來源：HashKey Capital Research
一、 市場概況
1.1 交易量大幅下滑，活躍用戶波動上升
從數據上看，回顧2021年，GameFi的交易量高峰都集中在8月初和11月初，交易量方面在8月的第一周和11月的第一周都達到2億2千萬美金左右，其中有90%以上都是來自Axie Infinity，其他交易量靠前的幾個遊戲包括Alien Worlds, Sorare, Aurory, Gods Unchained以及Crypto Kitties。
這幾款遊戲的交易量在11月之後持續下降，到2022年第一周GameFi交易量在4400萬美金左右，已經相較於最高點下跌超80%，Axie Infinity的交易量也只有3500萬美金左右，約是最高點的16%。
但儘管交易量大幅下跌，但是鏈遊的活躍用戶一直在波動上升，已經從去年7月底的47萬上升到了今年1月初的153萬，活躍用戶數在半年內上漲超過3倍。由此可以看出，雖然市場冷靜後交易量出現大幅下滑，但仍不斷有新的用戶參與GameFi。
GameFi NFT資產交易量
來源：The Block
GameFi活躍用戶數
來源：Dapp Radar
1.2多個生態全面開花
由於GameFi對網絡的性能要求較高，需要更低廉的手續費和更快的交易速度，以太坊側鏈，Layer 2，以及其他Layer1公鏈都可以作為鏈遊的基礎設施。根據Dapp Radar統計的過去30天交易量前100名的GameFi Dapp數據，在BSC上部署的達到57個, Polygon有11個，Wax有10個，以太坊有7個，Immutable X有4個，Harmony有3個。
從數量上來看，BSC的GameFi生態比較龐大，BSC在今年下半年非常熱衷於遊戲，由去年年中的Crypto Blades到11月的以Crypto Mines為代表的以博弈為特點的一系列P2E遊戲，雖然因為一些遊戲的幣價和經濟模型的設計導致人們對BSC生態的遊戲質量褒貶不一。
但GameFi顯然已經成為現在BSC的主要方向之一，低廉的交易費用，幣安生態的支持都使BSC成為最適合發展GameFi的公鏈之一。
此外也會出現單個GameFi項目帶動整個公鏈生態系統發展的現象，以Hive和WAX為例，紙牌遊戲Sppnterlands推動了整個Hive的發展，Sppnterlands的活躍用戶數常年處在Dapp榜單中的前五位，佔據Hive網絡總使用量的90%以上。
而WAX也是依靠著Alien Worlds推動整個遊戲生態，Alien Worlds佔據WAX網絡一半的活躍度。而Harmony的GameFi交易量貢獻最大的則是來自DeFi Kingdoms,三十天內交易量達到17.6億美金，使Harmony成為GameFi Dapp交易量最大的公鏈。
由單個遊戲帶動整個公鏈生態的發展更是證明了GameFi P2E賽道正持續走向壯大，影響力不容小覷。
GameFi Dapp在各鏈的佈局數量以及交易金額
來源：Dapp Radar, Hashkey Capital 整理
1.3投融資活躍
GameFi賽道2021年取得的發展和進步吸引了眾多風險投資的目光。 2020年鏈遊投資金額約8880萬美金，2021年總投資額達到了40億美金，增長了大約43倍。截至目前鏈遊的總投資金額約54億，傳統投資（VC）佔85%，區塊鏈投資佔15%。下表展示了按投資金額排序的鏈遊融資事件：
數據來源：blockchaingamer.biz，Hashkey Capital整理
數據來源：crunchbase, Hashkey Capital整理
二．佈局方向
通過對當前市場的分析，我們認為以下四個方面是GameFi未來需要重點關注的佈局方向：
2.1遊戲性更強的GameFi
我們認為目前以play-to-earn為主的GameFi相比傳統遊戲而言，具備一些遊戲屬性，但遊戲性不夠強，無論是從敘事或者是畫質方面，這類游戲普遍看重“earn”，“play”則在一個相對比較次要的位置。
