從14年雙子星(Gemini)交易所的所有者Winklevoss申請第一隻ETF被拒開始,整個加密貨幣交易市場就一直在提ETF,但是SEC一直不通過延遲,延遲再延遲被拒已經長達7年。我們看一下下圖,在10月15日SEC默許了首只比特幣期貨ETF(請注意:“期貨”)的上市。根據規定提交的申請未被駁回也就意味著通過,而並不需書面說明。所以我們也無從從SEC網站上查詢到通過文書。未有白紙黑字,透露著什麼都無定數的黑色幽默,SEC也真真是留足給自己下台的後路。
這波牛市的上半場最風光的是灰度基金,基本上灰度進倉都已經變成了市場風向標,造成絕大多數人都認為只要灰度買買買這價格就會只上不下,現在又再次被加持ETF,更有無數的人相信,這真正的狂暴大牛要來了,然而事實真的如此嗎?你如何看待?看事物要看本質,了解本質從了解常識開始,所以首先我們先聊一聊關於比特幣期貨ETF的應該知道的那些常識。
什麼是ETF?ETF翻譯成中文的全稱:“交易型開放式指數基金”,它是一種追踪基礎資產(例如小麥、棉花、鋼鐵、黃金,石油,指數或一籃子股票)價格的投資基金。 ETF在金融領域有25年曆史。目前,全球ETF 產品數量資產總規模達到創紀錄的9.46萬億美元。 ETF屬於傳統領域裡的傳統金融產品。歷史悠久,市場成熟。對於成熟的市場,新事物總是要歷經很多艱難才能佔有一席之地。
此次通過的比特幣期貨ETF,最值得注意的是“期貨”二字。比特幣期貨ETF,實際並不持有真正的比特幣,而是通過在比特幣期貨合約中持倉為股票奠定基礎。 SEC此次要求追踪的期貨產品是作為全球最大期貨交易所即芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange Holdings Inc) 英文簡寫CME其在2017年上線的比特幣期貨。
有數據顯示,去年1年全球比特幣期貨ETF全球收益總值,僅佔全球比特幣現貨交易市場的1%,全球ETF交易市場的1%。如此不值一提的微量份額,恰恰也從另外一個方面說明了美國民眾對此類產品的喜好度偏低。而且並不實際持有比特幣也不能從實際意義上促進比特幣現貨市場的增長,但是帶動不明真情的公眾的樂觀情緒倒是會起到一把推波助瀾的作用。
筆者深挖了ProShares公司提交給SEC的長達293頁的招股說明書裡面確實有一些值得深究的內容。我們先簡單了解一下這家公司的背景:ProShares成立於1997年,目前管理著250多只基金,管理資產約380億美元。 ProShares是世界最大的槓桿和反向基金公司,管理著170多個槓桿和反向基金,資產規模約為260億美元。看到這裡你是不是和我一樣覺得很有意思?ProShares是以提供槓桿和反向基金為主的。何為反向?意味著做空。為何不遺餘力反對了ETF七年時間的SEC在這個階段首先通過的是一家反向基金公司提交的申請呢?這一點是不是很耐人尋味?事出反常必有妖。這個時候更是需要你慎之又慎的時候。
由於期貨是可以溢價或折價交易的專業交易衍生品,因此,與比特幣實際價格相比,期貨支持的比特幣ETF的股價有在一定程度上可能會出現較大程度的偏離所追踪的期貨價格。這種偏離也意味著高風險。例如,如果比特幣價格上漲了3%,但比特幣期貨價格卻以5%的折扣進行交易,那麼有可能看到期貨支持的比特幣ETF單位價格反而下跌。
比特幣期貨ETF滿足了那些不想實際持有現貨比特幣但卻單純想在價格浮動中獲利的交易者,雖然它可以為那些較為成熟的投機交易者提供套利的機會,但也依然存在讓他們遭遇損失的巨大風險。其實能否完美的追踪所鉚釘的芝商所期貨價格,完全取決於基金提供方團隊的能力,比如之前幣安上線了FTX發行的ETF產品,結果出現了比特幣漲和跌,這個ETF都在跌的情況,讓用戶損失慘重。
