來源：AC Capital Research
在今年11月初，COINDESK曝光FTX已經資不抵債，引發行業恐慌，FTT隨之遭遇大幅拋售。後續Binance 進場宣布計劃收購FTX，在進場審查之後隨之放棄。未來市場將如何演化，作為投資者或者從業者我們將如何應對，本文是對AC Capital Panel 的會議梳理。
Q1:FTX危機之前，市場已經有了一定的修復，Bitcoin 是從17,000之前的一個絕對低點也恢復到20,000到22,000區間。因為FTX資產負債表暴雷，進而出現流動性擠兌。這種一種黑天鵝的事件，其實把市場的信心也進一步擊穿。這場風險對於市場來說意味著什麼？
Bittracy：因為從我個人來講的話，我覺得Terra和LUNA那一次螺旋式的暴跌，實際上是引爆了整個5月份的一個熊市，然後緊接著市場就一路轉熊，那場危機是市一個牛熊之間的絕對的一個分界線。我們其實在10月份的時候，甚至是有一些聲音說18,000可能市場上的底部了，這場事件實際上把這部分人的觀點證偽了。
首先，我覺得FTX衝擊性肯定是要強於LUNA，LFG的資金體量其實跟FTX這種資金體量是沒有辦法相比的，而且FTX就是他自己手中的這樣的一個資產組合的密集程度，未來很長時間是形成一個持續性的壞賬暴露的過程。另外一點，我覺得從站在貨幣數量角度上來看的話，交易所本身承擔了很重要的一個信用創造功能，例如借貸、抵押、出入金等這些功能。這部分可能就直接消失了，甚至影響群體行為。
Nanthen：我覺得影響層面還是比較大的，因為包括自己幾天跟大家交流，我覺得說資金確實是比較缺乏信任感，很多傳統的基金本來對加密市場很感興趣的，現在也在呈現一個觀望的狀態，包括鏈上的資金，其實大家可以看到其實也在出逃，我覺得這個事情倒不僅是有一些機構虧錢的因素，我覺得更多是整個加密市場要樹立自己的一個比較正規的企業運營的形象。我覺得經歷過FTX這個事情之後，需要有一個整個行業的重新的思考，因為這塊的話是非常影響整個投資者信心，但是有什麼方法論或者是有什麼措施，其實這個也是很難的一個話題。
但是我雖覺就是說以這個行業已經到了，不得不去面對這個話題，雖然不能百分之百杜絕，但是某種程度上來說要減少這種事情的概率的產生。因為只有這樣的話，會有越來越多的華爾街的資金，包括傳統的美元基金，他們才會把資金才會流向整個加密市場。
我是覺得就是說可能後續的話從整個加密市場的融資來看，以前可能分一部分的融資是純幣權的，後續來看的話可能非常多的VC不只要幣權也會要求股權，因為股權在某種程度上來說，它還是具有一定的投資者保護。
當然這個也不可能提供完全的保護，但是有這種機制，至少能在某種程度上給投資者信給投資者一定的安全感，在某種程度上能夠降低風險，因為它畢竟有董事會和股東會這一層，然後去進行一定經營上的一些約束力，當然我覺得這個事情對整個行業來說是一個其實是值得反省事情，我先拋磚引玉聽聽大家的一些想法。
Q2:道德風險如何變化，行業自律如何實現呢？
Bittracy：我覺得你說的這點這個行業一直存在，相當於是不破不立，因為之前大家一直沒有說對於交易所有比較強的一個監管，導致了其實挪用資金這類事情。在市場好的時候，大家都可以忽視的這件事情。
Nanthen：對我覺得FTX這個事，它就不只是挪用資金的事。像傳統的投資，他們通常會說約束創始人的開支，達到某種程度是需要經過董事會同意的。 FTX這件事情，我問了一些機構，他說他完全都不知道這個事情，他們都是跟咱們一樣，都是看新聞才知道自己投資的公司出了這樣的事。這個事情就是說除了融資之外，包括創始人經營的款項，是需要和投資人進行一定的交流的，不可能你一個人你想怎麼做就怎麼做，這個肯定是有風險的。
Q3:從鏈上的數據來看的話，用戶的行為是如何變化的呢？無論從新增地址還是從交易數據有什麼比較強的一個改變嗎？
Haotian：大家好，我入行一直在做數據和安全相關的研究和分析。主持人這個問題我簡單說一下，FTX出事之後，大家一直在關注鏈上數據的異動，然後就像昨天晚上也是就有幾個地址出現了提幣，然後大家就想了解是不是交易所又恢復正常了，這樣的就是傳聞特別多，但是也暴露了純鏈上數據的一個缺點，用戶單純看一部分鏈上數據是沒辦法看到這個事情的一個全局是如何變化的。另外，這樣下去可能會被一些別有用心的人利用，去傳播一些就是可能利空或者利好的一些消息，導致市場更加的就是混亂。
