Aave V3：借貸王者之師的多鏈擴張主義

原文作者：陳默| Marco Chan

經歷過DeFi的夏日與寒冬，無數的協議在時代的潮水中褪去，而藉貸業務總能表現得歷久彌新。

今天我們來說說Aave V3的多鏈擴張和穩定幣戰略。

內容提要

1、 Aave基礎業務邏輯

2、 Aave利率調節模型拆解

3、 什麼是Aave閃電貸

4、 Aave V3 – 多鏈借貸邏輯詳解

5、 GHO – Aave 穩定幣戰略

Aave 基礎業務邏輯

Aave 使用流動池的方式完成借貸業務。當所有存款人都將欲借出的資金存入流動池後，Aave 會依照資金比例發aToken( 例如你存入Dai，你會拿到aDai ) 給存款人，直到存款人想取回資產時Aave 才會將aToken 收回並銷毀，aToken 的好處是它是通用的ERC20標準代幣，可以理解為存款的一張生息存款憑證。它可以支持自由地交易或再抵押自己存在Aave中的資產。

Aave的借貸業務是超額抵押性質，借款方需要在存入足夠的抵押品後即可以從流動池借出資金，借貸利率將跟隨市場供需自動調節，如果可藉出的資產變少，這時藉款利率就會自動上升，在Aave V2中支持借款人選擇浮動利率和固定利率兩個選項。

Aave 借款利率選項

Aave 利率調節模型

利率是用於平衡借和貸的調節器，它一般與資金池中的資金使用率有關。

• 當資金充裕時：低利率以鼓勵借貸。

• 當資本稀缺時：高利率以鼓勵償還債務和額外供應。

特別之處在於，Aave具有獨特設計的「斜度借貸利率函數」，它取決於Aave的流動性池中某項資產被借走的比例，也就是該項資產的利用率。 Aave認為當某項資產的利用率不斷升高時，其資金池也面臨流動性風險，所以它基於不同類型的資產在利用率較高時採用高斜度利率函數來調節借貸需求。

舉例說明，我們這樣來定義幾個變量，即

U：該代幣的資金池利用率

UU：最佳利用率

R0：初始利率

R1：低斜度利率

R2：高斜度利率

借款利率

U

當該代幣利用率U低於最優利用率UU時，則證明資金充沛。隨著利用率從0升至UU，利率將從R0線性升至R0+R1（低斜度利率）。

U>UU：借款利率= R0+R1+(U-UU)、(1-UU)R2

當該代幣利用率U高於最優利用率UU時，則證明資金稀缺。隨著利用率從U升至100%，利率從R0+R1線性升至R0+R1+R2（高斜度利率）。

其中，R2遠遠大於R1，當資金利用率急劇升高超過最優利用率，接近100%時，借款利率將以高斜度上升，目的是盡量避免資金池內流動性枯竭。

低斜度利率R1與高斜度利率R2

Aave根據某項資產的風險特徵，會對不同的代幣給出不同的最優利用率UU、R0，R1和R2。例如，波動性高的代幣或者流動性更差的代幣更需要流動性，所以應盡可能避免其利用率過高的情況。因此最優利率用UU不能設定太高，通常會定在如45%-60%，同時R2往往非常高，比如300%。相應的穩定幣價格波動小，流動性好，因此UU相對定高一些，且R2相對較小，比如60%。

此外，Aave還會根據市場行情對UU、R0，R1和R2進行調整。這種參數調整是通過Aave DAO來治理的。

波動性資產最優利用率- UU

穩定資產最優利用率- UU

存款利率

通常存款利率跟當前的借款利率有關，Aave會從借款利率中徵收一部分作為儲備資產，剩餘部分將作為存款人的收益分配給atoken。

存款利率= U * (固定利率借款比例利率+浮動利率借款比例利率)*(1-儲備率)