目前市面上見到的鏈遊很多都有這種特點，參與的用戶大部分也都是幣圈玩家，遊戲質量參差不齊。在Axie Infinity後，以Crypto Mines, Wolf Game，BNX等遊戲為代表的十一月份GameFi浪潮中更可以看出，遊戲道具基本上是由開盲盒得到，遊戲中的格鬥和競技場面非常少。
更多的是強調策略和博弈，經濟模型維持時間也較短，有些圈外玩家甚至將這類鏈遊視為“網絡博彩”，這一階段也出現了不少GameFi高風險投機者。
我們認為GameFi賽道是吸引非幣圈用戶進入crypto領域最有效的手段之一，GameFi的發展也不可能完全依賴crypto native的玩家，吸引傳統遊戲玩家的加入是至關重要的。遊戲性和可玩性更強的高質量鏈遊將會成為未來GameFi賽道的主要方向，nansen GameFi報告中也提出鏈遊在play-to-earn之後需要向下一代高質量方向發展。
但是對於投資者而言，需要大資金製作的數年後才能上線的3A大型鏈遊雖然質量有保證，跑路和不交付的機率也不大，但仍然具有一定風險，因為GameFi行業風向和更迭速度非常快，經濟機制和玩法設計在幾個月內就可能會發生很大的變化。
來源：Nansen
我們認為以下三款鏈遊具備較強的遊戲性：
2.1.1Thetan Arena
Thetan Arena是一款被不少玩家稱為“鏈上英雄聯盟”的MOBA遊戲，由越南知名傳統遊戲廠商Wolffun開發，Wolffun於2014年成立，曾經打造過英雄突襲(Heroes Strike)這類熱門遊戲，Thetan Arena就像是Heroes Strike的鏈上版，遊戲有以下幾種模式：
- 大逃殺（單/雙人）：在十二名玩家中成為組後倖存的人，所有玩家任務相同，就是攻擊補給箱消滅其他敵人
- 塔防：4v4團隊，將對方的塔摧毀視為勝利
- 死鬥：4v4團隊，玩家需要盡可能多的消滅其他人
- 超級明星：4v4團隊，玩家需要通過積累積分取勝
遊戲內有兩種代幣，一是治理代幣THG，二是遊戲內代幣THC，THG可用來購買忙盲盒，升級英雄，用戶可以通過PVE、PVP戰鬥，錦標賽賺取；THC可以通過完成任務和提升排名獲得。
這款遊戲有以下一些優勢：
1.玩法多元，可玩性強，類似英雄聯盟和荒野大亂鬥，玩家在玩賺的同時也能享受到趣味性；
2. 可以在移動設備上操作，支持用戶在PC、安卓、IOS上進行遊戲；
3. 遊戲時長較短，一局時間約3-5分鐘，玩家可以利用碎片化時間玩遊戲；
4.可以免費玩賺，用戶在不投入資金的情況下就能夠體驗遊戲並且獲得獎勵；
5.團隊有豐富的傳統遊戲開發背景，開發出過數個優質遊戲；
6.有不少重量級合作夥伴和投資人比如Animoca Brands、Mask等；
7.熱度較高：現有玩家已經超過1800萬，Twitter粉絲數接近36萬, Discord社區會員32萬人。
但是遊戲實操過程中會出現卡頓的現象，而且出金的限制比較多，THC和THG代幣都需要玩家創建賬戶至少12天，每48小時可以領取一次，並在收取時需要收取手續費，有最低和最高的提取限制，限制和賬戶的信譽有關，信譽關乎戰鬥、排名、商城裡的購買量等等，所以這款遊戲更適合想要玩遊戲的玩家而非打金玩家。
2.1.2 Sidus Heroes
Sidus Heroes是一款基於以太坊構建的星際主題的大型多人在線角色扮演遊戲（MMORPG）Sci-Fi遊戲，現在還處在一個比較早期的階段, 官網只給出了Demo版本，網頁上的Market Place等都還在建構中。
遊戲中設定了十二個種族，不同種族的技能也不同，這十二個種族都和區塊鏈有關係，比如Polygopus, Solantrum, Bitcoione, Polkacyon等。遊戲中有四個模塊玩法，一是PVP競技場，玩家可以通過調整策略，搭配不同技能和武器，和其他玩家進行Battle; 二是星球探險模塊，玩家可以購買飛船在太空中探索，可以通過作戰佔領。
