在宏觀經濟環境不佳和加密貨幣市場機構流動性危機的雙重壓力下，加密貨幣資產市場整體表現維持在2021 年初以來的最低水平附近，看跌情緒不太可能改變。短時間。
BTC面臨比ETH更大的下行風險，投資者大量買入看跌期權的額外壓力是原因之一。
考慮到7月份主要資本市場的流動性緊縮政策不會放鬆，加密貨幣市場的下行趨勢將持續。但隨著經濟衰退風險的上漲，加密貨幣市場的“低谷期”可能即將到來。
“LTCM時刻”
6月中旬至今，加密貨幣市場正式進入熊市的第二階段：機構破產清算，也就是一些經濟學家所說的“LTCM時刻”。
機構的崩盤只是第一步； 機構資產的清算和拍賣，以及投資者信心喪失引發的撤資潮，對整個市場的資產估值造成了第二次打擊。當投資者基本完成上述情況的定價後，作為加密貨幣市場的核心之一，BTC 的價格從歷史高點下跌了70% 以上，而ETH 的價格下跌了70% 以上。比歷史最高點高出75%。
說實話，加密貨幣市場的現狀與1997-2002 年的資本市場有些相似。讓我們回顧一下那一年發生的事情：
美聯儲從1995 年開始的降息創造了寬鬆的經濟環境，並促使投資者進入股市。互聯網的興起和廣泛應用，導致投資者將資金中心化在新興的互聯網科技股上。互聯網公司估值不斷攀升，高收益進一步吸引了投資者的加入。風險投資機構樂於投資互聯網概念公司； 大型投資銀行為這些互聯網公司的IPO開了綠燈。隨著流動性充斥著納斯達克的每一個角落，自1999年1月以來，美聯儲開始連續上漲一年半。與此同時，監管部門開始調查一些巨頭公司的壟斷行為，媒體也開始懷疑互聯網公司的盈利模式。在多重影響下，投資者開始拋售科技股，納斯達克指數迅速下跌。大量互聯網公司破產清算，股價跌至零，影響了這些公司的重股機構以及為其提供信用擔保的銀行或第三方融資渠道。 2001 年，美聯儲開始大幅降息，但納斯達克指數直到2002 年年中才停止下跌。此時，該指數已從最高點下跌了78%。
1990年代後期，寬鬆的流動性催生了四大對沖基金（LTCM、Tiger Fund、Quantum Fund、Omega）。兩年之內，基金管理規模超過100億甚至1000億，就只剩下歐米茄了。擅長套利交易的LTCM在.com泡沫破滅前夕因超槓桿+統計套利策略失靈而跌落，而老虎基金和量子基金則是.com泡沫破滅的直接受害者。
太陽底下沒有新鮮事。加密貨幣市場牛市的結束和頂級項目的崩盤，給一些投資而缺乏對沖的機構造成了巨大的損失。之前過度槓桿化的套利和投資，使得這些機構難以為之前的債務擴張成本支付利息。最終，一些機構宣布破產，而其他為其提供資金的機構則陷入了壞賬的困境。短短幾個月，巨頭化為烏有——就像20 年前的LTCM。但交易速度遠高於當年，進一步壓縮了這一過程。
機構平倉引發的連續拋售潮也對衍生品市場產生了重大影響，帶動避險情緒長期居高不下。波動面的反轉是風險厭惡的一種表現。投資者湧入短期看跌期權以對沖下行，將看跌/看漲比率一度推高至2，並將短期隱含波動率推高至高於長期波動率。
值得注意的是，對ETH 的暴露受到很好的控制——至少從伽馬暴露的角度來看是這樣。但是，BTC 的敞口並未得到有效控制。持續的負伽瑪風險意味著期權賣家在價格下跌時進行的任何對沖都會產生額外的拋售壓力，進一步推高加密貨幣市場的整體風險水平。
與經濟政策對波動性的影響不同，機構破產引發的避險效應持續時間更長。 2021年初至今，經濟政策對短期波動的持續影響通常不超過兩週； 但在避險效應的支撐下，本輪波幅面反轉持續了近一個月。鑑於7月宏觀經濟衝擊仍不乏，波動面倒掛可能會持續。
“軟著陸”與“硬著陸”：1990 年代的教訓
讓我們把時鐘再次撥到上世紀末。許多投資者和分析師認為，風險資產市場的現狀與1994年類似：同樣的大幅上漲，同樣的國債收益率上漲，同樣的大宗商品牛市。
然而，美聯儲目前面臨的環境與1990年代中期完全不同：通脹壓力已經爆發，上漲對控制通脹作用不大； 美債瀕臨倒掛，衰退迫在眉睫； 除東亞外，其他發達經濟體都面臨著巨大的通脹壓力，衰退風險威脅著全球幾乎所有主要經濟體。此外，股市從高位回落，地緣政治緊張局勢對經濟產生負面影響。有趣的是，以上所有這些也都發生在2000 年左右。
面對上述情況，格林斯潘做了什麼？熟悉的遠足。然而，在那次上漲期間，通脹和失業的“軟著陸”成本是風險資產市場的“硬著陸”。
格林斯潘在1994年左右上漲整體“軟著陸”的前提是冷戰結束初期的低通脹和相對強勁的經濟環境。同時，“互聯網革命”仍處於雛形階段，風險資產市場的核心支撐仍來自傳統行業。因此，上漲對風險資產市場的影響有限。
然而，雖然2000 年左右的上漲暫時穩定了經濟，美聯儲也在2001 年初降息，但這一輪上漲對風險資產市場產生了深遠的影響：標準普爾500 指數用了7 年時間才回到之前的高位，而納斯達克則用了15 年。
可以將當前情況與2000 年代初進行比較的另一個指標是美元指數(DXY)。 2000年流動性收縮期間，美元指數上漲，達到2002年初的高點。此時投資美元和美債可以獲得理想的收益，對應風險資產市場的普遍熊市。
從2021年下半年開始，流動性緊縮政策正式實施後，美元指數也出現上漲加速。美元再次成為理想的投資標的。當無風險收益足夠高時，投資者很難關注風險投資市場。
值得注意的是，降息對風險資產市場有一定的滯後效應，尤其是對於相對次級的風險資產市場，因為流動性往往會先回歸低風險資產，後回歸高風險資產。想想當時的納斯達克； 今天的投資者同樣看待加密貨幣資產。如果加密貨幣市場的預期回報表現不如美元，他們不會立即投入資金，直到加密貨幣資產的相對回報達到“可接受”水平。
綜上所述，儘管投資者早就預計美聯儲將在經濟衰退的壓力下調整政策，但“硬著陸”已成為加密貨幣市場的現實。好消息是，無論是央行上漲還是機構破產清算，它們對市場的影響都在一定程度上被定價。
7 月上漲後，8 月份加密貨幣市場可能會獲得一定的喘息，但考慮到納斯達克的歷史經驗，加密貨幣市場的複蘇尚未開始。從當前低點到歷史高點可能需要更長的時間。
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