原文作者：DeFi Cheetah
原文編譯：angelilu，Foresight News
在本文中你將了解：
1. GMX 如何與其他協議區分開來（交易者的零滑點+ 對LP 來說沒有無常的損失）；
2. GMX 代幣的價值是如何累積的；
3. GMX 的潛在風險和解決方案。
協議概述
GMX 於2021 年9 月推出，是一個去中心化的永續和現貨交易所，直接從用戶錢包以0% 的滑點、10bps 的費用和高達30 倍的槓桿率在快速和便宜的網絡上交易BTC、ETH、AVAX、UNI 和LINK，沒有KYC 或地域限制。
GMX 有一個流動性池GLP，這是一個為保證金交易提供流動性的多資產池：用戶可以通過鑄造和銷毀GLP 代幣來做多/ 做空和執行交易。該池從交易和槓桿交易中賺取LP 費用，這些費用分配給GMX 和GLP 持有人。
為了進行槓桿交易，交易者將抵押品存入協議中。交易者可以選擇最高30 倍的槓桿，槓桿越高，清算價格越高，隨著借貸費用的增加，清算價格將逐漸增加。
例如，當做多ETH 時，交易者正在從GLP 池中「租出」ETH 的上行空間；當做空ETH 時，交易者正在從GLP 池中「租出」穩定幣相對於ETH 的上漲空間。但GLP 池中的資產實際上並沒有被租出。
平倉時，如果交易者押對了，利潤將從GLP 池中以代幣做多的形式支付；否則，損失將從抵押品中扣除並支付到池中。 GLP 從交易者的損失中獲利，並從交易者的利潤中獲利。
在此過程中，交易者支付交易費、開倉/ 平倉費和借入費，以換取對美元做多/ 做空指定代幣（BTC、ETH、AVAX、UNI 和LINK）的上行空間。
如果交易者選擇提取的與存入的抵押品不同，則視為交易活動，將收取交易費用，按抵押品大小的百分比收取。
GLP 代表流動資金池的份額，類似於用於交易和槓桿交易的資產指數。它可以使用指數中的任何資產鑄造並銷毀以贖回任何指數資產。
GLP 代幣價格是指數中資產總價值的價值，包括未實現頭寸的未實現利潤和損失除以GLP 供應量。基本假設是每個未平倉頭寸都可能在下一秒被平倉。
LP 通過鑄造和持有GLP 代幣，承擔資產指數的delta 風險，即持有一籃子加密資產，如果LP 在存入任何指定的資產後，資產池的市值增加加密資產。
由於GLP 是根據資金池的市場價值鑄造的，新的鑄造活動不會使現有的LP 持有者變得更好/ 更糟。
鑄造/ 銷毀GLP 的費用取決於指數資產是否減持/ 增持，即指數中資產的權重低於或高於其目標權重。如果ETH 被減持，通過存入ETH 來鑄造GLP 的費用較低，因此受到激勵。
目標權重是如何設定的？每周根據持倉量進行調整：如果大量交易者在Arbitrum 做多ETH，GLP 池將設置更高的ETH 目標權重，反之，如果有很大一部分人做空，則穩定幣的目標權重也會提高。
通過DEX 聚合器可以更容易地實現目標權重：當一些指數資產被減持時，更便宜的掉期費用加上零滑點可以提供最佳價格，以促進路由到GMX 的大量交易，重新平衡GLP 池中的資產權重。
持有GLP，實際上是：
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提供流動性（沒有無常損失，如下所述）;
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賺取以ETH 或AVAX 支付的70% 的平台費用;
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作為槓桿交易者的交易對手（即賭場中的房子）從他們的損失中獲利；
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獲得託管GMX 獎勵；
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對加密指數進行多元化投資。
GMX 沒有使用標準的自動做市商模型(AMM) (x*y=k)，而是使用Chainlink 提供的動態聚合預言機餵價（來自Binance 和FTX）來確定資產的「真實價格」。這有助於實現執行市場訂單的零滑點。
這是因為GMX 只是從CEX 中實時提取價格，為交易者提供最佳執行，而無需套利者調整不同DEX 的價格差異。 LP 也受到保護免受無常損失，因為他們不需要承擔價格發現成本。
代幣設計
GLP 持有者，作為他們承擔delta 風險和交易對手風險（交易者獲勝）的回報，將獲得70% 的平台費用、從交易者的損失中獲利以及esGMX，這是一個互惠問題。
在平台質押GMX 代幣將獲得30% 的平台費用、esGMX 和乘數積分。 esGMX 是類似於CurveFinance 的ve 模型的託管模型，但它沒有硬鎖系統。相反，如果選擇領取獎勵，esGMX 將線性釋放一年。
esGMX 獎勵有兩種使用方式：
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它可以像普通GMX 一樣被質押以獲得獎勵，以及
