作者：蔣海波
在下行市場中，Aave、Compound 等超額質押借貸平台因為質押品價值始終高於債務，平台與用戶資金始終是安全的。而多個中心化借貸平台則因為將資產無質押地出借給三箭資本等機構，遭到毀滅性的打擊，如曾經管理上百億美元的Celsius，已傳出申請破產保護。
這讓一些圈內人士開始質疑「無質押借貸」的模式，認為其安全性似乎被證偽，但據PANews 梳理髮現，鏈上無質押借貸協議在本次沖擊中受到的影響並不大，且主要協議的數據在今年均有所提升。截至7 月13 日，Maple、TrueFi、Goldfinch 的TVL 相比年初分別上漲35.8%、41.5%、191%，而超額質押借貸協議的代表Aave 的TVL 同期下跌69.6%。
Maple：向Babel 借款1000 萬美元，已進行清算
Maple 目前已佔據了無質押借貸市場的大多數份額，它通過代理人和資金礦池的方式運行，每個代理人管理一個資金礦池。代理人決定可以將資金借給哪一些機構，以及借款利率等詳細條款。這種方式相對比較中心化，但代理人的專業知識可以規避掉部分風險。現在，Maple 中也增加了面向單一出借人和單一借款人的私有礦池，但參與者需要先完成KYC。
Maple 在6 月13 日～6 月21 日期間，多次就Three Arrows Capital （3AC，三箭資本）、Celsius、Babel 的風險進行更新，要點總結如下：
1、3AC 並未使用過Maple 進行借貸；Celsius 在Maple 上運營有一個2000 萬美元的WETH 礦池，但Celsius 是唯一出借人，即Celsius 通過Maple 向其它機構放貸；Maple 的Orthogonal 礦池曾向Babel 借出1000 萬美元。
2、Maple 的借款人沒有與UST/Luna 相關的風險敞口，與3AC、Celsius 相關的風險敞口較小，接下來將繼續通過一對一談話實時監控。
3、Maple 中的借款主要用於做市、Delta 中性策略或高頻套利，通常不會持有方向性的頭寸。
4、所有貸款都可以在鏈上查看，和借款人簽訂了具有法律追索權的貸款協議。
由此可見，Maple 對Babel、3AC、Celsius 的直接風險暴露為1000 萬美元。在官網上，這筆借款顯示為「已清算」。 Maple 與借款機構簽署有具備法律效應的合約，只要這些機構不至於破產，就需要足額償還對Maple 的債務。但是，目前並不能確認Maple 的借款人中是否有向3AC 或Celsius 提供借款，若Maple 的借款人將資金存放在3AC 或Celsius 處而無法贖回，這也有可能導致這些借款人無法按時償還Maple 的借款。但這種情況對所有的無質押借貸平台都適用。
即便是直接的風險敞口較小，流動性的短缺和恐慌確實也給Maple 帶來了不利影響。截至7 月13 日，Maple 最大的兩個流動性礦池Orthogonal Trading – USDC 01 和Maven 11 – USDC 01 的流動性均已耗盡，剩餘的現金數量為零，存款人的贖回操作需要等待借款人還款。由於這兩個礦池的最後一筆借款操作均發生在6 月上旬，可以推測是存款用戶的中心化贖回導致流動性耗盡。
Maple 的公告稱，在現金不足的情況下，出借人必須等待借款人還款。隨著貸款在接下來的幾週內到期，借款人的還款將增加資金礦池中的可用資金，然後出借人可以贖回資金。
從今年4 月開始，Maple 在Solana 上發起了借貸業務，而Solana 上的兩個資金礦池X-Margin USDC 和Genesis USDC 分別有106 萬美元和61 萬美元的流動性，能夠滿足普通用戶的贖回需求。
截至7 月13 日，Maple 中的總存款為6.9 億美元，與今年年初相比增加35.8%，與6 月1 日相比減少19.3%。目前整體資金利用率在97% 左右。
TrueFi：TPS/3AC 有借款，於6 月21 日提前還款
TrueFi 是穩定幣TUSD 團隊在2020 年推出的項目，現在有兩種借貸模式。一種是從項目早期一直持續到現在的，每一種穩定幣為一個資金礦池，任何人都可以進行存款，通過質押TRU 代幣、評估借款人的信譽來決定是否同意放貸申請；另一種是後期推出的TrueFi Capital Markets，每一個借款人對應一個資金礦池，向對應的資金礦池存款則代表僅將資金出借給該借款人。
