本文來自：Banklesshq
原文作者：Ben Giove
編譯標題：為什麼說“DeFi黑手黨”Tribe DAO被低估了？
幾個月前，Fei Protocol和Rari Capital將價值數十億美元的協議合併為Tribe DAO。這次合併為DeFi協議在未來如何完成合併創造了先例。協議似乎採取了一種垂直集成的方法，而Tribe DAO想要擁有整個DeFi堆棧。
Tribe現在有去中心化的穩定幣、一個創新的貸款市場，以及一個將其它遊戲項目納入其麾下的計劃，同時坐擁數億美元的加密資產，只剩下DEX領域還未“染指”。
但Tribe在加密市場的關注度並不高，我不禁想問；“Tribe被低估了嗎？”
合併的力量
儘管DeFi代幣的價格已經大幅下降，但由於控制了多樣化的資產儲備，許多協議通過牢固的競爭定位和影響力，改善了波動情況。
符合這一要求的項目包括Tribe DAO。 Tribe DAO誕生於Fei Protocol和Rari Capital的合併，它代表著一個新的“協議黑手黨”，並迅速成為DeFi的巨頭。
Tribe坐擁超過6億美元的資金，在將Fei Protocol的穩定幣與Rari的獨立貸款市場結合起來後，它將成為DeFi內部的一支力量。此外，每個協議在早期都經受住了重要測試，如Fei發行後的脫鉤和Rari開發情況，都證明了它們具有韌性和能力，能夠承受DeFi的嚴酷考驗。
那管理這樣一個體量資金的項目代幣值多少錢？
Tribe DAO概述
我將分開介紹Tribe DAO中的四個子DAO。
1.Fei Protocol
Tribe DAO的第一個項目是Fei Protocol。它是FEI穩定幣的發行者，這是市值第11大的穩定幣，供應量超過5.58億美元。
FEI是一種與美元掛鉤的、過度擔保的穩定幣，由一系列資產（即協議控制價值(protocol-controlled value，PCV）支持。Fei已經將其PCV部署到各種不同的DeFi協議中，如Lido、Convex和Fuse，由此產生收益和引導流動性。
PCV的一個關鍵特徵是它完全由去中心化資產組成，由ETH、非中心化穩定幣和DeFi治理代幣組成。
來源：Dune Analytics
儘管最初Fei Protocol利用直接激勵等機制來實現穩定，但Fei在推出後大幅度打破了掛鉤美元的機制。這促使Fei的設計發生了重大變化，比如取消了直接激勵措施，並最終推出了FeiV2。
Fei V2包括了幾個關鍵的升級，比如Fei和其基礎抵押品之間的1:1可贖回性，以及利用完成BalancerV2用算法管理PCV的計劃。
Fei提供的另一項服務是流動資金服務（LAAS）。 LAAS與Ondo Finance合作，通過為DAO提供租賃代幣的能力，幫助他們降低流動性成本，因為將原生代幣存入Ondo的LP（流動性提供者）庫的DAO將看到其匹配等量的Fei。 Fei根據提供的流動性數額獲得固定的費用，而受益DAO則有權獲得所有的交易費用，並承擔暫時的損失風險。
2.Rari Capital
Tribe中第二個主要的子Dao是Rari Capital。 Rari最著名的業務是Fuse，讓任何人創建自己的獨立借貸市場。 Fuse是以太坊的第三大貨幣市場協議，擁有超過7.89億美元的TVL（總鎖值）。
來源：DeFi Llama TVL數據板
Fuse具有高度可塑性，並且相對於現有協議具有更多的功能。例如，管理員可以改變大量的礦池參數，例如選擇自己的預言機提供商，而Dao可以通過使用一個稱為飛輪的特性，從Fuse礦池中啟動流動性挖掘程序，允許用戶在賺取獎勵的同時，以他們的LP（流動性提供商）頭寸為抵押進行貸款。
