上個月，Tether 發布了最新的季度保證意見。 USDT 的發行人宣布其儲備金現已超過其負債。
這應該可以緩解人們對Tether 作為全球市值最大穩定幣的單一仲裁者的擔憂。相反，它遭到了褒貶不一的評價，一些人質疑該報告的真實性，而另一些人則對其儲備資產配置的變化提出質疑。
XREX 研究了Tether 的儲備資產配置，並將其與我們認為美國監管機構的指導草案進行了比較。 （請注意，我們無法獨立驗證和評測審計的真實性，因此我們將根據Tether 披露的信息進行論證。）我們認為，與以前相比，Tether 目前的資產配置更接近監管機構正在尋找穩定幣發行人。我們還認為，儘管減少了現金，但Tether 的質押品比前兩個季度有所改善。
從現金到基金和國庫券
截至2021 年底，Tether 報告其合併總資產至少約為786.8 億美元，而其合併總負債約為785.4 億美元，其中約784.8 億美元與數字代幣發行有關。這意味著Tether 現在擁有的資產超過了它發行的USDT 代幣。但現在的資產配置有多大不同，資產質量如何？
與2021 年9 月發布的報告相比，Tether 的現金和銀行存款減少了42%，至41.87 億美元，商業票據減少了約21%，從305 億美元減少至241.6 億美元。它將貨幣市場基金的配置增加了200% 至30 億美元，其國庫券增加了77.6% 至345.2 億美元。
資料來源：XREX，使用Moore Cayman 和Tether 的數據
此舉可能被視為Tether 減少了其“銀行現金”，因此由於USDT 由較少的“銀行存款”支持，因此自身面臨更大的風險。加密貨幣社區中的一些人對穩定幣發行人在商業銀行擁有1:1 美元的存款感到更自在，而這一舉措並沒有受到好評。
然而，Tether 的質押品增加了其在國庫券中的份額，並減少了其對商業票據的敞口，這取決於私營公司的信譽。通過增加其在優質流動資產中的份額，Tether 正在加強其在壓力下的流動性，並朝著更具彈性的穩定幣邁進。
穩定幣風險：運行、支付系統、權力中心化
2021 年11 月，總統金融市場工作組(PWG) 發布了一份關於穩定幣的報告，強調了監管差距並上架了解決這些差距的建議。該工作組由負責國內金融的美國財政部副部長、經驗豐富的經濟學家Nellie Liang 博士領導，她在擔任現任職務之前曾在美聯儲工作了近30 年。她對金融系統的深入了解和對穩定幣市場的理解使得加密貨幣社區必須了解經濟學家和監管機構如何評估穩定幣市場。
PWG 報告強調了當前穩定幣生態系統中的三個主要風險，即：運行風險、支付系統風險和經濟權力中心化。這些風險引發了對危機期間流動性和運營可用性的擔憂。它還表明需要最大限度地減少權力中心化並提高互操作性。在這裡，我們著眼於突出的兩個風險：運行風險和流動性。
資產多元化可降低穩定幣風險
梁博士在2 月15 日向參議院銀行、住房和城市事務委員會作證時說：“歷史表明，如果沒有足夠的保障措施，銀行存款和其他形式的私人資金有可能對消費者構成風險和金融系統。”
梁博士提到了“穩定幣擠兌”的風險，即人們在壓力或不確定時期失去信心，急於撤回或出售他們的穩定幣資產，掀起了影響更廣泛的傳統金融體系的浪潮。我們在2008 年流動性危機期間看到了這一點。
如果發生穩定幣運行並且持有人大量出售USDT，它將觸發加密貨幣交易所用Tether 大規模贖回。
優質流動資產
Tether 迫切需要擁有高質量的資產，以應對兩種可能導致擠兌的情況：一種是在全球危機期間，人們急於清算資產，因為他們希望手頭有更高的流動性來渡過難關，和兩個，當發生與Tether 的比賽時。
PWG 報告暗示，穩定幣應該由“優質流動資產”一對一支持。當被問及在作證時比較完全保留的穩定幣與部分準備金銀行之間的擠兌風險時，梁博士說：“例如，貨幣市場基金——完全保留的、100% 的優質資產——已經儲備運行非常有限。” 她還提到，如果得到存款保險、最後貸款人或貼現窗口設施的支持，並結合資產監管，部分準備金銀行業務可以防止擠兌。
但是，在梁博士看來，在這種情況下很明顯，優質資產的組成部分越大，擠兌的風險就越低。相比之下，部分準備金銀行業務和其中的固有槓桿意味著商業銀行在壓力條件下可能會面臨運行風險，從而導致作為銀行存款持有的現金的可用性存在不確定性。
2007-2008 年的金融危機表明了傳統銀行體系的脆弱性，包括商業銀行存款的安全性。世界開始從2007 年的次貸危機中解脫出來。第二年，投資銀行貝爾斯登因過度暴露於質押證券而面臨流動性問題，需要美聯儲的救助。與貝爾斯登一樣，雷曼兄弟也受到質押貸款支持證券的高度影響，並遭遇了歷史上最大的破產案。在金融環境惡化的情況下，該公司的過度槓桿化風險使它們陷入了螺旋式下跌。
正是在這種金融體系壓力的背景下，中本聰於2008 年10 月31 日發布了具有歷史意義的比特幣白皮書。
“泰晤士報2009 年1 月3 日，財政大臣即將對銀行進行第二次救助”這一消息被銘刻在比特幣的創世區塊上。這是中本聰向我們所有人傳達的信息，是對傳統銀行系統脆弱性和不穩定性的警告。
越來越清楚的是，根據當今的經濟狀況，Tether 現在需要非常謹慎和靈活地分配儲備。評估Tether 的儲備分配必須結合短期和長期的經濟前景，以確保任何穩定幣發行人都能在任何市場條件下履行其代幣責任。
結論
由於上述原因，如果Tether 繼續走這條路，它將在市場壓力大的時候降低風險，並繼續成為加密貨幣市場的穩定錨，尤其是對於基於USDT 的眾多DeFi項目。
我們即將看到更明確的立法，這些立法將為穩定幣發行人設定參數。在參議院委員會聽證會上的開幕詞中，高級成員Pat Toomey 對PWG 報告發表評論說：“與其依賴存款機構現有框架的’靈活性’，這讓銀行監管機構擁有完全的自由裁量權，這是責任國會議員來設計這種方法。”
從聽證會上可以清楚地看出，美國立法者有興趣看到多個與美元掛鉤的穩定幣取得成功，因為這將進一步加強美元作為全球主要儲備貨幣的地位。考慮到這一目標，我們看到推出更多監管框架以促進和加速穩定幣採用的增長只是時間問題。
穩定幣將在不久的將來在跨境支付、國際清算和結算中發揮關鍵作用，我們將繼續密切關注其發展，朝著加密貨幣運營商和金融機構攜手合作，提供更大金融服務的未來包容所有人。
資訊來源：由0x資訊編譯自FORKAST。版權歸作者Wayne Huang所有，未經許可，不得轉載
0X簡體中文版：Tether 縮水的現金儲備是否應該引起投資者的擔憂？