作者| 黃婉儀
算法穩定幣UST經歷與Luna的“死亡螺旋”後，最低價格跌至0.05美元附近，與美元出現不可逆脫錨，市值只剩8億美元。與巔峰時期180億美元市值相比，UST暴跌95%。
向來低調的加密穩定幣市場以如此悲壯的姿態引起強烈關注。
UST崩盤造成了不小的衝擊，但穩定幣市場依然著吸引從業者和政策制定者入場。
5月初，波場推出了算法穩定幣USDD並走出穩定行情，儘管USDD價格維穩機制設計與UST別無二致。
穩定幣雖然相比於其他加密貨幣套利空間小，但其金融創新的野心在錨定法幣的機制中早已埋下伏筆。
根據CoinMarketCap數據顯示，市值排名前十的加密貨幣中就有三個是穩定幣，USDT、USDC和BUSD三大穩定幣市值加起來共1450億美元，占前十大加密貨幣總市值比例超過10%。
穩定幣究竟是門怎樣的生意，始終是個謎團。
5月19日，穩定幣市值排行第一的Tether公司公佈了2022年一季度的儲備報告。數據顯示，Tether公司持續增加了流動性更強的資產儲備，當季環比減持商業票據規模17%，增持了13%的美國國債。不過，近期因UST事件接受媒體採訪的Tether公司首席技術官Paolo Ardoino拒絕透露儲備資產管理的細節，稱這將洩露公司的“秘密配方”。
加密世界的儲備銀行
儲備報告顯示，在Tether公司820億美元的儲備中，有86%是現金和現金等價物，其餘則由公司債、擔保貸款、加密貨幣和其他類型投資組成。但從細分賬目上面看，完全現金和銀行存款只占到全部儲備資產的5.81%，這距離Tether在成立之時宣稱的100%現金支持的比例相差甚遠。
以Tether為首的法幣資產擔保型穩定幣，承諾用戶在購入1美元等值的穩定幣時，就會相應地在儲備中存入1美元的法幣作為擔保。因此，Tether擁有數千億美元龐大資產儲備，也讓穩定幣公司與其他不需要傳統金融資產擔保的加密貨幣項目比起來，增添了傳統金融的基因。
龐大的美元儲備確實誘人。近期UST和Luna經歷“死亡螺旋”後，有傳聞資產管理公司GAM Holding AG正在和Terra談判投資20億至30億美元幫助支持穩定幣UST，不過目前該消息已被GAM Holding AG闢謠。
事實上，通過將用戶質押的美元分散到各類非現金的投資類資產中，穩定幣公司僅靠賺取利息、理財收入就已經可以收入頗豐。
Tether公司將820億美元儲備中的48%用來購買美國國債。如果按照當前1年期美債收益率2.07%計算，這筆非現金類儲備一年就可以帶來8.15億美元的投資回報。
與Tether現金儲備低飽受詬病相比，USDC穩定幣發行商Circle的資產流動性情況則要安全得多。 5月14日發布的最新資產報告顯示，USDC共506億美元的資產儲備中，22.9%是現金形式，剩餘77.1%是美國國債。
Circle就曾提出要打造成一個“完全儲備銀行”的說法，讓USDC的美元儲備像傳統金融機構的資產管理一樣置於美國政府的直接監管中，這意味著穩定幣公司如何投資儲備資產也將受到嚴格要求。
非現金類的資產類別無疑將穩定幣的贖回擔保置於風險中。一直以來，穩定幣公司就面臨著增加現金和減少投資類資產的壓力，但資金閒置顯然會損失潛在的利息收益。
穩定幣的幕後金主——傳統金融
根據鏈上分析公司CryptoQuant的統計數據，所有加密貨幣交易所中的穩定幣存量在2022年2月一度達到277億美元的歷史峰值。若以穩定幣市場總市值約1800億美元計算，約有15%的穩定幣在交易所中流通。
交易所正是目前穩定幣的主要使用場景。穩定幣因其錨定美元的穩定性質，在加密貨幣交易市場中起到重要的兌換作用，每一種穩定幣也都會在介紹頁面優先引導用戶在Coinbase、Binance等中心化交易所或Uniswap等DEX平台進行購買。
近年來，各大加密貨幣交易所紛紛發行了自己的穩定幣。市值前三大穩定幣公司要么發行方出現交易所平台的身影，要么高管團隊或控股集團有交易所的背景。
