作者：Kyle Waters 和Nate Maddrey 本文編譯自Coin Metrics
在與上一個歷史高點相隔189 天之後，比特幣的價格在10 月20 日飆升至新的高度，首次突破6.5 萬美元大關。新的高點是在美國第一個以比特幣為重點的交易所交易基金（ETF）成功推出之後出現的。
雖然上週推出的兩款基於期貨的ETF 和尚未獲批的持有和託管比特幣的現貨ETF 之間存在關鍵差異，但這些ETF 重新激發了人們對BTC 的興趣，並進一步使加密貨幣整體合法化。雖然比特幣接近峰值似乎只是在不久之前，但有一些跡象表明，最近一輪反彈的市場動態與今年早些時候明顯不同。
1 BTC 現貨成交量動態
與今年早些時候BTC 價格的上漲不同，近期的歷史新高尚未導致每日現貨交易量創下新紀錄。
來源：Coin Metrics Network 數據圖表
10 月，Coin Metrics 信任的交易所的BTC 現貨交易量平均每天約115 億美元，10 月15 日的最高值為194 億美元。這與今年早些時候現貨交易量經常超過200 億美元的情況相比，要低得多。假設10 月剩下的7 天跟踪當月的日均值，10 月的BTC 現貨交易總量將達到3500 億美元左右。這將高於7 月、8 月和9 月的總量，但低於今年1 月至5 月期間每個月的總交易量。今年前5 個月的交易量都超過了4000 億美元。
資料來源：Coin Metrics 市場數據
有幾個潛在的因素在起作用。首先，一些零售交易量可能已經從BTC 轉移到其他加密貨幣資產。在一些最大的加密貨幣資產中，目前BTC 的現貨交易量的相對份額低於今年早些時候的交易量。下圖按基礎資產細分了Coinbase 的每日現貨交易量，並顯示較新上市的資產，如Solana （SOL）、Cardano （ADA）和Shiba Inu （SHIB）已經佔據了每日交易量的重要份額。隨著DeFi 和NFT 的採用增加，ETH 在總交易量中的份額也在增長。然而，BTC 的份額在過去幾周里一直在增加，也許這表明散戶正在返回BTC 市場。
資料來源：Coin Metrics 市場數據
隨著BTC 市場的成熟，通過OTC （場外交易）櫃檯進行的交易活動可能也在增加，而這些活動沒有被公開的市場數據所記錄。與交易所的交易相比，場外交易直接發生在兩方之間，其中一方通常是促進某類資產買賣的“櫃檯”。這種類型的離散交易對於需要完成大額BTC 訂單的機構來說是比較好的，否則如果放在公開的交易所，可能會造成太大的干擾。
另一個重要因素是現貨BTC 對市場的總可用性。 BTC 被持有的時間越來越長，截至10 月25 日，超過66% 的BTC 總供應量已經被持有了至少6 個月。由於一些投資者在2021 年初的牛市期間拋售，該指標在5 月份下降至接近50%。但在4 月份之前買入的大部分投資者，似乎在春季崩盤期間一直持有比特幣，導致比特幣上漲了至少180 天。
來源：Coin Metrics Network 數據圖表
隨著市場週期的發展，這是一個值得關注的重要趨勢，因為它很可能影響到BTC 市場當前的供需動態。如果更高的現貨量回歸，這可能會導致在短期內也有相對更高的波動性。但是，即使是在相對較少的現貨BTC 已經易手的情況下，新的投資產品也看到了巨大的需求。
2 首個以比特幣為重點的ETF 的推出
在比特幣和整個加密行業的重要時刻，ProShares 比特幣策略ETF 上週開始在紐約證券交易所交易，股票代碼為BITO。該基金在第一天的總交易量接近10 億美元，使其成為有史以來最大的ETF 發行之一，資金流入量接近5.7 億美元。 BITO 在本週看到創紀錄的資金流入，截至上週五，該基金持有價值11.7 億美元的資產。上週結束時，Valkyrie 比特幣策略ETF 也推出了，股票代碼為BTF。
雖然在美國推出首個比特幣ETF 產品是一個令人興奮的發展，但上週推出的BITO 和BTF 等基於期貨的ETF，與基於現貨的ETF 之間存在關鍵的區別——後者尚未在美國獲得批准。
在最基本的層面上，區別在於基金所持資產的類型。期貨是一種衍生品，代表了在未來日期購買或出售資產的協議，在金融市場以及加密貨幣市場上被廣泛使用。事實上，大部分的加密貨幣交易量每天都發生在期貨和其他衍生品中，而且每天的期貨交易量通常是現貨交易量的兩倍以上。
來源：Coin Metrics Network 數據圖表
有許多場所為BTC 和加密資產提供各種期貨產品，但芝加哥商業交易所（CME）是獨一無二的，因為它是受美國商品期貨交易委員會（CFTC）等監管機構管轄的受監管交易所。由於CME 的這種監管框架和長期記錄，迄今為止在美國批准的比特幣期貨ETF 都持有CME 的期貨合約。
基於CME 期貨的ETF 的推出，對比特幣CME 期貨的市場結構產生了重大影響。未平倉合約是對特定時間內活躍的期貨合約總數的一種衡量。在上週推出的ETF 中，CME 的BTC 期貨未平倉合約已創下歷史新高。