如前所述，Rari通過與Fei的合併推動了Tribe DAO的創建。這是DeFi歷史上規模最大的一筆此類交易。交易的執行方式是讓Rari的本地治理代幣RGT的持有者能夠以每RGT約26.7個Tribe的匯率將其資產交易到Tribe。雖然最初一些社區成員最初感到擔憂，但合併得到了壓倒性的鏈上支持。
合併帶來的協同效應已經開始顯現出來，許多Fuse礦池已經植入了Fei的流動性，而即將推出的Tribe Turbo將充分利用Fei和Fuse的能力。
3&4.Volt Protocol和Midas Capital
除了Fei和Rari，Tribe DAO最近也加入了兩個新協議，有極大可能性通過Tribe Launch來跟進，這是一個旨在將新的DAO加入Tribe生態系統的程序。
第一個是Volt Protocol，它正在開發一種穩定幣Volt，跟踪CPI（加密價格指數，又叫加密世界的道瓊斯指數）的增長。該協議在其設計和發布機制中利用了Fei和Fuse，並將由VCON代幣管理，其供應的25%將由Tribe DAO擁有。
第二個是Midas Capital，其目標是幫助將Fuse擴展並部署到EVM兼容的鏈上。雖然Fuse已經被Rari團隊部署到Arbitrum，但Midas應該會幫助Rari抓住新興市場的機遇，即在非以太坊L1、EVM鏈上擁有400億美元以上的TVL。
Tribe的競爭優勢在哪裡？
1.協議控制價值（PCV）儲存資產
來源：Fei Analytics
Tribe DAO的一個主要競爭優勢是它通過PCV儲存資產。
TribeDAO可以部署它的PCV來賺取收益，也可以使用它來創建Fei，稱為協議擁有的Fei（POF）。
與PCV一樣，POF可以以對DAO具有戰略利益的方式進行部署，例如通過賺取額外收益來產生現金流，並在不同的Fuse礦池和AMM礦池之間從戰略上引導流動性。
來源：Fei Analytics
儘管低於2021年11月的高點，但PCV目前的價值為6.62億美元。
深入其構成，我們可以看到93.8%的PCV是由ETH和穩定資產組成的。這意味著PCV應該能夠在看跌的市場條件下保持其價值的穩健部分，就像2022年初所看到的那樣，允許Tribe在未來很長一段時間內保持良好的資金狀況。
此外，對這些資產的重視也可以提高PCV的效用和獲得收益的機會，因為這兩組資產是整個DeFi協議中集成最廣泛的。
這個龐大且不斷增長的儲存資產將有助於Tribe DAO成為DeFi的王者，並允許它們對收益率和流動性流動施加重大影響。
2. 垂直整合
Fei-Rari合併的一個重要好處是它通過為TribeDAO提供一個穩定幣和借貸市場，幫助他們垂直整合了TribeDAO。這是三種主要協議類型中的兩種，第三種是AMM（自動做市商），DAO需要AMM來控制DeFi堆棧的所有層。
本質上，“控制堆棧”意味著DeFi協議，或DAO黑手黨可以影響利率、流動性流動，並創建自己的自主金融系統，而不依賴任何第三方協議。在競爭日益激烈和快速變化的DeFi環境中，這可以極大地增加Dao的長期生存機會，並極大地改善它們的競爭定位。
雖然Tribe DAO目前還沒有擁有自己的AMM，但是通過與Balancer的緊密聯繫與一個AMM建立了緊密的聯繫。除了計劃利用DEX來管理協議控制值（PCV）外，Tribe DAO和Balancer於2021年11月執行了900萬美元的代幣交易。在可預見的未來，這很可能使兩種協議保持緊密聯繫，幫助填補Tribe DAO的“AMM缺口”。
3.人才資本
Tribe DAO由非常有才華的開發人員、貢獻者和社區成員組成。
在合併之前，Fei和Rari都成功地建立了產品和市場的匹配關係，Fei的市值達到7.56億美元，是2021年7月創下的歷史最低紀錄的兩倍多，而Rari的TVL在收購提議提出時為11.6億美元。這表明了兩個團隊強大的開發、業務和社區建設能力。
