作者：flowie，ChainCatcher
“ 上一輪加密牛市中，風險投資機構倉促完成交易，而缺乏盡調“，這是FTX 發生大面積擠兌前一天，FTX Ventures 的風險投資和商業主管Amy Wu 在Breakpoint 的一場圓桌會議上的發言，如今看起來有些諷刺的是，這場主題圓桌中，FTX 的重要投資方Multicoin Capital 的聯合創始人Kyle Samani 也是嘉賓之一。
後面的故事我們已經很熟悉了，Amy Wu 發言後的幾日內，成功投進FTX 的風投機構成為這次危機的最大冤大頭之一，Multicoin 的資產規模縮水55 %，其它頂級風投機構紅杉資本、Paradigm 、淡馬錫等等數億美元投資均打水漂。
雖然有關FTX 事件的真相傳言未完全被佐證，但從目前各路媒體的爆料來看，FTX 和Alamada 關係混亂，FTX 和SBF 個人財務和管理上的黑料實在太多。投資機構作為加密勢力的重要推動者，在這次事件中的表現很難不被質疑，真的有做好盡職調查了嗎，投後管理和風控是否失控？
正如Maverick 致投資者的公開信中所言，暴雷事件過後，比討論具體投資損失更重要的是，是時候深度反思和優化投資和管理的系統了。
目前以淡馬錫為首的投資機構已正式啟動內部審查研究和改進其投資流程。 ChainCatcher 近日也採訪數位 Web3 投資人，聊了聊他們加密投資中的痛點以及對目前加密投融資環境的一些思考。
“太FOMO 了”
此次明星投資機構集體“翻車”的背後，一個很直觀的原因是，牛市下投資機構的FOMO 情緒太嚴重了，沒能花足夠的時間盡職調查。
FTX 在3 年時間內迅速融資5 輪，融資總額達20 億美元，並聚集了上百家投資機構的參與。融資之快，也意味著不給投資人太多思考的時間。
Maverick 創始人& CIO Simiao Li 表示，“當項目方如日中天的時候，是不會給投資人時間追問100 個問題的，你不投有的是機構投。”這種情況對傳統VC和PE來說一樣存在，只是在加密行業更為突出。
回過頭來看，FTX 暴雷前夕，Amy Wu 在圓桌討論中也透露過這樣的一個事實，“ 牛市之下，投資機構的FOMO 情緒達到一個頂峰，讓他們可以在24h 內提供籤條款,給出投資承諾，幾乎沒有任何盡職調查。”
“一級市場的風投還有機會接觸到團隊和項目的財務信息，如果Paradigm 和紅杉資本這種級別的VC 都無法盡調排除風險，那二級的投資就更沒辦法了。”在今年初，Maverick 接觸到FTX 的二級投資，後因FTX的估值過高以及對FTT 不透明的價值捕獲等有所質疑而未出手。
但Simiao Li 坦言，“回到上半年二三月份的時候，任何一家投資機構如果有機會拿到相對估值合理的FTX 股權，可能都不會拒絕。 ”
FOMO 情緒下，跟風上車的氛圍也很不健康。 FTX 的B 輪與B1 輪融資分別有60 家和69 家機構跟投。很多加密項目都存在幾十家投資機構“拼單”上車的情況，投資列表像是一部“小說”。 LIF 創始合夥人Nicole Zhang 分析，在那個時間點很多大基金都入場了，投資人很容易被迷惑，變得不客觀。
Element &共識實驗室創始人王峰作為最早一批接觸FTX 的投資人，雖然很幸運地在獲得40 倍收益的時候就已經退出，但也坦言曾後悔過是不是太過保守，因為FTX 擴張速度超出大家想像，行業裡都流行一句話，“看空誰都別看空SBF ”，事後他也在思考FTX 的問題是否早已存在，只是當時SBF 的包裝能力超出大家常規的認知。
在王峰看來，FTX 等一系列明星項目的暴雷，給投資者的啟示之一是，加密投資行業的常言的“來不及上車”“上車太慢了”，很多時候可能是錯覺。在人人都FOMO 的時候也意味風險會非常高，畢竟一個項目漲的最快未來也會跌的最快，尤其是在很多加密項目無法做到完全去中心化的階段，項目一旦出現負面，跑都來不及了，這個時候更不要臆想還有抄底的機會。
