文章作者：Rod Garratt、Michael Lee、Antoine Martin 、Joseph Torregrossa
文章翻譯：Block unicorn
穩定幣，我們將其定義為用作交易媒介的數字資產，據稱由專門為此目的持有的資產支持，在過去兩年中大幅增長。它們的市值從2019 年12 月1 日的57 億美元上升到2022 年1 月21 日的1556 億美元。此外，曾經由單一穩定幣Tether (USDT) 主導市場，現在擁有五種估值超過100 億美元的穩定幣（截至2022 年1 月21 日；有關穩定幣供應的數據可以在THE BLOCK找到）。分析師對穩定幣市場的關注度開始增加，總統金融市場工作組（PWG）發布報告（報告鏈接：https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0454）2021 年11 月1 日關於穩定幣的討論。在這篇文章中，我們解釋了為什麼我們認為穩定幣不太可能成為支付的未來。
貨幣與交換機制
正如Liberty Street Economics的這篇文章《Bitcoin Is Not a New Type of Money》所指出的，區分“ 貨幣”（正在交換的資產）和“ 交換機制”（即轉移資產的方法或過程）是有用的。加密貨幣的一個關鍵創新是它們在 分佈式賬本技術（DLT）平台上運行，這是一種新型的交換機制。在這篇文章中，我們使用術語“ DLT 平台” 來指代涉及這種交換機制的支付系統。
最初，在DLT 平台上流通的唯一資產是加密貨幣，例如比特幣或以太幣。然而，隨著時間的推移，這些資產的波動性太大而無法用作支付工具（例如，如此處所述），這一點變得很明顯，穩定幣的創建部分是為了成為比其他加密貨幣更好的貨幣形式。
最佳兌換機制上的最佳貨幣
DLT 平台是否會主導現有的交易機制還有待商榷。 DLT 平台可以改進現有的交易機制，例如，如果它們促進使用新的創新，如智能合約，或創建新型金融中介，如自動做市商（AMM）。然而，包括可擴展性在內的重要限制可能會限制DLT 平台的實用性。
在這篇文章中，我們不對DLT 平台是否更好持立場。相反，我們要問：如果DLT 平台繼續存在，那麼在該轉移機制上可以用作支付手段的最佳資金是什麼？我們提供了三個關鍵原因，說明答案不太可能是“ 穩定幣”。
1. 穩定幣不必要地佔用流動性。
一些政策制定者現在似乎趨向於這樣一種觀點，只有100% 安全和完整流動資產支持的數字代幣才是可行的。然而，這樣的設計可能是一把雙刃劍，a）一方面，它應該有助於限制穩定幣持有者的信用和流動性風險，只要有法律和運營上的確定性，流動資產仍可用於滿足這些持有者的要求。 b）另一方面，將安全和流動性資產捆綁在穩定幣安排中意味著它們不能用於其他用途，例如幫助銀行滿足其監管要求以保持足夠的流動性，這可能導致安全和流動資產的破壞性短缺。
2. 不束縛流動性的穩定幣風險較大，可替代性較差。
正如Michael Held、Gary B. Gorton、Jeffery Zhang所論證的那樣，穩定幣類似於歷史上的私人銀行票據，尤其是在美國自由銀行時代發行的那些。如果沒有為支持銀行存款而建立的監管框架和保障措施，這些類型的私人資金就會面臨各種問題，特別是因為發行人和支持它們的資產的質量不確定和不同。因此，私人銀行紙幣不可替代，處理它們的個人需要考慮是否接受任何面值的特定紙幣。鑑於類似的經濟機制是私人銀行票據和穩定幣的基礎，歷史表明穩定幣可能會遇到與自由銀行時代私人銀行票據類似的問題。
Michael Held 是紐約聯邦儲備銀行法律部的總法律顧問兼執行副總裁。他負責監督該集團的日常運營，包括法律、銀行申請、合規、公司秘書辦公室、美聯儲執法部門和記錄管理。他也是銀行執行委員會的成員。此外，他還擔任聯邦公開市場委員會的副總法律顧問。
Jeffery Zhang是聯邦儲備系統理事會。
Gary B. Gorton是耶魯管理學院；國家經濟研究局（NBER）；耶魯大學- 耶魯金融穩定項目。
3. 我們已經有了一種高效的數字貨幣形式；我們只需要讓它適應新的環境。
中央銀行在上個世紀採取的行動導致了運作良好的銀行和支付系統。為什麼不利用這一點，發行代幣化存款呢？雖然需要製定一些實際細節，但代幣化存款背後的原理很簡單。銀行存款人將能夠將他們的存款轉換為數字資產（代幣化存款），這些資產可以在DLT 平台上流通。這些代幣化存款將代表對存款人商業銀行的債權，就像普通存款一樣。
最近的分析強調了保持銀行在支付系統中的中心地位的好處，正如G7 報告（G7報告鏈接：https://www.bis.org/cpmi/publ/d187.pdf）中提到的，“ 穩定穩定幣價值的一種方法是利用發行機構的財務實力和穩定性”, PWG（總統金融市場工作組）關於穩定幣的報告建議它們應該由有保險的存款機構發行。
可能需要對銀行存款進行代幣化的原因有三個。首先，商業銀行為客戶持有少量準備金支持的存款，避免鎖定流動性。這些銀行存款支持銀行對實體經濟的放貸和貨幣政策的傳導。
其次，客戶可以使用運行良好的現有支付基礎設施將這些存款換成商品或服務。通過存款支付系統接收這些資金的商戶不用擔心這些資金的來源；他們按標準轉讓。在本報告中，國際清算銀行將這種可替代性特徵稱為“貨幣的單一性”。單一性部分源於商業銀行貨幣可兌換為中央銀行貨幣，美國監管和法律框架允許商業銀行高度確定地這樣做。中央銀行在這方面的作用還創建了一個支付網絡，該網絡允許從多個私人來源產生的資金進行無縫交換，並帶來顯著的經濟利益，Cheng 和Torregrossa提出了類似的觀點。
第三，銀行存款還有許多其他吸引人的特點。它們由受監管的機構發行，並受到存款保險（最高250,000 美元）的保護，這使得它們非常安全。此外，銀行有助於遵守旨在降低洗錢等犯罪活動風險的政策。
代幣化存款可能不是改善現有穩定幣產品的唯一選擇，但它們提供了一個有用的例子，說明一種更好的貨幣可以並且在有限的容量下在DLT 平台上流通。因此，它們為實現這一目標提供了一個現實的起點。
總結
分佈式賬本技術的出現導致了新型貨幣的激增，例如穩定幣和其他類型的金融工具，例如去中心化金融，在這篇文章中，我們認為如果DLT 平台是未來的轉移機制，那麼找到可用於該轉移機制的最佳資金似乎是值得的，我們建議代幣化存款可能是一個富有成效的追求途徑。