Messari：比特幣第三季度數據解讀

除生態開發活躍度外，比特幣其他數據幾乎都出現了大幅下滑。

撰文：Sami Kassab、Kunal Goel，Messari 研究員

編譯：Babywhale，Foresight News

重要觀點：

• 第三季度，比特幣在從歷史最高價下跌72% 之後，很大程度上失去了其對沖通脹與價值存儲的敘事；

• 隨著對區塊空間需求的下降，比特幣交易量和交易費用分別下降了3% 和23%，日均結算價值環比下降44%；

• 由於能源價格的急劇上漲、算力的歷史新高、比特幣價格的下跌以及交易費用的降低，礦工處境堪憂；

• 白宮科技政策辦公室（OSTP）對PoW 阻礙美國應對氣候變化的努力以及能源密集型的挖礦可能對電網穩定性和價格產生的負面影響表示擔憂；

• 除了對PoW 的擔憂，OSTP 的報告也同時強調了比特幣挖礦如何幫助減少溫室氣體排放並幫助加速向可再生能源電網過渡上的作用。

關鍵指標

比特幣市場表現

第三季度亮點

最近的市場崩盤對比特幣而言既是一次敘事的崩壞又是一次真實屬性的測試。

對沖通脹：由於其固定的供應量與「貨幣政策」，比特幣應該作為對沖通脹的工具。然而實際情況是，即使美國的CPI 達到數十年以來的高位，比特幣還是創下了這一輪週期的低點。

價值存儲：自2021 年11 月創下6.9 萬美元的歷史新高以來，在避險的宏觀環境下，比特幣已下跌72%。比特幣的價格走勢並非價值存儲，而是類似美國科技股股價走勢。隨著美聯儲轉向更加保守、流動性更低、利率更高的政策，比特幣價格同時遭受重創。

在熊市中表現亮眼：在本輪熊市的陣痛中，比特幣失去了主導地位，其原因是以太坊在向轉向PoS 的過程中價格表現更加突出。

波動性較低的機構投資資產：許多機構在這一輪牛市中「投降」了，其中特斯拉在第二季度出售了持有的大部分比特幣，大型借貸平台和基金的暴雷進一步加劇了波動性。因此，儘管比特幣確實吸引了一些機構，但風險仍然較高。

對於比特幣及其持有者來說，超過70% 的回撤併不是什麼新鮮事，很多人依然相信比特幣會從灰燼中涅槃。雖然用戶和交易的增長可能不再延續，但網絡活動並沒有像價格那樣下降。隨著價格處於多年低點，過客已經離開，但網絡仍在繼續前進。熊市是buidler 努力創造，以及積累信徒的時期。

市場指標

自流動性推動的牛市於2021 年底結束以來，比特幣回報與美國科技股的相關性越來越高。在本季度，比特幣與納斯達克100 指數之間的平均相關性為0.6。令人驚訝的是，曾被稱為「數字黃金」的比特幣和實物黃金的相關性要低得多。兩種資產本季度的平均相關性為0.2。

比特幣價格在第三季度逐漸復蘇，波動性呈下降趨勢。 8 月份的30 天平均波動率為60%，而6 月份則超過80%。較低的比特幣波動性導致更廣泛的加密市場的清算減少。 8 月份的多頭清算總額為50 億美元，不到6 月份（108 億美元）的一半。空頭清算總額也顯著降低，8 月份為35 億美元，而6 月份為66 億美元。

網絡狀況概覽

比特幣網絡的每日交易量全年基本保持不變，平均每天約為25 萬筆。自2021 年牛市以來，平均交易費用一直非常低。直到目前，每筆交易的平均費用僅為1.4 美元，本季度下降21%，全年下降55%。

上一次費用飆升發生在2021 年初，當時比特幣的價格創下新高。通常在牛市期間，用戶願意支付更高的費用以確保儘早打包他們的交易。

比特幣持幣地址數量增長放緩。在第三季度，持幣地址數僅增長了1.1%，而2022 年第二季度為2.5%。在每月的時間範圍內，持幣地址的數量在10 個月的持續增長後於2022 年8 月首次下降。

