概要
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穩定幣簡史
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DAI 的崛起
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DAI 如何保持掛鉤
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4pool 對DAI 的影響
穩定幣簡史
穩定幣現在是去中心化金融(DeFi) 經濟的基石。沒有前者，後者不太可能以目前的方式運作。
雖然USDT 和USDC 等名字通常會在圍繞穩定幣的所有對話中都會被提及，但截至撰寫本文時，實際上共有75 種不同的穩定幣正在DeFi 生態系統中處於活躍狀態。
除了現存穩定幣的數量之外，穩定幣的概念一開始也不是那麼新鮮。當然，這個概念只是在最近幾年（自2020 年以來）才真正爆發，但這個想法本身早就已經被探索過了。
1996 年，E-Gold 作為一種完全由黃金和白銀支持的數字貨幣成立。就意圖和目的而言，E-Gold 是有史以來第一個穩定幣。 2006 年，Liberty Reserve 作為一種中心化數字貨幣服務誕生，它的用戶能夠以假名的方式與其他用戶進行貨幣兌換。
當然，如前所述，實際上直到2020 年，穩定幣才真正開始流行起來。
為什麼穩定幣突然流行起來？
傳統金融系統存在的問題和DeFi 的興起
正如本文所探討的那樣，全球金融體係是支撐我們社會的基礎，讓我們的社會能夠發揮職能。它代表了一個普遍的普遍系統，它使我們所知道的生命成為可能，沒有它我們根本無法進步，甚至無法生存。
實體之間如何進行價值交換，以及如何激勵人們在日常生活中做可能使他人受益大於自己的事情？
因此，金融體係是我們生活的基石，我們非常依賴它。
然而，由於傳統系統內的所有金融服務都依賴於某種中央權威，這種中心化的“中心輻射”金融系統，或簡稱“CeFi”，確實存在很多風險。其中包括管理不善、欺詐和腐敗，等等。
此外，經濟大蕭條揭示了這種“中心輻射”架構的致命缺陷，幾個大型中心化金融機構的資產負債表問題引發了經濟崩潰和全球衰退開始的多米諾骨牌效應。
這最終催生了DeFi 生態系統，該生態系統旨在創建一個開源、無需許可且透明的金融服務生態系統，該生態系統可供所有人使用，並且無需任何中央授權即可運行。
隨著DeFi 的興起，穩定幣自然也出現了反彈。這是因為（正如我們在此之前的文章中提到的）穩定幣是價格穩定的數字資產，其行為有點像法定貨幣，但保持了加密貨幣的流動性和實用性。它們通常與法定貨幣掛鉤，最受歡迎的是美元。
由於加密資產的波動性，穩定幣自然是大多數DeFi 協議作為價值存儲的最佳選擇。因此，當用戶想要從一種加密資產交換到另一種時，它們通常也充當中介資產。
作為DeFi（甚至更大的加密貨幣）生態系統中穩定幣效用的直觀表示，下面是我們提出的表格：
綜上所述，穩定幣主要有四個主要用途：
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作為價值存儲，並保持價值免受波動
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充當交換媒介以促進點對點交易
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具有可預測目標價格的記賬單位
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債務清償延期付款標準
去中心化穩定幣
但是，當然，加密社區永遠不會固步自封。像往常一樣，他們想要更多。他們認為USDT 和USDC 等領先的穩定幣過於中心化。
他們想要一個去中心化的穩定幣。
DAI 的崛起
簡而言之，DAI 是第一個成功維持其掛鉤的去中心化穩定幣。在DAI 之前，許多其他人嘗試過但都失敗了。其中包括Empty Set Dollars (ESD) 和Dynamic Set Dollars (DSD)，等等。
那麼DAI 是如何成為第一個成功維持其掛鉤的去中心化穩定幣的呢？
在2017 年成立後，DAI 採用了一種單一抵押品DAI (SAI) 系統，其中DAI 以ETH 作為唯一可用的抵押品借入，而DAI 的供應取決於抵押品的總價值和抵押率。
作為由抵押債務頭寸（CDP）支持的穩定幣，DAI 經濟中的未償貸款對於DAI 維持其掛鉤的能力發揮著重要作用。
當DAI 高於掛鉤匯率時，將激勵借款人用他們的抵押品獲得更多貸款，並在市場上出售DAI。結果，這增加了DAI 的循環供應，使DAI 重新掛鉤。
另一方面，當DAI 低於掛鉤時，將激勵借款人以折扣價從市場上購買DAI，以廉價償還貸款。結果，這給市場上的DAI 帶來了購買壓力。此外，如果在Oasis 上償還貸款，則退回的DAI 將不再流通，進一步幫助DAI 保持其掛鉤。
上述良性循環可以使DAI 保持掛鉤。 2019 年11 月，多抵押品DAI (DAI) 發布。這是對SAI 的升級，因為它允許多種資產作為抵押品。從理論上講，多元化的資產組合應該為鑄造的DAI 提供更好的支持，並同時加強其與美元的掛鉤。
下面是DAI 工作原理的直觀表示：
3Pool 和掛鉤穩定性模塊（PSM）在維持DAI 掛鉤中的重要性
但是，如果我們從DAI 的價格圖表中觀察，很明顯即使在多抵押品DAI（DAI）發布之後，DAI 仍然遭受著超出穩定幣應該看到的水平的波動。
資料來源：來自Messari
