與一般風險資產一樣，比特幣正在上漲。美國股市全面反彈，自2 月底以來波動性下跌。比特幣在2022 年的大部分時間裡一直在窄幅交易，現在處於一個有趣的點，接近46,000 美元的關鍵水平，即短期持有者的實際價格（成本基礎）水平。歷史上，對該水平的價格反應一直是比特幣市場牛市/熊市趨勢的有用中短期指標。
短期持有者（STH）的BTC 成本基礎（又名實現價格）
當短期所有者的投資獲利時，他們投降和出售資產的可能性通常會降低。這會反射性地起作用，迫使新資本競爭非常有限的自由流通供應，以獲得市場地位。
雖然這顯然是一個簡單的解釋，但成本基礎與歷史BTC 市場價格的比率表明了它的有效性。下圖顯示了BTC 價格與短期持有者成本基礎的比率（即市場價格與實際價格比率，或MVRV）：
短期持有者的MVRV 加權BTC 價格（上）。短期持有人的MVRV 比率（低）
同時，長期持有者的BTC 成本基礎約為16,000 美元，所有類別投資者的總數字約為24,000 美元。
BTC成本基礎：橙色曲線為短期持有者，黑色曲線為長期持有者，藍色曲線為所有BTC持有者。衍生品市場更新數據
自年初以來，比特幣衍生品市場幾乎完全處於風險降低模式，導致永續期貨長期處於中性或嚴重負值的融資狀態。這與2021 年的市場狀況形成鮮明對比，當時猖獗的投機主導並推動市場創下新高。
以永續合約資金費率加權的BTC 價格（上）。 BTC永續合約資金費率（低）。
BTC永續合約資金費率（24小時平均）年化
隨著價格上漲至44,000-45,000 美元，衍生品市場的定位並未發生巨大變化是積極的，這表明現貨需求已成為近期市場的主要推動力。毫無疑問，這部分是由於Luna 基金會購買了價值數億美元的比特幣來支持其穩定幣。
最後，我們可以查看季度期貨基差，以顯示目前市場上投機資金的低水平，3 個月遠期期貨基差的無風險收益率為4.5%。
季度BTC 期貨與10 年期國債的期貨溢價收益率
與作為全球資本市場“無風險利率”基準的美國國債市場相比，BTC 期貨基差處於2020 年9 月和2021 年7 月以來的最低水平。
儲備資產的現在和未來
最後，如果我們顯示以美國國債計價的BTC 價格K線走勢圖，我們會得到一個令人難以置信的看漲設置。
以美國國債期貨計價的BTC 價格K線走勢圖，1 週時間框架
正如我們已經不止一次寫過的那樣，我們目前所處的通脹環境對固定收益證券極為不利，尤其是那些到期日較長的證券。隨著收益率的上漲，國債的面值顯著下跌。
萬億美元的問題來了：如果未來的全球儲備資產不是日益依賴印鈔來彌補預算赤字的過度負債的主權國家的義務，而是一種非主權且絕對稀缺的無記名資產可調整的生產成本。 ?
在我們看來，債券持有人有很多事情要考慮。
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