此外，考慮到Fei和Fuse帶來的創新，以及這兩個團隊在不斷發布新特性和產品方面的能力，DAO和社區似乎很有可能能夠適應快速、不斷變化的DeFi環境。
4.合作關係和協作性
Fei和Rari的團隊都展示了傑出的業務發展技能。
超過20家Dao已經或計劃推出Fuse礦池，而Fei已經與Index Coop、Angle Protocol以及上文提到的Balancer等多個項目合作。
這表明Tribe DAO具有高度的協作性，能夠在DeFi內部形成戰略互惠的伙伴關係。考慮到DAO-to-DAO合作關係中所看到的不斷增長的價值，以及其中一個核心的DeFi價值主張是可組合性，Tribe處於不利的地位的可能性較低。
代幣經濟
正如傳統股票市場裡說的“股票不是業務”，加密市場中的“代幣不是協議”。
正如過去一年所看到的，許多基礎設施強勁的DeFi項目的表現遠遠落後於市場指數和基準，這在很大程度上是由於代幣經濟設計的糟糕。
讓我們一起了解Tribe的代幣經濟，看看它是否能夠避免類似的命運。
代幣分發機制
來源：Medium的Tribe分發機製文章
正如我們所看到的，Tribe的初始分配是高度去中心化的，只有18%流向團隊和早期投資者。這兩組之間的分配明顯低於許多其它DeFi協議，僅Genesis參與者獲得的分配就比私人輪投資者多兩倍。
來源：Medium的Tribe分發機製文章
此外，Tribe受益於過長的兌現期的先決條件，投資者和團隊代幣的兌現期分別超過4年和5年。此外，團隊分配是反向加權的，這意味著代幣持有者將不得不在協議的早期承受初期的通貨膨脹。
這種更公平的代幣分配和更長的兌現時間的結合表明，Tribe DAO是一個高度長期導向的，並且可能會做出強調長期穩定性和可持續性的決策。
代幣使用情況
Tribe在TribeDAO和Fei協議中都扮演著兩個關鍵角色：
治理的權利
協議支持
與大多數DeFi代幣一樣，Tribe作為一個整體用於DAO內部的治理，持有者能夠對各種項目（如PCV分配）進行投票。然而，Tribe也對DAO資金庫或PCV中持有的資產持有微治理權，AAVE、ANGLE、BAL、COMP、CRV、CVX、INDEX和TOKE構成可以行使這些權利的代幣。
Tribe DAO是DeFi微治理的先驅之一，因為它們以利用INDEX微治理來幫助達到讓Fei在Aave上上線的門檻而聞名。儘管相對於ETH和穩定資產，這些代幣只佔協議控制值（PCV）的一小部分，但Tribe廣泛的微治理權在未來可能對Dao有價值，增加了代幣在這類買家中的吸引力。
Tribe的第二個主要用途是為FEI提供協議支持。類似於MKR在MakerDAO中的角色，如果Fei的擔保不足，則會鑄造Tribe，從PCV中贖回，並重新擔保協議。
供需動態
Tribe的主要需求驅動因素和價值增值機制是回購，因為20%的“協議股權”，即PCV的價值，如果所有的Fei都被贖回為其基礎質押品，將被分配給每週購買的Tribe，這些Tribe再分配回協議庫。
除了有助於激勵PCV的增長和管理責任心之外，這些回購應該促成Tribe收購壓力來源。截止目前，已經執行了價值超過1328萬美元的回購。
雖然如果Fei的擔保不足，會有永久的重大通脹衝擊的風險，但Tribe目前只是通過“Fei-Rari”的流動性挖礦釋放出來，“FeiRari”是一個由TribeDAO運營的Fuse礦池。儘管這可能會給代幣帶來銷售壓力，因為它是由產礦工挖礦得到的。但從長遠來看，由於協議控制值（PCV）的大小，該協議很好地定位，以避免依賴，並可能完全消除排放。
就目前來看，Tribe的代幣經濟似乎對投資者非常有利，尤其是與DeFi中瘋狂的通脹代幣經濟相比。
