當八音盒的音樂驟停，木馬停止了轉動，當流動性的節奏不能連續，金融市場則進入恐慌。近期，無論是Celisus引發的stETH流動性危機，還是交易所AEX因為資金期限錯配，短期流動性資金不足而暫停用戶提幣，都是市場流動性不足所帶來的負面影響。
在加密市場，流動性質押項目的本意是在幫助用戶獲得PoS收益的同時，能夠釋放質押資產的流動性。但是在bLUNA和stETH近期的極端行情中，流動性質押項目提供的流動性並沒能讓用戶及時退出，還造成了市場踩踏和恐慌。
當Terra的這一套機制崩潰時，bLUNA/LUNA的兌換比例約為0.7。 bLUNA是通過Lido Finance質押LUNA後獲得的衍生品，退出需要21天的等待期，也可以通過Astroport或Terraswap兌換為LUNA。如果bLUNA在二級市場上的流動性足夠好或者質押平台提供額外的退出通道，那麼持有者bLUNA的用戶完全可以及時換成LUNA並出售，降低自己的損失。
以上只是一種極端情況，而現在stETH並沒有額外的風險，僅僅是流動性不足，也導致了部分用戶的恐慌，使stETH出現了5%以上的負溢價。流動性質押的退出條件、項目方的質押比例、流動性分佈等條件都影響著用戶在退出時的體驗，具體到每條公鏈、每個項目，又不一樣。下文中，PANews將介紹主要公鏈上的流動性質押項目的相關情況，當你在選擇項目質押時一定要了解這些流動性的方案和潛在的風險。
Ethereum：stETH
以太坊升級將由工作量證明（PoW）向權益證明（PoS）過渡。質押功能在2020年12月信標鏈上線時啟動，但質押的ETH需要在以太坊主網和信標鏈PoS系統“合併”完成後通過升級才能贖回。在以太坊基金會看來，贖回質押的ETH的優先級並不高。而合併的難度堪稱“為飛行中的飛機更換發動機”，因此贖回時間可能遭遇延期。
若用戶自行建立節點質押，需要一定的技術、硬件支撐，質押數量必須是32 ETH的倍數，且遭到Slash懲罰的概率更大。基於種種限制，以Lido為主的流動性質押協議誕生，通過Lido質押的ETH流動性代幣為stETH，stETH採用Rebase的方式，每天調整餘額以發放獎勵，始終保持ETH和stETH的內在價值相等。 Lido的流動性質押服務在2020年12月推出後，又陸續擴展到Terra、Solana、Kusama、Polygon和Polkadot等鏈上。
根據6月15日Lido官網的數據，通過Lido質押的資金大約為43.9億美元，質押用戶數為13.3萬人。其中，以太坊上質押的資金為43.2億美元，佔Lido總質押資金的98.3%。 Lido收取質押獎勵的10%，其中5%分配給節點運營商，5%分配給Lido DAO國庫。
Lido中質押有422萬ETH，而以太坊上質押的ETH總量約為1288萬。根據Dune Analytics @eliasimos的統計，Lido約佔整個Eth2流動性質押份額的90.8%。
Lido官網沒有為質押用戶提供額外的退出渠道，但是通過流動性挖礦的方式，激勵了stETH的流動性，並通過規模和品牌效應讓stETH在整個DeFi生態中廣泛應用。
截至6月15日下午，在市場下跌已經引發連環清算的情況下，以太坊上主要的借貸協議Aave V2中，stETH的存款約為13.3億美元，佔以太坊上Aave V2總存款的21.5%；Curve中ETH/stETH的流動性共6.09億美元，其中stETH佔比80.38%，ETH佔比19.62%。在Celsius引發的恐慌之下，Curve池流動性已經偏離平衡，但依然有超過1億美元的ETH。在原來Terra鏈上的Anchor中，由Lido質押產生的bETH也可以作為抵押品。
本次stETH的脫錨只是單純的流動性問題，只要質押ETH的需求還在，stETH就有購買需求。若出現較大折扣，對於ETH的長期持有者而言則是買入機會。
Solana：mSOL
Solana將歷史證明（PoH）和權益證明相結合，用戶可以質押SOL成為驗證者，也可以通過“委託質押”，將SOL委託給Solana鏈上的驗證者。如果通過官方渠道質押，質押後需等待1～3天才能開始接收獎勵，取消質押後也需要等待1～3天才能贖回SOL代幣。
Marinade是Solana上最大的流動性質押協議，用戶通過Marinade質押後會獲得mSOL代幣。 mSOL是一種增值代幣，SOL與mSOL的兌換比例將根據積累的獎勵調整。
Marinade預留有一部分流動的SOL，以幫助用戶立即取消質押。預留的SOL流動性目標設定為10萬SOL，立即贖回的費用為0.3%～3%，這取決於實際的流動性，流動性越少，立即贖回的費用越高。用戶也可以選擇“延遲取消質押”將mSOL贖回為SOL，而無需支付任何費用。 Marinade收取質押獎勵的2%。
