作者 | GREG CIPOLARO
編譯 | GaryMa 吳說區塊鏈
注：NYDIG 文章發佈於8月6日，當下部分數據已與6日出現變化
摘要
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ETH 領漲，市場交易活動的活躍，“ETH 市值超越BTC” 的話題討論再現。
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ETH 期權交易增加，特別是上漲Call 期權。
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然而，對期權交易數據的進一步觀察使這一看漲故事變得更加複雜。
“ETH 市值超越BTC” 即將發生？
過去幾週，隨著以太坊期權交易量激增以及以太坊合併在即，“ETH 市值超越BTC” 的口號愈發熱烈。然而，對交易數據的仔細檢查表明，雖然交易員似乎在表達看漲的觀點，但並不像草率分析數據所顯示的那樣肆無忌憚。
期權交易員交易合併預期
7 月14 日以太坊開發者電話會議公佈了更準確的合併時間線，這引發了以太坊現貨價格的反彈。在現貨價格上漲的同時，期權交易活動也有所增加，尤其是與BTC 相關的期權交易，這表明交易員們開始對這一重大事件有所預期。 ETH 期權交易量通常約佔BTC 日均名義交易量（以美元計）的60%，開始超過BTC。交易活動的增加導致未平倉合約的增加，未平倉合約的價值也超過了7 月23 日的BTC。
Put/Call 比顯示Call 期權交易增長
隨著最近ETH 期權交易的上升，我們認為探尋本質，確定交易者在做什麼是有指導意義的。一個流行的期權指標是Put/Call 期權交易量比率。鑑於看漲期權允許交易者表達槓桿式的多頭觀點， Put/Call 比率下降有時被視為一個看漲信號。事實上，自今年年中以來，Put/Call 比率一直在穩步下降，並在7 月份出現了一個大的跌幅。如果交易者認為合併是對以太坊有利的事件，這是有道理的，但是，正如我們在後面討論的那樣，單看看漲期權量並不能說明全部情況。
到期日期可能蘊含著事情路徑的線索
大多數（主要是看漲）期權合約將在2022 年9 月底、2022 年12 月和2023 年3 月到期，其中大多數將在12 月到期。考慮到合併暫定在9 月中旬，12 月到期的看漲合約的增加值得注意。這可能意味著交易員預計合併後會出現長期上漲，或者他們認為合併可能會推遲。作為比較，12 月BTC 期權的未平倉量與9 月和12 月的大致相同，但在2023 年3 月的未平倉量要小得多。
價外看漲期權顯示重要的價格水平
ETH 期權的未平倉合約顯示，$2500、$3000、$3500 和$4000 行權價的看漲合約明顯增加（與原文撰稿時的現貨價格$1591 相比）。更具體地說，12 月到期的$3000 行權價看漲合約（32 萬份合約）佔了12 月到期合約的很大一部分。這些價格水平很重要，因為它們說明了交易商和做市商在未來幾個月內所關注的關鍵價格水平。
公眾分析沒有抓住要點
公眾媒體已經迅速捕捉到ETH 不斷增長的期權活動，並得出結論，交易員在合併之前瘋狂地看漲，ETH 在期權活動方面已經超過了BTC。話雖如此，這裡忽略了對交易活動分析的一個重要細微差別，那就是交易者可以賣出看漲期權，也可以買入。看漲期權代表了在特定時間內以特定價格購買相關資產的權利。買入看漲期權是交易者表達方向性觀點的一種方式，而不需要花費資金購買相同的現貨風險。當交易在像Deribit 這樣的交易所（佔期權交易量的90%以上）執行時，每筆交易都被標記為”買”或”賣”。這可能看起來很奇怪，因為所有的交易都同時涉及到買入和賣出。然而，根據交易執行的價格和訂單簿，可以推斷出交易的發起人是想買入還是賣出期權。以報價執行的交易意味著活躍的交易者通過從做市商那裡購買來表達市場意見，而做市商只是想通過提供流動性來賺錢。因此，當交易在市場的要價或叫價方執行時，被標記為”買入”，而在市場的買價方執行時被標記為”賣出”。
如果我們在交易活動中看到的都是”買入”，我們就會得出與媒體類似的結論，即交易者瘋狂地看漲合併。然而，在現實中，數據顯示除了買入之外，還有大量的賣出看漲期權，這仍然導致交易量和未平倉合約的增長，但這是一個非常不同的交易。根據Deribit 的數據，總的看來，市場正在大致上執行所謂的”蝴蝶” 期權策略。這意味著交易者在$2500 附近買入看漲期權，在$3000 附近賣出雙倍數量的看漲期權，並在$3500 附近再次買入。這意味著，如果ETH 價格上漲，他們就會獲利，但只有在價格上漲到$3500 以下時才會獲利，否則他們什麼也得不到。這是一個比純粹購買上漲的交易更便宜的交易，因為這種期權結構是僅僅購買$2500 看漲期權價格的1/3。由於這個$3500 的行權價格是今天現貨價格$1591 的兩倍多，交易商明顯看到了上漲空間，但不是無限的上漲。
總結
公眾媒體一致認為，在合併之前，交易面上似乎非常利好ETH，這確實是，交易員們在購買上行看漲期權，以利用潛在的價格飆升。然而，看漲的程度可能被誇大了。許多未平倉合約與更大的期權組合相關，這些期權組合對價格表現出更微妙的看法。隨著合併日期逐漸逼近，我們將繼續密切關注未來幾週的倉位變化。