我覺得是因為鏈上數據現在這個狀況，不是說它沒用，是因為交易所本身是個黑箱，交易所的所有地址它都是沒有對外開源透明的。我地址觀測可以提供參考，至於這個事情背後的事情，比如說交易所地址到底交易所背後的壞賬到底有多少，然後交易所提前有沒有一些大戶知情逃跑，鏈上數據是沒辦法解決的。
Q4:FTX壞賬被曝光之後，鏈下的用戶可能對這個東西的反應是怎麼樣的，他們對這件事情的態度是如何？
子時：我估計這事影響還挺大的，可能需要幾個月的時間來消化這個事情，可能沒有大家想像中說昨天出事了，今天就能好。有個很重要的原因是FTX曾經是作為一個比較重要的法幣通道，對很多投資機構也好，交易所網站也好。尤其是新加坡香港背景的華人投資機構，他們很多的LP那邊的錢，甚至他們自己的錢都鎖在FTX裡面，所以他可能對一級市場的很大的影響，現在投資機構沒錢了，我最近也在聊融資，現在剛好遇到這事兒，感受到了市場的寒冬。說白了大家不是不想投，可能就是錢鎖在交易所裡面拿不出來，就是一個無奈的場景。
當然這個事可以持續性發酵，可能會傳導直接就是Q4加明年Q1一級市場會比較難，然後二級市場這塊傳導可能會傳導到明年的Q2，因為說白了這個事情最大的影響是項目這塊沒有流動資金，那麼就不會出現這種爆款型項目。沒有爆款型項目，他的注意力就沒有辦法去集中到交易所，因為交易所這邊無法通過上流動性資產獲得外部流量，然後交易所沒有流量的話，交易所也面臨著存量用戶的博弈和下滑，交易日活下滑可能對二級市場的影響缺少流動性的代價。
不過現在開始看一些像新的方向，然後開始佈局，然後到了牛市剛好是一個從底部頂點的過程，很有可能在這個時期會出現一些下個週期比較出色的項目。所欲我覺得可能有好有弊，我看到的一些情況。
Q5:如果中心化機構很難解決問題，那麼對於DeFi協議目前來說的話，在信用創造方面，是否能承擔起這個角色？
Ron：我覺得其實整個行業我也是經歷過幾輪牛熊，然後我感受最大的就是交易所就是其實一直都是我們這個行業的一個BUG。就是說這個行業裡它需要有一個加密世界與現實世界之間的通道，交易所其實就是一個比較重要的環節。因為用戶需要在交易所這邊完成出入金和交易方式。但是很多人大部分大家都是我過來只是想炒一個幣，然後我就是把錢存到交易所裡，然后買幣，買完幣之後，然後我就在交易所裡進出了，然後我也不再說繼續深入探索說區塊鏈的應用去體驗或使用，哪怕是做個羊毛黨，可能都沒有這個興趣，然後單純的炒幣。所以說實際上的話，很多的用戶都是止步於交易所，而且就是變成了交易所，變成了一個行業的BUG。
而且我們之前和神魚在聊的時候，也就是說幾乎每個週期的熊市都會涉及一個大型的交易所暴雷，而且都是西方的交大型交易所。現在的話就是說我覺得可能新每一輪牛市到了不同的階段，會有不同的演化。 DeFi努力的在把交易所的BUG給解決掉，所以才會有去中心化金融，在一次又一次的牛市中，DeFi 不停的向CEX發起衝擊。所以經過FTX這個事情的話，我覺得下一波牛市的話，DeFi應該還會繼續進行第四次沖擊，其實這兩天大家也可以看到一些項目表現比較好，我覺得可能隱隱有一些跡象。
Q6:那麼對於DeFi協議目前來說的話，在熊市環境中，主要的發展方向是什麼？
Ron：我覺得可能說要從CEX的基礎設施設計出發，由協議的代碼，智能合約以及鏈本身的去中心化來保障這些事情是很難。比如設置幾個機制，讓交易所想挪用資金，想拿用戶的資金去投資、去借貸都沒有辦法，除非用戶同意你做這個事情，你的產品本身就是這麼一個模式，後台代碼這樣寫的，交易所必須遵守。用戶在知道這些代碼和功能的情況下，願意都把資金託付給交易所，而且每一筆資金的流水和記錄都是由鏈的安全性來去保證。如果想增加新的業務，就要開發出新的產品和代碼或者是新的一些升級，這些都是透明和公開的，我覺得這個可能才是就是說加密世界未來的一個方向。
Ron：我的看法是首先就說一說確實這一段時間大家可以發現頭部的交易所，宣布默克爾樹來證明自己的資金，然後接著紛紛大家都跟進了。但是根據我的了解，其實默克爾樹用來做資金證明，這在用來為CEX做資金證明，這個事情就是毫無意義。為什麼這麼說？因為默克爾樹做資金證明，它只能靜態的去證明說你這個賬戶，然後存在交易所的一個資產，然後他無法說去追踪交易所裡面內部的一些不同的資金的劃轉，以及復雜的業務邏輯之間的關聯性，會導致說這些都是無法監控到的。