目前mSOL的流通量為606萬SOL，在Solana生態的主要DeFi協議中得到應用，如DEX中的Saber、Orca等，也可以在藉貸協議Solend中作為抵押品。 Solend是mSOL的主要去處，其中的mSOL存款為123.7萬mSOL，折合約4421萬美元。在DEX中，Saber的流動性較好，mSOL/SOL交易對的流動性為528萬美元，但相對於mSOL的總量而言並不高，此外還有部分流動性分佈於Orca、Raydium、Crema等DEX中。
Polkadot：LDOT
波卡中的流動性解決方案眾多，包括Acala、Bifrost、Parallel、Lido等均提供了DOT的流動性質押服務。
以首個拍下波卡平行鏈插槽的Acala為例，其中就包括兩種流動性質押衍生品，LDOT和lcDOT。 lcDOT（Liquid Crowdloan DOT）用於釋放參與眾貸的DOT流動性。由於波卡平行鏈需要通過用戶和項目方質押DOT，拍得插槽才能共享波卡的安全性，這部分鎖定的DOT將不再獲得額外的通脹獎勵。平行鏈項目方通常會以自身的代幣激勵參與眾貸的用戶，鎖定的DOT時間也較長，目前lcDOT與DOT的兌換比例約為0.66。
LDOT是Acala的Homa協議提供的一種更為通用的流動性質押衍生品。若通過官方渠道將DOT委託給其它節點，贖回時需要約28天的等待期，LDOT則提供了一種可以立即贖回的機會。
一開始LDOT與DOT的兌換比例為0.1，隨著時間的增加，兌換比例會上升。目前質押了約598萬DOT，折合約4916萬美元。 LDOT可以立即贖回為DOT，官網稱優先從質押請求隊列中贖回，然後依靠Acalaswap的流動性，但是質押請求隊列的流動性未知。用戶也可以選擇正常的取消質押途徑，等待28天。目前，LDOT的APY約為14.51%，若質押LDOT還可以獲得額外4.11%的APY。
在Acala的Swap中，LDOT/DOT交易對包含2.09萬DOT與39.6萬LDOT，折合約34.6萬美元。 LDOT也可在Acala中用於流動性挖礦，aUSD/LDOT的APY為22.01%，目前該交易對的流動性約為118萬美元。
Avalanche：sAVAX
BENQI原本是Avalanche上最大的借貸協議，但後來面臨Aave和Trader Joe的競爭，如今Avalanche上Aave V3的規模已經遠超BENQI。而BENQI也推出了流動性質押服務，其質押衍生品為sAVAX。
通常情況下，Avalanche上的質押發生在P鏈上，這是Avalanche的元數據區塊鏈；而我們常用的智能合約鍊為C鏈，兼容以太坊虛擬機。 BENQI Liquid Staking（BLS）允許用戶直接在C鏈上質押AVAX，並從P鏈獲得驗證獎勵，無需在P鏈上鎖定AVAX。
目前，通過BLS質押有大約302萬AVAX，折合約5343萬美元。 BLS並不提供額外的贖回渠道，需要等待15天的冷卻期，或者從DEX中交易。 BLS提供的質押APY約為7.2%，獎勵積累到sAVAX中，sAVAX與AVAX的兌換比例不斷升高，協議收取驗證者獎勵的10%。
sAVAX的最大用途是在BENQI中作為抵押品，目前BENQI中有100萬sAVAX存款；Plytypus中AVAX/sAVAX交易對包含46.7萬AVAX和76.3萬sAVAX，一共折合約2200萬美元，為sAVAX提供主要的流動性。此外，sAVAX也可以在Yeti Finance中作為藉貸YUSD的抵押品，DEX Trader Joe中sAVAX/AVAX交易對的流動性為621萬美元。而Avalanche上TVL最大的Aave V3並不支持sAVAX，可能是考慮到安全問題，也可能因為BENQI和Aave為競品關係。
小結
借貸協議是流動性質押衍生品的主要用途，如stETH、mSOL、sAVAX都主要在藉貸協議中作為抵押品。
部分項目預留有一小部分代幣，作為用戶立即退出時的流動性，如Solana上的Marinade，雖然這會導致整體收益略微降低，但也為用戶的退出路徑增加了一條保障。
整體上，流動性質押衍生品在DEX中的流動性並不好，部分公鏈缺乏Stableswap，交易滑點高，相對而言sAVAX的流動性更好。
聲明：本內容為作者獨立觀點，不代表0x财经 立場，且不構成投資建議，請謹慎對待，如需報導或加入交流群，請聯繫微信：VOICE-V。
來源：PANews 原創
