撰文：傅卓蕊
Neutrino USD（USDN）按照穩定幣市值目前在Coinmarketcap 上排名為第8，體量約為$6.3 億，是穩定幣市場不可忽視的一股區域和全球力量。 Neutrino 又被稱為「俄羅斯的以太坊」，主要支持龐大的Waves 生態系統的交易。 Waves Protocol 由烏克蘭人Sasha Ivanov 於2016 年創立，現在已經演變成了一個體量非常大的虛擬金融、泛金融體系。 Waves 使用的是一個權益證明衍變的證明方法LPoS（Liquid Proof-of-Stake），所以Waves 的委託權可選，用戶可以將驗證權委託給其他代幣持有人。
2016 年的Ivanov 也創立一個總部在莫斯科的盈利機構Waves Platform AG，用來支持Waves 協議。除此之外，它旗下有其自己的去中心化交易中心Waves Exchange，借貸平台Vires，等。從Waves Protocol 裡還衍生出來與其同根同源的為企業服務的獨立平台Waves Enterprise 支持與合作了許多企業，其中大部分和俄羅斯有關。它與俄羅斯總資產163 億美元的最大私有銀行Alfa Bank 合作，在2019 年在Waves 平台推出了Alfa Bank 的區塊鏈流動性管理系統，讓該銀行的企業客戶可以通過這個平台管理賬戶情況、進行金融操作。同年，Waves 也和俄羅斯年收入274 億美元的最大的食品零售巨頭X5 Retail Group 一樣推出了區塊鏈流動性管理系統。除此之外，它還與許多俄羅斯的巨頭合作過。當然，Waves Enterprise 也不僅和俄羅斯的巨頭打交道，也和全球巨頭例如微軟在俄羅斯的辦事處於2020 年7 月合作過，開發區塊鏈備忘錄。該區塊鏈龐大高效的運轉速度和它與俄羅斯的關係讓它在俄烏戰爭之後變得更為重要。
USDN 是一款算法穩定幣，與Terra USD 的操作模式有一些類似但也有不同。此前USDN 的系統裡有三款幣，WAVES、USDN、NSBT（Neutrino system base token）。 Waves 是Waves 這個複雜的體系的原生代幣，是底層區塊鏈（layer 1），是USDN 的抵押物。和大多數穩定幣一樣，USDN 也會超額抵押WAVES，所以總抵押的WAVES 量是要大於鑄造的USDN 的。這裡，Waves 的作用和Terra 裡的Luna 一樣，用戶可以通過WAVES 鑄造USDN。 USDN 就是Waves 生態系統裡被使用的穩定幣，與美元是1:1 的關係。但是與Terra 不同的是，Waves 給自己的穩定幣上了一份「雙保險」，引入了NSBT。 NSBT 是用來平衡WAVES 和USDN 的治理代幣，在WAVES 的價值無法兌現/儲備需要的USDN 的時候，由智能合約自動生成，其數值即是WAVES 和USDN 之間的差值，是二者間的穩定媒介。
WAVES與USDN還有NSBT的關係，來源於Neutrino網站
USDN 如其他算法穩定幣一樣，核心也是採取了基於效率市場理論的貨幣供需平衡原理/套利機制。當市場對USDN 的需求高，USDN 價格超過1 美元時，用戶可以燒毀自己的WAVES 產生Neutrino 出售。當很多用戶這樣幹的時候，Neutrino 被大量出售，價格又會跌回1 美元。反之亦然。理論上即套利者去套利，但是在機器人橫行的今天，這些利在很多人做的情況下為很小或者零。
由於WAVES 並不是穩定幣，所以有可能出現WAVES 本身的市值超過或者小於USDN 的情況下，導致儲備過高或者過低。這時，該體系下的第三平衡代幣NSBT 就會發揮用處，在WAVES 超儲備的情況下自動生成USDN 回購NSBT，在儲備不足的情況下做相反的操作，從而平衡Neutrino 的供給和穩定它的價格。
但是，理論很美好，現實卻很骨感。在大量用戶同時拋售USDN 的情況下，它依舊在短時內會脫錨。
一日消失1.3 億美元，脫錨「大王」Neutrino
2022 年08 月底，Neutrino 又脫錨了，在8 月25 日達到了$0.939。截至截稿期2022 年9 月4 日，Neutrino 正在$0.925 區間交易。
這並不是USDN 第一次脫錨，僅在2022 年，Neutrino 此前就已經脫錨了三次。其中2022 年4 月更是脫錨達20% 以上，在4 月4 日創下歷史脫錨高度美金$0.7831，較4 月3 日的接近$9.4 億美元市值一日內消失了$1.3 億市值。僅僅一個月後，2022 年5 月11 日，USDN 又脫錨了，交易價為$0.8256。6 月14 日，交易價為$0.937。
