出品：AC Capital Research
2021年Q2 ，GameFi 接棒DeFi 成為投資者爭相追逐的對象。 Axie Infinity 所設計的 “Play to Earn” 經濟模型為鏈遊賽道探索出可行解，許多開發者開始爭相模仿雙幣機制，激勵玩家參與鏈遊打金的活動。截止現在，Play to Earn 仍然是鏈遊最為有效的通證機制。文章希望針對當前GameFi 賽道展開研究，並對當前鏈遊的生態發展提出見解，以此來回答這些問題：遊戲的生態位置、代幣運轉的最佳方式、以及GameFi 應當如何優化。
2020年的錯誤理解
早在2020年初，不少分析師和投資經理就談論過GameFi 的可行性。當時Tracy 還是一個自以為是的Analyst，認為去中心化網絡的運行速度絕對無法支持完整的遊戲體驗，即便存在“Play to Earn”的獎勵機制。隨著獎勵通證的稀釋，遊戲參與度必定會快速下降。從現在開看，當時的觀點存在偏差。
首先，我沒有想到NFT 與Game 的結合可以演繹出完全不同的邏輯。並且，在雙通證模式下，開發者可以把握打金回本週期。另外，遊戲資產確認、交易租賃在公鏈中實現即可，遊戲體驗完全可以讓中心化網絡來解決。線性外推，缺乏開放思維會讓我們錯失機會，這點在區塊鏈行業中並不可取。
2021 GameFi 爆發
2020年新冠疫情過後，加密貨幣市場迎來爆發，2020年Q2 “DeFi Summer”如約而至，點對池的交易方式滿足了去中心化世界中用戶的交易需求，AMA 交易曲線為長尾資產提供定價。由此帶來了鏈上金融系統的成熟，參與者對於流動性的需求在這一階段不斷得到滿足。隨後藉貸、聚合器、預言機、衍生品等隨之而來。
在DeFi 與比特幣被市場充分定價之後，2021年GameFi 與NFT 便成為了市場焦點。行業創新者將眼光投向了NFT 與Game 賽道，起步於東南亞的鏈遊Axie Infinity 便是其中之一，該遊戲所採用的“Play to Earn”的遊戲機制，將游戲角色與非同質化通證結合到一起，從而賦予遊戲玩家可觀的收益能力，這種全新的方式改變了NFT 的估值邏輯。更為重要的是，GameFi 為參與者提供了“ 打金”的機會，極短的回本週期吸引到大量的遊戲用戶。
根據Token Terminal 展示的數據、Axia Inifity 的日收入從二季度的$40W / Day 到四季度上漲至$800W / Day，漲幅達到20倍，Axia Infintiy 的遊戲角色成為Opensea 上成交量最高的NFT。
去中心遊戲與傳統遊戲最大的不同在於：遊戲資產屬於用戶、治理權歸屬於DAO、打金收益平台與用戶共享。新的模式意味著用戶的權利與遊戲高度綁定。當大量用戶匯聚在一起的時候，Guilds （公會）也就隨之產生。
在Play to Earn的遊戲生態系統中，Guilds 扮演著遊戲做市商的職能。直接來說，公會是鏈遊的流動性來源，遊戲有了Guilds，才有了穩定的用戶、活躍的NFT成交、代幣交易的最初需求。更重要的是，它可以做市場宣傳、招募玩家、培訓用戶、以及為那些沒有足夠本金購買遊戲角色的玩家提供租賃服務，因此在GameFi 的行業生態中具備十分重要的意義。
目前大部分鏈遊公會集中在東南亞地區，由於疫情的原因，那裡有大量失去工作的廉價勞動力，他們對於“Play to Earn” 有著非常強烈的訴求。 YGG、Merit Circle、GuildFi 持有數量龐大的NFT 資產與獎勵代幣，是鏈遊賽道中最具代表性的Beta，有舉足輕重的地位。
總結：在筆者看來，GameFi 相對於去中心化世界的身位與DeFi 不同。以交易和借貸為基礎的DeFi 協議滿足了區塊鏈世界中用戶對於流動性的需求。正因為有了Uniswap、Compound 等協議，通證的流通速度變得更加迅速，這是行業創新的先決條件。而GameFi 與NFT 是滿足了用戶的更為複雜的精神需求，無論是具備打金收益的Axia 還是代表象徵符號Punks ，都意味著加密世界開始進入下個階段。