“ 如果 FOMO 情緒中項目方沒有時間做好盡職調查，項目團隊又善於去操縱市場情緒並有意去隱瞞或者欺詐投資者，投資者很容易就上當了，這種風險非常難規避。”賽富投資基金合夥人Chris Jin 告訴ChainCatcher，對於加密基金而言，熊市更利於思考，此時制定好清晰的投資策略，會盡最大可能在牛市中抵抗FOMO 情緒。在盡職調查方面，目前紅杉資本致LP的公開信中，提到會讓四大會計師事務所之一對早期創業公司的財務報表進行審計。
而對創始團隊背景上做更深入的背景盡調是一個很明顯的趨勢，“歐美的LP 已經將其放在了對GP 的約束條款上”。對於Chris Jin 來說，他會更傾向於在傳統Web2 行業成功過的創業者。不光是看中經驗問題，更重要的是這一定程度上證明團隊是見過“錢”，從而不會輕易迷失，並且有背景可核查。
難搞的加密投後管理
“ 是時候反思投後環節對於創始團隊的約束和影響力了。” 這是Web3 投資人@26x14eth 在推特上對投資機構的呼籲。
傳統風投在競爭中非常強調投後管理，而這似乎在加密投資中很少被提到。傳統風投在競爭中非常強調投後管理，而這似乎在加密投資中很少被提到。一個現實是，Web3 項目的管理風控確實要比傳統Web2 項目難得多。一方面，Web3 成長太快了。在王峰看來，很多投資機構都還沒來得及看懂，更不要說怎麼去管理和風控這些項目。
“尤其是對於後入場的傳統投資機構來說，加密領域的新興賽道和技術非常龐雜，還沒有建立其係統的研究方法。”，某加密基金投資人Leo 告訴ChainCatcher，傳統投資機構往往會選擇已經有不錯現金流和一定確定性的項目，而這些項目一般都偏向於中心化。中心化的項目也是較容易出現這種崩盤事件。
另一方面，更低門檻的融資模式也讓項目方容易膨脹，而投資人投後對項目的約束或監督空間很小。 Chris Jin 提到，“投進去沒多久項目就可以發幣了，創始人拿了很多錢，項目的估值也達到了十幾億甚者上百億，已經很傲慢了，機構投資者沒有想像中有那麼大的話語權。傳統Web2 項目要想拿到錢往前跑，至少先要做出點實事有好看的數據，而Web3 項目還沒有來得及沉下心做事情就輕鬆實現財富自由，人性的弱點很容易就被激發出來。”
Leo 也有類似的感受，只有項目非常早期的時候是比較需要投資人幫助，等到項目方上幣後有了資金實力，投資人和項目方見一次面，約一次會議都會很難。
在這樣的情形下，Web3 投資人@26x14eth 預計越來越多的投資人不會只要求幣權，還會要求股權。原因之一在於，“股權可以帶來董事會、股東會層面對項目方管理團隊的經營約束和法律保障。樹立傳統金融對加密市場投資的信心。”
同時為了更有安全感，投資機構的做法可能還是盡可能把鎖定期談短一些，好讓自己能有更早選擇退出的機會。
在LP 倒逼中做出迭代
多次暴雷事件過後，投資機構們除了承受“嘲笑”之外，還面臨著LP 撤資、糾紛和更嚴格的要求。
Chris Jin 表示，從去年年底到今年年初，其實是有不少Old money（舊富）進入加密市場，但隨著熊市的到來，這個勢頭很快被遏制。加上今年較大的回撤，Old money 已經很少增配加密資產了。
對加密資產的信心再次動搖後，GP （普通合夥人）募資難也無可避免。 The block 研究員在推特上表示，今年很多投資機構發文稱拿到了投資承諾，其實很多都沒有拿到LP 的兌現。
今年募資到底有多難，可能難給出一個確切的數據，但是Nicole Zhang 則分享一個事實：“比如我們基金6 年內是要退出的，而很多項目尤其是基礎設施類項目，投後的解鎖期是3～4年，那必然需要在2 年左右完成所有的投資，才能保證在規定時間內退出。按照這個速度，一個3000 萬美元的基金，投早期種子輪平均每筆投資大約50 萬美元，兩年內得投完60 個項目，即使不休息也是非常緊張的。所以那些聲稱募資一兩個億美元的基金，真的都可以保證更快的投資速度嗎？其實可能大家兜里沒錢，只是虛張聲勢。”