與2022 年第二季度相比，日均活躍地址為89 萬個，下降了4%。在2021 年第四季度與價格一起達到頂峰之後，活躍地址似乎已恢復到正常水平。此外，一些網絡活動還轉移到了閃電網絡等二層解決方案，這也解釋了費用下降的原因。

閃電網絡

閃電網絡是基於比特幣的二層支付通道網絡。它旨在增加網絡的吞吐量，同時減少交易結算時間。閃電網絡的擴容方法於2015 年首次推出，隨著時間的推移越來越受歡迎，現在被認為是比特幣常用的擴容解決方案。

閃電網絡在過去一年中一直處於「獨立牛市」中，不受整體市場低迷的影響。隨著代幣價格下跌，網絡使用和活動往往會隨之而來。然而，儘管比特幣的價格在過去一年中下跌了57%，但閃電網絡的關鍵指標卻在穩步增長。

此外，隨著網絡技術基礎的成熟，閃電網絡的採用率也在增加。此外，許多公司已經構建了達到被主流採用所需的比特幣和閃電網絡工具和服務。例如， Voltage 為搭建在雲上的比特幣和閃電節點提供託管服務。

閃電網絡上公共渠道持有的比特幣容量在撰寫本文時達到4828 枚比特幣左右的新高，價值約9230 萬美元。採用率的增加和集成的增加導致容量在過去一年中急劇增加了96%。一些在2022 年採用閃電網絡的公司是Cash App、Kraken、BitPay 和Robinhood。

閃電通道和節點數量也穩步增長，分別同比增長24% 和14%。這種增長表明閃電網絡正在從一個技術愛好者網絡轉向一個成熟的金融支付網絡。

礦業

2021 年對於比特幣礦工來說是不平凡的一年。由於比特幣的價格上漲速度快於算力的增長，幾乎所有的挖礦業務都實現了盈利。在2021 年牛市期間，許多礦業公司利用比特幣價格上漲的機會，通過發行股票和債務籌集資金，以擴大業務。礦業股與比特幣一起上漲。然而，更廣泛的宏觀環境導致這種興奮在2022 年戛然而止。

比特幣礦工最大的開支是能源成本。就在今年，美國各地的能源價格同比上漲了15%。隨著全球能源價格的上漲，許多礦工發現自己面臨壓力，尤其是那些沒有電力購買協議（PPA）的礦工。

到2022 年，大約有50 億美元的未完成ASIC 採購訂單將交付給礦工。隨著比特幣的價格呈下降趨勢，礦工們在礦機到貨後選擇立刻上架來獲取收益。這推動了網絡的算力和難度不斷上漲。隨著算力和能源價格上漲而比特幣價格下跌，礦工發現自己處於越來越困難的境地。許多礦工通過出售比特幣來繼續為其運營融資和償還債務。礦工出售比特幣而不是HODL 增加了價格下行壓力。

礦工收入

礦工有兩個收入來源：區塊獎勵和交易費用。他們的收入取決於比特幣的價格和對比特幣區塊空間的需求。 2021 年第四季度，礦工收入達到48 億美元的峰值，但此後一直隨著比特幣價格下降。 2022 年第一季度和2022 年第二季度礦工的季度收入分別下降了28% 和22%。如果比特幣的價格在第三季度末仍保持區間波動，鑑於能源價格高企，季度礦工收入可能會繼續呈下降趨勢。

比特幣的區塊獎勵佔礦工收入的大部分。本季度，礦工從費用中獲得的總收入為1.7%。儘管費用水平比上一季度上漲0.1%，但遠低於礦工在2021 年牛市期間賺取的費用。目前，低費用並不是一個大問題，因為礦工更多地依靠區塊獎勵。但是，如果隨著區塊補貼接近零，這些低費用持續存在，比特幣的長期安全性可能會受到威脅。

算力

2021 年5 月，中國對比特幣挖礦的禁令導致全網算力快速下降50%。兩個月後，從中國出口的礦機重新開啟後，算力開始增加。到12 月，總算力已完全恢復到5 月之前的水平。

