原文作者：BitMEX Research
原文來源：BitMEX
編譯：西早先生，MarsBit Intern
摘要
在這篇文章中，BitMEX 討論了以太坊合併時分裂出新鏈，從而產生「ETH2 Coin」和一個新的「ETHPoW Coin」的可能性。就代幣價格和經濟鏈的使用來說，幾乎可以確認ETHPoW 將會成為少數人支撐支持的鏈。 BitMEX 的結論是，儘管ETHPoW 鏈可能有許多技術上的挑戰，其長期的可行性也受到質疑，但它的存在可能在中短期內為交易者和投機者提供令人興奮的機會。
概述
經過幾次推遲，以太坊看起來終於要在2022 年9 月開始合併進程了。至少在2022 年7 月14 日的開發者電話會議上，以太坊的主要開發者Tim Beiko 認為2022 年9 月19 日是可能的合併日期。合併的第一個主要部分，就是停止工作證明(Pow) 挖礦。以太坊的共識部分選擇遵循哪個區塊鏈，然後將轉移到已經存在的權益證明信標鏈。然而，2022 年9 月19 日的日期遠未最終確定，具有合併時間參數的客戶端尚未發布，在此之前，合併的具體時間仍存在很大不確定性。
合併後，需要運行兩個以太坊客戶端，即共識層客戶端和執行層客戶端，例如Geth，它仍將驗證和處理以太坊智能合約和交易。值得指出的是，即使在合併之後，質押者也不能將他們質押的ETH 撤回到執行層，「第二次合併」可能還要等6～12 個月。
在討論合併時，有許多人報告說以太坊社群廣泛支持關閉PoW。在最近的一次會議上，Vitalik 提到，如果有人不喜歡它，他們還可以使用以太坊經典（2016 年DAO 戰爭的產物）。然而，正如人們所期望的，PoW 礦工不支持關閉PoW。為什麼會這樣？因為他們正被以太坊系統拒之門外。不提EIP-1559，這次他們從以太坊獲得收入的可能性降至零。幾個月來，一些礦工不停在幕後發出反對合併的聲音，並表示希望「做點什麼」。終於，在今年7 月29 日，中國挖礦生態系統中最大的參與者之一郭宏才（寶二爺）表示，他可能繼續在以太坊PoW 鏈上挖礦。
如果PoW 鏈仍然存在並繼續擴展，有人猜測這種幣可能被稱為ETHPoW。在BitMEX 看來，合併後這條鏈很可能繼續存在，然而這條鍊是否具有任何經濟意義則是一個懸而未決的問題。當然，有一種說法認為這條鏈可以長期存在。與PoW 相比，PoS 可能有些弱勢（例如，質押衍生品成為自然壟斷），最終使PoS 鏈在某些實際應用中不如PoW 鏈吸引人。所有與以太坊競爭的智能合約平台（也許除了以太坊經典）都走了PoS 的道路，因此一個新PoW 智能合約鏈的出現也許能獲得很大的吸引力。除了ETHPoW 之外，沒有其他真正的候選人。
無論如何，在對2016、2017 年比特幣和以太坊分裂時代的懷舊中，ETHPoW 看起來可能會引起市場參與者的一些興趣。
冰河時代
七年多前，當以太坊的PoS 系統還只是紙面上的一系列古怪和零碎的想法時，Vitalik 已經預見到了潛在的問題（過渡到PoS 後持續的鏈分裂）。有人提出了一個解決方案——「冰河時代」。在這個系統中，隨著時間的推移，PoW 挖礦網絡的難度隨著時間推移呈指數級增長，最終無法有效擴展鏈。在最初的Frontier 客戶端之後，以太坊的第一次重大網絡升級被稱為「冰河時代」，包括第一個難度炸彈。這枚炸彈被設定在2017 年「爆炸」，當時Serenity 升級要將網絡過渡到PoS。然而，向PoS 的升級被推遲了，炸彈也因此被硬分叉推遲了。
其實，所謂的難度炸彈在過去已被推遲很多次了。例如，在2017 年10 月初，以太坊的平均出塊時間在30 秒左右，之後難度炸彈系統被重置，出塊時間間隔回落到正常的13 秒左右。在以太坊的歷史上，難度炸彈已經被重置了6 次，6 次硬分叉。
EIP 提議硬分叉客戶端發布日期
最近一次重置是在2022 年6 月提出的，現在預計炸彈將在2022 年9 月中旬「爆炸」，這也是切換到PoS 的完美時機，就像最初在2015 年計劃的那樣。雖然炸彈將在9 月開始爆炸，但根據以往炸彈爆炸的時間，對平均區塊間隔的影響可能需要幾個月才能變得顯著。例如，一些人計算出塊間隔時間要達到30 秒左右，可能需要175 天。在此之後，情況應該會呈指數級惡化。