Aave閃電貸- DeFi達摩克利斯之劍

Aave是第一個在DeFi領域提出和實現「閃電貸」的協議。這項極具爭議性的創新也為後來DeFi世界中的諸多大事件埋下伏筆。

要了解什麼是閃電貸，首先需要普及一個概念叫做：原子性。通常來講如果一個交易過程的動作是連貫的，不可分割且不可消減，它就是原子的。簡單來說就是：要么交易內的所有動作都執行，要么什麼都沒有發生。沒有中間狀態。

閃電貸利用原子性，允許用戶在不提交抵押品的情況下進行借款。那麼如何解決借款人違約不還款的問題？首先閃電貸嚴格來說是一筆包含多個連續動作的交易。比如最簡單的在閃電貸借入資金後，在A平台買入然後在B平台賣出存在價差的資產，最後把借款資金歸還留下套利利潤，這樣一筆最簡單的閃電貸無成本套利就完成了，當然這裡你需要支付借款金額的0.09%的費用。所有的交易都必須在一個區塊內完成，如果在一個區塊內最終沒有歸還借款，所有交易將會回滾，就像什麼也沒發生一樣。比如剛才的例子套利失敗了導致在最終無法償還借款，那麼你所損失的僅僅是手續費而已。但是相同的情況如果你使用自己的資金去套利，那麼一旦套利失敗則有可能受到本金的損失。所以閃電貸的出現極大的提高了套利效率，降低了套利的資金門檻，同時還為藉貸市場輸送了一定的手續費收入。

相應的其副作用的威力也極大，大到可以摧毀整個協議。隨著DeFi的發展，閃電貸也變成了黑客的圓月彎刀，因為只要編寫好一整套交易執行邏輯，閃電貸在一個區塊內可以賦予借款人巨額資產完成N筆鏈上操作，黑客在獲取天然的免費資金後開始無限“測試”市場上的項目。比如當一筆巨額資金進入一個交易池後可導致短暫的價格失真，如果於此同時其他協議引用了這個報價，再或者這個報價用於鑄造某種資產，那麼就會產生被攻擊的漏洞，毫不誇張的說據不完整統計，閃電貸攻擊事件造成的資金損失已經超過上億美元。後來有部分協議被迫犧牲用戶體驗和性能，把關鍵部分的功能通過2個區塊來完成。總之閃電貸在極大地推進了DeFi發展的同時，也在鏈上給金融市場籠罩了一片黑雲，有人說閃電貸就像懸在DeFi頭上的達摩克利斯之劍，DeFi成熟之時或許才是撥雲見日。

閃電貸與達摩克利斯之劍

非編碼使用閃電貸- Furucombo

Aave V3 – 多鏈借貸門戶

隨著越來越多的公鏈、側鏈、Layer2的湧現，Aave立足於以太坊率先開啟多鏈借貸業務，截至目前Aave已經支持6條鏈的借貸業務(Arbitrum、Optimsism、Polygon、Fantom、Harmony)。最新版本的Aave V3提供了更高的資本效率、更高的安全性和跨鏈功能，同時引入了一系列關鍵功能。

1 門戶

號稱Aave最備受期待的功能，門戶功能需要由Aave 治理投票選出“白名單”跨鏈橋協議，該協議將用於促進跨鏈借貸，允許資產通過不同網絡在Aave V3 市場之間無縫流動。即通過白名單跨鏈橋協議在一條鏈上鑄造Aave 的「aTokens」，並在另一條鏈上銷毀它們。簡單來說門戶功能將支持你在Arbitrum上存入ETH進行質押，然後在Polygon上進行借款。跨鏈借貸的出現將整個協議的借貸業務提升一個層級，多鏈共享流動性的情況對於比較依賴TVL的借貸賽道來說，馬太效應或許將迅速傳染到各條區塊鏈中。

