撰文：Chase Devens，梅薩里 分析師
編輯：南風
在長時間的停滯之後，DeFi 再次出現在加密貨幣領域的主流敘事中。這一複興主要是由有爭議的術語「DeFi 2.0」引領的，該術語是由Alchemx Finance 的開發者 Scoopy Troops 創造的。在最近的Twitter 串聯推文中，Scoopy 強調了一些基於第一代DeFi 協議(比如MakerDAO、Uniswap、化合物 和Yearn) 從0 到1 的創新而構建起來的DeFi 2.0 協議。然而，這種分類引發了對DeFi 協議分類的內鬥，並將人們的注意力從底層實際發生的變化上轉移開來。該推文之後的評論陷入混亂之中，每個人都在詢問有關他們最喜歡的 奧林巴斯 DAO 分叉的問題。
與其討論任意命名(DeFi 1.0 vs DeFi 2.0) 之間的差異，不如讓我們後退一步，研究一下驅動最新一波DeFi 創新的一些宏觀主題。今天，我們將探討流動性即服務(LaaS) 協議的誕生，以及自動化、增強或擴展現有DeFi 經濟模式的協議的興起。
01. 流動性即服務(LaaS)
流動性挖礦是2020 年DeFi 盛夏的核心和靈魂，但最近這種激勵方式最近已經失去了人們的青睞，因為協議正在努力應對那些唯利是圖的流動性提供者(LPs) 從其係統中榨乾價值的後續影響。流動性挖礦模式為LPs 提供短期激勵，並在協議的資產負債表上產生永久支出。因此，DeFi 項目正在認識到，它們需要更好的系統，以確保可持續的流動性，同時調整對投資者的長期激勵。
隨著這個問題越來越為人所知，項目開始專門研究流動性即服務(LaaS)：通過使用LaaS 提供者，協議可以直接從市場購買流動性，或者從那些旨在提供最便宜但質量最高的流動性的協議那裡租用流動性。
1. 奧林巴斯 Pro
Olympus DAO 是第一個使用其新穎的債券化機制，來創造出一種流動性挖礦的可行替代方案的項目。通過折價發行本地代幣OHM，Olympus 能夠從市場上購買LP 頭寸，從而創造了「協議擁有的流動性」(POL，即Protocol Owned Liquidity)。
具體來說，Olympus DAO 中的“債券”結構就是激勵流動性提供者(LPs) 將他們的LP 頭寸賣給Olympus DAO 協議，從而在將來以折扣價換取該協議的本地代幣OHM，這實際上相當於把LPs 的LP 頭寸債券化了。也即是說，Olympus DAO 並不會像之前的流動性挖礦模式那樣通過新鑄造代幣來獲取短暫的流動性，而是顛覆了流動性挖礦的模式，鼓勵LPs (目前包括 壽司卷 上的OHM-DAI、OHM-LUSD 和OHM-FRAX 的流動性提供者) 將他們的LP 頭寸永久性地賣給Olympus DAO 協議來以折扣價換取OHM。具體實現方式是，LPs 在向OHM-DAI 等Sushiswap 池提供流動性並獲得LP 頭寸之後，前往Olympus DAO 網站將自己的LP 頭寸進行“債券化” (實際上就是將自己的LP 頭寸發送到了Olympus DAO 的資金庫中)，此時該協議會對該LP 頭寸進行報價並引入一個為期5 天的等待期(vesting period)，到期之後LPs 就可以將自己的“債券”兌換到打折的OHM 代幣。通過這種策略，Olympus 已經購買了其在Sushiswap 上的幾個OHM 流動性池的絕大部分流動性，也即實現了上文所說的「協議擁有的流動性」。
最近推出的Olympus Pro 服務標誌著DeFi 領域的首個LaaS 產品，將Olympus 的債券模式引入到了更廣泛的DeFi 生態系統中。 Olympus Pro 為項目提供了Olympus 債券機制的自定義實現，同時也為其本地代幣引入了新的需求渠道。購買其自身流動性的項目將獲得交易費產生的任何收入，但也承擔了與價格變化相關的無常損失。這種方式可能最適合於Token 價格波動較小的大型項目，這樣能最小化無常損失。
2. 托克馬克
與Olympus 不同，Tokemak 是一種專為流動性供應而設計的協議。從高層次來看，Tokemak 將充當一個去中心化做市商。 Tokemak 的本地代幣TOKE 代表了代幣化的流動性，並用於影響其流動性的流向。具體來說就是，與傳統DeFi 協議一樣，在Tokemak 協議中，用戶(流動性提供者) 可以將閒置資產存入Tokenmark 的綜合代幣池(也即提供流動性) 並獲得TOKEN 代幣收益，但Tokenmark 協議的特殊之處在於，Tokemak 協議通過其TOKE 來引導在該綜合代幣池中的流動性：持有TOKE 的用戶通過質押代幣來投票決定把Tokemak 代幣池的流動性引導到哪個交易所，並在引導流動性的過程中獲得收益。也即是說，擁有TOKE 就擁有流動性的決定權，因為TOKE 持有者(通過質押代幣) 可以控制流動性的流向，決定哪個市場獲得流動性。
