比特幣的內在方面可能表明加密貨幣將提供抵禦通貨膨脹的保護（Bruno Faiotto/Exame）
*由若昂·馬可·布拉加·達庫尼亞(João Marco Braga da Cunha)
米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman) 是上個世紀最偉大的經濟學家之一，當然也是當今貨幣主義中最著名的人物。這位諾貝爾獎獲得者在1963 年與安娜·施瓦茨合著了一本書，他們在書中捍衛了一個非常簡單而有力的想法：貨幣供應量應該有一個預定的增長率。這個命題後來被稱為“k% 規則”，它基於這樣一種理解，即貨幣當局試圖在經濟周期內積極控制貨幣供應量會對經濟的穩定性產生不利影響。
沒有任何中央銀行採用這樣的規則的消息，這並不奇怪，因為它會在某種程度上使貨幣當局成為沒有任何自由裁量權的執行者。考慮到1990 年在新西蘭開始的實驗的成功，“k 百分比規則”似乎更加過時，該實驗更多地基於經驗而非理論。
通脹目標制已成為貨幣政策的世界標準。其中，貨幣當局試圖使用其工具將通脹維持在預先設定的範圍內，主要工具是非常短期的利率。可以說，相信我，即使在南美洲大陸規模的陌生國家，該系統也取得了相對成功。
然而，在2008 年危機之後，貨幣經濟的一些基石動搖了。發達國家經歷了大約10 年的極低甚至負利率和其他貨幣刺激措施，而這與該理論所主張的相反，並沒有反映在通貨膨脹的增加上。
在同一時期，也出現了一種新的貨幣形式，完全數字化（沒有實體代表）和去中心化，即獨立於任何政府或機構。比特幣區塊鏈於2009 年1 月上線。不幸的是，弗里德曼在兩年多前就去世了，沒有機會看到他提出的規則正在使用中。
比特幣是按照“k% 規則”創建的。它的貨幣供應量幾乎是完全可以預測的，而且是按計劃進行的。目前，每年開采的比特幣總數約為32.8 萬個，相當於一個k 的數量級為1.8%。貨幣基礎的這種擴張速度將隨著時間的推移而下跌。在2140 年左右，將開採2100 萬比特幣中的最後一個，這意味著ok 將收斂到零。
2020 年，發達國家的通貨膨脹休眠了近十年，世界被Covid-19 大流行席成交量而來。各國政府和中央銀行迅速動員起來實施刺激政策，以遏制大流行的經濟影響。特別是在發達國家，這些政策具有前所未有的規模。
儘管自2008 年危機以來已經觀察到了一些情況，但市場上的一些重要人物表示擔心這些政策將使通貨膨脹擺脫休眠狀態。保羅·都鐸·瓊斯就是其中之一。在5 月發布的一封信中，他解釋了他認為我們正在走向“巨大的貨幣通貨膨脹”的原因、該劇的標題，以及為什麼比特幣將成為這種情況下的最佳保障。這正是“k% 規則”，從長遠來看，ok 趨於零，這是證明比特幣作為對沖通脹的作用的主要論據。
從瓊斯的信到這裡，發生了很多事情。比特幣在2020 年第四季度和2021 年第一季度在大量機構投資者進入的推動下經歷了強勁的反彈。而瓊斯所預測的通貨膨脹，實際上已經傳遍了全世界。美國的消費者物價指數在2021 年11 月達到12 個月以來的6.8%，這是自1982 年以來的最高值。在這種情況下，我們可以問自己，比特幣作為對沖通脹的論點是否站得住腳。讓我們來看看數據。
大多數主要的通脹指標都是每月發布的，這使得該系列的分析規模較小，同時也是對過去的衡量，而市場則著眼於未來。然而，有一個可以每天獲得的與市場對即將到來的通貨膨脹的預期直接相關的代理。這是政府債券中的隱含通脹，計算為固定利率與相同期限的通脹掛鉤債券利率之間的差額。我們可以將美國隱含通脹（五年時間範圍）的變化與比特幣的日常回報進行比較。
下圖顯示了在63 個工作日（約三個月）移動窗口中計算出的比特幣回報與美國五年盈虧平衡通脹變化（藍線）之間的相關性，以及截至2020 年2 月（冠狀病毒爆發之前）的平均值危機，左側黑線）和從2020 年3 月起（covid-19 危機期間和之後，右側黑線）。
(João Marco Braga da Cunha/Reproduction)
在大流行引起的危機之前，這種相關性似乎沒有顯著跡象，在零附近廣泛振盪，在0.011 期間的平均值為0.011。在危機最嚴重的時期，比特幣和隱含通脹都急劇下跌，相關性達到了最高水平並上漲到更高的水平。從那時起觀察到的平均相關係數為0.170，負值的記錄很少且簡短。
顯然，搖擺狗的不是尾巴。如果現在比特幣和通貨膨脹的關係更加密貨幣切，並不是因為通貨膨脹開始融入比特幣信息，而是相反。有大量投資者在關注通貨膨脹的情況下操作比特幣。有嫌疑人嗎？是的，機構投資者，正是那些從2020 年下半年開始更有活力的投資者。確實，許多個人比特幣交易者的運營也遵循通貨膨脹措施，但令人難以置信的是，他們是變化的催化劑從去年開始觀察。
如果一方面通脹預期的上漲往往會增加對比特幣的需求，從而推高其價格，另一方面，為應對通脹而提高的利率往往會從風險資產中獲取資源，這對比特幣價格的負面影響。數據表明，第一種效應優於第二種效應。
回到保羅·都鐸·瓊斯(Paul Tudor Jones) 的信中，他曾引用米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman) 最著名的一句話：“無論何時何地，通貨膨脹都是一種貨幣現象，其原因是貨幣數量擴張速度快於總生產擴張速度”。我們現在經歷的令人擔憂的通貨膨脹以某種方式使傳統經濟理論與離婚十年後的事實相吻合。而正是這種全球消費者價格的上漲，使得比特幣作為對沖通脹的理論得以加強。順便說一下，比特幣在尋求成為21 世紀價值存儲的過程中最大的優勢是弗里德曼提出的近50 年的規則。
* João Marco Braga da Cunha 是Hashdex 的投資組合經理。
文字由Mariana Maria Silva 翻譯並經Coindesk 授權轉載
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