門戶功能目前隨著V3在3月的上線已經到達可部署狀態，但至今用戶仍然無法使用，主要原因是目前並沒有完成白名單跨鏈橋的集成，雖然在3月已經公佈了門戶跨鏈橋的治理框架。但論壇上的相關提案並不多，同時出於安全性考慮在治理提案和技術執行上團隊都較為慎重，也不排除尋求更多合作方式的可能。

2 隔離市場

Aave正面臨來自Euler、Kashi和Rari等借貸平台越來越大的壓力，這些平台可以通過無許可的借貸池更好地滿足長尾或外來資產的需求。因此，Aave V3引入了“隔離市場”，它允許Aave通過治理更快速地上市新抵押品，但新抵押品(隔離資產)只能作為單一的抵押品進行借貸，即用戶只能使用該資產作為抵押，向協議提供其他資產仍然可以賺取存款收益，但不能將這些資產用於抵押品。同時其借貸金額的上限由DAO嚴格控制並且只能藉入Aave通過治理許可的穩定幣。

比如Chad提供TOKEN2作為抵押品。 TOKEN2是一種隔離資產，最高債務上限為1000萬美元，USDT、DAI和USDC作為通過了治理許可的可藉用資產。在提供TOKEN2作為抵押品後，Chad將能夠借入最多1000萬美元的USDT、DAI和USDC。即使Chad提供另一種資產，比如ETH、WBTC，由於隔離模式的存在系統不會允許Chad以這些資產為抵押借款。但Chad仍將通過提供的ETH和WBTC賺取收益。另外一方面，Chad在禁用TOKEN2作為抵押品後，可退出隔離模式，Chad仍然可以繼續使用其他資產作為抵押品進行借貸。

隔離市場是Aave增強市場競爭力同時兼顧安全性的一項措施，越來越多的平台開始支持長尾資產的借貸業務，這些資產的波動性和不確定性更強，但是市場需求仍然旺盛。主流資產的波動性和安全性更加可靠但是市場空間已經比較有限。隔離市場可以在隔離風險的同時循序漸進，逐漸滿足市場的發展需求。

Aave的創始人Kulechov補充道：“隨著時間的推移，隨著資產的成熟，隔離市場的上限可以提高，並最終關閉特定資產的隔離模型。因此，它支持資產可擴展性，”

3 高效模式(eMode)

高效模式支持借款人在同類資產中獲得最高的借貸能力，LTV最高可達98%，這裡的“同類”資產可以理解為穩定幣類(美元、歐元、日元)，ETH類(alETH、ETH、stETH)等，在Aave存入美元穩定幣，然後以eMode模式借出歐元穩定幣EURS，這相當於完成了一筆鏈上外匯交易。

GHO – Aave穩定幣戰略

Aave在2022年7月7日在治理論壇發表了關於發布去中心化穩定幣GHO的意見貼，首先Aave提出了自己對穩定幣市場的看法，以及為什麼要發行去中心化穩定幣？

Aave認為在過去的幾年裡，穩定幣市場已經達到了Crypto領域的核心地位，現在的市值約為150B 美元， 穩定幣提供了一種快速、高效、無邊界且能夠保持穩定的方式在區塊鏈上轉移價值，同時去中心化穩定幣的重要之處在於提供了一種透明度和抗審查的特質，這一點在去中心化世界中尤為重要，可以預見的是未來的Web3.0世界一定會誕生屬於自己的去中心化的價值計量單位，所以目前諸多頭部協議和區塊鏈都有發行穩定幣的潛在動機。

下面詳細講解GHO穩定幣的機制：

(由於GHO尚未上線，資料全部來源於官方治理論壇)

1 超額抵押

作為以太坊主網上的去中心化穩定幣，GHO 將由用戶（或借款人）創建。與Aave 協議上的所有借款一樣，用戶必須提供抵押品才能鑄造GHO。相應地，當用戶償還借入頭寸（或被清算）時，協議會銷毀GHO。

