撰文：Hoo Research
目前以太坊價格已經跌到1100美元左右，伴隨著以太坊價格的下跌，DeFi協議面臨著大規模的清算壓力。穩定幣UST-LUNA暴雷後的市場情緒還未完全消化，多米諾骨牌也發生了在以太坊上，美聯儲加息在即，未來一段時間市場仍然不容樂觀。
起因：stETH脫錨
stETH 是由ETH轉向PoS機制的平台Lido 所發行的流動性質押代幣，關於Lido在Hoo Research的過往文章中有詳細的介紹，如果不清楚的讀者可再次閱讀。
理論上，stETH 與ETH 可實現1：1 兌換，且stETH 還可參與DeFi借貸協議如AAVE的重複套娃，比如1個ETH換成1個stETH，然後將這1個stETH在藉貸協議上做抵押物，借出ETH，再進行循環質押、借貸，正常情況下能實現20%的APR。但stETH和ETH的兌換比例一旦失衡，這個槓桿在就面臨這被清算的風險。
加密KOL Cobie指出，實際上stETH 實際上會根據質押ETH 的需求或流動性進行市場定價。 stETH 並不與ETH 嚴格錨定，1：1 的兌換比率也不是Lido 的必然要求。所以不能簡單地按照UST- LUNA的錨定邏輯來看stETH 與ETH 的關係。
但此次stETH的脫錨最開始下跌的起因是UST暴雷之後，帶崩了整個市場，為救UST，小部分持有stETH的機構從Lido撤出了流動性，並賣出stETH。流動性的不足導致了stETH和ETH的兌換比例失衡，stETH開始脫錨。
發酵：借貸清算
6月13日，stETH 與ETH 兌換比例已跌至1：0.9471，該流動性池比例進一步傾斜。但加劇了stETH 脫錨的則是藉貸平台Celsius的再次暴雷(此前的2020年12月Celsius在BadgerDAO中被盜896.8個WBTC)，Celsius是stETH 的巨鯨持有者。事實上，他們還是最大的計息stETH 持有者（在AAVE 上），這意味著Celsius與Lido的安全息息相關。
Celsius 在2021 年向ETH2.0 的質押服務商Stakehound 抵押了超過4 萬個ETH，用來參與以太坊2.0 信標鏈的挖礦。但由於Stakehound質押ETH 的部分錢包私鑰發送丟失，一部分抵押的ETH 在鏈上無法找回，這部分損失Stakehound 的用戶也要一併承擔，Celsius 作為Stakehound 的重要用戶，也損失了一筆不小數額的ETH。
陷入信任危機的Celsius 卻被用戶再次扒出了更大的問題，Celsius 把用戶質押的ETH分為三份，27%保留；44% 給了Lido 做信標鏈的挖礦，得到了stETH，因此Celsius 所持有的ETH 總額中有44% 是stETH代幣；剩餘的29% Celsius 自己去做了信標鏈的挖礦，而這29% 的ETH 額度還要等到信標鏈上線後它才能實際兌換為ETH。也就是說現在用戶取消質押只能拿回Celsius留下的總額的27%，還有44% 額度的ETH，Celsius 需要去Curve 上使用stETH 來兌換才能獲得。
市場恐慌的情緒開始發酵，用戶不斷在Curve把stETH兌換成ETH，stETH的價格被市場擠兌，stETH 與ETH 開始嚴重脫錨。當脫錨到一定程度時，循環借貸的抵押物價值會小於借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品stETH 被清算。
當然Celsius 進行了挽救的措施， 6 月13 日Celsius向Maker 協議增加了2041.48WBTC 擔保物，近兩天共增加了5206.89WBTC。目前該地址共有23962.63WBTC 擔保物和2.78億DAI 債務頭寸，清算價為$15151.87。根據市場的動態調整情況，這個清算價格還在不斷下跌，截止到發文已經到$14002.81。
（圖2：2022.06.14 WBTC的清算價格）
（2022.06.15 WBTC的清算價格）
Celsius在沒有辦法的情況下，採取了禁止提現、交易和轉賬的手段。但目前流動性錯配的問題並未解決，機構的拋壓還在繼續。截止到發文時間，Celsius已經請律師做重組了，可見事態的嚴重性。
現狀：鏈上數據
Celsius所帶來的負面影響面積正在不斷擴大影響面積。
6月13日，uniswap v3一個大戶砸了65104枚ETH，ETH價格一度被砸到950美金左右。
（區塊瀏覽器上65104枚ETH被賣出）
6月14日，三箭資本將17,780 枚stETH 換為16,625 枚ETH；
6月15日，MakerDAO進一步披露瞭如stETH進一步下跌，面臨清算的stETH總價值，stETH現報價為$1,146.06。
根據Parsec Finance的數據，鏈上抵押品中ETH有2.1億美元。
（主要鏈上的抵押品）
而在6月14日到6月15日之間，DeFi鏈上數據最高清算了最高價值107萬美元的資產。
（ DeFi鏈上清算價值）
此外，從下圖可以看出，截止到目前ETH最大規模的清算線是980美元，規模達到2.5億美元。此外ETH在1000 美元至1200 美元區間存在2億美元的DeFi 協議的清算壓力，AAVE 和MakerDao 佔據主要的清算部分。 ETH上的各大主流的DeFi借貸協議鏈上清算價格也在不斷刷新，AAVE上的清算價格為979美元，Compound上的清算價格為1045美元，fuse上的清算價格為1145美元。
（ETH鏈上清算價格）
ETH上的各大主流借貸協議借貸的數據也失衡。
（Compound鏈上借貸數據）
（AAVE鏈上借貸數據）
（Maker DAO鏈上借貸數據）
在寫作過程中，市場上大量的ETH在不斷被賣出，數據一直在處於刷新的狀態。
此外，從數據中可以看出目前ETH上的主流借貸協議利潤已經幾乎為0。
（ETH相關借貸協議的利潤）
總結：市場看法
市場的清算價格只能做為市場拋壓的參考，並非完全能決定市場的走向。在DeFi借貸協議中存在藉款人、貸款人和清算人的三種角色，在市場踩踏情況下如借款人能補償抵押物或者能提前還款，清算價格就會發現變化。如上文中，我們提及的Celsius在協議中增加擔保物，WBTC的價格就下移了。所以，清算的價格並非有百分百的參考價值，它是一個動態移動的數據。
但整體上，本文認為市場還是繼續下行。除了行業本身的多米諾骨牌之外，外部的宏觀因素也和行業息息相關。 6月16日，美聯儲FOMC利率決議即將進行。目前市場就加息50%還是70%爭議不絕，或許明天市場就能給出答案。 6月17日，日本央行將公佈利率決議。英國央行或將於近日連續第五次加息。無論如何，加息、縮表等宏觀因素已成為判斷加密貨幣市場的考量因素之一。
最後，引用Nansen創始人的一條推特來結束本文的觀點：
“2018年，當ETH崩盤跌至80美元，我被解雇了；但在2019年，也就是最具變更線的“加密建設年”，我和其他人聯合創立了Nansen，如果你不斷努力，總會有一線希望。”
風險提示
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虎符研究院（Hoo Research）簡介
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