期貨ETF 的發展反而一定程度上會阻礙現貨ETF 的通過
吳說作者| 吳卓鋮
本期編輯| Colin Wu
ProShares 比特幣策略ETF（股票代碼：BITO）於10月19日正式上市交易，首日交易金額即超過了10 億美元，這是有史以來發行日交易金額第二高的ETF。繼BITO 之後的Valkyrie 比特幣策略ETF （股票代碼：BTF） 首日交易金額就低很多，僅有約7800萬美元，後續比特幣ETF 將逐漸失去先發優勢
來源：https://twitter.com/EricBalchunas/status/1450460291750371336
第二日，BITO 交易金額繼續創下新高，達到12.94億，兩日漲幅共5.87%。截止11月3日收盤， BITO 價格為40.4美元，自19日開盤以來下跌了3.67%。同時期，比特幣現貨跌幅為2.13%，略小於BITO 跌幅。不過，由於BITO 跟踪的是近月比特幣期貨，而隨著近月到期日臨近，期貨價格會逐漸收斂至現價，因此這段時間收益率略低於比特幣現貨是可以理解的。比較BITO 和GBTC 的溢價走勢會發現，至少在價格跟踪方面BITO 的效果更明顯。
來源：TradingView
截止到11月1日，GBTC 的表現遠勝現貨，後者在這波加密市場的下跌中實現了2.66%的正收益。 GBTC 是以比特幣為投資標的信託，理論上應該密切跟踪比特幣的價格，因此出現大幅折扣或溢價的現象會產生不小的套利空間。顯然，對於身處傳統金融市場而想要投資加密資產的投資者而言，期貨ETF 是更優質的加密資產替代品，這在一定程度上會搶占GBTC 的市場份額。
正因如此，在BITO 上市後第二天，灰度便立即向SEC 提交了將信託轉換為ETF 的文件。不同的是，灰度申請的是現貨比特幣ETF 而非期貨，理由是基於期貨的ETF 存在一些缺點，即前文提到過的期貨溢價風險，越臨近當期合約的到期日，期貨溢價越小，而當滾動到下一份近月期貨後，溢價又會大幅增加，因此這給跟踪效果產生了乾擾。不過，目前SEC 主席Gary Gensler 表示他更傾向於僅通過比特幣期貨的ETF。因此，加密資產現貨ETF 的通過仍然存在很大的阻力。
事實上，這種阻力或許不僅來自監管部門，更來自ETF 自身。據統計，如果將信託基金、上市公司、政府、數字貨幣項目所持有的比特幣相加，截至2020年底華爾街已經持有當時比特幣供應量的47.9％。如果在這基礎上再開放現貨ETF 的通過，那麼巨鯨對於比特幣的持有量還會繼續飆升。持倉逐步趨於中心化究竟對於加密世界本身是福是禍，恐怕還未可知。
另外，期貨ETF 的發展反而一定程度上會阻礙現貨ETF 的通過，雖然期貨ETF 存在滾動成本，但現貨ETF 同樣要多收一份管理費用，後者在成本上未必佔優。對於普通投資人而言，他們並不在乎自己買的ETF 是否持有比特幣，他們關心的是這個ETF 能不能給自己帶來與比特幣升值相同幅度的收益。因此期貨ETF 規模的擴大將會滿足大量普通投資人的需求，這反而減小了人們對現貨ETF 的需求。 2021年第一季度，永續合約成交量達到14.32萬億美元，這14.32萬億並沒有真正持有加密資產，但卻未投資人帶來的相同的投資效果。因此，與其通過成立現貨ETF 來提高幣價，倒不如將合約資金趕向現貨對幣價的貢獻更大。當然，這不可能實現。同理，現貨ETF 對於期貨ETF 投資人也沒有太大的誘惑力。
目前BITO 熱度稍有褪去，但截止11月3日收盤，每日交易金額始終能維持在2億美元以上，隨著後續比特幣期貨ETF 的陸續上市，規模會進一步擴大，這恐怕會降低散戶對現貨ETF 的需求量。
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