穩定幣提供了一種虛假的安全感。它們給外行和/或不關心特定硬幣的印像是與美元掛鉤，或在價值和穩定性方面與美元等值，並且如果你想將穩定幣轉換為美元，你可以這樣做如此輕鬆和瞬間。然而，他們並沒有這樣做，正如最近Terra 及其TerraUSD 穩定幣和LUNA 代幣的崩盤所證明的那樣，並且在2008 年9 月全球金融危機最嚴重時期儲備初級基金貨幣市場基金的崩盤也表明了這一點。
Powers On… 是Marc Powers 的月度意見專欄，在SEC 任職後，他在40 年的法律職業生涯中大部分時間都在美國處理複雜的證券相關案件。他現在是佛羅里達國際大學法學院的兼職教授，教授“區塊鏈與法律”價格。
所以，我現在明確地說明什麼是顯而易見的：如果你是任何加密的所有者或投資者，你需要了解這種缺乏保護的情況，並保護你在數字資產中持有的那部分財富。你可以通過將這些資產存放在冷數字錢包中、在美國證券交易委員會註冊的交易所或受SEC、CFTC 或財政部監管的其他實體中來保護這些資產。即使是Coinbase 和Gemini 等帶有BitLicense 的實體和交易所，也可能無法提供足夠的保護。
在我撰寫本專欄時，UST 的價值約為0.07 美元。一個月前，它是市值排名前10 位的加密之一，並保持1 美元的穩定價值。它被認為是一種用於交易活動的可靠、“安全”的加密，消除了交易風險並為交易方提供了流動性，無論是在中心化交易所還是去中心化平台上進行的交易。不再。
儘管有些人可能不同意，但加密貨幣在價值和效用上都是投機性的。它們的價格是波動的，當被認為是新興的替代經濟、資本市場和金融體係時，它們最容易被理解——以一種仍在以無數方式開發和測試的新技術為後盾。加密貨幣由想要破解易受攻擊的區塊鏈以獲取非法收益的犯罪分子進行測試，由尋求監管或禁止其使用的政府研究，並由尋求改進其公共源代碼的開發人員不斷努力。因此，它屬於“另類資產”類別。
那些參與投資管理和分析的人被引導相信穩定幣是避免與加密貨幣相關的風險的可行解決方案——這與美國證券交易委員會註冊的儲備初級基金吹捧其貨幣市場基金沒有什麼不同，其資產超過600 億美元。頂峰，作為存放資金和賺取利息的避風港。儲備初級基金和2000 年代初期的大多數其他貨幣市場基金都將自己宣傳為將現金存入銀行存款賬戶的替代方案，以及獲得比銀行提供的更好利率的方式。它的股價應該始終保持1 美元的資產淨值（共同基金公開交易的衡量標準），因為它應該得到美國債券的一對一支持，這些債券由美國的充分信任和信用擔保國庫。然而，在金融危機中，2008 年9 月16 日——在著名的投資公司雷曼兄弟申請破產的第二天——儲備初級基金“破產了”。其資產淨值從1 美元的掛鉤跌至0.97 美元。
為什麼？好吧，出於與UST 崩盤類似的原因。事實證明，儲備初級基金的一部分沒有投資於美國支持的債券和國庫券，而是投資於公司而非政府發行的商業票據。這樣做是為了提高貨幣市場的回報——為願意將資金存入基金而非傳統銀行的投資者提供更具競爭力的利率。然而，這種方法有兩個基本問題，儲備初級基金投資者將了解到。當時，貨幣市場基金既沒有像銀行賬戶那樣受到聯邦存款保險公司的保險和保護，也沒有像經紀賬戶中持有的股票那樣受到證券投資者保護公司的損失。
其次，如前所述，該基金超過一半的投資組合投資於商業票據而非美國支持的證券。當雷曼兄弟申請破產時，投資者開始擔心貨幣市場共同基金持有雷曼兄弟的商業票據。因此，第二天，對這些資金的擠兌就開始了。據報導，儘管儲備初級基金在雷曼兄弟的股票中持股不到1.5%，但其資產淨值仍低於1 美元。最終，該基金被關閉和清算，但在美國政府通過兩種形式的立法介入之前：臨時流動性擔保計劃和債務擔保計劃。兩者都結合了共同基金中受保護的投資者資金和參與銀行發行的擔保短期債務。 （這些計劃和保護措施於2012 年結束。）