LP 們收不回錢後，和GP 的矛盾會進一步激化。據Web3 投資人Zoe 透露，今年加密行業LP和GP 發生糾紛和撤資的情況不在少數。儘管LP 和GP 簽署了非常明細的條款，但是當結果不如意，在條款裡做文章是非常正常的事情。 Multicoin 的LP 近日就在推特上公開控訴，除了對其在FTX 中的處理和態度不滿意之外，也吐槽Multicoin 管理粗糙，管理費收的太高。
LP 也正在對加密投資基金提出要求，讓其標準達到與傳統投資基金相同的水平，同時還會附加專門針對加密貨幣的條款。比如CoinFund 管理合夥人David Pakman 在接受華爾街日報採訪稱，在附加條款中加密投資基金會被要求只投資於涉及公司實體或所有關鍵人物完全實名的項目。此外，Accolade Partners 的基金經理Atul Rustgi 透露，鑑於加密項目太容易遭受黑客攻擊，他們需要確保這家投資基金有能力審計其投資項目的軟件代碼並評估安全性。
在LP 倒逼中，加密投資基金也在做出更好的改變。 CoinFund 稱，他們大約一半的人力都致力於安全、合規和其他運營職能。較強的投後運營能力是他們今年能夠從LP 中募集到3 億美元的關鍵。
對傳統金融和Web2 要有“敬畏之心”
對加密未來失去信心，可能是暴雷事件造成的最大傷痕。
以Zhu Su 為首的KOL 推特上發文稱“ FTX 崩盤使加密行業倒退7 至8 年”，Spartan Capital 前合夥人Jason Choi 也很悲觀，他認為機構投資者將在未來幾年失去信心，項目融資因此非常難進而倒閉或者發生Rug pull。
事實上，除了加密行業本身處在一個低谷的周期之外，Luna、FTX 等系列崩盤確實讓加密基金們放緩投資節奏。 ChainCatcher 收集了過去一年、半年和近一個月以來，基建類、DeFi 類、CeFi 類、Web3 類和NFT 類這五個板塊的一級市場項目融資數據（數據來源於Rootdata）。
整體來看，如果以過去一年的融資項目數和融資額為基準，那麼近半年的融資額僅佔全年的三分之一到五分之一左右，而近一個月的熱度更是急劇下降，大概佔全年三十分之一到五十分之一。
來源：Rootdata
雖然負面的影響已成既定事實，但過於悲觀也沒必要。接受采訪的投資人大多認為，當下整個宏觀經濟和金融市場都很慘淡，不只是只有加密市場特殊。 “美股的成長股跌百分之八九十也不足為奇，比比特幣還跌的多。加息的一年所有資產都在下跌，包括美債，這是一個比慘的時代”，Simiao Li分析，很多KOL做出很悲觀的預測，是因為此前對加密市場的發展抱有不太實際的幻想。牛市中雖然有一批上游的錢進來，但行業的發展與價值創造並沒有匹配上熱錢的速度，現在只不過是均值回歸正確地調整了預期。
其次，放到一個更長的歷史週期來看，這次暴雷事件的負面影響並非目前公眾想像得如此誇張。 Chris Jin 表示，賽富投資基金作為一個老牌機構經歷過了多個週期，2000 年的互聯網泡沫危機、2008 年的金融危機，嚴重程度都不亞於這一次的加密危機，“但金融市場的記憶也是短暫，只要牛市一來，相似的歷史總是不斷上演。”
此次加密危機正在倒逼加密參與者的集中反思和迭代。目前圍繞著交易所的自我監督、外部監管、加密基金的投資管理等都形成了一些有意義的改良思路。另外，對傳統金融行業和Web2 要有“敬畏之心”，這是採訪中投資人基本都提到了一個觀點。在建立風控機制、財務標準化等方面，Web3 行業仍然有大量的工作需要補課。
隨著Terra、FTX 等“劣幣”項目的倒塌，眾多主流風投機構在這一年都為自己的錯誤付出沉重代價，而這也是從根本上轉變加密風投邏輯與風格的契機。如何優化投資管理機制、避免為FOMO 買單，真正做到為“良幣”項目添柴加火，將是加密風投們接下來最重要的命題之一。