自動化做市商是加密貨幣領域真正的公共產品，能夠實現真正的24/7 去中心化交易，並支持更廣泛的DeFi 生態系統。但他們並非沒有許多問題，數字經濟學家和學者Christos A. Makridis 寫道。
自2021 年以來，去中心化金融(DeFi) 市場飆升，截至2022 年3 月，從剛剛超過200 億美元增長到近1600 億美元，而同期整個加密貨幣市場從4330 億美元增長到2.5 萬億美元。
雖然最近在Terra 的LUNA 和UST 崩盤後的加密洗牌導致DeFi 的市值幾乎一路回落至600 億美元，但加密貨幣社區仍然Optimism，市值將大幅回升未來幾個月和幾年的主要加密貨幣資產。
AMM 的麻煩。
DeFi 的興起很大程度上歸功於通過自動做市商(AMM) 實現的流動性。中心化交易所充當其客戶資金的保管人並充當供需雙方的媒人，而去中心化交易所（DEX）沒有託管人。
相反，點對點交易，正如最初設計的那樣，是通過傳統的AMM 機制促進的，該機製表示任何兩種資產的乘積必須始終等於某個常數。換句話說，如果比特幣和以太幣的持有者將價值100 美元的資產投入一個礦池中，那麼這兩種資產的乘積總是必須等於100 美元。但是，如果持有者購買更多比特幣，那麼比特幣的價格就會上漲，而另一方提供更多的比特幣，從而使等式平衡。希望礦池中有許多流動性提供者，這樣就永遠不會出現資產價格上漲如此之快以至於流動性不足以促進以合理價格進行交易的情況。
液態黃金
AMM 在為整個市場創造流動性方面發揮了不可或缺的作用。Uniswap Labs 研究主管Gordon Liao 和Paradigm 研究主管Dan Robinson 的最新研究表明，“Uniswap v3 的現貨ETH 美元對的平均市場深度大約是其中心化交易所的2 倍”同行，例如幣安和Coinbase。
在這裡，流動性是使用市場深度來衡量的，市場深度是指在給定的價格水平下，一種資產可以交易多少另一種資產。更大市場深度的一個原因是，AMM 可以解鎖一組更多樣化的被動資本和具有不同風險狀況的機構投資者。
Uniswap 研究。
自Uniswap 誕生以來，其他AMM 設計已經出現，它們認識到兩個代幣X 和Y 的乘積總是等於一個常數K，並不總是最有效的交易策略——即x*y = K——正如Haseeb Dragonfly Capital 的管理合夥人Qureshi 在2020 年指出。當買家大量購買X 時，他們可能會遇到滑點，即在訂單完成執行之前購買代幣推動價格上漲（或出售它推動價格上漲）下）。滑點可能代價高昂，尤其是在高交易時段。
為了吸引更大的流動性並避免高滑點率，DEX 已經開始提供極端的激勵措施，鼓勵人們使用代幣來換取治理權（通常是協議收入的一部分），這導致了“曲線戰爭”，這是一個標籤正在進行的提供更好貿易條件的競賽。提供更好條件的競賽可能會對創造僱傭資本產生一些意想不到的後果，但質押代幣以換取治理權的要求也創造了很多好處。
“曲線戰爭代表了治理具有一定價值的事實……即使在它自己的協議中也能夠控制協議如何分配其激勵措施是非常強大的：如果你強迫人們承諾就治理中的某些事情做出決定，你可以創造強大的反饋循環，”Synthetix 的創始人Kain Warwick 告訴雜誌。沃里克因其在推廣單產農業方面的作用而被親切地稱為“現代農業之父”。
“在其生命週期的早期階段將協議的所有權交給提供反饋和測試它的人是非常強大的……它是你在傳統創業世界中所沒有的工具。我們正在見證去中心化金融戰略的複興。 ”
前跑
儘管DEX 相對於中心化交易所具有許多比較優勢，最顯著的是更高的安全性和代幣持有者之間社區建設的機會，但AMM 並不完美。AMM 的主要限制之一是“搶先交易”現象，這種現象發生在另一個用戶以潛在買家的身份進行類似交易，但之後立即出售。因為交易是公開的，買方必須等到他們可以被添加到區塊鏈中，其他人可以查看它們並可能出價。領先者並沒有試圖執行交易；相反，他們只是在識別交易並對其進行競標以推高價格，以便他們可以回售並賺取利潤。
通過將買家的原始出價與新出價“夾在中間”，投機者俱有從交易中提取價值的效果。在實踐中，礦工往往是搶先交易的催化劑，因此產生了“礦工可提取價值”（MEV）一詞，指的是第三方可以從原始交易中提取的租金。這些三明治攻擊在很大程度上是由機器人自動化和實施的，佔MEV 的大部分。多倫多大學金融學教授安德烈亞斯·帕克在一篇學術論文中說：
“區塊鏈操作的內在透明度帶來了挑戰：攻擊者可以通過提交在原始交易之前處理的交易，然後攻擊者將其反轉來’夾心’任何交易。”
不幸的是，這些攻擊是由第二代區塊鏈固有的激勵問題驅動的。哥倫比亞大學工業工程和運籌學副教授Agostino Capponi 解釋說：“驗證者可能沒有足夠強大的動機來監控私有礦池，因為這會降低他們的MEV，因此加入這些私有礦池的用戶的執行風險會上漲。”到雜誌。
卡波尼和合著者在最近的一篇工作論文中詳細闡述了這一點，指出私人礦池如何無法解決這種前期風險或降低交易費用——需要其他解決方案。Capponi 繼續說，“搶先攻擊不僅會給DeFi 生態系統的交易者帶來經濟損失，還會使網絡擁塞，降低區塊鏈利益相關者的總價值。”