此後，在Curve Finance 上部署3pool 之後，我們才能開始看到DAI 的波動性得到更有效的管理。
接下來，掛鉤穩定性模塊（PSM）於2020 年12 月推出。從那時起，DAI 一直能夠在很小的偏差範圍內保持與美元的掛鉤。
從這些觀察中，我們可能可以將DAI 在維持其掛鉤方面所取得的成功歸功於Curve Finance 以及PSM 上的3 pool 的部署，而不是因為它得到了ETH、WBTC 等替代加密貨幣的支撐。
為了進一步證實這一說法，讓我們看一下另外兩種去中心化穩定幣TerraUSD (UST) 和Frax (FRAX)，後者部分由抵押品支持，部分由算法支持。另一方面，UST 是完全算法的，直到最近都沒有抵押品或金庫來支撐它。
上述情況與FRAX 和UST 是對3 pool TVL 的兩個最大貢獻者（稍後我們將更深入地探討）的事實結合起來，揭示了3 pool 以及巨額賄賂（FRAX 和UST 用來以激勵這些資金池中的深度流動性），這確實是FRAX 和UST 保持掛鉤能力的關鍵因素。
資料來源：來自Sébastien Derivaux 的Crypto 101
關鍵假設#1
考慮到上述邏輯，我們可以在這裡做出一個關鍵假設：DAI 作為穩定幣的成功很大程度上取決於3 pool 和PSM。
那麼，DAI 真的是去中心化的穩定幣嗎？
有了上面的關鍵假設，很明顯我們必須更好地了解3 pool 和PSM 是如何工作的，以便評估DAI 是否真的可以被視為去中心化的穩定幣。
3pool
3 pool 是Curve Finance 上的一個流動性池，由DAI、USDC 和USDT 構成。截至撰寫本文時，根據以下構成，該池的TVL 為35.4 億美元：
資料來源：Curve Finance
綜上所述，很明顯，DAI 與USDT 和USDC 的深度流動性無疑在幫助DAI 保持掛鉤方面發揮了作用。此外，Curve Finance 是一家自動做市商(AMM)，它提供了一種高效的方式來以低滑點和費用交換代幣，這是我們在維護DAI 掛鉤時不能低估的另一個因素。
本質上，DAI 本質上是通過3 pool 直接與USDC 和USDT 掛鉤。
MakerDAO 的PSM
除了3 pool，如前所述，MakerDAO 還部署了PSM 來幫助DAI 與它的掛鉤。
簡而言之，PSM 允許借款人以100% 的抵押比率使用USDC 作為抵押品來鑄造DAI，而不會產生任何費用。對於PSM，與3 pool 的情況一樣，MakerDAO 本質上是直接將DAI 與USDC 掛鉤。
截至撰寫本文時，超過一半（準確地說是52%）的DAI 由USDC 通過PSM 支持。
來源：MakerBurn
關鍵假設#2
從上面我們可以得出另一個關鍵假設：由於DAI 使用USDC 和USDT 作為維持其與美元緊密掛鉤的生命支持形式，它可以被認為是USDC 和USDT 的某種代理。
資料來源：來自Sébastien Derivaux 的Crypto 101
4pool 會終結DAI 嗎？
這就引出了我們今天要解決的最重要的問題——DAI 會死在4 pool 手中嗎？
通過最近的公告和更新，4 pool 處於非常有利的地位，成為Curve Finance 上超過3 pool 的首選穩定幣池。
截至撰寫本文時，3 pool 由Curve Finance 上的34 項資產組成，TVL 為65.1 億美元。
資料來源：Curve Finance
在這裡，需要注意的是，作為3 pool 的TVL 的兩個最大貢獻者，Frax 和UST 將成為4 pool 的一部分。
這意味著4 pool 本質上是3 pool 上的吸血鬼攻擊媒介，因為FRAX/3 Crv 和UST/3 Crv 佔所有與3 Crv 合併的池的TVL 的65%。可能發生的情況是，一旦部署了4 pool，UST 和FRAX 可能會首先從3 pool 中刪除其TVL。
如果發生這種情況，我們肯定會看到更多來自3 pool 的項目跟隨UST 和FRAX 的腳步，因為預計UST、FRAX 和4 pool 幫派的其他成員將以賄賂的形式提供激勵措施。
讓我們進一步講。如果BadgerDAO、OlympusDAO 和Tokemak 也加入了Frax 和UST 的4 pool。因此，該集團持有的CVX 合計佔DAO 持有的所有vlCVX 的62% 以上。
有了這麼大的火力來影響通過Convex Finance 在Curve 上的規範投票過程，相信這次對3 pool 的吸血鬼攻擊很可能會成功是非常合理的。
此外，為了進一步證實我們的論點，即流動性將從3 pool 流入4 pool，Terraform Labs (TFL) 和FRAX 一段時間以來一直是Votium 的兩大賄賂貢獻者。這似乎不會很快改變。
自2021 年9 月以來，Frax 和TFL 分別提供了總計5540 萬美元和2320 萬美元的賄賂。因此，這可能會導致最初與3 pool 合併的其餘代幣切換到4 pool。
關鍵假設#3 和結論
由此，我們可以在邏輯上做出最後一個關鍵假設，即3 pool 可能會失去其在DeFi 生態系統中作為基礎穩定幣池的地位。
由此而來，並遵循我們上面列出的所有關鍵假設的邏輯——由於3 pool 是考慮DAI 錨定穩定性的重要因素，這可能會導致負面的級聯效應，從而對DAI 造成巨大打擊DAI 掛鉤的強度。
這一切將如何發展還有待觀察，但至少在接下來的幾個月裡，我們所有人都必須謹慎地密切關注這一領域的進程。
綜上所述，你覺得穩定幣元老DAI 會走向滅亡嗎？或者說MakerDAO 接下來作出如何應對？
原文：Bybit