混亂更讓人保持清醒。
隨著FTX 的毀滅性崩潰，加密行業經歷了自Mt Gox （門頭溝）以來最令人震驚的交易平台破產事件。本文，我們對FTX 擠兌、託管安全性以及比特幣的反應進行了分析。
2022年11月6日至14日期間，加密行業發生的動態完全可以用這幾個詞來形容：驚心動魄、駭人聽聞和萬念俱灰。在短短一周內，行業內最受歡迎並且交易量最大的交易平台之一FTX.com發生了以下事件：
- 交易平台擠兌。
- 停止客戶提款。
- 與競爭對手Binance進入談判收購階段，但以失敗告終。
- 被發現挪用了80億到100億美元之間的客戶資金。
- 據稱，交易平台錢包被黑客入侵，損失約5 億美元。
- 與姊妹公司FTX US 一起申請破產保護。
- Alameda 和FTX 似乎犯下的瀆職行為被揭露。
此次事件對加密行業來說是一個巨大的打擊，它讓數百萬客戶陷入資金困境，損害了通過多年建立起來的行業聲譽，並產生了一系列連鎖信用風險，許多風險可能仍未被發現。該事件讓人們回想起2013 年Mt Gox 失敗的不幸記憶。
混亂更讓人保持清醒，我們要記住的是加密領域是一個自由市場，這一事件代表了一個知名的Centralized實體的失敗，而不是底層加密技術的失敗。比特幣沒有救市計劃，這場整個行業去槓桿化的森林大火將清除所有過度和瀆職行為，儘管在此過程中會帶來劇烈地痛苦。隨著對交易平台儲備證明的重新關注，以及對託管安全性推動，市場將會在未來數月和數年內痊癒、復甦並浴火重生。
本文，我們分析以下內容：
- 有關FTX 鏈上錢包擠兌的詳細信息。
- 對交易平台餘額和託管的更廣泛影響。
- 觀察對比特幣長期持有者信念的影響。
圖表1:BTC、ETH和FTT的市場價格
暴雷早有預兆
關於FTX 如何在其資產負債表中造成80億至100億美元之間的漏洞並損失客戶存款的真相將會及時曝光，儘管許多證據表明是其姊妹對沖基金Alameda Research 挪用了資金。
多年來，跟踪FTX 儲備對許多數據提供商來說一直是一個挑戰，FTX 為其BTC 儲備使用了一個相對複雜的剝離鏈系統。今年4 月到5 月， FTX 的儲備達到了超過10.2萬BTC 的峰值。但在6 月下旬急劇下降了51.3%。
此後，儲備量持續下降，直到在本週的擠兌期間達到零。隨著Alameda 挪用客戶存款的指控曝光，這表明Alameda和FTX 實際上可能在LUNA、3AC 和其他貸款方倒閉後的5 月至6 月經歷了嚴重的資產負債表減值。
圖表2:FTX交易平台餘額（BTC）
FTX 持有的ETH 供應量也經歷了兩個顯著下降時期：
- 6 月，儲備下降了57.6萬ETH (-55.2%)
- 本週，從61.1萬ETH 下降到僅2800 (-99.5%)
與比特幣餘額相似，FTX 幾乎失去了所有ETH，而擠兌徹底地清算了資產負債表上剩下的資產。
圖表3:FTX交易平台餘額（ETH）
在查看穩定幣儲備時，我們可以看到FTX 的總儲備從10 月19 日開始大幅下降，從最開始的7.25 億美元在接下來的一個月內下降到零。
在6 月的拋售之後，穩定幣餘額大幅飆升達到新高，而此時BTC 和ETH 儲備急劇下降。這進一步證明資產負債表可能在這段時間發生了一定程度的減值，需要用穩定幣交換或借出BTC、ETH 抵押品。
圖表4:FTX穩定幣供應
儘管FTX 和Alameda 之間究竟發生了什麼仍存在很大的不確定性，但仍有越來越多的鏈上數據表明此次暴雷的種子早在5 月至6 月就已種下。最近幾個月僅僅是交易平台不可避免崩潰的前兆。
穩定幣仍流入交易平台
我們可以看到全行業發生的一致動態：隨著持有者尋求託管安全性，加密資產被以罕見的速度從各大交易平台撤出。下圖繪製了自11 月6 日以來交易平台、投資者錢包和Miner的總餘額變化，當時FTX 的傳聞仍處於早期階段。