這就意味著，其他項目可以通過將自己的代幣存入Tokemak 生態系統獲得TOKE 獎勵，然後將該代幣與Tokemak 流動性池中的ETH、USDC 等資產配對，並通過質押TOKE 代幣來將其流動性引導到他們需要的任何場所。
由於這些流動性最終由Tokemark 控制，Tokemak 協議獲得了與這些受其控制的資產相關的交易費，但同時也承擔了任何無常損失。而從其他項目的角度來看，這種方式也最類似於流動性挖礦，因為這些項目依然是在“租用” Tokemak 的流動性，不會獲得交易收入，也不會面臨無常損失；但是，這種方式使得這些項目無需通過流動性挖礦而產生永久性成本，同時還能獲得TOKE 代幣獎勵。
3. Fei Protocol 與Ondo Finance 的合作
除了改進其核心穩定幣協議，Fei Protocol 最近宣布計劃與Ondo Finance 合作，為DeFi 項目提供廉價的短期LaaS 選項。其他協議將能夠在特定時間內將其原生代幣存入Ondo 流動性資金庫中，並將其存款與新鑄造的FEI 穩定幣進行配對。然後，這個代幣對將被發送至某個AMM (自動化做市商) 進行流動性供應。 Fei Protocol 與Ondo Finance 的這種設計，對於那些想要為自己的代幣產生即需流動性同時又不需要為了獲取該代幣對中的另一種代幣而承擔前期成本的項目來說很有吸引力。
作為提供另一半的流動性頭寸(即提供FEI 穩定幣) 的交換條件，Fei Protocol 會收取一小筆固定的費用。由於這些其他項目本身充當了流動性提供者(LPs)，它們有權獲得交易費，但也面臨潛在的無常損失。最終，Ondo 將會返還所提供的代幣流動性，加上淨交易費收益和減去無常損失。這種策略為其他項目提供了一種新的方式，以非常低的成本在短時間內戰略性地提供了流動性。
總之，LaaS (流動性即服務) 提供商正在引入一些方法，以更低的協議成本創建可持續的流動性。儘管每種方式都有其利弊，但越來越明顯的是，LaaS 正處於讓當前的DeFi 系統擺脫對流動性挖礦的依賴的早期階段。
02. “二級”協議
目前正在重塑DeFi 的第二類項目是我所說的“二級”協議(second order protocol)。通過利用DeFi 的可組合特性，這些項目構建在現有的DeFi 基礎設施之上，以自動化、增強或擴展現有的DeFi 經濟模式和流程。由於它們位於現有的“金錢樂高”之上，它們的效用性是以復合風險為代價的。
1.「自動化即服務」項目
Yearn Finance 開創的“收益即服務”平台為其他項目提供了一種自動化策略，從而適應整個DeFi 領域的其他專業化功能：即找到一種時間和Gas 費用地的流程，並以較小的成本將這一流程打包起來。作為回報，生態系統變得更加容易訪問和高效。
現在，一些項目正在被構建，旨在實現DeFi 中的特定微小過程(micro-processes) 的自動化。比如，跨鏈流動性協議Popsicle Finance 將用戶存入的資產作為流動性提供給其他協議中，以優化用戶的收益，該協議管理著多個交易所和L1s 上的流動性頭寸；Convex Finance 回收CRV 和 曲線 LP 代幣用於提高獎勵、交易費和治理功能；Pickle Finance 為缺乏自動複利功能的收益聚合器提供自動複利服務。這些提供自動化即服務的項目的出現證明，如果某個特定的問題沒有被解決，那麼新的參與者新的參與者將會介入來完成這項工作。
2. 增強現有模式的DeFi 項目
DeFi 協議的第一次迭代創造了一些從0 到1 的創新，這些創新現在成為了我們可編程的金融系統的基石。其中一些最知名的例子包括Maker (抵押債務頭寸，即CDPs)、Compound & Aave (去中心化貨幣市場)、Uniswap (自動化做市商) 以及Yearn Finance (收益聚合器)。
與這些第一代DeFi 協議的創新不同，當前有一些新的DeFi 項目通過對既有的模式進行增強，而並沒有引入任何新的運行模式。這些協議通過對現有的DeFi 協議的成果進行再利用，為最終用戶提供更優化的模式。
圖源: Abracadabra.money