甚至作為一個交易所虛擬一個賬戶，默克爾樹都是無法檢查出來的，而且你要是讓他管就是說全部透明特別死的話，他又會跟你說有資金有涉及到冷錢包，還有用戶的小錢包的一個歸集的問題，還有劃轉、風控的問題，這個東西都扯不清楚。所以我認為默克爾樹對於這些交易所來說，目前還只是一個嘗試。
你就應該說把需要的幣留在交易所，不需要的，覺得這個是在短期交易不需要的，你需要長期拿的，你就從交易所裡要轉出來放到自己的錢包裡面去，然後做好備份和安全。
仔細來看的話，會發現這個行業現在在悄悄的刮起一股旋風，比如賬戶抽象、硬件錢包、 MPC錢包。然後這些類型的錢包都會讓普通用戶在管理加密資產使用的時候，門檻更低，你可以用你的郵箱，你的微博，你的推特，甚至是一些生物特徵去啟用這個錢包，然後去管理這個錢包。我相信這個事情未來應該是一個正確的方向，同時的話它也是能保證大家的一個對自己的財產的所有權。
Q8：如果說FTX這個事情不是我們遇到的最後一個黑天鵝的話，我們從現在這個情況來說，我們個人來說能應對什麼？比如說我會去二級上去拿一些更核心的資產，然後才能去準備下一輪牛市，或者說我們在下一輪牛市來之前的話，可以看到什麼樣的指標或者什麼樣的一個動態去參考。
Bittracy：我個人覺得的話，我更喜歡看到比如說鏈上的一個活躍度持續性的攀升，或者是說看到穩定幣的規模上行，可能下一個牛市就不遠了，但是現在這種指標來說的話還是太遠了，對於投資者或者說從項目方其實都需要持續不斷的資金支持，然後也需要一個源源不斷的用戶支持，包括一個健康良好的行業生態。
子時：我其實還挺害怕的，因為說實話，因為大部分的大家現在很多資方在投法幣出入金渠道或者說在看，但是你最終還是繞不開交易所交易，因為大部分的現貨你還是要通過交易所流入，那麼剛剛提到很多基礎設施也好，或者說鏈上的很多基礎設施也好，有一個比較大的困難是第一步還是從交易所走，那麼理論上DEX流量，或者說是過去的這種infrastructure的流量，很多還是來自於CEX，這個是一個很難去避免的途徑。
那麼一旦說這個行業理論上來說前三的交易所倒了，那就意味DeFi一定會受到影響，不要看最近的DeFi流動性可能還不錯，但是因為交易所他自己內部的做市商，可能會在鏈下提供很多的交易流動性，那麼一旦交易所崩了，把做市商給卡住了，或者說是連帶的整套流量到鏈上的這套系統給卡住了。因為本身整個交易加密的市值也沒有一個蘋果公司大。大家都是同氣連枝的，你很難說獨善其身就是一個系統，它是個複雜系統，你只要有一個環節出問題了，其實其他的環節都會跟著一起出問題，覆巢之下，安有完卵。
而且這就給其他的一些機構帶來很不好的示範教育，將來那些傳統的資金他還敢不敢進來，我覺得這是一個很大的問題，如果這些基金進不來，這個行業會持續內捲，對場內人永遠是在炒這些資金，炒這些游資。
Q9:作為個人來講的話，大家會怎麼處理好自己的資產，你們是怎麼去做的？
Haotian：因為確實是跟安全有一定的關係，然後我就簡單總結一下，其實主要還是資金分配的問題，我覺得不能把雞蛋放在同一個籃子裡邊，因為任何一個籃子出問題，就對用戶來說毀滅性的打擊。其實有幾個選項。對，一個就是硬件錢包，離線錢包也不觸網，它比較安全，但是這種硬件傳播的話也對這個行業來說也是比較古老的，有一些人喜歡用，有一些人到現在都沒有適應硬件錢包，但是因為可能它比較只適合於存放一些，比如說BTC、ETH這種長期價值的幣種，還有一種方式就是自託管錢包，MetaMask錢包，他比較適合放一些資產，但是這種鏈上資產，然後我覺得如果資產規模體量算大的話，建議就是要多分散一些地址，就是做一些地址歸集。
因為你單一地址如果集聚大量資產的話，就容易被黑客盯上，各種各樣的攻擊防不勝防，包括木馬，甚至替換一個粘貼板的地址，在你轉賬的時候攻擊，包括對你的手機APP系統進行一定的攻擊。
Ron：所以我個人覺得最重要的還是你自己的認知和技術，以及你的風控意識，以及我剛才說的，你只要自己去學習這些東西都不難的，我覺得我們這一代可能說年輕人大概花個幾十分鐘只能掌握基本操作的。
我覺得對整個產品行業的監管可能是一個機遇，也是一場影響比較深遠的，可能一個是一次危機，我覺得整體可能就是說破不立然之後，在這塊的發展上面應該會有更多涉及監管方面一些更正規的事情之後，這對行業來說也是一個比較好的影響。
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