《聯邦儲備法》授權美聯儲理事會在特定範圍內規定準備金要求
原文標題《美聯儲最新貨幣政策聲明與美聯儲貨幣政策的權力配置》
前言：2021年11月3日，美聯儲發布了本年度第七次定期聯邦公開市場委員會會議聲明。一直以來，在一些人當中，對美聯儲的貨幣政策的權力配置存在明顯誤解，將聯邦公開市場委員會視作唯一的美國貨幣政策決策機構，事實上，聯邦公開市場委員僅負責美聯儲三大貨幣政策工具的其中之一。本文介紹了美聯儲三大貨幣政策工具及權力配置，以糾正這一常識性誤解。相關內容編譯自美聯儲官網，僅供交流。
一、美聯儲三大貨幣政策工具概況
貨幣政策是指中央銀行，如美聯儲，為幫助促進國家經濟目標而採取的影響貨幣和信貸的可獲得性和成本的行動。 1913年的《聯邦儲備法》(FederalReserve Act)賦予美聯儲制定貨幣政策的責任。
美聯儲控制著貨幣政策的三大工具——公開市場操作、貼現率和存款準備金率。美聯儲理事會（The Board of Governors of the Federal Reserve System）負責貼現率和存款準備金率，聯邦公開市場委員會負責公開市場操作（Federal Open Market Committee）。通過使用這三種工具，美聯儲可以影響存款機構在聯邦儲備銀行持有餘額的需求和供應，從而改變聯邦基金利率。聯邦基金利率是存款機構將在美聯儲的餘額借給其他存款機構的隔夜利率。
聯邦基金利率的變化會引發一系列事件，影響其他短期利率、匯率、長期利率、貨幣和信貸數量，最終還會影響一系列經濟變量，包括就業、產出以及商品和服務的價格。
二、三大貨幣政策工具的基本內容
（一）貼現率
貼現率是商業銀行和其他存款機構從所在地區的聯邦儲備銀行(regional Federal Reserve Bank)的貸款工具——貼現窗口——獲得的貸款收取的利率。聯邦儲備銀行向存款機構提供三種類型的信貸：一級信貸、二級信貸和季節性信貸，每種信貸都有自己的利率。所有貼現窗口貸款都必須有完全擔保。
二級信貸的貼現率高於一級信貸的貼現率。季節性信貸利率是選定的市場利率的平均值。利率由每一家地區儲備銀行的董事會制定，並最終由美聯儲理事會審查並決定。這三個貸款項目的利率在所有地區儲備銀行都是相同的。
美聯儲向存款類機構放貸(貼現窗口)在支持銀行體系流動性和穩定性、貨幣政策有效實施等方面發揮著重要作用。通過提供現成的融資渠道，貼現窗口幫助存款機構有效地管理其流動性風險，並避免存款機構採取對客戶產生負面後果的行動，如在市場壓力時期撤回信貸。因此，貼現窗口支持信貸順暢流向家庭和企業。
2020年3月15日，美聯儲理事會宣布調整貼現窗口。這些變化包括：
縮小一級信貸利率相對於隔夜利率一般水平的利差，以鼓勵存款機構更積極地利用窗口來滿足意外的資金需求。
宣布存款機構可以從貼現窗口借款，期限長達90天，借款人可以按日提前償還和續貸。
（二）存款準備金
《聯邦儲備法》授權美聯儲理事會在特定範圍內規定準備金要求，以便對存款機構的某些類型的存款和其他負債執行貨幣政策。
美聯儲的《規則D》 (存款機構的準備金要求)規定，必須通過持有庫存現金（vault cash）來滿足準備金要求（reserve requirements），如果庫存現金不足，則必須通過在聯邦儲備銀行的賬戶中持有餘額來滿足準備金要求。一家機構可以直接與儲備銀行或通過與另一家存在過手關係（pass-through）的機構而持有這一餘額。存款機構被定義包括：商業銀行、儲蓄銀行、儲蓄和貸款協會、信用合作社、外國銀行的美國分行和機構、埃奇公司（Edge corporations）以及協議公司。
長期以來，存款準備金率通過創造穩定的準備金需求，在貨幣政策的實施中發揮了核心作用。 2019年1月，聯邦公開市場委員會宣布打算在充裕的儲備製度下實施貨幣政策。準備金要求在這一操作框架中不起重要作用。
2020年3月15日，美聯儲宣布，鑑於向充足準備金制度的轉變，美聯儲將存款準備金率（reserverequirement ratios）下調至零，從2020年3月26日起生效。這一行動消除了數千家存款機構維持儲備銀行賬戶餘額以滿足準備金要求的需要，從而釋放了銀行體系的流動性，以支持向家庭和企業放貸。
（三）公開市場操作
公開市場操作(Open market operations，OMOS)——中央銀行在公開市場上買賣證券——是美聯儲在實施貨幣政策時使用的關鍵工具。公開市場操作的短期目標由聯邦公開市場委員會規定。在次貸危機之前，美聯儲利用OMOS調整儲備餘額的供應，以便將聯邦基金利率(存款機構借給其他存款機構的準備金餘額的隔夜利率)保持在聯邦公開市場委員會設定的目標附近。