其中發展最快的項目就是跨鏈穩定幣協議Abracadabra.money，該項目通過使用生息資產來創建CDPs，是對既有模式進行增強再利用的絕佳例子。這種CDP 模式最初由MakerDAO 引入，作為一種創建無須許可的信貸系統的方式，用戶通過使用各種超額抵押的金庫(vaults) 來鑄造Maker 協議的原生穩定幣Dai。對Maker 的普遍批評是，它的CDPs 的資本效率低下，因為資產仍然被鎖在金庫裡，而且沒有賺取任何利息。
為了提高CDP 模式的效率，Abracadabra 使用現有的可產生收益的資產(比如yvUSDT、yvYFI、yvUSDC 等) 作為抵押品，鑄造了自己的穩定幣MIM。這不僅讓用戶的閒置資產運轉起來，還為藉款人提供了更具深度的清算支撐。由於抵押品在Abracadabra 中不斷增加利息和名義價值，清算的概率隨時間而降低，儘管永遠不會為零。雖然像Abracadabra 這樣的增強協議並沒有向DeFi 引入任何新穎的原語，但這類項目通過提高資本效率發現了產品的市場匹配。
3. 擴展現有模式的DeFi 項目
還有一類新的DeFi 協議，它們引入了與DeFi 1.0 協議類似的從0 到1 的創新，為整個DeFi 系統創造了新的整體價值。與DeFi 1.0 協議不同，這些新的原語只能通過堆疊的DeFi 協議才能實現。
Alchemx Finance 是擴展現有DeFi 經濟模式的一個例子。乍一看，Alchemix 使用的基於生息資產的CDPs 模式與Abracadabra 非常相似，然而，一些微妙的差異允許Alchemix 創造了一種具有資本效率的、超額抵押的模式，該模式不受到清算的影響。
在Maker 和Abracadabra 的模式中，清算總是有可能發生的，因為它們的抵押品的價值是以不同於已發行的穩定幣(Dai 或者MIM) 的基礎資產來計價。與Maker 和Abracadabra 的多抵押穩定幣不同，Alchemix 的貸款是其底層抵押品的合成資產形式，這使得它們是以相同的基礎資產來計價的。
比如，Alchemix 協議中的ETH 貸款是以alETH 的形式發行的，alETH 是一種價格錨定ETH 的合成資產。這允許Alchemix 將價格風險從其模式中消除，並確保沒有發生清算的可能性。因此，Alchemix 中的全部抵押品可以在整個DeFi 中使用，從而提供一個可持續的貸款償還來源。
雖然許多人會將“自我償還貸款”作為Alchemix 的原語，但該協議對現有DeFi 協議的擴展支出在於，Alchemix 減少了用戶在消費和存儲自己的加密資產之間做出選擇時的機會成本。
另一組擴展現有DeFi 模式的協議採用了DeFi 衍生品，並將分解成單獨的部分。此類項目的例子包括Pendle 和Tranche Finance。這種可選性為用戶提供了更多的定制化和對沖策略。考慮到這些項目的高創新水平，這些項目的數量很少。然而，這些項目的獨特屬性可能作為創造DeFi“殺手級應用”的種子，將大眾帶入DeFi 世界。
4. 複合風險
上述三種全新的DeFi 協議所使用的再抵押方式並非沒有權衡。這些二級協議的可組合性質導致它們可能具有復合風險(compounded risk)。如果與這些協議緊密相關的其他協議被攻擊了，那麼這些二級協議也將崩潰。這就形成了一個紙牌屋結構，任何一個基礎支柱的失效都會導致整個塔的倒塌。在其他條件相同的情況下，這些二級協議所增加的價值被可組合性引入的風險所抵消。儘管許多項目使用了樂觀市場營銷，但重要的是要理解，在二級協議中，風險比以往任何時候都要大。
03. 總結
本文中列出的新一波DeFi 浪潮的分類並不全面。此外，雖然有的協議可能是開創性的創新，但並不適合這些寬泛的類別，其中一個例子是Rari Capital 的Fuse 產品。 Fuse 採用了Compound 和Aave 的利息池模式，並將其應用於細微的層面上，通過使用可靠的預言機允許用戶使用任意資產組合創建利息池。儘管該協議並非LaaS 提供商，也不是直接構建在其他協議之上，但通過引入無須許可的利息池結構，它仍然提供了有意義的創新。
LaaS 提供商和二級協議也沒有界定應該被稱為“DeFi 2.0”的特徵。 DeFi 領域正在經歷如此迅速的發展之際，試圖貼上一個包羅萬象標籤並不是一件應該主動去做的事情。我們可以把這個工作留給未來的歷史學家。如果我們幸運的話，在為這個領域不可避免地冠上“DeFi 3.0”的稱呼之前，我們還能再撐上一整年。
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來源：Unitimes