最後，Fei Protocol聯合創始人Joey Santoro提出了一項代幣經濟改進方案，該方案有可能進一步改善供需動態。
現金流折現估值（DCF Valuation）
現在我們了解了Tribe DAO的產品、競爭優勢和代幣經濟，讓我們來看看Tribe DAO的財務狀況，並嘗試使用現金流折現（DCF）模型對其進行估值。
Tribe DAO的現金流主要有三種來源：
跨DeFi協議分配Fei所獲得的協議擁有的Fei（POF）收益。
通過類似地將這些資產部署到各種DeFi協議中，獲得協議控制值（PCV）的收益。
從Fuse獲得的平台費，是通過從支付給存款人和貸款人的利差中抽成而產生的。
該模型試圖預測Fei穩定幣和Fuse的增長，作為估算這三個來源產生的現金流的一種手段。
該模型採用了35%的折現率，這個數字與風投資本家對初創企業進行估值的平均範圍一致。此外，該模型還採用了2%的最終增長率，以跟踪全球的預期增長率。
該模型假設穩定幣市場在未來五年將以越來越慢的速度增長227%。考慮到之前提到的競爭優勢，Fei公司是受益者，預計未來四年，隨著PCV的規模成比例增長，其市場份額將不斷增長。
該模型還預測，通過部署到AMM、借貸市場和流動性質押服務，DAO將能夠在協議擁有的Fei上獲得5%的初始收益率，在PCV上獲得3%的收益率，而該收益率預計將隨著協議規模的擴大而下降。
該模型預計，以太坊L1和L2的借貸部門在未來五年將以每年放緩的速度增長556%。考慮到DeFi所有資產的潛在市場，Fuse預計將在該行業佔據越來越大的市場份額（該模型沒有考慮Midas Capital的資本部署）。
儘管不同礦池的利用率和因此獲得的利息差異很大，但模型預測Rari將獲得基於AUM（資產管理規模）的0.25%的總體利用率。
通過將兩種協議產生的總現金流相加，並將其折現到目前，我們計算出Tribe的公平價值在1.63- 3.52美元之間。
以目前0.58美元的價格計算，這意味著上漲了207%-564%。
風險評估
1.競爭力
穩定幣領域的競爭非常激烈，24家公司的市值超過1億美元，9家公司的市值超過10億美元。考慮到該領域龐大的潛在市場，在可預見的未來，競爭力不太可能削弱。
在孤立的借貸市場中，競爭同樣激烈，Euler Finance和Silo Finance等新興協議看到了投資者的興趣所在。此外，最近推出的Aave v3還包括一些獨立的貸款功能，進一步攪渾了這片競爭水域。
2.協議控制價值風險（PCV Risk）
如前所述，Fei的PCV（協議控制價值）是通過各種不同的協議存儲的。雖然風險分佈在這些協議，如果一個或多個協議被利用，或者DeFi遭受重大系統性事件，很大一部分的PCV可能會失去，使Fei及其存放的多個Fuse礦池處於抵押不足的風險。
3.排放
儘管持續存在回購，但仍有活躍的Tribe排放，使代幣成為礦工的目標，潛在地給Tribe價格帶來下行壓力。此外，考慮到反向加權股權和價格大幅升值的可能性，反向加權股權可能會帶來團隊和核心貢獻者未來大量銷售的風險。
4. 監管方面的擔憂
穩定幣發行者以及整個DeFi可能面臨監管機構的打擊。儘管Tribe DAO採用了完全去中心化的鏈上治理，但它仍然面臨著被希望控制DeFi的政府機構審查的風險。
總結
有了兩個創新的協議產品Volt Protocol和Midas Capital，巨大的協議控制價值（PCV）儲存資產，並由一群強大的貢獻者領導，進行不斷建造、發行和交易，Tribe DAO似乎準備成為一個DeFi黑手黨，從這個熊市中脫穎而出。
儘管該協議面臨著幾個重要的風險來源，但憑藉強大的代幣經濟，且估值暗示著當前價格有強大的上行潛力，但當投資者看到Tribe時，我們不應因一顆樹而放棄整片森林。
相關內容閱讀：
