隨著宏觀環境繼續惡化，全面降低風險偏好，熊市開始瓦解。然而，加密的內生因素加劇了崩盤，該領域經歷了第一次大規模的信貸危機。
雖然這場危機背後的大量債務是通過不透明的中心化貸方解決的，但整個加密貨幣空間都在鏈上感受到了影響。本週，我們分析了這場信用危機的原因、它是如何解除的，以及它對比特幣和以太坊的具體影響。
費用——使用特定區塊鏈所花費的總費用。這跟踪了使用比特幣或以太幣的消費意願和需求。
由於波動期間需求增加，第二季度比特幣費用增加儘管存在波動性和短期非常高的費用，但隨著對NFT 和代幣的投機減少，以太坊的交易量約為上一季度的三分之一
交易所淨流量——流入/流出中心化交易所的特定加密貨幣資產的淨流入量減去流出量。進入交易所的加密可能預示著拋售壓力，而提款可能意味著增持。
在整個第二季度，淨價值8.52 億美元的比特幣被存入中心化交易所，而第一季度流出了3.3B 美元CEX 的ETH 儲備增加了約1.02 億美元，與上一季度的63 億美元流出形成鮮明對比
Q2：加密的信用危機
“只有當潮水退去時，你才能發現誰在裸泳”——沃倫·巴菲特
通過事實證明，畢竟有太多人在裸泳。
隨著價格開始暴跌，不可持續的做法變得越來越明顯。這始於Terra 的UST 及其現在臭名昭著的20% APY。
一年多以來，Terra 的團隊通過其Luna基金Guard (LFG) 提供的“收益儲備”向Anchor 產品的儲戶提供了非常高的利率補貼。機構和零售參與者都向Anchor 存入了資金，該公司一度增持了超過200 億美元的鎖定總價值(TVL)。
信貸危機是如何開始的——爭奪不可持續的回報
許多中心化貸方（例如Celsius）向存款人提供8-12% 範圍內的穩定幣高收益，利用這些存款的一部分在DeFi 中產生收益，為他們追逐更高的回報以從價差中獲利雖然在2021 年的牛市期間，高於此範圍的收益率廣泛可用，但在2022 年變得稀缺，導致貸方尋求風險更高的選擇，以與仍在為客戶提供高利率的其他人競爭這推動了Terra 和UST，領先的貸方和基金，如三箭資本(3AC)，在倒閉後實現了巨額虧損UST 對超過10 億美元比特幣的支持導致了進一步的壓力，因為他們成為了被迫賣家
通過IntoTheBlock 和Blockchair
強制去槓桿——隨著股票繼續崩盤，加密貨幣緊隨其後，但由於系統中的高槓桿率受到了更大的打擊
在一條現已刪除的推文中，3AC 的首席信息官Su Zhu 建議Michael Saylor 通過借入穩定幣並將其換成UST 以獲得20% 的APY 來獲得他的比特幣收益隨著UST 內爆，3AC 過度槓桿暴露，因為他們無法在接下來的幾週內償還給BlockFi、Genesis、Voyager 和可能其他人的貸款根據多個消息來源，Celsius 和3AC 等機構的破產管理都超過了100 億美元，導致其最大資產比特幣和以太坊被迫拋售和大規模清算
通過The Block 的數據儀表板
stETH 崩盤——除了UST，另一家最擁擠的交易機構在槓桿的推動下進行的交易涉及Lido 的質押以太幣（stETH）。價值數十億的ETH 以1 比1 的價格換取stETH，獲得4%-5% 的被動收益率。
這很奏效，直到市場對流動性的需求隨著去槓桿化而急劇增長。然後由於機構被迫出售以彌補其他頭寸，stETH 的價格跌至0.93 ETH。
通過負反饋循環——去槓桿導致流動性失衡並進一步去槓桿
以stETH 質押品借入數百萬ETH 以獲得接近10% 的槓桿質押收益率隨著stETH 的價格下跌，借款人被迫將其出售以換取ETH 以支付質押品這進一步降低了價格並導致Curve 礦池中的流動性提供者撤回他們的ETH 以避免過多暴露於stETH stETH 的流動性下跌，最終礦池中只有20% 的ETH（與預期的50/5p 拆分不同），使得銷售滑點更加嚴重
通過stETH 交易變得擁擠，加上背後的槓桿作用，情況很快變得更糟。然而，隨著合併的臨近和stETH 價格的回升，我們可能會開始看到隧道盡頭的曙光。
Terra、Celsius或三箭之都則不能這樣說，它們的生存機會都很低。這些以冒險行為為首的機構在牛市期間蓬勃發展，但隨著價格暴跌並與他們一起摧毀了其餘的加密空間，這些機構暴露無遺。最終，作為一個行業，加密貨幣最終從第一次債務危機中從傳統金融中吸取了同樣的教訓。
儘管第二季度以嚴峻的方式結束，但加密的許多方面仍然在最需要的時候表現出彈性。下週我們將介紹其中最相關的因素以及第三季度需要注意的關鍵因素。
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