另一個有趣的因素是，這次真的要向PoS 過渡。因此，與ETH 相比，ETHPoW 的價格可能會很低，且可能非常不穩定。這可能會降低礦工挖礦ETHPoW 的動力，因此準確評估冰河時期礦工激勵、哈希率和出塊時間之間複雜的關係具有極大挑戰。
新的ETHPoW 硬分叉客戶端
隨著冰河時期的到來，傳統的PoW 鏈也許只能在分叉後最多運行幾百天。如果PoW 鏈要長期存在，它可能需要一個新的硬分叉客戶端來永久移除冰期特徵。這樣一來，ETHPoW 就產生了幾個問題，也許這正是冰河時期所要解決的問題。它移除了ETHPoW 的正當性。 ETHPoW 再也不能聲稱自己是現存的或符合原始規則的鏈。它還需要一個硬分叉。然而，今天可能沒有多少以太坊用戶真正關心這個問題，它在七年前才更有意義。
同時，任何ETHPoW 社群都需要找到具有技術專長的開發者來推出新的客戶端。他們還需要解決Schelling point 問題（謝林點問題或稱聚焦點問題），確定一個新的客戶端和參數，以激活和實施硬分叉消除冰河時期。然後，需要說服交易所和託管人運行和支持新客戶端，這可能比說服他們繼續在新的ETH2 基礎設施上運行舊Geth 節點要難一點。然而，在實踐中，這些問題可以很容易地解決，而且ETHPoW 社群的規模可能不太大，因此這可能不是一個主要問題。可能只是一些大礦工在幕後為整個行動提供資金。
鎖定質押貨幣
目前，信標鏈上大約質押1320 萬枚ETH，如果算上實際餘額（累計質押收益加上32ETH 存款限額），則將近有1400 萬ETH。據了解，在原來的ETHPoW 鏈上，如果硬分叉沒有發生，這些資金將永遠丟失。相反，在ETH2 鏈上，這些代幣可以在未來的某個時候被送回執行層。這對ETHPoW 鏈有幾個後果。首先，人們可能認為，由於ETHoW 鏈上的ETH 供應量較低，這可能會拉高ETHPoW 的價格。另外，由於用戶損失大量資金，這可能會降低該鏈的可信度，並損害ETHPoW。
如果發行一個新的硬分叉ETHPoW 客戶端，解決冰河時期問題，那麼需要抉擇如何處理被質押代幣。
一個可能的結果是，由於它是PoW 代幣，這些質押代幣可能被永久鎖倉。在ETHPoW 的世界裡，質押是一個錯誤的決定。至少，合併前在ETHPoW 鏈上獲得的80 萬左右的累計質押收益被認為是完全非法的。因此，如果你是一個驗證者或持有stETH，你可能不會在ETHPoW 鏈上做得特別好。
穩定幣
許多人猜測，在以太坊分叉受到爭議時，決策者將不再是以太坊基金會或Vitalik。據說，在這種情況下，新的決策者可能是穩定幣的託管人。這些託管人必須選擇支持某條鏈，考慮到這些代幣的受歡迎程度和使用規模，以及它們與Defi 的相互關聯度，他們的決定將擇出誰是獲勝鏈。因此，也許Jeremy Allaire（Circle 的CEO，USDC 的發行方）才是以太坊中最有權力的人，而不是Vitalik。
當然，Jeremy 是一家公司的首席執行官，他必須對客戶負責，不然意味著沒有按照股東的最佳利益行事，這可能是不合法的。因此，也許他在實踐中可能並沒有真正擁有這樣的權力。然而，這一明顯的風險最可能的表現方式是，政府當局是否會出於某種監管原因，命令Circle 支持某條鏈。這個問題正是以太坊的潛在弱點。
如果合併後出現硬分叉，Circle、Tether、幣安和其他穩定幣託管機構極有可能都會支持ETH2。因此，即使不考慮ETH2 在以太坊基金會和社群獲得的支持，這次分叉的結果也很明顯，ETH2 將是贏家，ETHPoW 將是敗方。在ETHPoW 上，許多依賴美元穩定幣的DeFi 應用將以許多災難性的方式在經濟上崩盤。然而，穩定幣發行方的立場還有很多其他影響，我們將在文末討論。
賣出ETHPoW
許多以太坊至上主義者強烈支持向PoS 過渡，因此不喜歡ETHPoW。他們可能希望ETHPoW 鏈儘管死亡。
在此之外，還有另一層想法。以太坊至上主義者實際上應該（有些反常）希望ETHPoW 鏈生存下去，至少存活一點時間，這樣他們就可以在市場出售ETHPoW 幣，賺取更多ETH（或美元）。這樣一來，他們就可以從其認為的「愚蠢的ETHPoW 支持者」那裡賺錢，然後ETHPoW 在未來幾年內慢慢死亡。因此，許多人可能會盡快賣出ETHPoW，代幣價格可能很低。
但是，等一下…… 在此基礎上筆者還有一層想法，即第三層想法。每個人實際上應該做的是（無論是否是以太坊至上主義者）合併發生後儘快買入ETHPoW。接下來，本文會對此進行解釋。
