對於Crypto 來說，數字資產的監管法案並不陌生。
原文標題：《The Kill Bill: What the Future Holds for Stablecoins》
原文作者：easonw.eth
原文編譯：Kxp，BlockBeats
引言
對於Crypto 來說，數字資產的監管法案並不陌生。今天，眾議院公佈了一項法案草案，旨在對Stablecoin 做出監管，這對於Stablecoin 的發行和抵押都會造成影響。作為第三大Crypto 資產，Stablecoin 的市值甚至能與Ethereum 齊平，高達1528 億美元。
該項法案是否會讓Stablecoin 退出歷史舞台？對於目前和未來的Stablecoin 來說又意味著什麼？
法案的內容與審議進度
具體內容
該法案為Stablecoin 搭建了一個制度框架，規定了Stablecoin 發行的人員資質和方式方法。法案中還提到，Stablecoin 將需要「完全由現金或高流動性資產抵押」，雖然草案中並未詳細規定「高流動性資產」的具體範圍，但可以肯定的是其中必然包括美國國債。銀行和非銀行只有在獲批之後才可以發行Stablecoin，違規者將判處最高5 年的監禁和100 萬美元的罰款。
現有的Stablecoin 將獲得兩年的寬限期，以符合該法案的規定。同時，「內生抵押Stablecoin」也將劃入違法範疇，即Stablecoin 不能由其現有生態系統中的Token 進行抵押（例如，UST-LUNA 類型的Stablecoin）。
通過時間
一般來說，法案的通過要經歷5 個階段：1）草案引入；2）參議院投票通過；3）眾議院投票通過；4）總統審批通過；5）成為法律。不過，這項法案甚至還沒有進入第一階段，也還沒有被正式提出。由於該法案剛剛初具雛形，在進入第一階段前它還要經過多次的修改。
為了讓大家更直觀的了解法案的通過進度，我們就不得不提到曾轟動一時的Lummis-Gillibrand《負責任金融創新法案》，其於今年6 月首次提出，但在數月之後的今天仍未通過參議院的審理。議員在進行第一次投票之前，會舉行多次聽證會。自2021 年1 月3 日以來，只有約4% 的法案成功制定為法律。從目前的形勢來看，該項Stablecoin 法案通過的可能性相當低。
但如果它真的通過了呢？不用擔心，我們後面很快便會談到這個問題。
法案對現有Stablecoin 的影響
中心化Stablecoin
目前市場上最大的3 種Stablecoin 都是中心化的，佔據了91% 的Stablecoin 市場，它們分別是：USDT（679.7 億美元），USDC（495.2 億美元）和BUSD（210.3 億美元）。它們不僅是DeFi 的固有屬性，而且大多數用戶所持有的Stablecoin 都以它們計量。所以說，該項法案即便能夠最終通過，也不會對這幾大Stablecoin 構成威脅。
這三大Stablecoin 都是由現金、國債和其他現實資產組合所抵押的法幣，所以它們已然符合法案的現有規定，只是需要得到進一步的批准。
FRAX
為什麼FRAX 如此特別，需要單獨拿出來討論呢？因為它們是最大的非中心化和非超額抵押Stablecoin。 FRAX 的市值為13.6 億美元，是第五大Stablecoin（同時也是最大的算法Stablecoin）。
FRAX 可以部分由USDC 和FXS 抵押，而FXS 則是其功能Token。 USDC 和FXS 之間的抵押比例會經由算法按照FRAX 的價格（需求）進行調整。目前，FRAX 的抵押率為92.5%，意味著FRAX 92.5% 的的抵押品都是USDC。
如果該法案通過的話，FRAX 必將受到審查，因為它依賴於一種「內生」資產作為其抵押品，即FXS。然而，FXS 只佔FRAX 的7.5%，他們的創始人Sam Kazemian 曾說，「我們應該將USDC 的抵押比例提高到100%，這樣我們就可以把審查風險降到0 了」。
所以說，該法案對Frax 來說基本不構成問題，那麼其他的Stablecoin 呢？
超額抵押Stablecoin（DAI、LUSD、MIM)
超額抵押Stablecoin 是去中心化協議中最常見的Stablecoin 類型之一，第四大StablecoinDAI便在採用這種模式，還有許多其他如LUSD（第14 大）和MIM（第12 大）也都如此。那麼，它們的風險有多大？我想這完全取決於「高流動性資產」的界定範圍。
DAI 主要由USDC、ETH、WBTC 以及RWA（現實世界資產）抵押。如果ETH 和BTC 被劃入「高流動性資產」，那麼DAI 就基本不會出現什麼問題，唯一可能帶來點麻煩的是RWA。通過Centrifuge，MakerDAO 已經借出了約4000 萬DAI，其RWA 抵押物包括房地產、房地產貸款和貨運發票等。這些雖然可能都不屬於「高流動性資產」，但DAI 也不會有什麼風險，因為RWA 在DAI 抵押品中只佔很小一部分的比例。
對於MIM 和LUSD 來說，它們的情況與DAI 也非常類似。 LUSD 完全由ETH 抵押，而MIM 主要由Stablecoin、ETH、wBTC 和FTT 抵押，其中除了FTT 以外可能都屬於「高流動性資產」。就算FTT 不被歸為高流動性資產，MIM 也大概率會安然無恙，因為它甚至能在LUNA 崩潰導致的數十億美元抵押品和供應量銳減中倖存下來。
Stablecoin 的未來
Stablecoin 需作出的調整
目前最大的幾種Stablecoin 將幾乎無需做出任何改變，而且95% 以上的Stablecoin 市值都由法幣、ETH、wBTC 或其他Stablecoin 完全抵押。按照我對於該法案的理解，此類Stablecoin 都不用作出調整。一些協議可能需要調整一下自己的模型（如Frax），但我懷疑這將對整個Stablecoin 市場造成很大影響，尤其是在創新潛力方面。
Stablecoin 的創新前景
法案一旦通過，Stablecoin 模式的創新將受到限制，新型算法Stablecoin 開發團隊也會更加謹慎。不過，這並不意味著Stablecoin 已經毫無創新的可能，GHO這樣的協議級Stablecoin 以及UXD這類由高流動性永續資產所抵押的風險中立Stablecoin 仍然可以得到創建。這個法案可能標誌著美國算法Stablecoin 的終結，但這肯定不等同於Stablecoin 創新的結束。
結語
要點總結如下：
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Stablecoin 法案規定美國的Stablecoin 發行者必須獲得批准，並完全由「高流動性資產」所抵押。
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該法案仍處於極其早期的階段，在定稿前可能會有很多變化。
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中心化Stablecoin 已經基本符合該新法案的要求。
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FRAX 將不得不做一些小的調整，以符合該法案的要求。
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超額抵押Stablecoin 不會出現太大問題，不過這取決於「高流動性資產」的定義。
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Stablecoin 的未來可能會與目前的情況類似，但該法案確實制約了創新，但卻沒有將其完全遏制。
對於絕大多數Stablecoin 來說，這個法案可能並不像大家所想像的那樣糟糕。然而，這也取決於他們如何界定某些術語，而大多數Stablecoin 可能根本不需要做出任何改變。我希望未來此類法案能更多的出現在Crypto 和Stablecoin 中，用以規範其發展。
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