2 全部收入進入國庫

GHO 鑄幣過程中產生的所有利息將直接轉移到AaveDAO 國庫，而不會分給借貸市場。

3 促進者

GHO最特別的地方是引入了促進者的概念。促進者（例如，協議、實體等）具有無需信任地生成和銷毀GHO 代幣的能力。如果該提案獲得批准，那麼任何促進者都必須得到Aave Governance 的批准。對於每個促進者，將會被設置一個存儲桶，它代表特定促進者可以產生的GHO 的上限。第一個促進者將為Aave協議，這項類似開綠燈的特質可能會為Aave帶來更多強大合作協議。

4 AAVE Governance控制利率

GHO的借款利率將由AaveDAO決定。

5 skAAVE折扣

初始折扣策略允許安全模塊參與者（stkAAVE 持有者）獲得GHO 借款利率的折扣。官方目前給出了當質押50 stkAAVE的情況下借款10,000 GHO的最終借款利率算法。其中Aave Governance將控制

1. 常規借款利率

2. 常規利率通用折扣(0%-100%)

3. 1個sktAAVE對應可享受的GHO折扣額度

根據下表中數據進行拆解：

用戶計劃將藉款10,000GHO，質押了50 sktAAVE，常規借款利率為2%，通用折扣為20%，1 sktAAVE可享受100GHO的借款折扣。

1. 用戶將獲得50*100=5,000GHO借款折扣額度，另外5,000GHO將按照常規利率借款

2. 通用折扣後藉款利率為2%*(1-20%)=1.6%

3. 用戶最終獲得的借款利率為：(5000*1.6%+5000*2%)、10000=1.8%

GHO – stkAAVE折扣計算表

從GHO的論壇提案上來看，GHO在抵押模型上與MakerDAO的DAI類似，宏觀上均使用超額抵押的模型。但其存在許多細節上的差異：

1. Aave DAO控制權、收入高、幾乎是全賦能

2. 促進者的進入使GHO在某種情況下為信用穩定幣（非足額抵押）

3. 結合V3的eMode高效模式等於為GHO構建了天然的低滑點兌換途徑

4. 結合V3的門戶功能使GHO可以不經過額外跨鏈橋的情況下在多條鏈上轉移

值得注意的是，GHO與Aave V3的契合度非常高，可以說幾乎任何一個新功能都能夠為穩定幣GHO提供相應的便利條件，倘若GHO成長為一個高市值的穩定幣。那麼隨著人們通過Aave協議和任何其他促進者鑄造GHO，Aave DAO將以收取全額費用的形式獲得大量收入。在經歷了牛市和熊市轉換的過程後，市場驗證了那些有充裕的國庫儲備的協議往往能夠在低迷的環境中生存的更好。

相應的市場也存在許多反面的聲音：

1. 促進者的進入是否會造成全局抵押不足風險

2. 由Aave DAO來控制利率的合理性及可行性

從目前的提案內容來看，促進者是在一定的額度範圍內具有無需信任生成GHO的能力，其潛在的威脅可能是雖然表面看正常的用戶是超額抵押的，但是促進者的進入具體規則是怎樣的，無需信任是否意味著具備無抵押鑄造GHO，這個環節針對促進者是否有更細緻的風控管理。另外一方面由於所有的借款利率均由Aave DAO的國庫收取，那麼作為Aave的持有者天然的希望利率維持在一個較高水平，這種潛在的治理傾向性是否會使市場的借貸驅動力下降從而導致資本效率低下。

總體來看，Aave的穩定幣佈局似乎象徵著頭部協議進入多鏈市場的互卷，在設計上將其本身的市場優勢發揮得淋漓盡致，同時更加註重Aave DAO的賦能和治理，想像空間拉滿。但其另外一方面，具體的實施細節方案仍然沒有落地，當前文檔中存在很多未知的細節問題。而且V3的門戶功能目前也沒有真正投入使用，這項計劃首先需要Aave V3達到完全體的成熟狀態，任重道遠，可能時間比我們想像的要長。

我們期待多鏈借貸的未來。