摘要：隨著加密貨幣生態系統繼續發展成為基於法定貨幣系統之上的應用和互動層，我們真的剛剛開始。在本文中，我們更深入地研究加密技術的趨勢、創新和發展，這些趨勢、創新和發展將塑造未來空間的增長。我們是否處於一個加密貨幣超級週期？加密貨幣與NASDAQ的市值（在不同時間段）的並列比較表明我們正處於超級週期。 …
隨著加密貨幣生態系統繼續發展成為基於法定貨幣系統之上的應用和互動層，我們真的剛剛開始。
在本文中，我們更深入地研究加密技術的趨勢、創新和發展，這些趨勢、創新和發展將塑造未來空間的增長。
我們是否處於一個加密貨幣超級週期？
加密貨幣與NASDAQ的市值（在不同時間段）的並列比較表明我們正處於超級週期。
（圖1）
這兩個市場都遵循了超級週期中常見的通常發展階段。
階段1：認知和初步採用（緩慢上升趨勢）
一項顛覆性新技術的潛力起始於抓住市場的想像力，估值自然會在隨後的熱潮中膨脹。對於加密貨幣而言，是2017 年的牛市，而對於NASDAQ，則是2000 年的互聯網泡沫。
階段2：泡沫破滅（快速拋售）
牛市猛烈結束，資產價格暴跌至炒作前的水平。對於NASDAQ而言，是互聯網泡沫破滅的爆發，而對於加密貨幣而言，則是2018年的崩盤。
階段3：調整期（橫向交易）
漫長的熊市或調整期隨之而來，導致許多人在變幻莫測的情況下忽視資產類別或細分市場。
階段4：狂熱（價格快速上漲）
技術的實質性變革，迅速暴露出估值差距。市場在追逐這一缺口時，導致狂熱，價格暴漲到之前的高點5倍以上。
在這兩個市場上進行的超級週期階段之間的主要區別在於時間的長短；NASDAQ超過40年，而加密貨幣迄今不到6年。
加速階段可能是指數增長的貨幣供應量以及前所未有的交易工具和數字資產帶來的槓桿作用的結果。如果是這樣，我們應該做好準備，在未來，加密貨幣的市場繁榮/蕭條週期會越來越短，越來越快。
下一個超級週期——去中心化金融＆NFT（不可替代的代幣）
Defi和NFT市場似乎才剛剛開始他們自己的初步認識/接受階段，許多人仍然不知道這個生態系統中的機會。隨著BTC成為一種投資資產（即使現在有了Tradfi ETF），Defi 和NFT才剛剛起步。
定義
去中心化金融(Defi)目前在500 多個獨立平台上擁有2000億美元的(總鎖定價值(TVL)。大約一半的TVL 流入了借貸和去中心化交易協議，總價值為1000 億美元的TVL（圖2）。
去中心化交易所是加密貨幣獨有的，是非託管式的點對點交易所，市場自我調控而不是訂單交易。
（圖2）
去中心化的交易所（Dexes）和借貸協議是目前Defi的主要吸引力，但更多的創新和越來越實用的協議對生態系統的發展做出了重大貢獻。這些新的創新協議包括保險、支付計劃、衍生品交易和其他服務，許多團隊每天都在推出新的協議。
越來越多的創新項目直接導致更多的TVL 被整體吸引到Defi 生態系統中。
我們預計Defi 將成為未來加密領域的主要增長支柱。就連高盛（Goldman Sachs）也參與到此事！
NFT
Defi和NFTs之間，NFTs是迄今為止兩者中最奇怪的，它將藝術和技術混合在一起。 NFTs是獨特的單一發行代幣，證明一塊數字媒體是獨一無二的，不能被複製。想想看，一個獨特的序列號（鏈碼）被賦予任何數字文件或媒體，以保證其作為收藏品或獨特作品的一部分的真實性。
例如，蒙娜麗莎或任何其他無價的藝術品。蒙娜麗莎可以被任何有能力的藝術家複製，但複製品永遠不會是原作。這與數字藝術作品相同，它可以輕鬆複製，但作為NFT，可以通過檢查區塊鏈輕鬆證明它是非原創的。這使它比藝術品更有優勢，因為在藝術品中，有興趣的人可能不得不花大力氣向專家鑑定一件作品，這需要很多時間。在加密貨幣中，你可以在幾秒鐘內簡單地檢查區塊鏈。