瘋狂買入ETHPoW
為了出售ETHPoW 換取ETH，需要等待中心化交易所在合併後支持ETHPoW。雖然FTX 和幣安這樣的中心化交易所可能會迅速推出產品，但他們可能需要一段時間，至少幾個小時或幾天，才能支持ETHPoW 存款。無論他們準備得多麼充分，ETHPoW 的哈希率和出塊時間都可能是不穩定的，他們需要保護自己免受雙花擊。
另一方面，理論上，合併發生髮生後，人們應該能夠在DEX 買入ETHPoW。無論你如何看待對ETHPoW，你肯定認為它比ETHPoW 鏈上的其他ERC-20 代幣更有價值？
讓我們看看今天以太坊上的一些代幣在ETHPoW 鏈上會如何：
ETHPoW 上的USDC——一文不值，因為Circle 會選擇ETH2，因此這些代幣將不可贖回，正如上文所討論的。
ETHPoW 上的USDT——同樣毫無價值。
ETHPoW 上的WBTC——沒有價值，因為託管人會選擇ETH2，因此這些代幣將無法兌換為比特幣。
ETHPoW 上的BNB——同樣沒有價值，因為幣安會選擇ETH2。
ETHPoW 上的Uniswap——該代幣在ETHPoW 鏈上長期存在的可能性值得懷疑。該代幣可能會比ETHPoW 更快崩盤。
ETHPoW 上的stETH——由於該鏈上沒有質押，這些幣可能沒有價值，如上所述。
ETHPoW 鏈上所有其他ERC-20 代幣——在ETHPoW 鏈上的價值可能非常有限。
因此，在中心化交易所交易成為可能之前，最好的策略實際上可能是盡可能多地買入ETHPoW。然後，當有可能時，你可以在中心化交易所賣出ETHPoW。這就像ETHPoW 的免費看漲期權。
合併交易策略
隨著潛在有爭議的鏈分叉，以太坊的合併提供了一個令人興奮的交易機會。一個可能的「無風險」交易思路如下：
1. 在合併前，把你以太坊錢包裡所有的美元轉換成USDC。
2. 一旦合併發生，在UniSwap 或Curve 等鏈上去中心化交易所賣出USDC 換取ETHPoW 代幣。
3. 一旦中心化交易所啟用ETHPoW 存款，就把你的ETHPoW 全部賣出換成美元。
4. 贏利
進行上述交易，你有可能在幾乎零風險的情況下免費獲得更多的美元。如果只考慮某些類型的風險，如價格變動，那麼就是零風險。
當然，在現實中，執行上述交易實際上是相當複雜和有風險的，且有幾個問題需要解決：
你需要快速進行交易，因為可能會出現爭相利用這個機會的情況。賣出ETHPoW 的流動資金礦池可能很快被耗盡。
你將需要管理自己的密鑰，而不是使用託管人。任何第三方託管人都不可能在ETHPoW 分叉後這麼快就支持ERC-20 幣。
任何你用來與去中心化交易所交互的基礎設施，都有可能支持合併，並只在ETH2 上運行。因此，你可能需要運行自己的以太坊節點，並直接與ETHPoW 上的交易所智能合約交易。這對一些交易者來說可能相當複雜，但這種困難往往是出現盈利機會的地方。在ETH1 上分拆之前，可能值得練習一下。你可能需要確保你的USDC 賣出/交易所訂單不會在ETH2 鏈上被重放。可能需要創建一個分叉的智能合約。
流動性供應商有可能意識到這種潛在的風險，並在合併前甚至在合併後迅速撤回流動性。然而，有可能一些流動性提供者不屑於這樣做，這便創造了一個機會。
許多Defi 協議依賴於價格預言機，它可能不清楚這些預言機將如何處理鏈上的ETHPoW 端。
在Defi 中可能有更高級的策略可以嘗試，涉及到槓桿、借貸或提供流動性，不過，現在先談到這裡。
總結
以太坊合併所發生的任何鏈分叉都可能是對2016/17 年時代的有趣回顧。雖然ETHPoW 面臨許多技術挑戰，但只要這條鏈存活下來，很可能圍繞該代幣出現積極的敘事，主要的中心化交易所很可能會將上架該資產。敘事和噪音很大程度上仍充斥在加密貨幣世界。 ETHPoW 可能會產生大量令人興奮的事，BitMEX 預測，ETH VS ETHPoW 將成為分裂後的熱門交易對，至少在另一個有趣的敘事出現之前。希望遊戲早日開始
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這篇文章合併升級是否會「分叉」出新鏈？詳解「ETHPoW」與「ETH2」 最早出現於區塊客。
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