我正在寫一篇關於領先Synthetix 歷史的長文。即使在我結束它的時候，社區也在討論一旦在OΞ 上啟用交易所可能會發生什麼。我最喜歡Synthetix 的一件事是我們承諾即使在信息不足的情況下也能取得進步。
— kain.eth (
_
) (@kaiynne) 2021 年3 月23 日
搶先交易也會影響流動性供應。價格預言機——或提供價格信息的機制——在確保市場存在足夠的流動性方面發揮著至關重要的作用。如果最新價格沒有反映在“鏈上”，那麼用戶可以通過交易搶先價格並賺取利潤。例如，假設ETH 的最新價格沒有反映在交易所上，而交易所的價格更低。然後，用戶可以以真實價格購買ETH，但可能會以更高的價格出售，從而賺取利潤。
雖然價格預言有助於確保充足的流動性，但再多的流動性也無法解決鏈上交易需要盡可能及時的核心問題。沃里克解釋說：
“價格預言機並不能直接提供幫助，因為它們是在鏈上推送信息。如果你可以預先運行AMM 中的更改，你也可以預先運行oracle 更新。任何交易排序都將引入搶先交易的潛力。 ”
這是Warwick 親身經歷過的一個挑戰：2019 年，由於預言機定價錯誤，Synthetix 損失了數十億美元（技術上，如果不是在實踐中的話）。儘管資金已退還，但該事件表明錯誤的代價是多麼高昂。
看看上週，Luna Classic 上的鏡像協議上的預言機定價錯誤導致了另一個漏洞。Terra Classic 上的驗證者報告Luna Classic (LUNC) 和新推出的LUNA 的價格均為0.000122 美元，而新的LUNA 應該是9.32 美元。儘管該錯誤最終得到了修復——由於甲骨文軟件版本過時——“剝削者逃脫了超過3000 萬美元”。
DeFi 費用是持續收入的一個來源，儘管並非所有代幣都為持有者提供減免。
挑戰商業模式
AMM 是一種支持點對點交易的革命性量化機制，因為它們在交易被確認並包含在區塊鏈後立即結算交易，並且允許任何用戶貢獻流動性和任何買家交易代幣。
然而，AMM 在很大程度上依賴對未來增長的預期來推動其估值。交易費用的收入不僅很小，而且從根本上與流動性提供者有關，而不是交易所。也就是說，雖然Uniswap 可以將費用作為收入，但智能合約的編寫方式使得收入直接流向流動性提供者。
鑑於交易費用的APR 可能較低，尤其是在較新的AMM 中，DEX 依靠提供其治理代幣來進行激勵，需要高價格估值來加入和留住流動性提供者。這些提供者通常是“僱傭資本”——去哪里短期回報更高。黑天鵝事件以及市場波動可能會對AMM 造成無法修復的損害。例如，根據Cponi 和Ruizhe Jia 博士的說法，代幣之間的匯率波動可能導致流動性凍結。加州大學洛杉磯分校的候選人。
Uniswap 商業模式的現實並不是控訴；它創造了令人難以置信的價值，最近估計其每日交易量約為1.31 億美元。相反，它不產生收入是其商業模式的一個功能，實際上使Uniswap 對DeFi 社區中的人們來說更像是一種公共產品，而不是其他任何東西。
“[AMM] 提供了一項完整的服務，但沒有充分捕捉他們通過代幣提供的價值……目前的模型根本沒有提供從收入前投機到貨幣後可持續性的過渡，”根據Eric Waisanen 和Ethan Wood，co – Hydro Finance 的創始人，在他們的四月白皮書中。
新興商業模式
前端運行在很大程度上是一個問題，因為待處理的交易通常是可見的，因此機器人可以檢測到它，支付更高的汽油費，因此礦工首先處理交易並影響市場定價。
避免這種情況的一種方法是隱藏交易。零知識證明和其他隱私保護解決方案的使用正變得越來越流行，因為它被認為通過混淆提交和驗證的交易的大小和時間來最小化前端運行和MEV 攻擊。
Hydro Finance 是一個建立在Secret Network 上的相對較新的項目，這是一個保護隱私的區塊鏈，具有“包含加密貨幣輸入、輸出和狀態的智能合約…… 一個加密的內存礦池，”根據網絡。
Hydro 正試圖通過增加自己的Protocol Owned Liquidity 庫來擺脫對外部流動性提供者的永久依賴，並且它還通過其支持的資產的通貨膨脹來規範購買壓力。DAO 沒有將所有交易費用交給流動性提供者，而是控制收入，流動性提供者收到DRO 代幣。
“目前形式的AMM 是不切實際但必要的服務，DeFi 的增長依賴於這些服務。我們必須讓它們擺脫最初的缺陷，以使金融自由和權力下放的精神成熟，”聯合創始人Waisanen 說。
儘管迄今為止AMM 絕對是DeFi 社區擴展不可或缺的一部分，但可能需要新的商業模式來維持社區的發展。從長遠來看，2021 年觀察到的曲線戰爭是不可持續的，因為對不同代幣的需求不足。最終，一個代幣的價值歸結為社區的價值，這需要一個核心團隊來領導和引導流量。時間會告訴我們當前對困擾AMM 的問題的挑戰如何，但有一個教訓是明確的：DeFi 社區將需要應用商業最佳實踐，以使可持續和可擴展的組織取得成功。
資訊來源：由0x資訊編譯自COINTELEGRAPH。版權歸作者Christos Makridis所有，未經許可，不得轉載