然而，與簡單的一塊畫布或大理石塊不同，NFT 可以通過功能進行編程。它可以用作各種功能的密鑰或訪問/權限代碼。例如，Bored Apes Yacht Club NFTs也是Bored Apes獨家活動的會員卡。
NFTs實用性的其他例子是向年輕的defi平台Gfarmv2的早期流動性提供者發放的”鑰匙”。這些鑰匙現在不再發放，但對現有的持有人來說，他們現在可以在平台上押注時提高利率。這使得二級市場圍繞生態系統發展，不僅代幣被交易，而且NFT密鑰也從yield farmers（即通過為DeFi提供流動性賺取收益的人）到其他yield farmers。
毫無疑問，隨著NFT生態系統的不斷發展，越來越多的創新用例將會發展起來，就像伴隨著Defi行業的發展而出現的創新一樣。
NFT 是否存在泡沫？價格會崩盤嗎？
NFT 的瘋狂價格變動引起了很多興奮和炒作。以下部分是我們對NFT 估值的看法。
要問的第一個合乎邏輯的問題是NFT 是否會造成稀缺性。
Nansen 市場領先的NFT 追踪器顯示，目前在Opensea 上，有1288 個獨立的ETH 收藏系列，其中700 個是在過去一個月中創建的，僅在過去一周就有200 個！這甚至不包括Solana 等其他鏈上的NFT。
在每個系列中，流通的NFT數量可以從通常的幾千枚，到高達200萬枚（Cryptokitties），甚至700萬枚（Gods Unchained Cards）不等！供應量完全取決於項目的原始設計者，而製造的稀缺性是許多NFT項目中眾所周知的特點。供應量完全取決於項目的原始設計者的決定，而製造的稀缺性是許多NFT項目中眾所周知的特徵。
在過去的3個月裡，NFT的數量呈指數級增長，這確實表明，在加密貨幣中創造無限的”可投資資產”並開始即時交易的速度是沒有限制的。
在過去，任何收藏品，例如棒球交易卡，在進入非常不透明的二級市場之前，都會有一個完整的生產/分銷週期來導航。現在，對於任何NFT來說，在幾秒鐘內就會有一次初級拍賣，然後是二級交易–所有這些，包括每筆交易和實時訂單都在區塊鏈上完全透明。
雖然大部分藏品毫無價值，但所有Opensea ETH NFT的總市值為580萬ETH——198億美元。其中僅前30個收藏品就佔了460萬ETH——價值157億美元。
這些cryptoArt NFTs之所以容易被無限增加，是因為它完全簡單–通過隨機化幾個基本屬性的組合，用基本算法產生任何數量的外觀特徵。
Cryptopunks 是類似於BTC 的NFT 先行者，也許值得現在為它們支付平均123ETH（42萬美元）的價格–事實上，它的價值到目前為止比任何其他收藏品都要保持得好。 BoredApe系列也是值得注意的，在蘇富比拍賣會上，107幅作品以2440萬美元的價格售出，獲得了更大的藝術界的認可。當然，還有區塊鏈遊戲Axie Infinity的效用。 (圖表3：10月5日按市值計算的頂級Opensea ETH收藏品– Nansen.ai)
許多分析師試圖通過統計數據來確定創作的最終價值，例如發布日期或藝術家，但所有這些都沒有顯示出什麼相關性，並強化了這一切可能只是隨機的看法。不可否認，人氣和社區是藏品價格上漲的驅動因素，而這一切都歸結為文化和地位的吸引力。許多曾經匿名的收藏家公開展示他們的在線收藏。
（圖3）
