關鍵要點：
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在過去90 天內，DeFi 協議的市值平均損失了約60%；
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與其他DeFi 板塊的交易量相比，DEX 的使用量受到的影響較小。在DEX中，Uniswap繼續在“吸血”其他較小的競爭對手的交易量；
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1inch集成Synthetix的原子交換功能顯著提高了合成資產板塊的收入。
最近一段時間，DeFi一直陷於加密貨幣市場混亂和宏觀經濟動盪引發的艱難處境當中。 Terra 崩潰，三箭被強平，引發了數十億美元的強制拋售，上升的利率又從加密貨幣等高風險資產中吸走了流動性。結果，在過去90 天內，DeFi協議的平均市值下降了約60%。
但並非沒有希望，價格並不是這個新興行業的唯一績效指標。通過對不同DeFi協議的更徹底分析，我們不難發現近期市場低迷中的兩個顯著趨勢：DEX 的相對穩定性，以及由於Synthetix升級而顯著增加了合成資產的採用。
在熊市中，DEX依然表現穩定
與其他主要依賴於市場對槓桿需求的協議不同，DEX 因其與穩定幣的關係而提供了更多的可預測性。 DeFi 穩定幣供應量的增長為DEX 提供了應對市場低迷的緩衝——當交易者逃向這些穩定資產時，便促進了DEX上的交易。
因此，DEX 交易量(-47%) 的總體下降幅度小於借貸(-76%)、機槍池(-84%)、永續合約(-64%) 和期權(-69%) 協議。在所有行業交易量下降的情況下，相對於其競爭對手，Uniswap 的使用量有所增加。
由於流動性是一種反射現象，因此在市場下跌期間變得更加重要——交易者面臨更大的滑點，他們便會湧向流動性最強的市場以獲得最優惠的價格。
鑑於Uniswap 已確立了其為市場上流動性最強的DEX 的地位，它在當前市場上的相對交易量增長也就不足為奇了。然而，最近的Uniswap 治理論壇關於是否開啟“收費開關”的提案獲得了大量支持，或將會在未來幾個月危及這種主導地位。
相對較低的使用波動性和相對較高的TVL 使DEX 在過去一個月中產生的收入佔據了DeFi總收入的絕大部分。儘管7,000 萬美元的收入比過去三個月下降了62%，但仍幾乎與所有其他板塊的月收入總和(8,400 萬美元)相差無幾。鑑於陰雲密布的宏觀經濟背景，隨著交易者不斷減少槓桿，DEX 可能會繼續在DeFi 收入中佔據最大份額。
合成資產協議表現亮眼
儘管DEX 在最近幾個月表現穩定，但就每單位TVL 產生的收入（資產回報率ROA）而言，該板塊還是效率最低的板塊之一。永續合約和期權的協議模型自然會產生高ROA。儘管如此，這些仍低於合成資產的2.5% ROA。
合成資產協議（主要是Synthetix）一直比較小眾，因為它們對抵押品的要求很高，並且缺乏對協議產生的合成資產的集成。由於最近的Synthetix 升級支持更廣泛的外部協議集成，合成資產協議在最近幾個月表現異常突出。
Synthetix 於2021 年發布了原子交換功能，允許用戶通過Chainlink 和UniswapV3的組合對合成資產進行定價，從而自動地交換資產，從而避免冗長的預言機等待期。雖然這令Synethtix 有了與更多協議集成的可能，但源資產或目標資產須為sUSD（Synthethix 的原生穩定幣）的要求也嚴重限制了這種夥伴關係。
Synthetix5月份最近的一次升級取消了sUSD 的限制，並為1inch 打開了集成Synthetix原子交換的大門。作為DEX 聚合器，1inch幫助用戶尋找最低滑點，達成最佳交易。在供應方面，Synethtix 的零滑點環境使該協議成為1inch最有吸引力的流動性提供者之一，獲得更多1inch路由的交易需求。
1inch 5 月下旬的原子交換集成在6 月中旬使Synthetix 的交易量激增。由於Synthetix 在任何交易中都會產生費用，因此交易量的增加自然會增加Synthetix 的收入。但是由於流動性立即進入和退出，Synthetix 的TVL 保持不變。因此，Synthetix 將合成資產板塊的效率（以ROA 衡量）比三個月前提高了1,853%。
Synthetix 最近的複蘇可能是該協議良性增長周期的開始。在撰寫本文時，SNX 代幣在7 月份上漲了40%。由於SNX 是Synthetix 平台上合成債務的抵押資產，因此SNX 價值的增加擴大了Synthetix 債務上限。更多的債務為基於Synthetix 的集成商和應用（例如Lyra 和Kwenta）在其服務中使用創造了更大的流動性，從而為協議創造了更多的潛在交易量。進一步的原子交換集成以及向Optimism layer2的持續遷移將是監控未來的重要因素。
結語
正如我們在過去的周期中看到的那樣，熊市沖淡了過高的預期，並將市場的注意力重新集中在項目基本面上。儘管近幾個月來DeFi 代幣價格隨著整個市場的下跌而下跌，但協議本身仍照常運營。由於交易者依靠DEX的服務將資產兌換成穩定幣，DEX 比其他板塊更為活躍。在經濟低迷時期，由於Synthetix 的關鍵協議集成，合成資產類別成為最高效的DeFi 板塊。儘管價格可能在短期內繼續下跌，但DeFi 最強大的項目將利用這段時間為其長期發展創造持續動力。