自次貸危機以來，美聯儲實施貨幣政策的方式發生了很大變化，尤其是自2008年末聯邦公開市場委員會為聯邦基金利率設定了接近於零的目標區間以來。從2008年底到2014年10月，美聯儲通過公開市場購買大幅增加了長期證券的持有量，目的是給長期利率施加下行壓力，從而通過讓金融狀況變得更加寬鬆來支持經濟活動和創造就業機會。
在2015年12月開始的政策正常化過程中，美聯儲首先使用隔夜逆回購協議(reverse repurchase agreements，RRP)——一種公開市場操作——作為必要的補充政策工具，以幫助控制聯邦基金利率，並將其保持在聯邦公開市場委員會設定的目標區間內。
2019年9月，美聯儲使用定期和隔夜回購協議(repurchase agreements，Repo)，以確保即使在非儲備負債大幅增加的時期，儲備供應也保持充足，並緩解可能對政策實施產生不利影響的貨幣市場壓力風險。美聯儲繼續提供隔夜回購，在2020年3月左右與COVID相關的壓力下，定期和隔夜回購在確保儲備供應保持充足和支持短期美元融資市場的平穩運行方面發揮了重要作用。
在2021年7月28日發布的關於回購協議安排的聲明中，美聯儲宣佈建立國內常備回購便利(standing repo facility ，SRF)。根據SRF，美聯儲每天對符合條件的證券進行隔夜回購操作。 SRF是貨幣市場的後盾，以支持貨幣政策的有效實施和市場的平穩運行。
三、美聯儲2021年第七次聯邦公開市場委員會會議聲明
美聯儲致力於在這個充滿挑戰的時期使用其全方位的工具來支持美國經濟，從而促進其最大化就業和物價穩定目標。
隨著疫苗接種方面的進展和強有力的政策支持，經濟活動和就業指標繼續走強。近幾個月來，受疫情影響最嚴重的行業有所改善，但今年夏天新冠肺炎病例的上升減緩了它們的複蘇。通貨膨脹率居高不下，這在很大程度上反映了一些預計將是暫時的因素。與大流行和經濟重新開放相關的供需失衡導致一些部門的價格大幅上漲。整體金融狀況仍然寬鬆，部分反映了支持經濟的政策措施以及對美國家庭和企業的信貸流動。
經濟的發展道路仍然取決於病毒的進程。疫苗接種方面的進展和供應限制的緩解預計將支持經濟活動和就業的持續增長，以及通脹的降低。經濟前景面臨的風險依然存在。
美聯儲尋求在較長期內實現最大化就業率以及2%的通貨膨脹率。由於（過去的）通貨膨脹率一直低於這一長期目標，美聯儲的目標是在一段時間內實現通貨膨脹率適度高於2%，以便隨著時間的推移，通貨膨脹率平均為2%，長期通脹預期保持在2%。美聯儲預計，在實現這些結果之前，將保持寬鬆的貨幣政策立場。美聯儲決定將聯邦基金利率目標區間維持在0-1/4%，並預計維持這一目標區間將是合適的，直到勞動力市場狀況達到與美聯儲對最大化就業的評估一致的水平，通脹率升至2%，並有望在一段時間內溫和超過2%。鑑於自去年12月以來，美國經濟朝著美聯儲的目標取得了實質性的進一步進展，美聯儲決定開始減少每月100億美元的國債淨資產購買速度以及50億美元的機構抵押貸款支持證券淨資產購買速度。從本月晚些時候開始，美聯儲將每月增加至少700億美元的國債持有量，每月至少增加350億美元的機構抵押貸款支持證券持有量。從12月開始，美聯儲將每月增加至少600億美元的國債持有量，每月至少增加300億美元的機構抵押貸款支持證券持有量。美聯儲判斷，每月類似降低淨資產購買速度可能是合適的，但如果經濟前景發生變化，它準備調整購買速度。美聯儲正在進行的證券購買和持有將繼續促進市場平穩運轉和寬鬆的金融狀況，從而支持向家庭和企業的信貸流動。
在評估貨幣政策的適當立場時，委員會會繼續監測新資料（數據）對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙實現美聯儲目標的風險，美聯儲將準備酌情調整貨幣政策立場。美聯儲的評估將考慮廣泛的信息，包括公共衛生、勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期，以及金融和國際事態發展情況。
四、啟示
通過以上內容，可以形成以下認識：
1、美联储存款准备金率已经被减至为零，事实上已经取消，存款准备金要求在美联储货币政策工具的地位已经显著下降。
2、美聯儲希望繼續通過貼現窗口來實施貨幣政策，通過調整貼現率來鼓勵存款機構利用貼現窗口來滿足自身非預期的融資需求。
3、公開市場操作本質上是美聯儲在公開市場買賣證券，目前已經成為美聯儲最重要的貨幣政策工具。
4、聯邦基金利率雖然表面由美聯儲理事會設定，但本質是通過以上三大貨幣政策工具的具體實施而形成的實際結果。
5、根據第七次聯邦公開市場委員會會議聲明，美聯儲將繼續保持相對寬鬆的貨幣政策立場，但會溫和、逐步、少量減少資產購買的淨規模。整體上，政策立場宣示意義大於實際影響效果。
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