附Compound池中USDC、USDT年化貸款收益率圖。
本文來自Coinbase ，原文作者：George Liu & Matthew Turk，由Odaily 星球日報譯者Katie 辜編譯。
本文通過Compound Finance 的視角對DeFi 借貸進行了大體上的介紹，將其與傳統金融的“無風險“利率進行了比較，並研究了穩定幣的貸款收益率、波動性和影響貸款收益率的因素。
首先我們要知道，傳統金融和加密金融的共同核心概念是風險和回報。
傳統金融中的無風險利率
在俄烏戰爭期間，俄羅斯的利率在兩週內從平均約9% 上升到20%，這是金融市場對風險反應的一個清晰的信號（高風險、高回報）。
而風險與回報框架中的核心概念是“無風險”利率。在傳統金融中，該收益率作為判斷所有投資機會的基準，因為它給出了一段時間內零風險投資的回報率。換句話說，投資者通常認為這個基準利率是他對任何投資預期的最低迴報率，理性的投資者不會為了低於“無風險”回報率而承擔額外的風險。
“無風險”資產的一個例子是美國國債（國庫券、短期國庫券和票據），它是美國政府發行的一種金融工具。當你購買其中一種國債資產時，你就是把你的錢借給美國政府，為其債務提供資金，並支付持續的開支。這些投資被認為是“無風險”的，因為支付由美國政府擔保，違約的可能性極低。
“無風險”利率總是與相應的期限/期限相關聯。在上面的例子中，國庫券資產可以有不同的期限，對應的無風險利率（也稱為國債收益率）也不同。
期限可能短至一天，在這種情況下，我們稱之為隔夜無風險利率或一般擔保利率。這個利率與貨幣市場上的隔夜貸款（overnight loan）有關，它的價值由這個市場的供求決定。這些貸款通常以國債等評級較高的資產為抵押，因此也被認為是無風險的。
來源：WallStreetMojo
Compound V2 和穩定幣貸款收益率
當進入新的加密金融市場時，傳統投資者通常首先觀察的是無風險利率，因為它將被用作評估所有其它投資機會的錨點。
加密世界沒有國債的概念，因此，“低風險”（而不是無風險）利率是在DeFi 借貸產品Compound Finance 等DeFi 抵押貸款平台實現的。我們在這裡使用“低風險”一詞，因為Compound Finance 和許多其它DeFi 抵押貸款平台不是無風險的，而是受制於某些風險，如智能合同風險和清算風險。在出現流動性風險的情況下，賬戶負流動性的用戶需要通過協議的其他用戶進行清算，使其賬戶的流動性回到正流動性（即超過擔保要求）。當清算發生時，清算人可以代表借款人償還部分或全部未償貸款，並以折扣價獲得借款人持有的抵押品；這個折扣被定義為清算激勵。總結下， DeFi 中的風險，我們能得到的最接近無風險的其實是低風險。
在Compound 平台上，用戶與智能合約互動，在平台上借入和出借資產。如上例圖所示：
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貸款人首先向Compound 上的流動性池提供穩定幣（或其它支持資產），如DAI。同種貨幣的貢獻形成了一個可供其他用戶借貸的巨大流動性池（相當一個“市場”）；
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在上圖中，借款人可以通過提供其它有價值的貨幣（如ETH）作為質押，從池中藉用穩定幣（貸款）。這些貸款被過度質押，以保護貸款人，每1 美元用作質押品的ETH，只有一部分（比如75 美分）可以以穩定幣的形式借入；
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貸款人發行cToken 來代表他們在流動性池中的相應貢獻；
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借款人也會為其擔保存款發行cToken，因為這些存款將形成自己的流動性池，供其他用戶借款。
借款方需要為貸款支付多少利息，貸款者可以得到多少利息，這取決於協議公式（基於供求關係）。本文不打算全面介紹Compound 協議和涉及的許多公式（有興趣的人請參閱白皮書）。相反，我們希望關注投資者通過向池中提供流動性所能產生的收益率，這將有助於我們對傳統和加密兩個金融世界的收益率進行比較。
Compound 用戶接收cToken 作為向貸款池提供流動性的交換。雖然他所持有的cToken 的數量在整個過程中保持不變，但每單位cToken 可以贖回以取回資金的匯率一直在上升。從流動性池裡取出的貸款越多，借款人支付的利率就越多，匯率上升的速度也就越快。所以在這個意義上，匯率是貸款人在一段時間內投資的資產價值的標誌，從T1 到T2 時間的回報可以用該公式計算：
R(T1，T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1
此外，該投資的年化收益率（假設連續複利）可以計算為：
Y(T1，T2)=log(exchangeRate(T2)) — log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)
USDT/USDC 貸款收益分析
雖然Compound 池支持許多穩定幣資產，如USDT、USDC、DAI、FEI 等，我們只分析按市值排名前2 位的穩定幣的質押貸款收益率，即USDT 和USDC，分別為800 億美元和530 億美元。它們總共佔據了穩定幣市場的70% 以上。
下面是根據上一節的公式計算出的按年計算的日、週、月、半年度收益的圖表。可以看到，日收益波動很大，而周收益、月收益和半年度收益線比較平滑。 USDT 和USDC 在圖中有非常相似的模式，因為這兩種資產的貸款在2021 年初都經歷了高收益率和高波動性。這表明，有一些系統性因素正在影響整個DeFi 貸款市場。
來源：The Graph
可能影響貸款收益率的系統性因素的一個假設涉及加密貨幣市場數據，如BTC/ETH 價格及其相應的波動性。舉個例子（在這種情況下風險較高），當BTC 和ETH 處於上升趨勢時，相信很多追逐牛市的投資者會從穩定幣池中藉款購買BTC/ETH，然後用購買的BTC/ETH 作為質押，再藉到更多的穩定幣，然後重複這個循環，直到槓桿達到令人滿意的高水平。這種槓桿效應有助於投資者在BTC/ETH 不斷上漲的情況下放大自己的回報。
有了上面兩張表，或許你可以在傳統金融和加密金融中做出比較，輔助投資決策。
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