交易平台的總BTC 餘額出現了歷史上最大的淨跌幅之一，在7 天內減少了7.29萬BTC。相比之下，過去出現過同樣狀況的只有三個時期；2020 年4 月、2020 年11 月和2022 年6 月至7 月。
圖表5:交易平台餘額和淨頭寸變化
我們可以對以太坊進行類似的觀察，上周有110.1 萬以太坊從交易平台撤出。這是自2020 年9 月“DeFi Summer”高峰期以來最高的30 天餘額跌幅，當時對ETH 用作智能合約抵押品的需求非常高。
圖表6:交易平台淨頭寸變化
雖然本週BTC 和ETH 交易平台儲備下降，但穩定幣保持淨流入，11 月10 日流入的USDT、USDC、BUSD 和DAI 合計超過10.4億美元。
圖表7:交易平台淨流量
這使所有交易平台儲備中持有的穩定幣推高至411.86億美元的歷史新高。並且BUSD 的主導地位顯著增加，交易平台儲備中持有超過214.4億美元。這可能是Binance最近向BUSD 整合穩定幣，以及其作為全球最大交易平台的主導地位不斷增強的結果。
最近幾個月，USDT的交易平台儲備略有下降，而USDC的儲備則明顯增長，這表明市場偏好正在發生潛在轉變。
圖表8:交易平台的穩定幣供應
有趣的是，這些穩定幣中有很大一部分來自智能合約，並以每月46.3億美元的速度從以太坊智能合約中提取出來。這凸顯了對現貨美元流動性的需求變得非常迫切。
圖表9:智能合約淨頭寸供應變化
因此，市場進入了一個有趣的狀態，穩定幣正在流入交易平台，而兩種主要的加密資產BTC 和ETH 正以歷史速度被撤回。下圖是一個兩部分模型，反映了以下內容：
- 條形碼軌跡缺少黃色的部分錶示交易平台出現BTC + ETH 淨流出。
- 振盪軌跡顯示穩定幣的淨流入。穩定幣淨流入減去BTC + ETH 的美元淨流入，如果是正值（綠色）則表明過量的穩定幣“購買力”已流入交易平台。
在這裡我們可以看到，總體而言，穩定幣在交易平台的淨購買力增加了40億美元/月。這表明，儘管市場動盪，但此時投資者似乎更傾向於持有BTC 和ETH 資產，而不是集中發行的穩定幣。
這是一個非常有趣的信號，可以說是對基礎層資產充滿信心的一個建設性信號，也是市場尋求託管安全的標誌。
圖表10:交易平台購買力淨頭寸變化
比特幣錢包餘額激增
隨著如此大量的比特幣流出交易平台，我們可以看到，在所有錢包中，FTX 事件引發了投資者明顯的行為變化。在整個FTX 崩潰期間，從蝦米（< 1 BTC）到鯨魚（> 1000 BTC）的鏈上錢包淨餘額都在增加。對於某些群體來說，這是最近幾個月持續拋售的友好轉變。
圖表11:各個群組的累積趨勢
蝦米（< 1BTC）總持有量僅在本週就增加了3.37萬BTC，這導致30 天增加了5.14萬BTC。這一水平的餘額流入創下了歷史第二大流入記錄，超過了2017 年牛市的峰值。
圖表12:散戶淨頭寸變化（持有<1BTC）
擁有1 到10 個BTC 的螃蟹組同樣積極，從交易平台撤出4.87萬BTC，並接近與2017 年牛市高峰期一致的收購率。持有< 10 BTC 的實體現在控制著超過15.913% 的流通供應，這也創下了一個歷史新高。
圖表13:螃蟹淨頭寸變化（持有1-10BTC）
持有10-1000 BTC 之間的錢包通俗地稱為魚和鯊魚。該群組反映了高淨值個人、貿易公司和機構投資者排序的實體餘額。
在經歷了幾個月的餘額增長放緩之後，本週該群組餘額顯著增加了7.8萬BTC，這是該群組歷史上最大的7 天餘額增長量之一。這可能部分反映了“先提款，稍後再看發生了什麼”的心態。
圖表14:魚和鯊魚淨頭寸變化（持有10-1000BTC）
對於鯨魚，定義為持有> 1000 BTC 的那些錢包，我們只考慮了直接流入和流出交易平台的比特幣。這是為了更好地反映這些大型實體的真實投資者活動。實際上，最近幾週鯨魚是淨累積者，30 天的餘額變化為增加了5.37萬BTC。