社區在一個收藏品的價格增長中起著巨大的作用。 bored ape NFT收藏在其持有者中扮演了一種囚犯的角色，因為許多bored ape收藏家串通起來，互相競標NFT，以提高底價，因為他們認為其他收藏家實際上不會出售。這樣做的目的是為了提高Opensea的顯示底價，並且對他們非常有利。
強有力的社區聯繫和合作在項目的持有者社區內培養了一種熱情。這些持有者開始在twitter等網站上通過他們的NFT頭像表現自己，這引起了那些仍在微型NFT社區之外的人的興趣。
隨著熱度的增加，許多人發現自己想要購買這個項目，成為更偉大的事物的一部分。再加上現有用戶強烈拒絕出售，可以將價格送上一個上升的軌道。這方面的一個很好的例子是Solana鏈上的猴子項目和他們的MonkeDao。
畢竟，這是個記憶性強的遊戲時代-，對許多人來說，虛擬世界往往比現實世界本身更真實。 NFTs和幾乎所有的藝術的價值只在於有人願意為它支付多少錢-，根據這種邏輯，它真的沒有邏輯上的上限。
然而目前的NFT藝術趨勢和Play-to-earn（P2E）趨勢與鬱金香狂熱現像有密切的相似之處。就像所有這樣的泡沫一樣，這個故事最終會演變成指數分佈，只有最頂尖的幾個項目或收藏品才能存活，就像在2018年的ICO崩潰中，99%的ICO都消逝了。
然而，並非一切都是厄運和悲觀，NFT 領域的泡沫破滅將清除垃圾項目並讓日常消費者變得明智，類似於2018 年的ICO 流行如何加強生態系統。
CryptoArt 和P2E 的狂熱階段將與範式轉變相吻合，人們的日常生活將與元宇宙更加交織在一起。這將大大有利於這兩個市場。
對於整個NFT來說，當它發現自己被嵌入到每個人的日常生活中，從資產所有權證明到數字服務認證等各種現實世界的用途時，它的狂熱階段就會到來。
8月底，圍繞Doge meme NFT的一項新實驗讓人們看到了目前這種NFT趨勢為世界提供的巨大的長期潛力和廣泛的影響，而不僅僅是令人眼花繚亂的估值。
PleasrDAO 以1696 ETH（550 萬美元）的價格購買了原始的Doge NFT 模因圖片，並立即將其分成近170 億股NFT 股票，支持相同數量的ERC-20代幣，稱為$DOG——每個擁有$DOG代幣的人都將擁有原始NFT的一小部分份額。在某種程度上是一種”資產支持”證券。
$DOG 的市值或者說僅原始meme NFT 的市值在其發布後幾天內就價值超過2.25 億美元！拋開令人難以置信的估值，這一成功的實驗在資產證券化領域有許多應用案例。在歷史上任何時候都無法想像這樣的事情–即時證券化和分配。
最終，該領域的細微差別並沒有為價格是否會崩盤的問題提供一個簡單的答案。我們的個人賭注是P2E 中的NFT，我們正在積極投資到-即將到來的遊戲和公會。
加密估值
關於NFT估值的問題可以廣泛適用於一般的加密貨幣資產。究竟如何確定硬幣和代幣的公平價值？
在與實體經濟相關的傳統市場中，我們可以用相對於實體經濟本身的各種指標來衡量資產價格是如何人為膨脹的。
例如，在股票方面，比較標準普爾500 指數目前相對於美國GDP與M2的估值，我們可以看到被高估的QE2、3 和最新的Covid推動的QE4（有史以來）如何使股票相對於實體經濟的價值（圖4）。
基於這一點可以說，QE1 之後的每一輪QE 都產生了令人難以置信的遞減效應，但這完全是另一回事。
（圖4）
相比之下，除了使用滲透率和資金流動之外，沒有什麼能真正錨定加密資產。這既是牛市的福音（上升沒有上限），也是熊市的災難（資產價格下限也會是歸零）。