2022年GameFi 存在的問題
2021年尾聲，GameFi 生態的問題不斷暴露出來，遊戲估值過高、Reward Token Price 波動過大、遊戲體驗不佳等問題也逐漸暴露出來。時間來到2022，GameFi 賽道開始顯得有些擁擠，打金機制的缺陷頁慢慢顯露出來，目前GameFi 的主要問題有：
- 過度金融化，遊戲價值不足：遊戲本質上是一個經濟世界，其背後是無數玩家在價值與體驗實現的均衡。而在GameFi 中，玩家購買NFT（遊戲角色）希望打金獲取收益；項目方希望通過發行通證獲得資金來源。如果參與者都希望通過“Play to Earn” 獲得“金本位”回報，那麼必須有人來做“金本位”投入。市場上大多數鏈遊通過極短的回本週期來吸引玩家，用戶為了獲得收入參與到遊戲中，如果沒有人願意為真正的遊戲體驗付費，那麼背後的經濟世界很難取得持續性的繁榮。
- NFT 過度超發，收益通證貶值：去中心化遊戲與傳統網游不同，遊戲角色的使用權和所有權均屬於用戶，遊戲發展與用戶的權益高度綁定，實際上，玩家花費ETH 購買遊戲角色入場的那一刻，就承擔了遊戲中的最重要風險（NFT資產的風險敞口）。在沒有外部資金流入的情條件下，回本週期與NFT / Reward Token 保值無法同時實現。當遊戲角色（ NFT ）被首次發售時，極短的回本週期讓參與者瘋狂加價搶購，隨著NFT 價格被炒高，會使得用戶進入遊戲的門檻提高並且回本週期被拉長，這會嚴重妨礙用戶增長。項目方將會採用增加或者促進NFT 繁殖的方式來降低NFT 的價格。如果開發者希望保證遊戲的回本週期，每次NFT 價格衝高之後，都會使得繁殖通證和NFT的供給增加，由此造成NFT 與Reward Token過度超發。以Axie Infinity 為例，Reward Token （SLP）的價格表現相對於Governance Token（AXS）非常弱勢。
- 2022年開年，Metaverse 成為加密世界中最熱門的話題，GameFi 遊戲也在宣發中表示自身的Metaverse 特性，事實上，Metaverse 強調的無邊界的虛擬世界體驗，而在當前鏈游生態中，遊戲之間很少見到用戶互動，無論是NFT 資產還是遊戲通證都只在單一遊戲中扮演著重要意義。另外模塊化、工具化的NFT 或者代幣也沒有出現。這背後的原因在於，以“Play to Earn” 為核心的經濟模型下，開發者需要通過修正游戲設置來不斷平衡NFT 與獎勵通證的價格關係來吸引用戶，這相當於關閉了遊戲之間進行交互的可能。因為控制資金的流入和流出需要在封閉的經濟環境中才相對可行。正如上文所說，“Play to Earn ”是一個吸引用戶的好方法，但不是遊戲長遠發展的基石。或許或許當GameFi 具備真正意義上的遊戲價值後，屬於鏈遊的Metaverse 才會出現。
遊戲經濟模型分析
在鏈遊的設定中，角色所有權屬於用戶，開發者需要設定出與遊戲機制相匹配的通證模型，才能達成遊戲良性。我們選取三款市場上的熱門遊戲來對他們的經濟模型進行分析，發現其設計上的優缺點：
DefiKingdoms：死亡機制避免NFT超發
DefiKingdoms 在Harmnoy 上發起的單幣機制的MMORPG 遊戲。 NFT 英雄有四種屬性，每種屬性對應著不同的職業和玩法：minging、gardening、foraging、fishing，四種玩法對應的風險收益比有很大的區別，這樣的設定可以滿足玩家對於打金回報的多種需求。相比於單一的Play to Earn 模式，DefiKingdoms 為玩家提供了不同的模式，用戶的收益曲線更加靈活。
代幣: $ JEWEL
- $JEWEL：固定供應代幣：玩家通過JEWEL 購買遊戲中有用的物品和NFT。英雄參與打金也可以獲得 JEWEL。維護體力、繁衍英雄需要花費 JEWEL 來獲取體力藥水。用戶也可以通過質押JEWEL 獲得部分遊戲收益的分紅。
