關於stETH 你需要了解的8 大常識

熊市會放大任何一個可能的利空,這次輪到stETH。

從上週五開始,市場上關於stETH脫鉤清算的恐慌情緒持續蔓延,這其中很大一部分源於對stETH的不了解。對此,本文整理出關於stETH的8個常識,以降低大量誤解帶來的不必要影響。

stETH不會是下一個UST

stETH是質押在以太坊信標鏈上的ETH,且完全由信標鏈上的ETH1:1支持,即1枚stETH=1枚質押中的ETH。

當以太坊合併完成,且信標鏈開放提現功能時,用戶持有1枚stETH可以兌換1枚ETH,因此任何將它與UST等抵押不足的穩定幣的比較都是錯誤的。

stETH不是GBTC

stETH是一種ERC20代幣,在不斷發展的DeFi生態系統中有很高的實用性。

它自帶一個原生的收益率,這是你單獨持有ETH所不能獲取的。市場裡有很多人都願意為此承擔套利風險。

stETH價格不一定與ETH掛鉤

stETH與ETH並沒有一個固定的掛鉤率,無論二級市場的估值如何,它都會繼續被質押。

現在能在二級市場上將stETH換成ETH只是為了方便,但同時你也會得到市場對它的估價。

stETH存在套利機會

一般來說,只要存款沒有上限,stETH就不會以高於1ETH的價格交易。

因為其中存在套利:

如果1stETH=1.05ETH,那麼我可以將1ETH存入Lido,得到1stETH,在二級市場以1.05ETH的價格出售,獲利0.05ETH,這種方式也會推低stETH的價格。

當stETH的贖回開放後,市場有一個奏效的套利方式:

如果stETH以0.95ETH交易,那麼我可以用0.95ETH買入1stETH,然後將其贖回1ETH,獲得0.05ETH的利潤,這種方式會推高stETH的價格。

即使合併,贖回仍要等6-12個月

需要注意的是,以太坊合併之後,需要等待狀態轉換的分叉,這可能需要6-12個月,此時的stETH仍然無法從信標鏈中贖回ETH。贖回開放後,信標鏈上還有一個贖回隊列,一次可以取消質押的ETH數量是有限制的。

影響stETH價格的四大因素

有多種原因使stETH暫時高於/低於其抵押品價值,其中包括但不限於:

  • 流動性溢價風險

  • Lido協議風險

  • 信標鏈推遲風險

  • 槓桿玩家清算風險

引發stETH清算的原因

槓桿清算風險是當前引發恐慌的最大原因。

前面提過,stETH是一個ERC20代幣,可以在DeFi生態系統中用作抵押品,人們將stETH作為抵押品存入Aave,借入ETH,存入Lido以獲取stETH,然後再重複這一過程。

因此,如果人們繼續在二級市場上賣出stETH,這些槓桿頭寸可能會被清算,從而導致更大的清算級聯。目前較大的做市商/操縱者已經退出,但仍有一些留在這裡。

Celsius可能會也可能不會遇到流動性問題,但他們持有大量的stETH被用作借入穩定幣的抵押品。如果出售,這肯定會導致stETH的二級市場價格下降。

所有這一切的另一面是,無論二級市場如何評價stETH,stETH仍然被信標鏈上的ETH以1:1的比例支持。

根據您的時間偏好和風險承受能力,在低價時入手stETH會提高一定的收益水平。

例如,如果1stETH的交易價格為0.70ETH(也就是30%的折扣),並且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合併且開放贖回功能的這兩年裡,你將獲得38%的APR,而不是普通質押者8%的收益率(以太坊質押不會自動產生復利)。

3-5%的負溢價是正常的

那麼,是否值得為了收益率而去冒Lido漏洞和流動性不足的風險?

不是每個人都能接受,但某些套利者一定會做。雖然清算級聯很慘,stETH的二級市場價格暫時不會是1:1ETH,但這並不會導致死亡螺旋。

我認為,等這波恐慌過去後,stETH可能仍會以低於抵押品價值的價格交易,可能是3-5%的負溢價,這在很大程度上取決於市場情緒。但無論如何,信標鏈將繼續,DeFi會繼續,Lido也會繼續。

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