據Coinmarketcap 報告，自2020 年以來至2022 年8 月5 日區間，USDN 脫錨次數高達38 次，最嚴重的是今年4 月的脫錨。之所以USDN 的多次脫錨並未像Terra 一樣造成史詩級崩盤和廣泛關注的原因是，USDN 相比之下槓桿率較低，且體量也不如Terra。
USDN 在2022 年4 月4 日的脫錨時，Neutrino 官網上的WAVES 比USDN 抵押率達到了2.62，所以按理來說WAVES 有足夠的抵押物來保證USDN 的美元錨定。但是，此前2 個月，WAVES 的價格上漲了許多倍，市場認為有可能是俄羅斯在西方制裁下，通過親俄的WAVES 躲避制裁。
3 月31 日，有匿名交易員（推特名0xHamz）質疑Waves 過去一段時間通過Waves 生態系統內的借貸平台Vires Finance 內部交易人為地將WAVES 的價格短線提了750%。
在這樣的醜聞下，Vires Finance 上的用戶開始抽離穩定幣資金，從而導致該平台的利率飆升至80% APR，該平台的借貸癱瘓。 WAVES 遭到賣空壓力，用戶開始脫手USDN 急於將其轉為其他的穩定幣，Neutrino 開始脫錨。
USDN-3CRV池很明顯可以看到推特之後資金出逃
基於此，4 月3 日，Waves 的創始人Sasha Ivanov 給予反擊，說，沒有人能人為操作這樣大量的資金，而且質疑這位Sam Bankman-Fried 領頭的研究機構Alameda Research 的研究員發布消息為了能更好地做空Waves 獲取私利。
Sasha Ivanov發推說明做空者另有其人，正是發推的用戶0xHamz背後的公司
對此，SBF 很快也反擊了回去，說此為陰謀論之說。
4 月4 日USDN 脫錨，WAVES 也有1/4 的價值也蒸發了。不過數日之內，USDN 又重新回到了1 美元區間。
5 月11 日又脫錨之後，Waves 團隊於5 月27 日宣布革新WAVES（從而革新USDN）的新計劃（The Master Plan）。創始人Sasha Ivanov 提議由他自己償還Waves 價值4 億美元的大型債主外債，來增加USDN 的流動性和改進穩定幣的基礎設施從而更好地應對未來黑天鵝事件。新的計劃有4 步。
第1 步：通過購買和鎖定CRV 代幣來增加對USDN 的需求，其中45% 的WAVES 抵押來自Neutrino 的利潤，並投票激勵USDN 3 池。由於脫鉤最初是由於USDN 在Curve 池中大量拋售造成的，因此需要密切關注CRV 並獲得足夠的投票權來分配獎勵，使USDN 對DeFi 市場更具吸引力。
第2 步：Sasha Ivanov 將承擔4 億美元的債務並清算鯨魚賬戶的抵押品，出售USDN 將流動性返還給Vires Platform。
第3 步：為了避免因拋售大量USDN 而進一步脫鉤，Sasha 會緩慢出售Neutrino。 Waves 預計，Vires Finance 最多需要2 個月的時間恢復正常工作狀態，達到存款、取款和借款的完全自由。
第4 步：通過發行新的資本重組代幣最終取代NSBT，改進Neutrino 架構。由於NSBT 在當前條件下未能這樣做，因此當抵押不足時，該新代幣的任務是用新的WAVES 代幣對Neutrino 進行資本重組。資本重組代幣持有者可以從Neutrino 合約中質押50% WAVES 的獎勵中獲得獎勵。
此後，Neutrino 的價格逐漸回到$1 美元區間，直到後面又出現了脫錨。目前，Neutrino 依舊在執行Master Plan 的計劃，旨在帶USDN 變成更強更穩定的存在。但是隨著加密貨幣進入熊市，8 月底USDN 又一次脫錨。
在8 月5 日與CoinDesk 的視頻連線裡，Sasha Ivanov 表示，Neutrino 按照上述步驟革新之後，將不會再出現脫錨情況。
內捲時代的算法穩定幣，以後怎麼穩？
套利機制在可控範圍內非常聰明且自動化，但在大規模拋售的情況下依舊存有很大的風險。前有Terra 崩盤之鑑，後有多個算法貨幣的脫錨。 Neutrino 的脫錨只是算法穩定幣的一個點，儘管它有著NSBT 這樣的系統，依舊在短期拋售的情況下短暫地失去了穩定，好在它也的確因為自己強大的穩定係統和儲備不至於崩盤。
除此之外，其他的穩定幣也在過去一年內多次出現過脫錨。譬如，火幣的穩定幣HUSD 在8 月19 日脫錨至$0.82，其原因據公司解釋，是其因為合規關閉了幾個大市場製造商的賬戶，由於有時差問題，所以脫錨了。