結論：在遊戲的設定中，用戶需要花費JEWEL 來購買英雄參與遊戲，打金周期中也需要支付一定的JEWEL 來做體力補充。在具體設定中NFT 對戰需要消耗的JEWEL 將會呈現線性上升，每個英雄被設定了參與遊戲的次數上限，這樣的機制設定讓遊戲中NFT 具備了衰減週期與死亡機制，由此可以避免由超髮帶來的NFT 惡性通脹。
不過由於玩家通過支付JEWEL 來購買英雄，非金本位的入場方式增加遊戲控盤的難度，當用戶大規模湧入時，NFT 價格會被抬升，獲益玩家的出金壓力就要由平台通證來承擔，這樣的狀況會增大JEWEL 的拋壓從而進一步惡化NFT 價格。儘管DefiKingdoms 設計了許多功能來實現JEWEL 的軟鎖倉，但是這不能彌補單幣機制的缺點：無法同時控制回本週期與繁衍成本，即無法同時調整NFT 與Reward Token 的比價關係。
Defi Land：“DeFi + GameFi”滿足用戶的多元需求
DeFi Land 是在Solana 上發起的莊園種植類的農業遊戲。與農夫世界不同的是，Defi Land 並沒有從頭開始建立遊戲世界，而是選擇將Solana 生態中的Dapps 集中到遊戲中。開發者希望通過遊戲的方式將用戶引入到Defi 世界。在遊戲中，用戶可以通過Bank 進行借貸、通過Market 實現交易，除此之外，Defi Land 做出了一些取巧的設計，提供賭博、耕種、治理、NFT交易等功能。
代幣：$DFT、$GOLD
- $ DFT：固定供應通證：玩家製作、交易NFT 和建築升級需要DFL。參與遊戲獲勝也可以獲得一部分DFT。另外質押DFT 可以分享到DeFi Land 出售NFT 的部分收益。
- $GOLD：可變供應代幣：玩家參與遊戲打金獲得。
遊戲機制：通過DFT 購買NFT、升級，打金獲得GOLD 獎勵。從運營角度上看，項目方可以通過控制DFT/GOLD 的比價來控制遊戲的回本週期。 DeFi Land 中的NFT 種類很多：英雄、寵物、魚竿、奶牛。這些東西需要DFT來購買，其生產的食物和藥水可以作為英雄戰鬥的“體力藥水”。
結論：Defi Land 在Play to Earn 的基礎上，增加了DeFi 的機制，玩家在遊戲世界中的金融需求可以得到滿足，有助於增強協議的可玩性與黏性，有利於形成用戶留存。另外，遊戲的功能設定並不單一，除了Play to Earn 還有賭博、預測、耕種等其他玩法，雙幣機制存在，但是在遊戲運行中的地位被弱化，這樣既可以聯合Guilds 來為遊戲提供流動性，又可以兼顧用戶的多種需求，有利於提升遊戲的生命週期。
另外有序項目沒有公佈關於英雄繁衍的機制，如果開發者不去對NFT 的繁衍進行限制，即便控制回本週期，本金與收益也會同步的階段下行，NFT 絕對價格的下降會讓用戶、公會等參與方失去對遊戲的興趣。
Crypto Raider：死亡機制+雙幣模型對遊戲運轉全面把控
Crypto Raider 是在Poylgon 上發起的RPG 遊戲，遊戲的設定與Axie Infinity 有些類似。玩家購買遊戲角色NFT 參與遊戲，通過對戰與完成任務來獲取收益。這是目前最為成熟的遊戲設定機制，在雙幣驅動的經濟模型下，公會與遊戲方的合作將會更加便利。
代幣：$AURUM 、$RAIDER
- $AURUM：可變供應代幣：消耗：遊戲體力、招募角色；增加：打金獲得、質押Raider；
- $RAIDER：固定供應代幣：用作英雄繁殖，另外，玩家質押Raider 在遊戲中獲得每天在遊戲中消耗的AURUM；
總結：玩家通過ETH（金本位）進入遊戲，項目通過出售NFT 來獲得ETH，Raider 作為Breeding 的必要條件，系統既可以控制未來NFT 的成本價，可以控制玩家的回本週期。
與Axie Infinity 不同的是，遊戲中在不同環境中，設置了英雄的死亡機率，在總數固定的情況下，NFT的價格是可以有穩定的價格中樞。與此同時，項目方對RAIDER 的質押規則作出改進：質押收益將會隨著通證鎖定時間的流逝而得到提升，這有助於項目方實現對於治理通證的軟鎖倉。從機制來看，Crypto Raider 的經濟模型對於遊戲運轉的把控是較為全面。
