March 2022, Simon
Data Source: Footprint Analytics DEX Token Dashboard
據 Footprint Analytics 的數據，截止到2 月25 日 DeFi 排名第一的類別 DEX 已有372 個協議，TVL 高達623億，佔總體約30%。
DEX 創新的AMM（自動做市商）模式撼動了傳統中心化交易所的訂單簿模式。讓DEX 的玩法也變得更加豐富了起來，提供LP 也可以給用戶帶來不錯的收益。
目前TVL 排名前5 的DEX 分別是 Curve、Uniswap、Sushiswap、Pancakeswap 和Balancer。眾多DEX 平台模式大體相同，但其Token 經濟模式上卻不盡相同。 Curve 雖一騎絕塵，但作為主打穩定幣交易的DEX 與其他略有不同，本文將對其他4 種DEX 的token 經濟模式進行對比。
Footprint Analytics – Top 20 Dex TVL in Different Chains
發行情況
4 者上線最早的是作為AMM 模式的開拓者Uniswap，於2018 年11月。但它2 年後才發行了token UNI，成為這4 個項目中最晚的一個。 Balancer、Sushiswap、Pancakeswap 都在2020 年分別發行了自己的token（BAL、SUSHI、CAKE）。
- UNI
從2020 年9 月UNI 將用4 年完成初始10 億枚的發行量，4年後按照每年2% 的通貨膨脹率增發，目的是為了確保UNI 持有者能繼續在Uniswap 中參與和貢獻。
- SUSHI
Sushiswap 基本複制Uniswap 的核心設計，但它上線便發行了治理token。 2020 年8 月上線時本不限發行量，後經過社區投票修改為最大2.5 億。到2023 年11 月將通過流動性挖礦全部釋放完成，在此之前會按月減少區塊獎勵。
- CAKE
Pancakeswap 是建立在BSC 上的DEX。為了保持LP 能一直獲得激勵，CAKE 不設置硬性上線，但它並未像UNI 上線就遭受拋售壓力主要歸功於它的通縮機制。
在源頭上，通過減少每個區塊鑄造的CAKE 數量減少產量，發行後還設置了一系列銷毀機制，如購買彩票時將拿出20% 的CAKE 銷毀。據 Footprint Analytics 的數據，當前CAKE 的流通量為2.72 億枚。
- BAL
2020 年3 月Balancer 正式上線，6 月開啟流動性挖礦。它的特色在於LP 在提供流動性時可自定義池子中資產的比例，且支持多種資產的做市組合。
BAL 最大供應量為1 億。每年通過流動性挖礦發放750 萬枚BAL，按此速度需8.67 年分配完成。 BAL 的釋放速度相對其他項目慢很多，這種方式可以降低它在二級市場的拋售壓力。
分配情況
代幣的分配方式一定程度上反映了項目去中心化的程度。
- UNI
初始發行的UNI 將按照60% 在社區，21.266% 給團隊，18.044% 給投資人，0.69% 給顧問的分配方案。後三者都設置了4 年的歸屬期。
其中社區的6 億枚已空投了1.5 億給老用戶，還通過4 個池子各500 萬的流動性挖礦獎勵釋放完成，剩餘4.3 億枚也將通過逐年遞減的方式在4 年釋放完畢。
UNI 4 Year Release Schedule
- SUSHI
SUSHI 每週通過流動性池發放400 萬枚。為保證持續地研發和運營，10% 的SUSHI 會分配給開發團隊。
- CAKE
由於CAKE 是無限量供應，其分配情況跟有限的發行量略有不同。 10.62% 分配至Farms 和Lottery，25% 分配至Syrup Pools。
CAKE Distribution
- BAL
BAL 最大發行量1 億中的65% 都將分配給流動性提供者，25% 分配給團隊、顧問、投資者，5% 用於生態基金，5% 用於籌資基金。分配給團隊、顧問、投資者的部分也設定了解鎖期。
Balancer 通過提升社區持有BAL 的比例，將項目的治理權下方，更積極的去實現去中心化。
BAL Distribution
獲取及用例