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它可以在1 年內成為GMX 代幣，如上所述。
要立即質押esGMX 獎勵，可以獲得與普通質押GMX 完全相同的獎勵——更多的esGMX、乘數和來自平台費用的ETH/AVAX 獎勵。
要想在1 年內歸屬esGMX，將不會獲得任何獎勵，並且esGMX 衍生的主要代幣（GLP 或GMX）在此期間不能提取，否則esGMX 將被按比例扣減。例如50% 的本金代幣提取= 50% 的獎勵被削減。
什麼是乘數積分(Multipller points，MP)？ MPs 不是GMX，但可以像質押一樣賺取費用（除了MPs 不能賺取更多MPs），從而通過提高GMX 質押的收益率為長期GMX 持有者提供獎金。每秒以100% 的固定比率賺取MP。
提升百分比= 100 *（質押乘數）/（質押GMX + 質押esGMX）；即MPs 佔用戶質押GMX & esGMX 總量的比例。
GMX 通過以下方式賺取費用：
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交易費用：開/ 平倉是倉位大小的0.1%；
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掉期費：如果在平倉時需要掉期，將收取動態抵押品大小的0.2-0.8%；
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借入費用：（借入資產/GLP 中的總資產）* 0.01%，在每小時開始時累積；
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鑄造GLP、銷毀GLP 或執行掉期的動態費用，取決於該行動是否有助於實現GLP 指數中特定資產的目標權重。
本週返還給GLP 持有者和GMX 質押者的費用是從周三中午開始的前一周的交易活動中收取的，當週實際APR 取決於上週的交易活動。
GMX 的潛在風險
熊市空頭偏斜
最大的風險是當市場劇烈下跌時，一些空頭交易者贏了很多，使得GLP 池因delta 敞口而縮水，不得不用穩定幣支付空頭交易者的利潤，進一步縮小池規模。
熊市空頭偏斜可能導致GLP 持有者遭受巨大損失，使GLP 對LP 不再具有吸引力並導致TVL 下降，但根據經驗，GLP 池的delta 風險以某種方式被交易者的損失對沖（或補償）。
要原因之一是賣空比較困難，這也是大多數人在熊市中虧錢的原因
耗盡GLP 池
另一個風險是交易者將無法集體獲利以耗盡GLP 池。如果OI 淨敞口占平台可用流動性的很大一部分，尤其是對於熊市中的空頭方，則可能會發生這種情況。
為確保不會發生這種情況，可能會根據GMX 上被多頭/ 空頭的所有資產頭寸的實時淨敞口設置動態OI 上限。
長尾資產風險
預言機定價模型適用於ETH 等流動資產，但不適用於流動性較低的資產。特別是在極端市場條件下，Chainlink 預言機可能會停止提供某些代幣的價格，GMX 可能會因此遭受巨大損失。
由於大部分永續交易量來自流動資產，減少長尾交易對不會對GMX 的業務造成大問題。 CEX 也存在同樣的問題，這就是為什麼永續交易對總是遠低於現貨交易對。
潛在風險解決方案
最近有一個問題，Avalanche 的交易員利用GMX 的預言機定價模型和AVAX 在CEX 中的稀薄流動性，通過操縱AVAX 的鏈下價格從GLP 池中獲得56.6 萬美元。許多人開始過度擔心和FUD GMX。但我並不這樣認為。
該事件是如何發生的？例如，熟悉GMX 的大ETH 巨鯨通過GMX 購買5000 萬美元的ETH，然後去幣安和FTX 等大型CEX 購買4000 萬美元的ETH，從而使價格上漲約2%。 1000 萬美元*2% 的淨敞口是收入。滑點和交易費用是成本。
如何避免因零滑點而耗盡GLP 池？ GMX 可以提取更多數據，例如訂單深度（或隱含的DEX 滑點），以便將更準確的成本/ 費用轉嫁給交易者。 GMX 可以針對流動性較低的代幣調低OI 上限，並根據CEX 流動性自動設定OI 上限
AVAX 在Binance 和FTX 上的價格是2000 萬，GMX 平台上的OI 上限應該是2000 萬，這樣，如果新的未結頭寸加起來高於2000 萬，應該收取滑點，並返回GLP 池，以確保交易者不會有更好的結果。
有人可能會問：如果收取滑點費用， @GMX_IO 的價值主張是什麼？簡短的回答是，至少在任何時間間隔內，平台上零滑點交易的可用流動性可能高於任何單個CEX。
其他資料
我強烈建議大家也看看@Riley_gmi 的綜合報告，我也從報告中獲得了一些參考。
Flood Capital 還發布了幾條高質量的推文。
@rektdiomedes 也寫了一個很好的總結，也值得你花時間閱讀。
GMX 團隊成員 @xdev_10、@xhiroz、@vipineth、@xm92boi、@0xAtomist 等。
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