他星球；三是土地經營模塊，玩家通過購買資產或者是佔領星球獲得資源，經營和建設自己的土地，類似RPG模式遊戲；四是政治模塊。
這一模塊中包含了議會和黨派的選舉，關係到整個星際空間的未來走向。玩家需要持有NFT才能進入遊戲，目前avatar在Opensea的地板價為0.7eth，與之相類似的Star Altas相比門檻低很多。經濟模型上來看，依舊是採用雙幣模型，遊戲內代幣為Sidus, 治理代幣為Senate。
該遊戲的幾大亮點包括：1. 製作精良、畫面精細度高，畫質細膩，avatar的藝術性較強；2.遊戲內容豐富，故事線完整詳實；3. Roadmap時長緊湊，計劃比較長遠，非常詳細，提供了Demo,而市面上的少數的3A遊戲只是提供了少量圖片和宣傳影片。
這是唯一一款可以體驗玩法的遊戲；4. 團隊代幣鎖倉長達四年，團隊給投資人的感覺是在認真打造這款遊戲；5. 社媒活躍：Twitter粉絲已經達到33萬人以上，Discord成員在21萬左右。
但我們認為該遊戲也有一定風險，比如投資方陣容對於3A大作來講不夠強大，團隊成員缺乏大型遊戲製作經驗，以及開發時間較短等。
來源：SidusHeroes Demo
來源：Opensea
2.1.3 Illuvium
Illuvium的故事背景是一架飛船在太空發現一個神秘星球在發射求救訊號，飛船意外墜落後，人們試圖探索這個星球並征服星球上的神獸illuvials, 人們可以捕捉illuvials將其納入自己的陣營，捕捉神獸需要水晶球，玩家需要開採星球上的資源去合成水晶球。
遊戲同樣具有pvp和pve模式，illuvials的稀有度不同，有水、火、土、自然、空氣五個屬性，職業也不同，玩家需要運用自己的策略調整神獸的站位，有些類似棋牌遊戲的思維但battle場景也製作得非常精良，也可以通過融合不同的神獸鑄造出更加強大的神獸。
根據官方透露，遊戲中還有一些沒有開發的地塊，可能是用於未來其他遊戲的開發，也可能提供給玩家自主創作遊戲，從而形成豐富的遊戲生態。 Illuvium預計今年Q1公測，目前只開放了代幣ILV的質押以及NFT的售賣，神獸、武器、鎧甲、皮膚等都是遊戲中的NFT。遊戲中也採用雙幣機制，ILV用於治理，sILV則是遊戲內資產。
Illuvium的幾個亮點在於：
1. 藝術家美工和設計非常精良，畫質高，畫面精細度高，遊戲性較強（這也是該遊戲最大亮點）；
2. 在以太坊Layer 2的專為NFT設計的ImmutableX上搭建，玩家無需支付高額手續費；
3. 遊戲沒上線之前引入DeFi Staking機制，減少賣壓，堅定投資者信心，一定程度上穩定幣價，質押時間越長，APY係數越大（對項目想長時間投入的玩家給予更高的獎勵）；
4. 團隊中不乏資深遊戲開發者，聯合創始人Kieran Warwick與Aaron Warwick和Synthetix創始人Kain是兄弟關係；
5.投資者陣容比較強大，包括YGG；6.社交媒體運營較強，Twitter將近25萬粉絲，Discord也有25萬個成員左右。
來源：illuvium宣傳片
2.2 “鏈遊Steam”
鏈遊賽道機制和玩法設計變化快，單一遊戲和單一經濟體係可能會造成用戶增長緩慢，玩法和機制缺乏新意或收益下降而導致用戶流失。
相反，我們更應該關注鏈遊領域的“Steam”, 即多個鏈遊所組成的遊戲生態，多遊戲生態與單一遊戲相比會帶來更多的敘事（例如Metaverse），代幣經濟也可以在多個遊戲中應用進而形成循環，各個遊戲中有更強的互通性。目前多遊戲生態值得關注的項目包括Gala和Mobox。
2.2.1Gala Games
Gala Games既是遊戲開發者也是遊戲聚合平台，團隊除了自己開發遊戲之外，節點也會通過投票讓其他廠商開發，吸引其他遊戲工作室集成。 Gala Games的NFT道具資產和Gala代幣全都基於以太坊，遊戲內部交易則依賴於自己的網絡維護，這種做法既保證了資產的安全，又可以保持遊戲的流暢性。
