比特幣在今年第三季度以2021 年10 月以來的最佳月份(+17.7%) 開始。由於這種市場勢頭，在撰寫本文時，價格正在測試高流動性交易通道上限的阻力。市場在收到通脹放緩的第一個信號後，正顯示出信心恢復的跡象。投資者通過投資風險更高的資產來承擔更多風險； 在這種情況下，山寨幣在加密貨幣市場中的相對主導地位。 Glassnode 和Swissblock 的分析師對比特幣市場及其前景的概述。
恐懼消散
在經歷了歷史上最糟糕的第二季度（-56.7%）之後，比特幣以及其他資產類別在7 月份美國通脹放緩後預期美聯儲政策會有所放鬆的情況下，顯示出相當決定性的價格走勢。
圖1. 市場信心回升下風險資產回升
美國7 月CPI 數據表明通脹可能見頂和逆轉，週三公佈的數據（按年計算8.5%）低於預期的8.7%。經過連續三個月的通脹加速（圖2），投資者看到了這些通脹壓力緩解的初步跡象。
圖2. 緩解通脹壓力
在美聯儲9 月會議結果之後，利好消息導致對目標利率的預期急劇變化。在7 月通脹數據公佈之前，市場估計9 月上漲75 個基點的可能性。 68%，出版後– 42.5%。比特幣的價格趨勢，跟隨風險資產的軌跡，也表明在美聯儲大幅上漲的預期較低的情況下信心回歸（圖3）。
圖3. 投資者押注美聯儲政策寬鬆
從已公佈的CPI報告的細節來看，通脹放緩似乎與能源價格見頂和逆轉有關，報告稱能源價格下跌了7.6%。注意能源價格12 個月百分比變化下跌，而食品分指數上漲（圖4）。
圖4. 能源價格下跌導致通脹放緩
這是從不同角度看能源資源價格下跌的同一逆轉（圖5）。
圖5. 布倫特和原油價格自6 月達到峰值以來分別下跌16% 和20%
如果我們排除波動性較大的食品和能源產品並專注於核心CPI，那麼我們可以看到看跌趨勢延續的可能性。在對工資和商業周期更為敏感的服務業中，通脹急劇放緩至2021 年9 月的水平（圖6）。
圖6. 核心CPI 服務價格通脹放緩
基本服務通脹的下跌很可能是由於貸款服務成本上漲導致需求疲軟（見投資者在衰退恐懼和……之間），而不是緩解工資壓力。勞動力市場的供需失衡仍處於驚人的水平（圖7）。也就是說，上週的非農就業數據（52.8 萬，而不是預期的25 萬）意味著企業僱用的工人比預期的要多，這可能導致工資上漲。
圖7：緊張的勞動力市場可能會推高工資
換句話說，現在說通脹是否會繼續下跌還為時過早。全球供應衝擊繼續推高商品價格。以中國令人失望的商業活動指數（49）為例，原因是工業生產處於2020 年中以來的最低水平。如果勞動力市場的供求比不變，工資水平上漲，那麼在美國和世界供應減少的背景下，需求增加將導致物價上漲（圖8）。
圖8. 全球供應衝擊可能會加劇通脹壓力。
比特幣通過走強對市場情緒的變化做出反應。在撰寫本文時，價格正在測試17-24,000 美元交易通道的阻力位，而比特幣風險信號表明明顯下跌的風險降低（圖9）。
圖9. 比特幣正在測試24,000 美元的阻力位
在高流動性通道（圖9，紅色區域）中突破至更高水平需要強大的動力和持續的趨勢。截至今天，儘管與比特幣相比，穩定幣的市值較小，但7 月份的鏈上轉賬量似乎有所下跌（圖10）。
圖10. 7 月比特幣鏈上轉賬總量減少41%
關於鏈下交易量，可以觀察到類似的需求慘淡圖景。注意下跌趨勢中交易量的明顯減少（圖11，28 天移動總和圖）。好消息是，期貨與現貨交易量之比的下跌表明對現貨比特幣的需求相對增加，這是持續上漲的關鍵因素。
圖11. 興趣更多地轉向現貨市場
Swissblock 的山寨幣週期信號指標顯示，比特幣在降低風險方面的一些優勢已被山寨幣帶走。關於9 月The Merge 更新的激活前景的消息顯示，以太坊在市場上的表現明顯優於比特幣，這導致山寨幣相對增加。
圖12. 山寨幣的相對優勢
在比較比特幣和山寨幣的回報時，可以看出對風險更高的山寨幣的需求導致回報曲線趨同（圖13）。在2022 年的大部分時間裡，由於不確定性和系統性風險在市場上蔓延，比特幣的表現優於山寨幣。
圖13. 山寨幣在降低風險的環境中表現出更好的回報
此外，ETH 期貨持倉量環比增長47%，而BTC 期貨持倉量同比增長31%。由於資金流入以太坊，BTC 期貨持倉量與ETH 的比率接近2021 年底的低點，當時ETH 的表現優於BTC 市場。
圖14. ETH/BTC 的上漲以及ETH 期貨的未平倉合約
那麼，特定趨勢持續下去的可能性有多大？從BTC 和ETH 的價內期權預期波動率的差異來看，可能會延續。仔細觀察到期結構，可以看到期權市場中比特幣的波動性在短期內增加（圖15），就像以太坊一樣。也就是說，以太坊在這個市場上的屬性正在逼近比特幣。
圖15. ETH 和BTC 預期波動之間的價差縮小
但是，如果通過將比特幣風險信號提高到高風險區域來實現系統風險的可能（見上文）增加，那麼在這種情況下，比特幣很可能再次跑贏以太坊。從歷史上看，該指標的增長伴隨著ETH/BTC 對的下跌（圖16）。
圖16. 比特幣在高風險環境中往往更強大現在投資比特幣的風險有多大？
從宏觀經濟形勢來看，風險略有下跌。通脹壓力似乎正在緩解，但市場面臨衰退即將來臨的風險。由於美聯儲提高借貸成本和減緩需求的政策，美國政府債券的收益率曲線出現倒掛，因為期限較短的國債對美聯儲有效利率的變化更為敏感（圖17）。
圖17. 利率上漲導致對短期美國政府債券的需求急劇增加
從短期和長期債券之間的動態來看，資本從更敏感的短期固定收益證券流向風險較低的長期債券，導致收益率曲線不倒置，從而確認經濟衰退。目前，收益率曲線（圖18）在1980 年代初的水平附近趨於平緩，這是自2000 年倒掛導致互聯網泡沫以來的最低水平。
圖18. 20 年來最低水平的收益率曲線
然而，鑑於比特幣和標準普爾500 指數債券波動性之間的歷史低點差，加密貨幣市場正在成熟（圖19）。隨著投資者信心的增強，比特幣在困難時期可能會開始表現得像表現良好的傳統資產。
圖19：比特幣已經越來越多地作為傳統資產類別進行交易
儘管比特幣與宏觀經濟意外呈負相關，但日內和日間比特幣波動之間的差距已經縮小。這意味著比特幣現在對白天傳入的數據的響應較慢，並且不太容易出現明顯的下跌（圖20）。
圖20. 比特幣對傳入的宏觀經濟數據變得不那麼敏感
隨著部分通脹放緩以及美聯儲會議在9 月前暫停，鑑於主要的下行催化劑暫時減弱，市場似乎有足夠的空間產生上行動力。比特幣現在對傳入的數據不太敏感，而即將到來的以太坊更新正在引起人們對加密貨幣資產的普遍關注。未來幾週應該是將資金重新分配到加密貨幣市場的有趣時機。
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