用戶想要獲得這些token 都可以通過在交易所或社區貢獻獲得。除此之外，除了UNI 外也都可以通過流動性挖礦獲得。 CAKE 在Lottery 界面也可以通過抽彩票憑運氣瓜分獎池的CAKE。
作為治理代幣，這些token 的持有者都可以參與社區提案或投票，決定協議的運作方式。同時也不乏外部用例，尤其UNI 在 Compound、MakerDAO、Yearn 等都有中都能使用，其次為SUSHI。 CAKE 在BSC 上的協議用例也很廣泛，通過存入外部協議還可繼續挖取其他token。除此之外，不同token 的用例也各有特色。
- UNI
UNI 沒有協議費用的捕獲能力。雖然捕獲能力能減輕拋壓，但由於UNI 4 個流動性挖礦的池子已於2020 年11 月停止挖礦，也減輕了可能存在的潛在拋壓。
- SUSHI
SUSHI 比UNI 增加了代幣經濟激勵，對於質押SUSHI 的用戶（xSUSHI 持有者）將有長期的手續費分紅。 trader 支付的0.3% 手續費中有0.25% 直接分配給LP，剩餘0.05% 將做為激勵分給SUSHI 質押者。
協議交易量越多，質押者獲得的收益越多，且將LP 和協議的長期價值結合起來。但隨著越來越多的SUSHI 被挖出，同樣數量的SUSHI 捕獲收益的能力會逐漸被稀釋，也迫使LP 需要持續提供獲得更多SUSHI。
- CAKE
在Pancakeswap 中就可以一站式的使用CAKE 挖去更多其他token 或購買彩票，還可以參與鏈上IFP 打新。
- BAL
BAL 雖然在其他主流協議上的用例還較少，但在2 月初Balancer 公佈將計劃參考Curve 的token 機制，設計veBAL 用於社區治理以及捕獲收益。
用戶可以在80/20 BAL-ETH 提供流動性獲得BPT （Phantom Pool Tokens，提供流動性的憑證）後鎖定1 周到1 年時間獲得相應的veBAL。 veBAL 與veCRV 類似可以對池子的獎勵份額投票，且會將75% 的協議收入分發給veBAL 持有者。
結合數據的思考
以上4 種DEX token 的經濟模式總結如下：
Footprint Analytics – DEX Token Economic Model
從 Footprint Analytics 的數據上看，截止到2 月25 日BAL 幣價最高，約12 美元。其次UNI 約9 美元，DEX 總體的幣價並不算高。
BAL 通過降低團隊的token 分配比例努力實現去中心化，獲得用戶更多偏愛。同時由於其較長的token 發放週期放緩token 價值的稀釋，經過5 月幣價暴跌後仍位列第一。
Footprint Analytics – Price of DEX Token
但從市值來看，老牌DEX 還是排在了前列。 UNI 以42 億美元排名第一，BAL 由於流通量僅1000 萬排名最後（1.3 億美元）。
Footprint Analytics – Market Cap of DEX Token
從日交易量來看，UNI、SUSHI、CAKE 日交易量都在前列，BAL 由於外部用例較少交易量相對沒有那麼活躍。
Footprint Analytics – Trading Volume of DEX Token
不同token 的經濟模式明顯地反映在了數據上，如早期SUSHI 發行不設上限造成的拋售。因此，用戶在持有前進行詳細的了解時顯得十分有必要的。
同時也引起我們思考，一個平台通過流動性挖礦發行token 到底是為了協議飲鴆止渴還是錦上添花。
只有一個真的有價值的協議，通過此類激勵政策才能為平台增加更多的TVL，通過社區讓平台更去中心化。那些缺乏實際價值的協議在激勵政策末期往往會面臨崩盤，token 將一文不值。 Uniswap 在停止流動性挖礦後仍保持其TVL 的排名，可見其作為AMM 開拓者的市場價值。
Token 經濟模式方案看起來簡單，但發行中通貨膨脹造成的價值貶值，token 的用例和流動性挖礦結束後如何能持續激勵對其長遠價值都至關重要。否則發行token 只不過是涸澤而漁焚林而獵。
本文來自 Footprint Analytics 社區貢獻
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