Gala的節點生態中已經超過2萬6千個，創始人節點向大眾出售，目前售價接近30萬GALA，節點獲得的GALA獎勵按照以下三種共識機制：Proof of Stake (驗證網絡交易), Proof of Work（為網絡提供算力）, Proof of Storage（為生態提供存儲支持）。
總體來說節點的設備要求不高，每天運行六小時即可，但節點的回本週期較長，每年節點的獎勵也會減半。節點也要履行治理責任，可以投票選擇上線的遊戲以及資金的使用。
目前生態內游戲共有8款，目前只上線了農場經營遊戲Town Star和多人在線經濟（MOBA）遊戲Spider Tank，其餘遊戲只是開啟了道具的售賣，GALA代幣可以購買GALA內置商城中生態內所有遊戲的道具，目前生態內道具未上線前的銷售情況也比較好。
現在Town Star也由原來的只提供排位賽獎勵轉變為引入P2E，即完成每日任務可以獲得代幣TOWN。 Gala現在推出的兩款遊戲反響都比較熱烈，未來生態的發展主要還是要看接下來推出的遊戲質量，優質的遊戲會吸引更多的用戶，用戶量的增加又會帶來更多的優質遊戲入駐，進而形成壯大生態的正循環。
不過目前就生態內游戲的關係來看，各個遊戲之間缺乏聯繫，無論是敘事還是經濟體係都是互相獨立的，代幣GALA也只是充當交易的媒介，沒有引入DeFi的玩法, 未來我們會更期待GALA生態內游戲的多樣交互。
2.2.2 Mobox
Mobox是一個結合了DeFi，NFT, GameFi的綜合平台，項目的主要目標是打造一個玩家可以輕鬆玩賺，同時又對開發者友好的GameFi平台。 2021年11月Binance Labs對MOBOX進行了戰略投資，共同設立了遊戲基金MetaFund。
目前Mobox上有四種賺錢方式：
- 流動性挖礦：玩家可以通過質押MBOX-BNB 作LP參與流動性挖礦，目前平台APY在100%左右，進階玩法是如果通過凍結MBOX獲得veMBOX後，可以加速質押LP的收益，凍結不等於staking，凍結不能獲得額外staking的收益
- MOMO NFT挖礦：NFT挖礦的收益取決於MOMO NFT的算力，如果組隊一組MOMO隊伍將獲得300算力的加成，擁有組隊的MOMO不僅可以只是參與MOMO NFT的挖礦，也可以參與P2E遊戲，賺取收益
- 申購BOX盲盒：玩家可以申購盲盒，開啟盲盒，將開出的MOMO拿到市場上售賣，賺取差價，若是開出稀有的，傳說級的MOMO，玩家可以獲得可觀收益
- Play to Earn: 現在MBOX平台上有三款P2E遊戲——金幣大師，區塊戰爭和ChainZ Arena， 在遊戲中打排位賽，或者是租用MOMO參與遊戲，都可以獲得MBOX獎勵。區塊戰爭也獲得了和YGG的合作。項目方的短期目標是吸引更多的優質遊戲入住平台，成為領先的遊戲發行平台。
遊戲區塊戰爭
來源：MOBOX
值得一提的是，代幣MBOX有一個回購銷毀機制，平台80%的利潤會自動進入回購池，當MBOX價格低於72小時內均價，智能合約就會自動從二級市場購入並銷毀，這個機制也會對代幣的幣價起到一定的穩定作用。
總體來看，MOBOX以DeFi為基礎設施，通過NFT為DeFi和GameFi賦能，將三者深度融合, 玩家可以在farm裡可以通過流動性挖礦賺取MBOX，用MBOX申購盲盒可以開MOMO寵物，開出的MOMO可以幫助玩家在遊戲中賺錢，P2E賺取的MBOX可以再次回到流動性池子，形成了生態內的循環。
2.3 打金公會
GameFi的play to earn與傳統遊戲的play for fun不同，除了遊戲參與者之外也出現了一批打金者，也催生了一些提供遊戲NFT道具租賃，遊戲策略教學培訓，養殖培育，帶有獎學金的遊戲公會，公會一般會通過租賃NFT入場道具和玩家分成遊戲打金的收入，也會收取一定的服務費用。