全球交易量最大的加密貨幣交易所Binance和區塊鏈基礎設施公司Paxos聯合推出穩定幣BUSD；市值第二大穩定幣USDC則由加密貨幣交易所第一股Coinbase和持牌金融機構Circle共同推出。其他主流的交易所也都競相發行穩定幣，火幣推出HUSD，OKEX推出USDK。
至於Thether發行的穩定幣USDT，在創立之初就與交易所Bitfinex密不可分，兩者的母公司都指向了一家叫iFinex的集團。
穩定幣是加密貨幣交易的重要介質，自然成為交易所爭奪的領域，獲得穩定幣市場份額可以幫助交易所蠶食更多的流量，將更多用戶資產留存在自己的平台上。
如果說加密貨幣交易所站在穩定幣市場的顯眼處，那麼華爾街巨頭們則是穩定幣版圖的幕後大金主，傳統金融巨頭在押注加密貨幣新興市場中尤其看中穩定幣。
USDC發行商Circle是加密世界含著金鑰匙出生的創業公司，其最早的投資方陣容囊括高盛、比特大陸、IDG、中金公司、光大和百度，擁有美國、英國、歐盟等地區的支付牌照。相比USDT，USDC還是美國貨幣流通法規監管框架內運營的合規穩定幣。
4月底，Circle宣布獲得了新一輪4億美元的融資，至此，Circle自成立以來的融資總額已超過10億美元，最新估值超90億美元。 Circle還在計劃通過合併一家特殊目的收購公司（SPAC）的形式上市。
Circle最新一輪融資的投資方包括貝萊德、富達和馬歇爾·偉世（Marshall Wace）等傳統金融巨頭。其中，貝萊德除了作為投資方，還擔任USDC現金儲備的主要資管方，並探索USDC在資本市場的其他應用場景。
Circle表示，融資款項將用於促進公司的戰略性增長，包括推動USDC和區塊鏈技術在支付和商業等主流交易領域的應用。
英美探索穩定幣支付監管
除了價格套利、存取交易手續費、賺取用戶流量、留存用戶資產等之外，豐富的生態應用是加密貨幣項目更大的增長和想像空間。
例如，由加密資產超額抵押的去中心化穩定幣Dai在官網宣稱其不斷壯大的生態，目前已有超過400個應用和服務集成在Dai上，包括錢包、DeFi平台、遊戲等。
如果說比特幣、以太坊等波動性大的加密貨幣項目可以類比於股票類資產，那麼穩定幣加密貨幣因為1:1錨定法幣，其穩定性更像是外匯貨幣。如果說以太坊等公鏈能在開拓應用上豐富生態，那麼穩定幣加密貨幣依舊因為1:1錨定法幣，其應用場景在支付、結算、抵押貸款方面對傳統金融領域進行補充就已經足夠大展身手。
5月10日，美國財政部長耶倫在提交的金融穩定監管委員會（FSOC）年度報告中表示，當前的監管框架並沒有為穩定幣作為一種新的支付產品提供全面的風險標準，因此督促國會盡快加快立法。
英國監管部門對穩定幣的關注度顯得更為超前。 4月4日，英國政府發布的一項加密監管計劃提到，穩定幣作為一種有效的支付手段，將會成為英國打造全球加密資產科技和投資中心計劃的組成部分。穩定幣作為這項計劃的關鍵詞被多次提及，英國政府已明確將其納入監管範圍。
英國財政部經濟部長John Glen表示，英國將通過立法把一些穩定幣納入支付框架，為穩定幣發行方和服務提供商在英國運營和發展創造條件，這將使消費者能夠放心地使用穩定幣支付服務。
在英國央行行長Andrew Bailey看來，穩定幣具有一些有用的優勢。例如，穩定幣通過提高支付速度和降低支付成本進一步減少了支付摩擦，尤其是在建立起一種全球性穩定幣體系的情況下更是如此。
錨定法幣的穩定幣類型正在創造補充法定貨幣的可能性。 Andrew Bailey認為，穩定幣和央行數字貨幣可以彼此共存，或者作為不同的支付選擇，或者和錢包等穩定幣生態系統的元素一起為消費者提供接入央行數字貨幣的選擇框架。
綜合英美政策決策者近來對加密貨幣的監管表態來看，穩定幣在國際支付場景的應用有望在不久的將來真正出圈。
這一大背景下，商家已經躍躍欲試。據Vogue Business報導，奢侈品品牌Gucci宣布，從5月底開始將在美國紐約、洛杉磯等城市的店鋪試點接受加密貨幣支付，除了比特幣、以太坊等主流加密貨幣之外，還包含五種穩定幣。
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來源：鏈新