借助TerraUSD，Terraform Labs 創建了一種所謂的算法穩定幣——一種不受現金或美國政府債券等資產支持的穩定幣，而是依靠交易和資金管理將資產淨值維持在1 美元。據報導，這包括部分用比特幣質押UST。然而，支持UST 的實際資產顯然比其市值少了幾倍。因此，當對UST 進行擠兌時，整個事情就崩盤了。
現在，其他穩定幣發行人，例如使用美元硬幣的Circle 和使用USDT 的Tether，會說這不會發生在他們的硬幣上。問題是因為UST 是一種資本不足的算法穩定幣，而它們由美元和美國政府證券一對一地支持。但這並不完全正確。紐約州總檢察長辦公室對Tether 的調查顯示，大量的質押品不是美元，而是貸款或商業票據。
這與2008 年連續擊垮儲備初級基金的質押品相同。同樣，Circle 和Tether 的穩定幣都不受SIPC 或FDIC 等政府支持機構的投資者損失保護。
那麼，UST/LUNA 價格暴跌有何啟示？
UST/LUNA 發生的事情既不新鮮也不獨特。它曾在2008 年以驚人的方式發生在儲備初級基金中，當時令人費解。正如Terraform Labs 穩定幣產品的投資者沒有得到任何政府援助的保障一樣，儲備初級基金的貨幣市場也是如此。美國政府可能會圍繞最近的這場災難進行幾項調查和/或聽證會。對於那些反對加密的人，可能會呼籲監管整個新興的區塊鏈行業以保護投資者。然而，重要的是要記住，儲備初級基金是由美國證券交易委員會作為共同基金監管的。這一事實並沒有阻止對基金的擠兌。所以，下意識的過度監管並不是靈丹妙藥。是的，應該對穩定幣及其發行人進行一些監管和監管——如果不是SEC 或CFTC，那麼也許是財政部。這些代幣目前在加密貨幣生態系統中對資本市場和金融交易所起的作用是巨大而重要的。投資者應該感覺到，當他們使用穩定幣時，它得到了適當和充分的質押，並且如果要求，他們對質押品有明確、明確的贖回權。 Terraform Labs 及其創始人Do Kwon 將面臨因UST/LUNA 倒閉而引發的刑事和民事調查和訴訟。 Kwon 很可能最終會在他所在的韓國和美國的刑事檢察官面前出庭。將提起集體訴訟。它不會很漂亮，而且案件會拖延多年。去年秋天，SEC 開始對Terraform Labs 的另一個項目Mirror Protocol 進行調查。 2022 年2 月，紐約南區的一名法官裁定，Terraform Labs 和Kwon 必須遵守SEC 對此事的調查傳票。現在，有了UST/LUNA，雙方的情況都會變得更糟。據報導，在UST/LUNA 運行幾天后，Coinbase 在其文件中添加了風險披露。中央交易所指出，如果其破產，其客戶可能被視為“無擔保債權人”。這將我去年寫的內容放在首位和中心：Coinbase 和Gemini 沒有在SEC 註冊為交易所——它們僅在紐約州的BitLicense 制度下獲得許可。意義是多方面的。最重要的是，這意味著客戶賬戶不受SIPC 的高達500,000 美元現金和證券的保護，而且這兩家交易所都不受SEC 客戶資產和資金隔離規則的約束。
這一切意味著你，而且只有你，有責任保護你的加密資產和財富。因此，在選擇持有數字資產的地方以及在決定持有穩定幣的重要價值是否明智時，請小心謹慎。
Marc Powers 目前是佛羅里達國際大學法學院的兼職教授，教授“區塊鏈與法律”和“金融科技法”。他最近從一家Am Law 100 律師事務所退休，在那裡他建立了國家證券訴訟和監管執法業務團隊以及對沖基金行業業務。 Marc 在SEC 執法部門開始了他的法律職業生涯。在他40 年的法律生涯中，他參與了包括伯尼麥道夫龐氏騙局、最近的總統赦免和瑪莎斯圖爾特內幕交易審判在內的訴訟。
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