一些遊戲公會例如YGG也會對GameFi項目進行投資，參與遊戲的天使輪和私募輪，獲取項目代幣或優質NFT道具，形成自己的遊戲生態。目前遊戲公會主要集中在東南亞等第三世界國家，鏈遊公會為通過租賃道具為玩家免除了人們進入遊戲的門檻，通過培訓和打金切實改善了當地貧困社區的生活。
公會大多數由Axie Infinity發家，隨著Axie Infinity收入的降低，佈局其他高質量遊戲是遊戲公會所要面臨的轉型。除了人們熟知的YGG外，其他二線打金公會也值得關注：
2.3.1 Avocado Guild
Avocado Guild在去年11月以1800萬美金完成了A輪融資，創下了鏈遊公會A輪的融資記錄。投資人包括Animoca Brands，QCP Soteria Node (QSN)，Three Arrows Capital, Solana, Binance Capital Management 等，投後估值達到2億美金以上。
截止到目前一共有10000多名scholar, 主要集中在菲律賓和馬來西亞等東南亞地區。現在Avocado Guild支持的遊戲包括Axie Infinity, Theta Arena, Cyball, REVV Racing, Sipher, Elpis Battle, Big Time Games。
Avocado Guild投資者和支持者
來源：avocadodao.io
Avocado玩家和公會的抽成是五五分的，和YGG等公會三七和四六分不同，玩家拿到的收益是比較少的，但是AG依然可以吸引萬名scholar加入公會，AG的主要優勢就是其優秀的運營，AG的玩家不僅是打金的機器，將打金變成工作，AG更注重對社區成員的教育，包括區塊鏈，DeFi等知識，形成一個互惠互利的資質，主張為了教育，富有而打金。
Avocado Guild也會組織線下活動，發行公會刊物，公會資源也曾用於一些公益活動，使得社區成員有更強的歸屬感，粘性更強，反過來對社區的貢獻會更多，確保DAO的穩健收益，進而形成良性循環。 AG的組織形象越正面，就更加能招募值得信任的玩家，而不是不按照公會指引，把公會賬號盜走。
2.3.2 Achip & Achair Guild（AAG）
AAG是鏈遊公會的新貴，去年11月底，AAG完成了1250萬美金的私募輪融資，領投方為Shima Capital, Trible Capital, Tess Ventures，其他投資人包括Republic Realm, Hashkey Capital, Portico Ventures, ViaBTC Capital, Harmony等。 AAG和其他鏈遊公會最大的不同是，P2E打金公會只是業務線其中的一部分，AAG的業務線一共包括四條：
- P2E Platform
AAG的願景是希望和其他公會不是競爭關係，而是合作關係，P2E Platform就是一個玩家、投資者、公會結合在一起的交互環境。具體包括與AGG合作的遊戲庫，AAG計劃
自己打造的market place, 這個market place還會集成Opensea等其他市場。 - 同時也會集成遊戲的Dashboard，比如總體收益統計，參與時間統計等，此外也會包含公會的管理工具包括獎學金支付，績效監控和指導工具，遊戲內Axie自動化育種工具等。
AAG P2E platform
來源：aag.ventures
- P2E Guild
AAG打金公會在七週內就已經擁有了1500名Scholar在玩Axie賺錢，目前在七個國家和地區擁有2000多名Scholar,主要分佈在菲律賓、印度尼西亞、巴西、印度、哥倫比亞、尼日利亞和阿根廷七個國家。 AAG和玩家按六四分成，玩家可以獲得大部分收入。 - Learn to Earn