10 月26 日，Jon Geenty 在推特上表示，目前CME 所有BTC 合約的美元未平倉合約總額，比一年前的高點高出大約20 億美元。
CME 期貨合約有一個傳統的合約結構，合約到期時有一個明確的時間，稱為到期日。到期時，合約將以基於期貨合約相關資產的現貨價格進行結算。但是，ETF 等投資工具將通過將其頭寸轉移到到期日較晚的合約（賣出即將到期的合約並買入較晚的合約）來避免結算和“展期”合約。這對持有CME BTC 期貨的基金的業績和效率有重要影響。
ETF 必須經常賣出它所持有的價格較低的近期合約，以溢價購買較長期限的合約。隨後的滾動成本因市場條件而異，但有人估計可能在5-10% 之間。由於CME 施加的頭寸限制，需要購買較長期限的合約，這也會使成本變得更加複雜。目前，期貨ETF 不能持有超過2000 份的近期合約。由於一份CME BTC 合約的規模為5 個比特幣，這就限制了ETF 在比特幣價格為6 萬美元的近期合約中敞口為6 億美元。上周強勁的需求迫使BITO 買入較長期限的合約。截至上週五，ETF 持有1679 份10 月到期的合約（近期合約）和2133 份11 月到期的合約。由於這種高需求和相對較低的頭寸限制，ProShares 此後向CME 申請了關於頭寸限制的豁免。
頭寸限制還可能迫使基於期貨的ETF 尋求其他資產的BTC 價格敞口，例如掉期或擁有大量BTC 敞口的股票，例如現在持有超過114,000 BTC 的Microstrategy 。然而，這將進一步稀釋ETF 對現貨BTC 的敞口，並可能增加對BTC 相關價格的跟踪誤差。不過，在較短的時間範圍內，這種誤差可能很小，使基於期貨的ETF 成為短期交易和流動性的良好工具。
但由於許多基於期貨的ETF 仍在籌備中，在不久的將來可能會有大量產品來滿足需求。
儘管期貨和現貨ETF 之間存在相當大的差異，但上週的發布已成為比特幣走向成熟和廣泛採用的里程碑。今年早些時候Bitwise 調查的投資顧問中只有約9% 表示他們已為客戶分配了加密貨幣，因此通過傳統經紀賬戶訪問的投資產品將在將加密貨幣確立為資產類別方面發揮關鍵作用。
雖然期貨和現貨ETF 之間存在一些相當大的差異，但上週的推出已經成為比特幣走向成熟和廣泛採用的里程碑。在今年早些時候接受Bitwise 調查的投資顧問中，只有約9% 的人表示他們已為客戶分配了加密貨幣，因此通過傳統經紀賬戶獲得的投資產品，將在把加密貨幣作為一種資產類別的過程中發揮關鍵作用。
3 網絡數據洞察
匯總指標
來源：Coin Metrics Network Data Pro
BTC 哈希率在過去幾周繼續攀升，現有的最佳數據表明，中國在全球哈希率中的份額已降至接近於零。
由於以每日ERC-721 轉賬衡量的NFT 活動有所降溫，ETH 費用在一周內有所下降。 10 月24 日，以太坊的ERC-721 轉賬數量約為103K，是兩個多月來的最低水平，當時8 月23 日記錄的每日ERC-721 轉賬約為99K。然而，這仍是今年1 月以來日平均水平的10 倍左右。
網絡亮點
新的基於期貨的ETF 產品的推出，可能會對投資者現有的產品以及BTC 的供應特點產生影響。
在其生命週期的大部分時間裡，灰度比特幣信託（GBTC）的交易價格均遠高於其資產淨值（NAV）。然而，這一溢價在2021 年轉為折價，目前該信託的交易價格較資產淨值折價約13%。
資料來源：Coin Metrics 市場數據
在上週推出基於期貨的比特幣ETF 之後，灰度重申了將信託轉換為現貨ETF 的計劃。這將是一個重大舉措，因為該信託目前持有所有比特幣的3.5%（約64.7 萬枚BTC）。
資料來源：Coin Metrics 市場數據
作為Coin Metrics 的自由流通量供應的百分比，該信託持有約4.5% 的股份，該供應衡量市場上隨時可用的BTC，並去除可證明丟失、銷毀或以其他方式不活躍的供應。信託目前並未從自由流通量供應中移除，因此GBTC 有效地從自由流通量中移除了額外的647K 比特幣。
作為Coin Metrics 自由浮動供應的百分比，該信託持有約4.5% 的比特幣。信託目前還沒有從自由浮動供應中移除，因此GBTC 有效地從自由浮動中移除額外的647K 比特幣。
根據Coin Metrics 的自由浮動供應的百分比，即衡量市場上隨時可用的BTC，並刪除可證明丟失、銷毀或其他不活躍的供應，該信託基金持有約4.5% 的比特幣。隨著BTC 信託（以及可能的現貨ETF）等投資產品的增長，越來越多的供應基本上被鎖定並無限期持有，從而改變了加密市場動態和供應衡量標準。
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來源：Defi之道原創