2022 年6 月，隨著能源價格的持續上漲，算力開始下降。由於ASIC 持續交付給2021 年訂購它們的礦工，算力現在接近歷史最高水平。隨著比特幣價格下跌期間算力的增加，礦工可能被迫放棄他們的HODL 策略並出售持有的比特幣。

儘管中國的挖礦禁令最初對比特幣的算力和價格產生了負面影響，但最終卻使網絡受益。在禁令之前，中國礦工在各個國家/ 地區擁有算力的主導部分。禁令實施後，中國的挖礦業務轉移到美國、哈薩克斯坦和加拿大等監管不確定性較少的國家。結果，比特幣網絡變得更加去中心化和擁有彈性，避免了一個國家擁有絕大部分算力的地緣政治風險。

美國的總算力從2021 年5 月的16% 增加到2022 年1 月的38%。美國礦池也受益於中國的挖礦禁令，Foundry USA 已成為最大的礦池。截至2022 年8 月31 日，Foundry USA 礦池擁有全網24% 的算力，同比增長180%。

能源消耗

由於去中心化的性質，幾乎不可能確定比特幣網絡的確切用電量。劍橋另類金融中心（CCAF）使用實時模型來估計比特幣網絡在假設範圍內的每日電力負荷。

與2022 年第二季度相比，估計能耗僅增加了2%，而算力增加了6%，並達到了歷史新高。原因可能是由於新的ASIC 礦機更節能且具有更高的算力。

情緒分析

HODL Wave 將比特幣未花費的交易輸出（UTXO）按最後一次上鍊的時間進行分類。截至8 月31 日，短期持有者（6 個月以下）處於多年低點，僅持有23% 的比特幣供應量。在過去7 年中，比特幣的短期持有者已六次觸底，次年總是產生正回報。

從歷史上看，短期持有者的數量一直是比特幣價格見頂的首選指標。隨著比特幣開始創下新高，它開始頻繁在新聞上出現並吸引更多買家。然而，2021 年11 月的最後一個高峰並沒有以同樣的方式吸引新的投資者，可能是由於宏觀環境因素所致。

市值與已實現價值的比（MVRV）將當前市值與所有比特幣最後一次轉移時的價格總和進行比較，顯示了持有者的累積盈利程度。

8 月底，MVRV 跌破關鍵水平1，這意味著持有者總體上處於虧損狀態。行為金融學中的處置效應表明，投資者持有虧損的投資時，會選擇繼續持有直至盈利。因此，低於1 的MVRV 是長期投資者的積累區域。

谷歌搜索趨勢有助於反映上一個週期沒有多少新進入者進入的想法。通常，谷歌搜索的數量會隨著BTC 價格的下跌而下降。然而，自2017 年以來，比特幣的搜索量一直較低。除此之外，2021 年的第二次牛市的搜索興趣只有第一次牛市的一半。谷歌搜索趨勢與BTC 價格之間的脫鉤可能表明進入該領域的新人越來越少。

總結

在2022 年第3 季度，一些比特幣的敘事未能延續。過去一年，比特幣既不是對沖通脹的工具，也不是保值工具。此外，鏈上指標顯示交易、新用戶和活躍用戶均有所放緩。然而，閃電網絡和Stacks 等比特幣生態的開發活動和使用量顯著增加。

在挖礦方面，隨著能源價格和通貨膨脹在低流動性宏觀環境中繼續上漲，該行業被籠罩在一片烏雲之下。此外，隨著算力創下歷史新高，比特幣價格卻難以保持在2 萬美元以上，礦工收入正接近無利可圖的水平。如果比特幣的價格保持區間波動或進一步下跌，一些礦工和公司將被迫出售額外的比特幣來償還債務和運營費用。

話雖如此，比特幣在其歷史上的生存情況要糟糕得多。最終，可能會出現新的敘事來取代舊的敘事。開發人員正在構建為協議和智能合約帶來新功能的比特幣。比特幣挖礦也可以成為通過減少排放和加強電網穩定性來應對氣候變化的一種方式。鑑於比特幣的不可預測性，下一個週期可能由比特幣作為ESG 資產的敘事驅動。