發行債券籌集的資金將用於建設一座名為“比特幣之城”的城市
吳說作者| 談叔
本期編輯| Colin Wu
1. 薩爾瓦多發行基於比特幣的“火山債券”
當地時間11月20日晚，薩爾瓦多總統Nayib Bukele在比特幣大會LABITCONF上宣布，薩爾瓦多將發行一支10億美金的債券，債期為十年，年利率為6.5%。發行債券籌集的資金將用於建設一座名為“比特幣之城”的城市，由於該城主要使用火山熱能發電，因而該債券又名“火山債券”。
同時，薩爾瓦多和Blockstream和iFinex（即Tether和Bitfinex）達成合作協議，該債券將發行於blockstream的liquid鏈，由iFinex新成立的BitFinex Securities進行銷售。
通過銷售債券籌集的資金，一半將用於比特幣之城的建設，另一半則用於購買比特幣。因此，該債券一半由比特幣資產“支撐”。這些比特幣將鎖定五年，未來銷售這些比特幣獲得的收入，在償還本金以外的盈利部分，則由薩爾瓦多政府與債券購買者平分。也就是說，如果一個投資者購買了價值10萬美元的火山債券，假設未來比特幣的價格翻了一倍，那就意味著投資者不僅可以拿到每年6.5%的利息，還可以分得投資比特幣所得利潤的一半，也就是另外的2.5萬美元。
2. 火山債券的利率驚人
在一個0利率或是負利率的時代，火山債券的利率可謂誘人。年化6.5%的利率，通過複利計算，10年的利率可達146%，而相比之下，幾乎可以等同於現金的美國國債，10年期的利率則是[1.63%](1)。
當然，便宜的東西自有其便宜的道理，今年7月30日，著名評級機構將薩爾瓦多的信用評級從[B3调整为Caa1](2)，這一降級部分原因來自於薩爾瓦多的“比特幣法案”，而Caa1的評級意味著薩爾瓦多所發行的債券已經被列入“垃圾債”的行列。所謂的垃圾債，指的是那些有著極高違約風險的債券。如果一個債券被評為垃圾債，則會在很大程度上限制機構基金的進入。
而“比特幣之城”則是一個完全免徵所得稅、資本利得稅、物業稅和個稅的城市，它唯一的稅收來源是10%的增值稅，可以想像，比特幣之城的經濟必須相當發達，薩爾瓦多才有可能通過稅收來支付火山債券的利息。
3.“火山債券”稱不上一個好產品
事實上，目前市場也存在著大量薩爾瓦多尚未到期的國債產品，而10年期國債的年利率常常高達13%。之所以薩爾瓦多可以提供如此之高的利率，仍然是因為它的違約風險極高。
目前，市場上與“火山債券”最為類似的產品，是一支於將於2032年4月10日到期的10年期債券，該債券在盧森堡證券交易所上市，其年利率為8.25%，比火山債券高了不少。
不僅如此，這一10年期債券還遠遠比火山債券便宜，目前它的淨值為72.54美分，也就是說，如果投資者不擔心損失本金的話，目前可以以七二折的價錢買到一個利率比火山債券高了不少的同級別債券（同樣發行自薩爾瓦多政府）。
不過，火山債券一半由比特幣“支持”的特點使得它投機屬性更強，因為投資者們還有來自於比特幣升值的潛在收益，而根據此次火山債券合作方之一，Blockstream的首席戰略官繆永權的說法，比特幣在五年之內的價格將達到100萬美金一個。
如果在五年之內比特幣的價格可以漲到100萬美金一個，火山債券還本付息當然沒有問題。不過比特幣的價格越高漲起來越吃力，在過去的四年裡，僅僅漲了3倍。如果需要它在未來五年達到100萬美金的話，則需要在相似週期內漲將近20倍。
當然，五年之後比特幣漲到100萬美金並非不可能，那麼投資者們顯然會考慮另一個問題：為何不直接買入比特幣？有人算過，如果比特幣真的大漲，同樣是10萬美金，拿7.2萬買入價值10萬的薩爾瓦多10年國債，剩下的2.8萬買入比特幣，也比把10萬美金全部用於火山債券收益高很多。
也就是說，如果把火山債券當成一種投機品，它的收益不夠高；如果把它當成一種低收益理財產品，它的風險又太高。根據Coindesk作者Omkar Godbole的[推测](3)，許多信用評級糟糕的國家即使提供很高的利率，也很難從市場上借到錢。
今年6月，國際貨幣基金組織IMF對於薩爾瓦多采用比特幣為法幣的做法表示[反对](4)，因而外界大多認為薩爾瓦多很難從IMF借到錢。然而事實很可能恰恰相反：由於多年以來信用和政治情況惡化，薩爾瓦多總統Nayib Bukele已經預判很難從IMF那裡借到錢，於是想出了用比特幣作為法幣的“奇招”，而此次的火山債券，也是薩爾瓦多為了借錢想出的又一個奇招。
薩爾瓦多的目標還是寄希望於加密世界的巨鯨，正如總統所言，““你知道Bitfinex 有很多鯨魚，所以我認為填補10 億美元的債券沒有問題”。
[1]:https://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/government-bonds/us
[2]:https://www.moodys.com/research/Moodys-downgrades-El-Salvadors-rating-to-Caa1-maintains-negative-outlook–PR_450956
[3]:https://www.coindesk.com/markets/2021/11/22/junk-rated-el-salvadors-bitcoin-bonds-look-explosive-think-volcano/
[4]:https://www.reuters.com/business/finance/imf-sees-legal-economic-issues-with-el-salvador-bitcoin-move-2021-06-10/
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