雖然在安全方面,ETF的交易者因為不持有比特幣,所以不必擔心被黑客攻擊的安全問題,同時也為基金提供方節省了存儲的成本。但是,比特幣期貨ETF的實際對於其持有者的成本反而更高。由於芝商所的比特幣期貨不是永續合約是交割合約。所以當嚴格貫徹“風險隔離”的要求時就不能真的交割,而是必須在交割之前展期到下一個交割合約中。而且芝商所的交割合約是現金交割,而非實物交割。芝商所官網如是說:“比特幣期貨交易不包含比特幣的轉移。” 是也就是說,這類合約,是純金融產品。類似於價格指數是根據比特幣現貨價格基準所開展的交易,波動會非常大。
那麼問題就來了,ProShares的比特幣期貨ETF追踪的是芝商所的期貨價格,而芝商所追踪的是比特幣的現貨價格,他們都不真正的持有比特幣,二次追踪會帶來更大的實際誤差。現實情況是任何一個“未受監管”的頭部比特幣現貨、期貨交易所,都遠超了芝商所那少的可憐的10%份額的交易量幾條街。
更合況芝商所的期貨合約都有時間限制,這種強制性展期截止不僅在追踪現貨價格中的降低了潛在的利潤空間,而且會因所需的正常交易而增加了運營成本與操作難度。由於期貨ETF對於比特幣的價格追踪並不完善且會增加團隊的運營管理成本,但是任何成本都會轉化為其他形式轉嫁到各種各樣的管理費用裡,而這些成本最終的買單者也是基金持有者。同時芝商所得期貨產品依然存在被停牌下架的系統性風險,如果一旦發生如此的事件,那就不僅僅是虧損的事情而是血本無歸。不過你不用擔心自己,因為你無法買賣這一類的ETF,所以自然風險也無需你來承擔了。
SEC這一通過的舉措看似為虛擬貨幣交易市場打了一劑強心劑,實際卻是機關算盡,通過的比特幣期貨ETF實際跟比特幣現貨沒有任何關係,僅僅只是充當了騷動公眾貪婪之心的助推器。而對於那些持有比特幣現貨的的人而言,這樣的結果顯然是不能讓他們滿意的,因為他們所期待的是支持“實物”比特幣的純純的ETF。
可是這樣的ETF何時才能成為現實,筆者個人認為是任重道遠。 SEC充當的是保護公眾保護行業的角色,所以在明面上他所做的,需要遵循相關法律條款,在以往對比特幣ETF的駁回中提到的主要是以下四點:1:難以證明比特幣免遭操縱;2:難以識別並製止欺詐或操縱市場的行為;3:缺乏共享監管協議;4:難以保護投資者和公共利益。只要無法解決以上所提到的問題,那麼純現貨的ETF被批准就如同水中月,看似近在咫尺,卻……
關於比特幣期貨ETF就聊到這裡,下面我們再來聊一聊那無限風光的灰度GBTC。
灰度的GBTC是什麼?GBTC全稱是Grayscale Bitcoin Trust,是灰度資本一個成立於2013年的比特幣信託基金,並於2015年得到美國金融業監管局批准上市。 GBTC雖然不是ETF,但卻是第一個,也是目前唯一一個可以在美股二級市場交易,追踪比特幣現貨價格的投資產品,同時更是美國養老計劃中唯一可以買比特幣的產品。
GBTC 的運作模式與其他實物類的信託基金類似:基金公司以某實物依托,在交易所內公開發行基金份額,銷售給各類投資者,商業銀行分別擔任基金託管行和實物保管行。信託基金的特點在於間接投資,而非直接持有,信託產品投資門檻都比較高,動輒幾十萬甚至上百萬的起始投資金額只適用於高端投資者。
GBTC的購買形式有資金出資和實物出資。資金出資,指的是投資者直接支付現金給DCG交易經紀商Genesis Global Trading,按照市價兌換成指定的如比特幣,然後再將所兌換的比特幣交付給灰度,灰度比特幣後,將其託管到Coinbase Custody,同時交付對等的GBTC的信託份額。實物出資,指的是投資者直接將比特幣給灰度,換取GBTC的信託份額,其最低的認購份額為 5 萬美元。
灰度的客戶並非普通的散戶,而是特定的機構或擁有大量資本金的合格投資人。比如說養老基金、對沖基金、捐贈基金、家族理財等等,據統計灰度的客戶有93%為機構。目前來說整個加密貨幣的監管環境具有復雜、基礎設施不完善的特點,因此那些傳統金融市場中的機構投資者由於合規這一要求,所以無法直接從交易所購買加密資產。機構們對“安全”投資加密貨幣的需求下誕生了迎合監管機關要求的“合規”平台–灰度。
灰度為這些傳統的金融機構,提供了一個合法的購買比特幣的途徑,並且,還不需要去持有比特幣,不直接持有就沒有儲存風險,此外公開交易的比特幣信託還具有各種稅收優惠,而這些好處這就是灰度所提供的價值。