在市場拋售某穩定幣的情況下，無管控或者弱管控都會讓穩定幣的拋售愈發嚴重，從而掉入一個負面的漩渦。隨著Terra 的崩潰，加密貨幣寒冬的來臨，大小算法穩定幣更是在漩渦之中，脫錨此起彼伏。為了加固算法穩定幣的穩定性，除了充足的抵押儲備，一些穩定幣也提出了新的方法，在黑天鵝事件來臨時更好地「穩定」住穩定幣。譬如，the Balance Ecosystem 提出其穩定幣USDB 的供給會被嚴格「控制」，具體細節還有待發布。同時協議也在測試一些抗壓測試（stress test），一種傳統銀行常見的風控測試。協議也指出，USDB 不會僅和一種抵押物對接，從而規避其他穩定幣脫錨的問題。
通過此可以看出，算法穩定幣作為一種高度依賴金融工程的複雜穩定幣，其核心邏輯一定要堅如磐石。在大量拋售的情況下，協議們不妨參照傳統銀行對黑天鵝事件的演算進行穩定幣基礎設施的加固，並且保證儲備的數量、質量，還有多樣化。儘管對供給量的控制似乎在暗含協議「中心化」的管控，但是在去中心化的放任自由從而有可能遇到黑天鵝事件崩盤，和中心化管控中，如何找到一個合理的平衡，設計出可行且能應對極端事件的系統，將對算法穩定幣未來的發展至關重要。
Reference:http://neutrino.athttps://coinmarketcap.com/currencies/neutrino-usd/https://cointelegraph.com/news/waves-backed-stablecoin-usdn-breaks-peg-again-amid-protocol-upgradehttps://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/https://cointelegraph.com/news/neutrino-dollar-breaks-peg-falls-to-0-82-amid-waves-price-manipulation-accusationshttps://finance.yahoo.com/news/russia-ethereum-loses-stablecoin-peg-081857369.htmlhttps://www.businesswire.com/news/home/20220527005421/en/Waves-Reveals-its-Master-Plan-to-Address-the-Latest-Ecosystem-Upheavalhttps://medium.com/wavesprotocol/the-waves-defi-revival-plan-c21d9bfabc7ehttps://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-04/crypto-algorithmic-stablecoin-neutrino-loses-peg-as-token-slumpshttps://wavesenterprise.comhttps://www.defidaonews.com/article/6739588https://chaindebrief.com/why-liquity-usd-may-save-us-all/https://coinmarketcap.com/currencies/liquity-usd/https:/ /coinmarketcap.com/currencies/usdd/https://cointelegraph.com/news/algorithmic-stablecoin-unveils-new-ways-to-preserve-its-peg-to-us-dollarhttps://www.coindesk.com/learn/algorithmic-stablecoins-what-they-are-and-how-they-can-go-terribly-wrong/https://cointelegraph.com/news/alfa-bank-launches-bank-as-a-service-platform-on-waves-blockchainhttps://www.kraken.com/learn/what-is-waveshttps://www.coindesk.com/video/first-mover-on-cdtv-clips/waves-founder-on-algorithmic-stablecoin-outlook-after-neutrino-usdn-depeg/https://thedefiant.io/coinbase-wallet-metamask-tutorial