我們該如何變得更好
- 遊戲帶來多元體驗、內部價值留存：隨著鏈遊行情走向後期，GameFi 開始出現一些變化，那麼買入遊戲角色參與打金的用戶，與2021年初那些買入項目Token 衝進二池挖礦的賭徒別無二致，遊戲的娛樂價值被用戶淡忘。開發者應當給用戶提供更好的參與體驗，提現遊戲的娛樂價值，這樣用戶才願意為遊戲付出時間和資金。與此同時，除了功能性的打金NFT，遊戲也可以考慮增加符號屬性的NFT 來為遊戲生態做價值留存，由此可以降低貨幣流動的速度。有利於遊戲的持續增長。
- 優化經濟模型、控制NFT / Reward Token 供給：我們承認“Play to Earn”為GameFi 帶來了大量初始用戶。不過隨著遊戲的進行，開發者或許可以逐漸優化模型來適應遊戲的發展階段。在遊戲發展的初期，強有力的APY 自然是“go to market”的必要條件，但是隨著遊戲的進行，可以循環賽、獎勵賽等形式促進“Play to Burn”，以此維護Reward Token 與NFT 的價值中樞。舉例來說，RPG 遊戲可以為錦標賽設立獎金池，玩家需要Burn 通證或者NFT 才能參與比賽贏得超額獎勵，這樣既可以滿足資深用戶的高等級需求，又可以實現代幣燃燒控制供給。另外，還可以考慮利用差異化的收益曲線讓不同參與者享受到遊戲帶來的滿足感。在筆者看來，如果沒有合理的消耗機制，大部分項目的NFT 與可變供應代幣都會走向超發，而遊戲角色的價值對用戶留存有著非常重要的影響，行業更需要那些讓人感到滿足的GameFi、而不是FiGame。
- 引入多方參與遊戲、形成開放的Meta：鏈遊與網游最大的優勢來自於，去中心化網絡為用戶提供了一個完全開放的世界，玩家在遊戲中可以更加自由在虛擬世界中活動。而目前GameFi 賽道中的遊戲，更多是一個一個的封閉世界。在2021年，DeFi 賽道中“Dao to Dao ”的協作模式被許多協議採用，Curve、Tokmark 把聚合的流動性向其他協議開放，引入第三方加入生態建設，為鏈上用戶提供更好的資金服務。 GameFi 在元宇宙世界中可否探索出屬於自己的路徑，進而催化出治理通證與獎勵通證新的需求，更為重要的是，NFT在不同的遊戲世界中交互更加值得想像。
總結
任何遊戲都有著自己的生命週期。無論是夢幻西遊、魔獸世界還是英雄聯盟。投資者應當從更長期的角度來審視GameFi 帶來的行業價值。雖然2021年下半年GameFi 賽道迅速增長，但是當前的市場發展與當初人們的設想相去甚遠，生態中還有需要值得期待優化的地方。而我們能做的是在這些潛在的可能中選出那些可行解，潛在的Alpha 就在那裡等待著被從業者挖掘。
參考文檔
- https://mp.weixin.qq.com/s/JM6pfvVOlCT58dE2qkIKWA
- https://blog.cryptoraiders.xyz/crypto-raiders-a-utility-based-nft-rpg-game/
- https://blog.cryptoraiders.xyz/crypto-raiders-tokenomics-and-economy-launch-plan/
- https://docs.defiland.app/gameplay/gamified-defi-land-free-to-play/achievements-factions-and-referrals
- https://docs.defikingdoms.com/how-defi-kingdoms-works/decentralized-exchange
- https://docs.google.com/spreadsheets/d/1jfG6E6otW1V6ZLQycF5DumoBr_LrpQaz7cTmDPpwV2s/edit#gid=1434917147
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來源：AC Capital Research