句，這不是投資建議，請自行研究並隨時挑戰我對此的想法。
超短期（ETF前判斷）
在基於判決的預期的推動下，比特幣市場可能很快就會升溫。如果獲得批准，交易者可以爭取早日推出。這可能會造成螺旋式上漲，市場參與者將看到勢頭增強，同時也尋求增加風險敞口。這可能是一個具有高波動性的風險時期。如果第一個最終判決是否定的，我不會驚訝地看到期貨市場的動盪和新一輪的清算。另一方面，積極的判決可能會導致相反的情況。然而，這也可以作為經典的新聞銷售場景展開，比特幣通常是不可預測的。然而，ETF競賽可能是一個值得關注的催化劑。如果我看著水晶球 我想說的是，我們可能會面臨市場不穩定和激動人心的日子。但是，要小心。敘述和故事可以迅速改變。
短期（以肯定的判決為準）
期貨ETF獲批：
這可能會導致CME 的買盤壓力持續增加，從而導致期貨未平倉頭寸增加。這將吸引更多機會實施現金套利策略，這將對現貨市場的買盤構成壓力。
現貨ETF獲批：
隨著ETF 籌集資金，初步批准給現貨購買帶來了更大壓力。隨著越來越多的流通BTC 供應被吸收，這支持現貨市場導致價格上漲。
雖然基於期貨的影響不如基於現貨的影響那麼直接，但短期內兩者都對比特幣非常看好。然而，與基於期貨的工具相關的較高成本可能對投資者的吸引力較小，籌集的資金較少，從而對價格的影響較小。
灰度效應？
Grayscale 已經增持了650K 比特幣，GBTC 的旗艦基金目前以大幅折價交易。Grayscale 在4 月份公開宣布，它打算在適當的時候將GBTC 轉換為ETF。
短期內，投資者可以在二級市場買入灰度，期望實現將現有封閉式基金轉為ETF的願望，從而導致折價減少。隨著灰度最終轉向ETF，這可能會導致拋售壓力，因為這些投資者尋求以折扣價購買BTC 來實現利潤。
長期（以肯定的判決為準）
一旦獲得批准並隨著時間的推移，這些ETF 將成為希望訪問的交易者可以使用的另一種投資工具。由於他們增持了資本，他們可以在決定比特幣的價格方面發揮重要作用，但在這些ETF 中買賣的壓力將影響更廣泛的比特幣市場。因此，從長遠來看，這些ETF 並不重要。然而，對於目前處於觀望態度的投資者來說，不能自給自足的便利性可能會對價格產生持續的長期積極影響。
目前，我們不知道本季度是否會批准任何ETF。儘管如此，可以公平地假設我們可以期待幾個月的不穩定消息。係好安全帶
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