然而，他們本週的在線參與度比其他群體低了不少，餘額僅略微增加3570 BTC。
圖表15:鯨魚交易平台流出入頭寸變化
最後，在餘額變化方面，我們可以看向比特幣Miner，這已經是一個陷入困境的行業，並且由於最近的價格下跌而承受著極大的壓力。隨著哈希價格跌至歷史新低，本週Miner被迫清算約9.5% 的庫存，大約7760 BTC。這是自2018 年9 月以來最高的月度Miner餘額減值，可以看出比特幣Miner的順週期性。
圖表16:Miner餘額（去掉Patoshi和其他）
HODLers 信念危機
在本文最後一部分，我們將介紹比特幣持有者的反應，以探索是否存在明顯的信念喪失。考慮到FTX 暴雷的影響規模和程度，如果說HODLer 會在某個時刻對加密資產失去信念，那麼很可能就是現在。
長期持有人的比特幣從統計上來說是最不可能被交易的，然而自11 月6 日以來已經減少了6.15萬BTC。在過去7 天內支出了大約4810 BTC，這無疑是一個異常事件。雖然上文詳述了錢包餘額變化規模，並與先前案例進行了比較，但目前還不足以推斷出廣泛的信念喪失的結論。然而，如果這發展成持續的LTH 供應下降，則可能表明情況確實如此。
圖表17:長期持有者7天供應變化
下圖顯示了4年內休眠（被持有著，不交易）超過1 年的比特幣恢復供應的每週總和。在過去的一周裡，休眠超過1 年的9.745萬BTC 已經被花費並可能恢復了流動性。
這代表該值4 年基礎上增長了0.83個標準差，漲幅尚未達到歷史規模，但與LTH 供應一樣需要關注，以防止它發展成持續趨勢。
圖表18:被持有超過1 年的比特幣恢復供應的每週總和
本週每個BTC 的休眠時間也攀升至略高於90 天，是9 月至10 月低波動期間觀察到的三倍。被花費的休眠比特幣數量的上升值得注意，這與以前的拋售事件，甚至2021年牛市獲利的峰值一致。
拋售數量持續的上升趨勢或休眠時長的攀升可能表明廣泛的恐慌已經在HODLer 群體中蔓延。
圖表19:調整後的實體休眠時長（7d指數移動平均）
最後，我們可以分析4 年CDD每週總數。在這裡我們可以看到，在經歷了長時間的比特幣供應休眠之後，本週CDD高於平均值的1.9 個標準差。達到1.65億，相當於45.22萬枚休眠1年的BTC支出。
圖表20:調整後的實體CDD的每週總和
總的來說，HODLer 群體中肯定存在一定程度的直接恐慌。然而，根據這次情況的嚴重性，這可以說是毫不意外。更令人感興趣的是，這些峰值是否會在未來幾週內減弱，這將表明這種震盪更像是一個“事件”，而不是一種“趨勢”。
另一方面，比特幣交易數量的持續上漲以及LTH 供應量的下降將是明確的警告信號，表明可能會出現更廣泛的擔憂和信念喪失。
是崩潰也是新生
FTX 的崩潰意義重大，對整個加密行業來說是一個黑點。這是一個真正可怕的事件，平台的用戶發現自己委託給交易平台的資金取不出來，並且丟失了。可悲的是，這是一場森林大火，一場本應最終發生的去槓桿化事件，根據以往案例，比特幣和該行業將以更強勁的勢頭反彈。
這個行業與其他行業不同，經常受到挑戰。在這樣的時代，要像比特幣一樣：有彈性的，強大，穩健和不可阻擋。我們面前有一條機會之路。
與過去所有類似的災難一樣，時間和奉獻精神會治癒傷口，這個真正的自由市場將從錯誤中吸取教訓，變得更加強大，並且比昨天更富彈性。
文章來源：https://insights.glassnode.com
原文作者：Checkmate, Glassnode
原文鏈接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2022/
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