銀行會怎樣？
親愛的讀者：
我們的上一份報告提出了一個涵蓋5 個深度主題的觀點，指出在未來幾年內DeFi 產品和服務的廣泛採用。本週我們將把重點放在DeFi 借/貸這一部分。
包含的主題有：
-
銀行會怎樣？
-
DeFi 的ETH 質押率與收益率曲線
-
利率互換與固定利率貸款
-
抵押貸款與代幣化的真實世界資產
-
CBDC 對銀行系統的影響
銀行會怎樣？
讓我們先說說那些很明顯卻常被忽視的問題。如果我們相信，到2030 年DeFi 借貸和貨幣市場的應用將被廣泛採用，那麼銀行會怎樣？ **簡而言之，銀行不會消失。 **說“我們可以進入一個’無銀行’的未來”，這樣的想法聽起來很牽強。當你環顧加密/DeFi 生態系統時，你會看到大量的去中心化（有些比其他更多）應用——但在幾乎所有的情況下，也有一個法幣的開/關斜坡，指向銀行。要清楚的是，DeFi 唯一可以擴展的方式是通過傳統的監管實體——不僅從後勤/用戶體驗的角度，而且從資本市場的角度。我們沒有DeFi 應用將很快取代銀行的想法。 DeFi 能否為邊緣的無銀行業務者提供服務？當然可以。但這不會是該行業增長的主要動力。
我們也不認為比特幣會很快取代美元或其他全球法定貨幣。也就是說，我們確信兩者都將在未來的金融領域發揮重要作用。
我們為DeFi 撰寫的深度文章的核心主題之一涉及開源技術的力量。開源操作系統，Linux（在90 年代作為一個邊緣運動開始），是一個很好的例子。微軟在90 年代對Linux 進行了極度的防禦和打擊，甚至稱它為“癌症”，結果微軟成了世界上對Linux 最大的貢獻者之一。 **但Linux 並沒有顛覆微軟。 **相反，Linux 允許微軟將更多的功能、靈活性、安全性和硬件支持整合到其客戶要求的產品/服務中。
我們可以通過一個類似的框架來考慮DeFi 的借貸應用。這些都是開源協議，允許其他人自由使用它們，在它們的基礎上建立，與它們集成，等等。出於這個原因，我們認為銀行最終會與DeFi 借/貸應用程序整合。為什麼？他們的客戶將需要新的功能、服務、靈活性、控制和收益率等。在這種情況下，用戶將通過銀行界面與DeFi 應用程序進行互動，同時甚至沒有意識到他們正在使用DeFi 引擎。這就有點像，微軟的用戶不知道他們正在與引擎蓋下的Linux 互動。
銀行業的現狀
美國的銀行數量自1921 年達到30,456 家銀行的高峰後一直在下降。下面我們可以看到過去21 年的變化率，銀行的數量已經減少了一半，達到4,236 家。而如果我們一直往前追溯到1984 年，美國的銀行數量已經減少了70%. 最近新銀行的加速減少表明自大衰退以來缺乏盈利能力，主要是受低利率的驅動，淨息差崩潰了。危機後的新法規也推高了行政設置成本，創造了更多的門檻障礙。
隨著銀行數量的減少，我們也看到了行業內的整合。下面是1994 年到今天的小型和大型銀行數量的比較。 1994 年，小銀行佔市場份額的84%. 今天，這一數字為52%.