與傳統信託基金一樣,灰度主要靠管理費賺錢,如果投資者的入金需求持續上升,它就會有數之不盡的管理費。而且目前來看,這筆管理費要比傳統信託行業要豐厚得多。傳統的信託基金每年的管理費率一般在0.3-1.5%,而灰度信託基金每年的管理費是2%-3%,約為傳統信託基金的2倍。 GBTC度每年的管理費是2%,而僅靠GBTC這一個產品,灰度一年收取的純利潤足以用天量形容。
聰明且實力雄厚的合格投資者們之所以持有GBTC的根本原因主要還是在於其溢價中的套利空間。套利的原理可以這樣理解:從價格相對便宜的交易所買入現貨比特幣,存入GBTC的信託基金,獲得相應的基金份額,鎖倉一年或半年之後(解鎖),再在二級市場賣出高溢價的GBTC獲得高額的差價利潤。
GBTC的套利空間一度是在10%以上,所以才會吸引了大量的機構投資GBTC這個產品。然而有數據顯示,截至美東時間10月12日,灰度投資已發行的13支單一資產信託基金總價值為489.04億美元,GBTC溢價率分別為-20.06%,GBTC溢價率跌至5月15日以來新低。
溢價率的降低,也勢必會帶來投資者們的避險,同樣,灰度更不可能如坊間傳說的那樣只進不出。只不過它的出貨不會為世人所知而已。對於灰度來講,去年312大跌之後比特幣最低4000~5000美元,一直到比特幣1200點的時候灰度都在買買買。實際上灰度在整個熊市期間他一直在買,所以長時間的吸籌平均下來灰度整體的持倉成本可能非常非常的低。
這裡我們類比一下,以灰度所購買的比特幣綜合成本1萬美金舉例:1萬美金到6萬美金,一年多已經漲了六倍了。像灰度這樣幾百億美元的規模的機構,翻六倍是什麼概念?對於這樣的基金機構來講,一年能翻倍都已經是很好的收益了,更何況已經在比特幣上實現了六倍的收益,難道他們不懂得知足嗎?
有些人可能會說,從合規監管的層面來講,灰度他不能去把比特幣賣掉。但是,我們需要想一個問題,灰度究竟有多少比特幣在那裡放著,有誰知道?灰度和康貝斯是戰略合作夥伴。進行一個大膽的假設,如果灰度把這些比特幣借給某一個大型交易所,並與其在私下里達成某種協議。大型交易所大可以拿著這個比特幣去砸盤,然後等到比特幣價格很低的時候再把那些比特幣再接回來。並且甚至還可以去做空。這樣的一輪操作之後,那麼從中套得的利潤那肯定是不可估量的巨大。這樣大的利潤空間,資本會不會心動?如果是你,你會怎樣做?倘若你是灰度你會不會和交易所協商共贏分配所得利益?
灰度是一個非常專業的機構,他有著無數的專業人才在打理他的的每一項業務,這些專業人才知道什麼時候該做什麼事。而最近通過ETF的基金,它們不得不說已經晚了灰度幾大步。乘著公眾高漲的情緒,它們尚需大量的時間吸收一些公眾存款,而追踪型產品又實際不和比特幣實物掛鉤,那麼對比特幣市場來講也沒有這部分機構的增量資金,有的只是被蒙蔽的散戶去追漲的零星資金。但是灰度很聰明,他從2013年到現在已經完成了前期信任積累的過程,所以他根本都不需要著急,他知道什麼時候去佈局,什麼時候該停止,該休息。
真正的金融機構也不傻,你想華爾街的金融機構有幾家是傻的?這些機構最起碼懂得一個最基本的道理,就是低價買入,然後在公眾瘋狂的時候賣出,這是最基本的。所以說千萬不要想著什麼,現在還是什麼機構牛,很多機構會進來買比特幣,然後怎麼樣,連散戶都覺得現在價格很高啊,更何況這些專業的機構?從上面這張圖我們可以看到從2021年2月25日當週開始灰度所披露的的持倉數量一直在陸續減少。你覺得這意味著什麼?
綜上所述,比特幣期貨ETF只是一個好看的花瓶,好不好用,就只有能夠購買他的美國股民們知道了。而灰度是一隻老狐狸,深不可測。你以為它怎樣的時候,也許他都在思考避險的問題,甚至還在醞釀著讓你出局的後招。如果灰度不為人知的小動作早已悄悄的開始,那這個市場未來又將經歷怎樣的地震呢?不如我們一起靜看時局之變將如何演化,只要你懂得保命大於獲利,那麼你也就規避了99%的致命風險。