AAG希望開設L2E平台為玩家在打金的同時提高就業能力，玩家可以通過在平台上學習課程而賺取代幣AAG。計劃學習課程包括基礎教育，金融財務，信息科學，公民健康和社會公益等，一些政府實體或公司或非盈利機構和組織可能都會對L2E感興趣並對此提供支持。 - Foundation
AAG Founsation是一個非盈利的為推動慈善計劃的自給自足的基金會。
值得一提的是，AAG錢包計劃可以將玩家打金達到的任何代幣轉換成AAG代幣，出金過程比較順暢，對區塊鏈新手玩家較為友好。
2.4輔助工具
鏈遊的輔助工具是GameFi賽道的衍生產品，我們認為隨著GameFi賽道的壯大，無論對於玩家、開發者、項目方，輔助工具的作用會變得更加重要，具體比如：數據監測面板，低門檻遊戲開發工具，DAO的運作管理工具等等。
2.4.1 Game Maker (The Sandbox)
Game Maker是The Sandbox自帶的遊戲開發程式，是為用戶打造的UGC遊戲創造工具，玩家可以在不需要編程知識的情況下創建遊戲，利用現有的元素放置在LAND地塊上或者是直接在The Sandbox自帶模板上搭建。 Game Maker對獨立和小團隊開發非常友好，Game Maker中提供大量優質的元素和資產給玩家搭建，玩家無需花太多時間去創建資產，可以只專注於遊戲的開發。
200萬美金的Game Maker Fund於2019年10月成立，專門用於獎勵在The Sandbox平台上開發製作遊戲的用戶，該基金會由DAO監督，目前已有多款遊戲項目投入了生產。
The Sandbox 在12月24日也舉辦了SAND Play遊戲創作大賽，要求玩家使用Game Maker來創造一個與體育運動有關的體驗，獎金總額為50,000 SAND，以此來激勵更多的創作者參與。我們認為未來隨著UGC遊戲的發展，可以重點關注簡單易用、門檻較低的專門進行遊戲創作的工具。
來源：Game Maker (The Sandbox)
來源：Game Maker (The Sandbox)
2.4.2 Gametaverse
Gametaverse是一個專門為GameFi制定的Dashboard, 現在市場上關於GameFi的數據大多都來自於Dapp數據網站的Game板塊，比如Dapp Radar，nonfungbile.com等，缺少專注於GameFi賽道的數據統計和分析網站，我們認為隨著GameFi賽道的不斷發展和壯大，GameFi需要有自己的一站式portal。
Gametaverse的投資人包括Animoca Brands, Dragonfly Capital, YGG, YGG SEA等等，投資人陣容比較強大，此外該項目的advisor包括知名KOL區塊先生以及YGG SEA的Co-Founder Brian。
Gametaverse平台的功能包括：
- GameFi token ranking：token的ranking可以按照漲幅、活躍用戶數、交易量以及market cap排序；
- upcoming events: 包括項目IDO, Airdrop, AMA等；
- 項目報告、Blog: 與Medium相連接
- 收益測算：用戶可以通過連接錢包享用收益測算功能，目前該功能支持四個遊戲——Axie Infinity, Farmers World, REVV Racing以及Thetan Arena，我們認為這是該平台最大的亮點之一
- Staking: 可以Stake平台代幣GTA獲取收益
Axie Infinity 收益測算
來源：gametaverse.io
我們認為未來的GameFi Dashboard數據網站可以往更加細化的方向發展，比如按照生態區分：BSC上的GameFi或Matic上的GameFi等等。
聲明：本內容為作者獨立觀點，不代表0x财经 立場，且不構成投資建議，請謹慎對待，如需報導或加入交流群，請聯繫微信：VOICE-V。
來源：HashKey Capital