在美國，當我們想到銀行業時，我們通常會想到JP 摩根、美國銀行、瑞士信貸，或富國銀行，這些主要的參與者。但許多銀行是較小的社區銀行。這些銀行沒有資源來實施昂貴的新技術，導致它們的消亡和/或與大銀行的合併。這就是DeFi 變得令人難以置信地強大的地方。你的當地信用社沒有資源來實施和整合昂貴的新技術以與大型銀行競爭，而現在他們不需要這些。他們可以通過軟件開發人員工具包簡單地“插入”開源的DeFi 協議。通過這樣，他們利用了一個開源開發者的網絡，這些開發者基本上是免費為他們工作。我們在分析薩爾瓦多於2021 年選擇加入比特幣網絡的決定時提到了“插入”開源金融技術的想法。
DeFi 協議將使這些小銀行有能力以低成本提供新的尖端服務。這可能有助於在大型和小型銀行之間建立公平的競爭環境，並抵消我們在整個行業看到的具有侵略性的整合。
要看到這一點開始發揮作用，我們首先需要看到監管的清晰度、鏈上身份和智能合約的審計標準。
以太坊合併後的質押收益率
隨著以太坊合併權益證明的完成，目前質押ETH 的收益率約為5.2%——這是一個真實的收益率（與協議通貨膨脹所代表的名義收益率相反）。以太坊是加密中唯一產生有意義的真實收益的網絡。話雖如此，最近鏈上活動一直在放緩，因為燒掉的交易費沒能抵消ETH 的新發行量這種情況已經持續了幾天。但請記住，只要鏈上活動稍有上升，ETH 就會出現通貨緊縮。當這種情況發生時，ETH 持有者將不再被新的發行所稀釋。區塊鏈現在是有利可圖的，不需要用新的ETH 發行來補貼安全供應商/驗證者，因為用戶的交易費已經被取代。以太坊正在我們眼前成長起來。
對DeFi 借/貸應用的影響
由於質押ETH 的實際收益率為5%，許多分析師預測，以太坊可能為DeFi 設定一個基準的“無風險”利率。在這種情況下，質押者/驗證人不僅賺取了實際收益，而且是在一種包括對Web3 未來的“看漲期權”的資產中賺取的。當然，也有風險需要考慮，因為ETH 的價格也可能在未來下跌，或者以太坊網絡可能根本無法實現其潛力。
如果ETH 質押利率被視為加密貨幣的“無風險”利率，我們開始看到DeFi 的收益率曲線的形成。在一個理性的市場中，任何使用DeFi 應用程序（風險較高）的人都應該要求一個比ETH 質押利率更高的利率。替代L1 的質押率也可以落在這個收益率曲線上。
底線是，ETH 質押者可獲得的這種新的、真實的收益應該對DeFi 的資本流動產生影響。如果你能以相對較低的風險獲得5% 的ETH 質押，那麼在不遠的將來，像Aave 和Compound 這樣的應用的借貸率應該超過ETH 質押率。這是我們將密切關注的事情。
最後，如果我們回到我們的論點，即銀行將“插入”DeFi 借貸應用程序，我們也應該期待銀行提供ETH 質押利率的訪問。養老基金應該能夠從國債中分散出來嗎？他們是否希望獲得包括巨大上升空間的更高收益率的東西？而銀行是否會被激勵提供這些服務以提高其利潤率？相對於持有自己的私鑰，企業客戶是否會更喜歡與受信任實體的託管解決方案？我們相信，這些問題的答案將是響亮的“是的”。
利率掉期：DeFi 的固定利率借貸
如果我們在技術堆棧中向上和向下看，收益率自下而上是由供求關係決定的結構性的變化。例如，在底部，我們有ETH 質押率，這是由質押者的數量和發生在DeFi 應用、遊戲應用、NFT、交易、交易等鏈上活動的數量決定的。
如果我們把技術棧往上移，我們有DeFi 應用程序，在那裡，收益率同樣由借款人和貸款人的供求關係決定。
說白了，這個問題也存在於傳統金融中。在TradFi 的基礎層，我們有國債收益率，它由中央銀行設定，並不時變化（正如我們最近看到的）。可變利率引入了不確定性，使借款人感到困難。例如，大多數人不希望持有30 年的抵押貸款，其利率可能隨時上升。進入利率互換市場——一個四千億美元的衍生品市場，允許固定利率的貸款。
在今天，大約88% 的企業借款是在傳統金融中以固定利率完成的。隨著DeFi 生態系統的發展和成熟，我們應該期待看到新的產品進入市場，進一步支持新的商業模式。例如，今天DAO 結構使用他們的原生代幣來籌集資金和啟動。在建立產品與市場的契合度後，許多這些新結構可能會尋求傳統的債務融資，由其收入支持。像任何企業一樣，他們將尋求固定利率的貸款。沃爾茲協議就是這樣一個解決方案，它試圖通過其利率互換AMM 來釋放固定利率貸款（我們與沃爾茲沒有任何關係或投資）。
抵押不足的借貸與真實世界的資產