加密定價和估值與實體經濟幾乎沒有聯繫。沒有公平價值的參考點。任何數字都可以以某種方式得到證明。我們都在盲目飛行嗎？
那我們應該如何交易呢？
由於沒有估值錨，只要能保持靈活，加密貨幣可能是目前任何資產類別中提供最多的阿爾法機會。
但是為了長期駕馭這樣的市場，我們傾向於採用一些通用框架。
最終，我們預計，隨著加密貨幣領域更廣泛的效用被開發出來，加密貨幣內的資產價格將出現更大的差異。
直到今天，BTC 一直是加密領域的整體宏觀潮流引領者。即使是現在，許多代幣仍與BTC 的價格走勢具有極高的相關性，使其成為真正意義上的市場領導者。許多其他代幣跟隨BTC的指向。
然而，截至今年，隨著市場開始轉向主題，我們開始看到整體相關性急劇下降，這是許多像我們這樣的長期加密貨幣持有人一直希望的（圖5）。
即使BTC 下跌或橫盤的時候，許多代幣也開始表現良好，這表明市場如何開始成熟並與盲目追隨BTC 趨勢脫鉤。
（圖5）
我們的長期框架：
1. 全球M2（貨幣供應量）必須增加，我們才能看到廣泛的宏觀資產價格升值（牛市週期）。自2017 年以來，自2017年以來，BTC處於盤整狀態的唯一2個時期是全球M2停滯的時期（圖6-紅框中的M2停滯和Covid（紅線））。
儘管每天都有嘈雜的頭條新聞，但最終推動總體趨勢的只是M2 擴張/收縮。
（圖6）
2. 將BTC 與2017 年以來的標準普爾500 指數進行比較，可以看出它們是異曲同工的（圖7）
（圖7）
具有較高貝塔係數和敏感性的BTC 在之前的兩個場合都比標準普爾指數高9 個月（黃線BTC 頂部與紅線標準普爾500指數頂部），但兩者總是同時觸底（綠線），因為有新的全球流動性注入的支持。
這種不同的宏觀資產表現反映了M2擴張/收縮的貝塔值，其中高貝塔值資產對全球流動性狀況更加敏感。
全球流動性注入/撤出的速度、幅度和提前/滯後時間都取決於此。導致不同貝塔值的原因是多方面的–與資產的流動性、風險狀況和資產的超級週期階段有關。
3. 最終是需求和供應驅動資產價格，就像經濟學中的其他東西一樣。
雖然不斷擴大的M2可以提供持續的需求，但為了在長期內產生正的實際回報，它需要與固定（最大）的供應相配合，或者更好的是與法幣相比的通縮供應。這給了我們投資的聖杯–稀缺性。
a. 比特幣的減半機制被廣泛理解為減少其供應量的通貨膨脹，直到它最終成為固定的。考慮到丟失的代幣和休眠的錢包，固定的供應量因此可以被視為有效的輕度通貨緊縮，因為許多代幣無法進入，因此在一般市場上丟失。
b. 隨著8月份EIP-1559的實施和明年某個時候進入ETH 2.0，ETH的重大里程碑變化意味著，由於其新實施的燃燒機制ETH將很快出現徹底的通縮供應。
假設平均GAS價格為50Gwei，同時估計第一季末ETH 2.0的實施日期，ETH的供應量將在ETH 2.0推出日期達到大約1.194億ETH的峰值，之後總供應量將開始收縮（圖表8）。
這與之前舊的工作證明結構中的無限供應形成對比，這使得它在供應動態方面與法幣持平。當然，ETH 2.0的實施日期將是有可能大幅改變這一時間表的事件。
（圖8）
c. 也是為什麼儘管最近高調大張旗鼓，但目前無限供應形式的Doge 不太可能成為良好的長期價值存儲(SOV)。
維塔利克作為顧問的加入確實給人帶來了希望，也許Doge代幣制度的改變已經提上日程。或者說，Doge總督的意圖是創造一種假的數字貨幣，供應量可以不斷擴大，但不是作為一種SOV，而是作為一種被廣泛接受的交換媒介來發展。 。
