熊市會放大任何一個可能的利空，這次輪到stETH。
從上週五開始，市場上關於stETH脫鉤清算的恐慌情緒持續蔓延，這其中很大一部分源於對stETH的不了解。對此，本文整理出關於stETH的8個常識，以降低大量誤解帶來的不必要影響。
stETH不會是下一個UST
stETH是質押在以太坊信標鏈上的ETH，且完全由信標鏈上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚質押中的ETH。
當以太坊合併完成，且信標鏈開放提現功能時，用戶持有1枚stETH可以兌換1枚ETH，因此任何將它與UST等抵押不足的穩定幣的比較都是錯誤的。
stETH不是GBTC
stETH是一種ERC20代幣，在不斷發展的DeFi生態系統中有很高的實用性。
它自帶一個原生的收益率，這是你單獨持有ETH所不能獲取的。市場裡有很多人都願意為此承擔套利風險。
stETH價格不一定與ETH掛鉤
stETH與ETH並沒有一個固定的掛鉤率，無論二級市場的估值如何，它都會繼續被質押。
現在能在二級市場上將stETH換成ETH只是為了方便，但同時你也會得到市場對它的估價。
stETH存在套利機會
一般來說，只要存款沒有上限，stETH就不會以高於1ETH的價格交易。
因為其中存在套利：
如果1stETH=1.05ETH，那麼我可以將1ETH存入Lido，得到1stETH，在二級市場以1.05ETH的價格出售，獲利0.05ETH，這種方式也會推低stETH的價格。
當stETH的贖回開放後，市場有一個奏效的套利方式：
如果stETH以0.95ETH交易，那麼我可以用0.95ETH買入1stETH，然後將其贖回1ETH，獲得0.05ETH的利潤，這種方式會推高stETH的價格。
即使合併，贖回仍要等6-12個月
需要注意的是，以太坊合併之後，需要等待狀態轉換的分叉，這可能需要6-12個月，此時的stETH仍然無法從信標鏈中贖回ETH。贖回開放後，信標鏈上還有一個贖回隊列，一次可以取消質押的ETH數量是有限制的。
影響stETH價格的四大因素
有多種原因使stETH暫時高於/低於其抵押品價值，其中包括但不限於：
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流動性溢價風險
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Lido協議風險
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信標鏈推遲風險
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槓桿玩家清算風險
引發stETH清算的原因
槓桿清算風險是當前引發恐慌的最大原因。
前面提過，stETH是一個ERC20代幣，可以在DeFi生態系統中用作抵押品，人們將stETH作為抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以獲取stETH，然後再重複這一過程。
因此，如果人們繼續在二級市場上賣出stETH，這些槓桿頭寸可能會被清算，從而導致更大的清算級聯。目前較大的做市商/操縱者已經退出，但仍有一些留在這裡。
Celsius可能會也可能不會遇到流動性問題，但他們持有大量的stETH被用作借入穩定幣的抵押品。如果出售，這肯定會導致stETH的二級市場價格下降。
所有這一切的另一面是，無論二級市場如何評價stETH，stETH仍然被信標鏈上的ETH以1:1的比例支持。
根據您的時間偏好和風險承受能力，在低價時入手stETH會提高一定的收益水平。
例如，如果1stETH的交易價格為0.70ETH（也就是30%的折扣），並且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合併且開放贖回功能的這兩年裡，你將獲得38%的APR，而不是普通質押者8%的收益率（以太坊質押不會自動產生復利）。
3-5%的負溢價是正常的
那麼，是否值得為了收益率而去冒Lido漏洞和流動性不足的風險？
不是每個人都能接受，但某些套利者一定會做。雖然清算級聯很慘，stETH的二級市場價格暫時不會是1:1ETH，但這並不會導致死亡螺旋。
我認為，等這波恐慌過去後，stETH可能仍會以低於抵押品價值的價格交易，可能是3-5%的負溢價，這在很大程度上取決於市場情緒。但無論如何，信標鏈將繼續，DeFi會繼續，Lido也會繼續。