如今，在DeFi 借貸需要以加密資產（ETH、BTC 等）形式的流動存款進行過度抵押。例如，如果你想獲得100 美元的貸款，你需要存入150 美元。今天，所有的藍籌借貸應用程序都是這種情況，如Maker、Aave 和Compound. 超額抵押的結構是必要的，以便讓智能合約自動清算頭寸，確保貸款人在市場波動期間拿回他們的錢。 **由於這個原因，DeFi 沒有對手方風險。 **儘管如此，並不是所有的風險都被消除了，因為DeFi 在今天有相當大的智能合約風險。
我們認為這種過度抵押的貸款結構基本上是今天DeFi 技術的一個概念證明。從長遠來看，這不是一種資本效率高的借款方式。企業並不是為了過度抵押貸款而設立的。相反，他們更願意用生產性資產貸款，同時用這些資產來提供產品和服務。因此，抵押不足或資本效率高的貸款是可取的。例如，如果你以20 萬美元買房，你不希望拿出12.5 萬美元並獲得7.5 萬美元的貸款。你想拿出更少的錢，用你的房子（生產性資產）作為抵押品。
這一挑戰的解決方案是將真實世界的資產帶到鏈上。這方面的第一個實例是由美元支持的穩定幣。但還有很多很多的用例。例如，將持有房地產資產的法律實體代幣化，然後使這些資產能夠被用作高效鏈上貸款的抵押品。實際上，任何有價值的東西都可以被代幣化。也就是說，需要有一個強大的基礎設施，讓貸款人和其他市場參與者了解被代幣化的基礎資產的性質（法律地位、財務報表、披露信息等）。隨著這種基礎設施的建立，我們應該期待看到越來越多的資產被代幣化。這將為各種資產開闢更具流動性的交易，以及在DeFi 中更有資本效率的貸款。我的雇主Inveniam 位於這種私人市場資產基礎設施的中心。我們最近與Apex 集團（3 萬億美元資產管理）合作，並發布了我們的估值即服務白皮書，如果你有興趣，你可以在這裡找到。
Aave 和MakerDAO 是DeFi 中兩個最大的借貸應用程序，在過去一年左右的時間裡一直在向這個領域擴展。這最終可以將受監管的TradFi 世界與公共區塊鏈基礎設施帶來的效率聯繫起來。
中央銀行數字貨幣
值得注意的是，美聯儲目前正在與全球100 多個中央銀行一起探索一個“假設的”CBDC（數字美元）。如果這一點得以實施，有可能從根本上重組現有的貨幣體系，對銀行業產生重大影響。今天，美聯儲沒有直接接觸到經濟中的個人和企業。相反，他們與大型商業銀行互動，而後者又直接與個人和企業打交道。 CBDC 將使美聯儲直接接觸到個人和企業，並在管理經濟和消費者行為方面有廣泛的戰術控制。
目前還不清楚CBDC 將如何影響銀行系統、隱私、支付、經濟和消費者行為。這一切都取決於它的實施方式。有可能CBDC 會消除對大型商業銀行的需求。它也可能從社會中移除實物現金，並允許負利率。此外，我們不知道CBDC 最終是直接來自政府實體還是來自私人部門。值得一提的是，美聯儲正在與麻省理工學院的數字貨幣計劃合作（英格蘭銀行和加拿大銀行也是如此），進行初步的原型設計。
許多人認為CBDC 與DeFi 以及以太坊、比特幣和其他公共區塊鏈正在建立的東西是對立的。這些是開放的、完全透明的平台，用戶可以選擇加入。 CBDC 可能會使貨幣系統進一步中心化。我們認為，一個旨在將對經濟和消費者行為的更大控制權轉移給政府的系統將更適合一些東方文化和社會經濟結構。雖然我們不應該對CBDC 將如何設計和實施下任何結論，但我們確實知道，如果有選擇的話，政府的確喜歡更多的控製而不是更少的控制。雖然對公眾來說可能並不明顯，但對任何政府來說，控制金錢是最有力的控制載體之一。
正如我們所概述的那樣，我們認為西方文化在未來幾年將走向更加中心化的系統（類似於對互聯網的擁抱，但有更多的監管）。話雖如此，我們仍然需要賦予未來變得更加中心化的一些概率。 CBDC 的實施是我們將密切關注的事情。
結論
我們認為，DeFi 借貸應用的增長最終將通過受監管實體來推動。今天，DeFi 內部的大部分摩擦都與加密/DeFi 和法定貨幣之間的進出坡道有關。由於這個原因，真正的“無銀行”在短期內是不可行的。 DeFi 協議的開源性質將允許小型銀行提供新產品和服務，而不需要自己建立新的功能。通過“挖掘”DeFi，這些銀行能夠立即將數百萬全球新用戶帶入DeFi.
在更短的時間內，我們希望看到DeFi 內部發展出一條收益率曲線，ETH 質押利率作為DeFi 相當於聯邦基金利率。我們還希望看到採用新的產品，在DeFi 中實現固定利率貸款，以及繼續建設基礎設施，以支持代幣化的真實世界資產——這些資產可以作為DeFi 的抵押品，以實現更高的資本效率貸款。
最後，CBDC 的引入可能會給DeFi 的預測帶來一些麻煩。這一切都取決於實施情況。在許多情況下，CBDC 可能會迫使進一步的中心化化和貨幣體系的完全重設。還有一些情況是，全世界的CBDC 將加強對DeFi 服務和比特幣等去中心化貨幣網絡的需求。