相反，由於其設計，比特幣不太可能以目前的形式成為一種廣泛的交換媒介，儘管南美社會主義者可能希望如此。但是，如果Doge 的交易速度可以加快到像SOL 或ALGO 這樣的新代幣的速度，那麼在足夠強大的團體的足夠支持下，Doge 可能會在未來實現這一目標。
總體而言，我們在結構上看多BTC、ETH 和大多數第一梯度的代幣，例如ALGO 和SOL。我們的短期交易側重於這些代幣的期權和遠期曲線的低效率。隨著加密交易變得越來越制度化，衍生品是我們看到可擴展的阿爾法的地方，這很類似於幾十年前的股票、債券和外匯市場。
下一步是什麼？將加密貨幣作為解決法幣的第1 層問題的第2 層解決方案。
在加密貨幣去中心化的生態系統中，第1層的定義是指基礎區塊鏈層——如BTC、ETH、Polkadot、Solana、Algorand等。另一方面，第2層指的是建立在這個基礎的第1層區塊鏈之上的網絡和協議，大大改善了整個的可擴展性和效率。
層的概念可以簡單分解為：第1層是服務基礎，第2層是建立在底層第1層之上的免費服務。在其他行業，可以說互聯網是第1層（協議層），第2層是谷歌，它是建立在互聯網之上的服務，幫助用戶更容易瀏覽互聯網。
在我們所處的宏觀經濟世界中，與加密貨幣第1層/第2層結構有相似之處。在我們的經濟中，目前基於法幣的貨幣體系代表了基礎的第一層，而加密貨幣將成為第一個第二層資產類別，在法幣的第一層之上建立和擴展。
意思是說，加密貨幣所依賴的基礎是傳統的貨幣體系，而加密貨幣作為第二層，將有助於使其更容易為普通人所駕馭。這是因為加密貨幣消除了傳統金融中的許多中間人。 El Salvador將比特幣定為法定貨幣的原因之一是，它有助於消除中間商，如西方聯盟的匯款，從而消除El Salvador的額外成本。
我們將當前基於法定貨幣的貨幣匯率制度視為第1 層，因為全球經濟中的每一種商品、服務和資產都只是其上的衍生品。第1 層擴張(M2) 的數量會影響一切的價格——尤其是所有資產價格。
由於以下原因，加密貨幣將發揮第2 層作用：
1. 它有能力通過成熟的代幣膨脹乘數來創造自己的大規模價值。
2. 加密貨幣的使用最終將擴展到實體經濟的所有部門——每個人都可以進入加密貨幣的生態系統。 Covid已經成為催化劑，無疑鞏固了這種不可逆轉的轉變。
最終，我們認為，實體經濟中的一切都將最終過渡並建立在這個第二層上。
第1層作為基礎的法幣層。然後，大部分的創新都被開發到第二層——去中心化/加密貨幣生態系統。
加密貨幣有許多價值主張——不僅僅是作為主流的替代價值存儲（SOV），或作為一種公認的交換媒介；還有與金融的全面民主化有關的應用，或在藝術、文化、體育和日常功能方面。
幸運的是，我們仍然處於加密貨幣演變為經濟第二層的早期階段，現在可以說只差BTC成為主流的SOV了。
如果我們對加密貨幣發展為經濟第二層的設想成真，那麼毫無疑問，整個加密貨幣的市值將進一步成倍增長。
在未來，全球M2總量中有多少會現實地流經第二層？我們還在爭論這個問題。但對於第2層中供應固定或萎縮的資產來說，資產的價格升值將是不可避免的。
我們經常被問到，我們是否認為現在投資或跳入加密貨幣已經太晚了？價格是否漲得太多，船是否已經起航？
隨著加密貨幣生態系統繼續發展成為基於法定貨幣系統之上的應用和互動層，我們的觀點是，我們真的剛剛開始。
原文鏈接：https://insights.deribit.com/industry/qcp-macro-deep-dive-fiat-crypto
作者：QCP Capital
編譯：愛的印記