TrueFi 的借款記錄可在鏈上進行查詢，在近期3AC、Celsius 的風險事件中，Celsius 並未從TrueFi 進行過借款，3AC 有兩次從TrueFi 借款的記錄，第一次為2022 年2 月25 日開始的一筆171 萬TUSD 的60 天借款，到期後歸還；第二次為2022 年5 月21 日開始的一筆約199 萬USDT 的90 天借款。顯示的借款人均為「TPS Capital/Three Arrows Capital」，在第二次借款發起後不到一個月內，3AC 被傳出資金短缺，但是即便在TrueFi 中的借款並未到期的情況下，3AC 也在藉款發起後一個月時完成了還款。因此，TrueFi 也並未直接在3AC 和Celsius 的暴雷中遭遇資金損失。
截至7 月13 日，TrueFi 中總存款達到4.16 億美元，與今年年初相比增加41.5%，與6 月1 日相比減少19.7%。資金利用率為96.06%，各種穩定幣礦池中都仍有部分流動性，方便用戶移除。
Clearpool：6 月9 日通過TPS 的借款申請，6 月19 日關閉
Clearpool 則是按照「單一借款人礦池」（Single Borrower Pools）的方式運行。首先，Clearpool 合作的第三方數據平台X-Margin 會對借款人進行評級並給出借款上限；然後Clearpool 在前端新增借款人；用戶可以自由選擇將資金出借給哪些借款人。
Clearpool 曾允許TPS Capital 在自己的平台上向用戶募集資金。
6 月9 日，Clearpool 宣布增加TPS Capital（TPS Capital 當時被稱為「三箭資本的OTC 部門」）的借款人礦池，允許TPS Capital 從Claerpool 的用戶處最多藉貸1730 萬美元的資金。
6 月19 日，Nansen 創始人Alex Svanevik 在推特上質疑TPS Capital 的借款人評級為A，此時三箭資本的風險已經暴露。
6 月19 日，X-Margin 迅速作出回應，取消了TPS Capital 的借款資格，並從Clearpool 平台上刪除了TPS Capital。 X-Margin 稱，「確保TPS 歸還了貸款，Clearpool 的出借人沒有資金損失」。
由此可知，TPS 在已經出現問題的情況下，才尋求從Clearpool 進行借貸，並獲得了通過。隨後風險暴露，在發現問題後，X-Margin 和Clearpool 的反應迅速，暫停了TPS 的借款額度。
截至7 月13 日，Clearpool 的總存款為9788 萬美元，公共礦池的資金利用率在80% 左右。只有5 個機構被允許從公共礦池中藉款，分別為Amber Group 、Auros、FBG Capital、Folkvang、Wintermute，大多數機構也同時是Maple 和TrueFi 的借款人。
Goldfinch：向現實世界的企業提供貸款，與加密貨幣市場波動相關性較小
Goldfinch 採用初級礦池和高級礦池結合的方式運行，初級礦池是單一借款人礦池，投入的資金將獲得更高收益，但也需要承受更大風險；高級礦池的流動性將分配給各個單一借款人礦池，收益較低，但藉款人的還款將優先歸還高級礦池的本金和利息。借款申請是否通過需要審計員（通過質押GFI 參與）進行評估，審計員由協議隨機選擇。
由於Goldfinch 的借款人通常並非加密貨幣機構，獲得的USDC 貸款通常兌換為法幣，因此Goldfinch 基本不受加密貨幣市場波動的影響。
截至7 月13 日，Goldfinch 的總存款為1.02 億美元，資金利用率約為98%，與今年年初相比，總存款上漲191.4%，與6 月1 日相比上漲21.4%。這些借款人來自超過20 個國家，Goldfinch 稱已為超過100 萬人的企業提供借款。
小結
各個無質押借貸項目開展的業務越來越接近，如一開始選擇一種穩定幣只有一個資金礦池的TrueFi，增加了對應單一借款人的資金礦池；Maple 則從每個代理人運營一個資金礦池的模式，增加了允許單一借款人或單一出借人運營一個資金礦池。越來越多的業務需要KYC 才能參與。 Maple、TrueFi、Clearpool 三者的借款人有很大程度的重合，增加了系統性風險。
無質押借貸項目在下行市場中受到的影響低於DeFi 的超額質押借貸和中心化借貸，說明這一套信用評估和風險管理方案的有效性。當然，部分原因是因為無質押借貸通常僅支持穩定幣的借貸，而Aave 等協議中包含ETH、WBTC 甚至stETH 等波動性較大的資產。
部分無質押借貸協議同樣面臨流動性問題，如Maple 的Orthogonal Trading 和Maven 11 礦池，流動性完全耗盡，需要等待借款到期還款後才能贖回。資金利用率高也帶來流動性少的問題。
這篇文章「幣市暴雷潮」進行式：鏈上無質押借貸協議的表現如何？最早出現於區塊客。
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